赛力斯（601127.SH）

2026年01月06日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/1/5

日期

2026/1/5

当前股价(元)

121.31

一年最高最低(元)

174.66/112.14

总市值(亿元)

2,113.20

流通市值(亿元)

1,831.52

总股本(亿股)

17.42

流通股本(亿股)

15.10

近3个月换手率(%)

92.34

股价走势图


数据来源：聚源

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《拥抱华为持续打造爆款，入股引望等贡献新增长点一公司首次覆盖报告》-2025.5.16

12月问界交付再创新高，2026年强势新车周期延续公司信息更新报告

邓健全（分析师）

赵悦媛（分析师）

徐剑峰（分析师）

dengjianquan@kysec.cn

zhaoyueyuan@kysec.cn

证书编号：S0790525090003

xujianfeng@kysec.cn

证书编号：S0790525100003

证书编号：S0790525090004

多款车型齐发力，问界2025年12月交付量再创历史新高

公司发布2025年12月产销快报，实现新能源车销量6.10万辆，同比增长 63.4%； 2025年全年实现新能源车销量47.23万辆，同比增长 10.6%。而受问界新M7、 M8等车型拉动，公司副总裁康波宣布，问界2025年12月新车交付超5.7万辆，再创单月交付新高，2025年新车交付超42万辆。鉴于公司推出购置税兜底政策影响未交付产品毛利率，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计 2025-2027年归母净利为89.0(-14.1)/126.9(-11.5)/162.8(-6.4）亿元，当前股价对应的PE分别为29.4/20.6/16.1倍，但考虑到公司新车持续放量，引望投资收益有望逐步增长，全球化发展加速，积极布局具身智能领域，维持“买入”评级。

• M7交付快速爬坡、11月销量已超2.5万辆，M8上市8个月交付破15万辆公司代表车型在各细分市场持续表现亮眼：（1）30万级爆款问界M7上市72天大定突破10万辆，月销量快速爬升、11月已突破2.5万辆，有望逐步逼近3万的峰值月销；（2）40万级销冠问界M8上市8个月交付突破15万辆，峰值月销超2万，11月仍超1.6万；（3）50万级销冠问界M9上市20个月累计交付超26万辆，尽管短期受极氪9X等竞品冲击月销环比下滑，但11月销量仍超7800辆。

• 问界M7/M8全年交付叠加问界M6等新车上市，公司2026年销量增长可期展望2026年，问界新M7（2025年9月改款）、M8（2025年4月上市），将继续贡献明显增量。同时，公司25万级问界M6有望上市，定位低于M7，月销表现值得期待，并且还有望迎来问界M9加长版及问界M5改款等新车型。智驾端，华为乾崑ADS5持续投入研发，继续增强问界产品力。渠道端，问界2025年新增用户中心超80家，用户中心总规模已近400家。海外市场方面，港股IPO后，公司将加快海外销售体系建设，为进军海外市场奠定良好基础。此外，公司新看点延续：（1）华为乾崑智驾2026年将有80款合作车型上市，规模效应有望持续显现。公司作为华为引望的重要股东之一，有望持续获得引望入股的投资收益及领先智驾技术优先搭载的权益；（2）公司旗下赛力斯凤凰与火山引擎将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制。公司作为车企，有着工厂等天然的机器人应用场景，与优秀合作伙伴合作有望加速技术迭代，第二成长曲线发展可期。

• 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期。

财务摘要和估值指标

指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

35,842

145,176

171,551

230,370

269,398

YOY(%)

5.1

305.0

18.2

34.3

16.9

归母净利润(百万元)

-2,450

5,946

8,901

12,686

16,277

YOY(%)

36.1

342.7

49.7

42.5

28.3

毛利率(%)

9.9

26.2

26.8

25.9

25.8

净利率(%)

-6.8

4.1

5.2

5.5

6.0

ROE(%)

-57.7

39.8

46.3

40.7

35.1

EPS(摊薄/元)

-1.50

3.64

5.45

7.77

9.97

P/E(倍)

-106.7

44.0

29.4

20.6

16.1

P/B(倍)

22.9

21.3

13.3

8.2

5.5

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

26117

65998

91281

114225

133526

现金

13161

45955

60033

86808

99085

应收票据及应收账款

2446

2362

7738

4678

7617

其他应收款

2237

687

2768

1871

3555

预付账款

1868

994

2388

2154

3158

存货

3529

2552

4571

5115

6229

其他流动资产

2875

13447

13783

13598

13883

非流动资产

25128

28366

36324

51889

58392

长期投资

2042

1979

2095

3114

4503

固定资产

8748

9256

16365

30024

35346

无形资产

10545

10058

9873

9572

9218

其他非流动资产

3792

7074

7991

9180

9326

资产总计

51245

94364

127606

166114

191918

流动负债

37576

76265

101592

126790

136138

短期借款

786

0

955

580

512

应付票据及应付账款

30150

68451

93422

117943

127657

其他流动负债

6640

7813

7215

8267

7969

非流动负债

6469

6194

6582

7180

6961

长期借款

1375

687

1075

1673

1454

其他非流动负债

5094

5507

5507

5507

5507

负债合计

44045

82458

108174

133970

143099

少数股东权益

-4206

-359

-269

124

980

股本

1510

1510

1633

1633

1633

资本公积

17874

13045

13045

13045

13045

留存收益

-7694

-2248

6189

18261

33746

归属母公司股东权益

11406

12264

19701

32020

47839

负债和股东权益

51245

94364

127606

166114

191918

现金流量表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

6398

22515

24237

44345

22488

净利润

-4157

4740

8991

13078

17133

折旧摊销

2581

4025

2814

4348

5866

财务费用

-16

-295

-740

-942

-1132

投资损失

-1789

-10

-280

-1183

-1553

营运资金变动

8883

11862

13144

28755

1782

其他经营现金流

895

2193

307

289

391

投资活动现金流

-2973

-16509

-10287

-18586

-10665

资本支出

3465

7144

10657

18893

10981

长期投资

608

-10348

-116

-1019

-1389

其他投资现金流

-116

983

485

1327

1705

筹资活动现金流

-1269

-4167

128

1016

454

短期借款

-1292

-786

955

-375

-69

长期借款

36

-688

388

598

-219

普通股增加

13

0

0

0

0

资本公积增加

2579

-4829

0

0

0

其他筹资现金流

-2603

2136

-1215

793

741

现金净增加额

2152

1854

14077

26775

12277

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

35842

145176

171551

230370

269398

营业成本

32308

107210

125570

170740

199969

营业税金及附加

904

3888

4297

6001

6943

营业费用

5276

19184

22302

27644

30981

管理费用

1653

3547

3603

4607

4849

研发费用

1696

5586

6862

8984

10237

财务费用

-16

-295

-740

-942

-1132

资产减值损失

-424

-2177

-515

-691

-808

其他收益

548

1068

608

687

728

公允价值变动收益

22

101

-46

-23

14

投资净收益

1789

10

280

1183

1553

资产处置收益

133

4

251

167

139

营业利润

-3994

4942

9724

14224

18633

营业外收入

48

46

107

58

65

营业外支出

136

37

59

67

74

利润总额

-4081

4951

9773

14215

18623

所得税

76

211

782

1137

1490

净利润

-4157

4740

8991

13078

17133

少数股东损益

-1707

-1206

90

392

857

归属母公司净利润

-2450

5946

8901

12686

16277

EBITDA

-1539

8551

12105

17898

23626

EPS(元)

-1.50

3.64

5.45

7.77

9.97

主要财务比率

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

5.1

305.0

18.2

34.3

16.9

营业利润(%)

18.9

223.8

96.8

46.3

31.0

归属于母公司净利润(%)

36.1

342.7

49.7

42.5

28.3

获利能力

毛利率(%)

9.9

26.2

26.8

25.9

25.8

净利率(%)

-6.8

4.1

5.2

5.5

6.0

ROE(%)

-57.7

39.8

46.3

40.7

35.1

ROIC(%)

-23.7

28.2

36.1

34.2

31.4

偿债能力

资产负债率(%)

85.9

87.4

84.8

80.6

74.6

净负债比率(%)

-95.7

-359.9

-288.6

-256.4

-194.4

流动比率

0.7

0.9

0.9

0.9

1.0

速动比率

0.5

0.7

0.7

0.8

0.8

营运能力

总资产周转率

0.7

2.0

1.5

1.6

1.5

应收账款周转率

17.0

60.4

34.0

37.1

43.8

应付账款周转率

2.2

4.5

3.3

3.5

3.4

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

-1.50

3.64

5.45

7.77

9.97

每股经营现金流(最新摊薄)

3.92

13.78

14.84

27.15

13.77

每股净资产(最新摊薄)

6.98

7.51

12.06

19.60

29.29

估值比率

P/E

-106.7

44.0

29.4

20.6

16.1

P/B

22.9

21.3

13.3

8.2

5.5

EV/EBITDA

-149.0

22.7

15.0

8.7

6.1


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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