[Table_StockInfo] 2026 年 09 月 14 日

买入 （首次）

证券研究报告•2026 年半年报点评

当前价：33.91 元

中国海油（600938） 石油石化 目标价：43.94元（6个月）

油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1 业绩同比提升

投资要点 西南证券研究院

 事件：中国海油发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入 2426.60 亿元，同比增长 16.88%，实现归母净利润 858.18 亿元，同比增长 23.42%；2026年二季度实现营业收入 1265.81亿元，同比增长 25.63%，环比 增长9.05%，实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。

分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn

[Table_Summary]

 油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于 1982年 2 月 15日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气 生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及 发电、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多 元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球 20多个国家和地区，目前以中国 海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据 2025年年报公告， 公司拥有净证实储量 77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为 777.3百万桶油当 量。其中公司 64.5%的净证实储量及 69.1%的净产量来自中国。新能源方面， 公司稳步推进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海 油安澜号”已于 2026 年 8 月并网发电，深远海风电示范项目 CZ7 建设有序推 进；“海油观澜号”上半年发电量达 156 万千瓦时，低碳转型稳步推进。

分析师：甄理

执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn

[Table_QuotePic]相对指数表现

中国海油 沪深300

69%

55%

41%

 原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶 段性风险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为 87.6美元／桶。受 益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销 售价格为 85.49美元/桶，同比 2025年同期的 69.15美元/桶增长 23.6%；可销 售天然气平均销售价格为 8.00 美元／千立方英尺，同比 2025 年同期的 7.9 美 元／千立方英尺增长 1.3%。2026 年上半年，公司油气净产量再创历史同期新 高，达 398.7 百万桶油当量。其中，国内产量为 275.2 百万桶油当量，同比增 长 3.3%，主要得益于垦利 10-2和流花 11-1等油气田的贡献；海外产量为 123.6 百万桶油当量，同比增长 4.6%，主要得益于圭亚那 Yellowtail 和巴西 Buzios7 项目的投产拉动。 公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。

26%

12%

-2%

25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 475.30 流通 A 股(亿股) 29.90 52 周内股价区间(元) 25.59-43.41 总市值(亿元) 16,117.41 总资产(亿元) 12,025.03 每股净资产(元) 18.01

 加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘 探方面，中国海域共获得旅大 16-1、渤中 34-2北、秦皇岛 30-3和恩平 11-1 四 个新发现，并成功评价了 16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了 辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩 平 11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。工程开发方面，成功 投产惠州 25-8油田综合调整项目、旅大 10-1油田 10-4区块调整项目、蓬莱 19-3 油田 1/2/3/8/9 区二次调整项目、涠洲 10-3 油田西区开发项目以及海外巴西 Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增 效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。

相关研究

[Table_Report]

 盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立 油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望 保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 12.53%，给予 2026 年 13 倍 PE，目标价 43.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环 保及能源转型带来的经营成本上升风险。

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 3982.20 4601.55 4815.20 4997.62

增长率 -5.30% 15.55% 4.64% 3.79% 归属母公司净利润（亿元） 1220.82 1607.48 1673.17 1739.84

增长率 -11.49% 31.67% 4.09% 3.98% 每股收益 EPS（元） 2.57 3.38 3.52 3.66 净资产收益率 ROE 15.17% 17.61% 16.59% 15.73% PE 13 10 10 9 PB 2.01 1.77 1.60 1.46

数据来源：Wind，西南证券

请务必阅读正文后的重要声明部分

目 录

• 1 中国海油：油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1 业绩同比提升 ...................................................................................1

• 1.1 持续推进增储上产，油气产量稳步增长 .......................................................................................................................................1
• 1.2 受益于原油价格上涨，2026H1 利润同比增长 ............................................................................................................................2

• 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................4

• 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................4
• 2.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................4

• 3 风险提示 .........................................................................................................................................................................................................5

图 目 录

• 图 1：海油安澜号 .............................................................................................................................................................................................1
• 图 2：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3
• 图 3：公司归母净利润 ....................................................................................................................................................................................3
• 图 4：公司各项费率控制良好 .......................................................................................................................................................................3
• 图 5：公司的净资产收益率 ...........................................................................................................................................................................3
• 图 6：资产负债率 .............................................................................................................................................................................................3

表 目 录

• 表 1：公司油气储量情况（2025 年年报） ...............................................................................................................................................1
• 表 2：公司油气产量和价格（2026 年中报） ...........................................................................................................................................2
• 表 3：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4
• 表 4：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5 附表：财务预测与估值 ...................................................................................................................................................................................6

1 中国海油：油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1 业绩同比提升

1.1 持续推进增储上产，油气产量稳步增长

油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于 1982 年 2 月 15 日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵 盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等核心板块，同时 积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球 20 多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据 2025 年年报公告，公司拥有净证实储量 77.7 亿桶油当量，2025 年油气净产量为 777.3 百万桶油 当量。其中公司 64.5%的净证实储量及 69.1%的净产量来自中国。新能源方面，公司稳步推 进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于 2026 年 8 月并网发电，深远海风电示范项目 CZ7 建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达 156 万千瓦时，低碳转型稳步推进。

• 表 1：公司油气储量情况（2025 年年报）

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 1：海油安澜号

数据来源：央视新闻，西南证券整理

原油价格上涨，油气产量持续增长。2026 年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风 险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为 87.6 美元／桶。受益于原油价格高位 波动，公司油价同步上涨，2026 上半年公司的石油液体的销售价格为 85.49 美元/桶，同比 2025 年同期的 69.15 美元/桶增长 23.6%；可销售天然气平均销售价格为 8.00 美元／千立方 英尺，同比 2025 年同期的 7.9 美元／千立方英尺增长 1.3%。2026 年上半年，公司油气净 产量再创历史同期新高，达 398.7 百万桶油当量。其中，国内产量为 275.2 百万桶油当量， 同比增长 3.3%，主要得益于垦利 10-2 和流花 11-1 等油气田的贡献；海外产量为 123.6 百 万桶油当量，同比增长 4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail 和巴西 Buzios7项目的投产拉动。 公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。

• 表 2：公司油气产量和价格（2026 年中报）

数据来源：公司公告，西南证券整理

加强产能建设，油气产量稳步增长。2026 上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面， 中国海域共获得旅大 16-1、渤中 34-2 北、秦皇岛 30-3 和恩平 11-1 四个新发现，并成功评 价了 16 个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西 凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩平 11-1 则依托一体化成效，有望借助现有设 施快速建产。工程开发方面，成功投产惠州 25-8 油田综合调整项目、旅大 10-1 油田 10-4 区块调整项目、蓬莱 19-3 油田 1/2/3/8/9 区二次调整项目、涠洲 10-3 油田西区开发项目以及 海外巴西 Buzios8 项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增效 和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。

1.2 受益于原油价格上涨，2026H1 利润同比增长

受益于原油价格上涨，2026H1 利润同比增长。受到油气销量上涨和国际油价上涨的综 合影响，公司及时调整产品结构，持续加强油气勘探开发和增储上产力度。2026 年上半年 公司实现营业收入 2426.60 亿元，同比增长 16.88%，实现归母净利润 858.18 亿元，同比增 长 23.42%。2026 年上半年公司销售、管理、财务三项费用率分别 0.10%、1.41%、0.06%， 分别同比-0.78pp、-0.23pp、+0.32pp，费用率维持在较低水平；公司毛利率、净利率分别 为 53.46%、35.39%，分别同比-0.01pp、+1.87pp；公司资产负债率为 28.60%，维持在较 好水平。

图 2：公司营业收入 图 3：公司归母净利润

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理

图 4：公司各项费率控制良好 图 5：公司的净资产收益率

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理

图 6：资产负债率

数据来源：Wind，西南证券整理

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

假设 1：随着公司持续落实增储上产战略，海上重点在建项目有序推进，原油产量有望 稳步提升。预计公司 2026-2028 年油气销售营收分别为 3960.7 亿元、4158.7 亿元、4325.1 亿元，分别同比+18.0%、+5.0%、+4.0%；毛利率分别为 63.0%、62.0%、61.0%。

表 3：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取石油化工行业的 3 家公司进行对比，2025 年平均 PE 为 17 倍，根据 Wind 一 致预期，2026 年平均 PE 为 12 倍。

公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储 量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润 复合增长率为 12.53%，给予 2026 年 13 倍 PE，目标价 43.94 元，首次覆盖给予“买入” 评级。

表 4：可比公司估值

数据来源：Wind，截至2026/9/14，西南证券整理

3 风险提示

国际原油价格大幅波动风险：若国际油价因地缘政治、供需失衡或经济周期等因素出现 剧烈震荡，将直接影响公司油气销售收入的稳定性和盈利水平。

油气项目投产进度不及预期风险：海上油气工程建设受复杂海况、关键设备到货、承包 商作业能力等多重因素制约，项目进度可能受到影响。

环保及能源转型带来的经营成本上升风险：随着碳减排法规趋严和新能源业务布局加快， 公司需持续加大节能减排、碳捕集及海上风电等领域的资本投入，运营成本和管理费用有上 行风险。

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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