2026 年 09 月 14 日

公司深度研究

公 司 研 究

买入 / 维持 赤峰黄金(600988)

昨收盘:44.39

业绩同比高增，新一轮成长有望开启

报告摘要

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赤峰黄金 沪深300

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事件：2026 年上半年公司实现营业收入 70.2 亿元，同比+33%；归母 净利润 17.3 亿元，同比+56%；扣非净利润 17.4 亿元，同比+56%。其中 2026Q2 公司营业收入 34.6 亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润 7.4 亿 元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润 7.5 亿元，同比+21%，环比-23%。

太 平 洋 有 色 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1 公司矿产 金营业收入 61.8 亿元，同比+30%；毛利率 62%，同比+7.1pct。其中 2026Q2 矿产金收入 30.2 亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率 62%，同比+0.1pct， 环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司 2026H1 矿产金销量/产量分别为 6.13/6.15 吨，同比均-9%，产量完成全年目标的 42%。其中 2026Q2 矿产 金销量/产量分别为 3.15/3.17 吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售 均价/单位销售成本：2026H1 公司矿产金销售均价为 1009 元/克，同期沪 金均价为 1034 元/克，同比+43%。2026H1 公司矿产金单位销售成本为 383 元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2 矿产金单位销售成本为 367 元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内 检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026 年 7 月 31 日，公司公布了经国际矿业咨询机构 Snowden Optiro 审查的 符合 JORC 规范的塞班 SND 金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制 +推断）资源量矿石量 3.6 亿吨，黄金当量金属量 260 吨，其中：金平均 品位 0.47 克/吨，金金属量 170 吨，铜平均品位 0.22%，铜金属量 81 万 吨。

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总股本/流通(亿股) 19/16.64 总市值/流通(亿元) 843.59/738.61 12 个月内最高/最低价 (元)

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相关研究报告

<<【太平洋有色】赤峰黄金 2026 年 一季报点评：受益于金价上涨，业绩 同比高增>>--2026-05-08 <<【太平洋有色】赤峰黄金 2025 年 年报点评：金价上涨带动利润高增， 筹划实控人变更>>--2026-03-31 <<【太平洋有色】赤峰黄金 2025 年 一季报点评：业绩显著增长，国内矿 山成本控制较好>>--2025-04-27

盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1 公司 综合毛利率/净利率为 58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE 为 12%， 同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1 公 司期间费用率为 5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率 34%，同 比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1 公司经营性现金流净额为

• 18.8 亿元，同比+17%；资产负债率为 30%，同比-7.6pct，持续下降。 紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026 年 3 月 22 日，公司实际控制人及其

一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A 股 协议转让+H 股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿 业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等 方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司矿产金产量分别为 14.5、16.0、

• 19.0 吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波 动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净 利润分别为 42.3/53.5/71.3 亿元（2026-2028 年前值 52.2/64.6/79.4 亿 元），维持“买入”评级。

证券分析师：梁必果

电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001

风险提示：

业绩同比高增，新一轮成长有望开启 P2

公司深度研究

项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调； 矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 12,639 15,719 18,940 24,236 营业收入增长率(%) 40.03% 24.38% 20.49% 27.96% 归母净利（百万元） 3,082 4,228 5,345 7,128 净利润增长率(%) 74.70% 37.18% 26.41% 33.36% 摊薄每股收益（元） 1.62 2.22 2.81 3.75 市盈率（PE） 27.37 19.95 15.78 11.84

资料来源：携宁，太平洋有色，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

目录

一、 业绩高增，盈利能力持续提升 .................................................... 5 (一) 利润同比高增 ................................................................... 5 (二) 2026H1 净利润同比增长 6.3 亿元 ................................................... 6 (三) 盈利能力持续提升 ............................................................... 7 (四) 期间费用率稳步下降、有效税率略有提升 ............................................ 8 (五) 经营现金流净额上升，资产负债率持续下降 .......................................... 8 二、 成本有所上升，勘探成果显著 .................................................... 9 (一) 矿产金收入增长，毛利率同比提升.................................................. 9 (二) 矿产金产销有所下滑 ............................................................ 10 (三) 矿产金单位销售成本有所上升..................................................... 11 (四) 勘探取得显著成效 .............................................................. 13 三、 盈利预测与投资建议 ........................................................... 13 四、 风险提示 ..................................................................... 13

图表目录

• 图表 1： 2026H1 营业收入同比+33% ...................................................... 5
• 图表 2： 2026H1 归母净利润同比+56% .................................................... 5
• 图表 3： 2026H1 扣非净利润+56% ........................................................ 5
• 图表 4： 2026Q2 营业收入同比+21% ...................................................... 5
• 图表 5： 2026Q2 归母净利润同比+19% .................................................... 6
• 图表 6： 2026Q2 扣非净利润同比+21% .................................................... 6
• 图表 7： 2026H1 归母净利润同比增加 6.3 亿元............................................. 6
• 图表 8： 2026Q2 归母净利润同比增加 1.2 亿元............................................. 7
• 图表 9： 2026Q2 归母净利润环比减少 2.4 亿元............................................. 7
• 图表 10： 2026H1 毛利率/净利率为 58%/30% ............................................... 8
• 图表 11： 2026H1 公司 ROE 为 12% ........................................................ 8
• 图表 12： 2026H1 期间费用率为 5.5% ..................................................... 8
• 图表 13： 2026H1 有效税率 34% .......................................................... 8
• 图表 14： 2026H1 经营净现金流为 19 亿元 ................................................ 9
• 图表 15： 2026H1 资产负债率为 30% ...................................................... 9
• 图表 16： 2026H1 矿产金收入 61.8 亿元，同比+30%......................................... 9
• 图表 17： 2026H1 矿产金毛利率 62%，同比+7.1pct ......................................... 9
• 图表 18： 2026Q2 矿产金收入 30.2 亿元，同比+19%........................................ 10
• 图表 19： 2026Q2 矿产金毛利率 62%，同比、环比持平 ..................................... 10
• 图表 20： 2026H1 矿产金销量 6.13 吨，同比-9%........................................... 10
• 图表 21： 2026H1 矿产金产量 6.15 吨，同比-9%........................................... 10
• 图表 22： 2026Q2 矿产金销量 3.15 吨，同比-8%........................................... 11
• 图表 23： 2026Q2 矿产金产量 3.17 吨，同比-7%........................................... 11
• 图表 24： 2026H1 沪金均价 1034 元/克，同比+43%......................................... 12
• 图表 25： 2026Q2 沪金均价 988 元/克，环比-9%........................................... 12
• 图表 26： 2026H1 矿产金单位销售成本 383 元/克.......................................... 12
• 图表 27： 2026Q2 矿产金单位销售成本 367 元/克.......................................... 12
• 图表 28： 分项目单位销售成本（元/克） ................................................ 12
• 图表 29： 分项目全维持成本（元/克） .................................................. 12

一、 业绩高增，盈利能力持续提升

(一)利润同比高增

2026H1 公司利润实现高增。2026 年上半年公司实现营业收入 70.2 亿元，同比+33%；归母净 利润 17.3 亿元，同比+56%；扣非净利润 17.4 亿元，同比+56%。其中 2026Q2 公司营业收入 34.6 亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润 7.4 亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润 7.5 亿元， 同比+21%，环比-23%。

图表1：2026H1 营业收入同比+33% 图表2：2026H1 归母净利润同比+56%

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归母净利润 (亿元) 同比 (右轴)

营业收入 (亿元) 同比 (右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

图表3：2026H1 扣非净利润+56% 图表4：2026Q2 营业收入同比+21%

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营业收入 (亿元) 同比 (右轴)

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扣非净利润 (亿元) 同比 (右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

图表5：2026Q2 归母净利润同比+19% 图表6：2026Q2 扣非净利润同比+21%

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归母净利润 (亿元) 同比 (右轴)

扣非净利润 (亿元) 同比 (右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

(二)2026H1 净利润同比增长 6.3 亿元

2026H1 利润同比增长主要由毛利增加贡献。2026H1 公司归母净利润同比增加 6.3 亿元，其中 增利项目主要为：毛利增加 15.0 亿元；减利项目主要为：附加税费增加 1.8 亿元、所得税费用增 加 5.1 亿元、少数股东损益增加 2.0 亿元。

图表7：2026H1 归母净利润同比增加 6.3 亿元

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毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润

资料来源：公司公告，太平洋有色

2026Q2 归母净利润同比小幅增加。2026Q2 公司归母净利润同比增加 1.2 亿元，其中增利项目 主要为：毛利增加 5.1 亿元；减利项目主要为：所得税费用增加 2.1 亿元、少数股东损益增加 1.1 亿元。

图表8：2026Q2 归母净利润同比增加 1.2 亿元

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毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润

资料来源：公司公告，太平洋有色

2026Q2 归母净利润环比减少。2026Q2 公司归母净利润环比减少 2.4 亿元，其中减利项目主要 为：毛利减少 1.7 亿元、其他经营收益减少 0.4 亿元。

图表9：2026Q2 归母净利润环比减少 2.4 亿元

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毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润

资料来源：公司公告，太平洋有色

(三)盈利能力持续提升

毛利率、净利率、ROE 均提升明显。2026H1 公司综合毛利率/净利率为 58%/30%，同比分别

+9.4pct/+5.7pct；ROE 为 12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。

图表10：2026H1 毛利率/净利率为 58%/30% 图表11：2026H1 公司 ROE 为 12%

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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202526H1

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

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毛利率 净利率

ROE(加权) 同比(pct,右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

(四)期间费用率稳步下降、有效税率略有提升

期间费用率维持较低水平，有效税率有所上升。2026H1 公司期间费用率为 5.5%，同比-0.8pct， 维持较低水平；有效税率 34%，同比+3.3pct。

图表12：2026H1 期间费用率为 5.5% 图表13：2026H1 有效税率 34%

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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

有效税率 少数股东损益/税后净利润

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销售费用率 管理费用率 研发费用率

财务费用率 期间费用率

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

(五)经营现金流净额上升，资产负债率持续下降

经营性现金流净额同比增长。2026H1 公司经营性现金流净额为 18.8 亿元，同比+17%；资产 负债率为 30%，同比-7.6pct，持续下降。

图表14：2026H1 经营净现金流为 19 亿元 图表15：2026H1 资产负债率为 30%

56

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38% 38%

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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202526H1

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

经营现金流量净额 (亿元) 同比(右轴)

资产负债率 同比(pct,右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

二、 成本有所上升，勘探成果显著

(一)矿产金收入增长，毛利率同比提升

2026H1 矿产金收入同比增长。2026H1 公司矿产金营业收入 61.8 亿元，同比+30%；毛利率 62%， 同比+7.1pct。其中 2026Q2 矿产金收入 30.2 亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率 62%，同比+0.1pct， 环比+0.2pct。

图表16：2026H1 矿产金收入 61.8 亿元，同比+30% 图表17：2026H1 矿产金毛利率 62%，同比+7.1pct

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46%

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

自产金 收入(亿元) 同比(右轴)

自产金 毛利率 同比(pct,右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

图表18：2026Q2 矿产金收入 30.2 亿元，同比+19% 图表19：2026Q2 矿产金毛利率 62%，同比、环比持平

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20

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5

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0

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24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

自产金 收入(亿元) 同比(右轴)

自产金 毛利率 同比(pct,右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

(二)矿产金产销有所下滑

矿产金产销短期承压。公司 2026H1 矿产金销量/产量分别为 6.13/6.15 吨，同比均-9%，产量 完成全年目标的 42%。其中 2026Q2 矿产金销量/产量分别为 3.15/3.17 吨，同比-8%/-7%，环比均

+6%。

图表20：2026H1 矿产金销量 6.13 吨，同比-9% 图表21：2026H1 矿产金产量 6.15 吨，同比-9%

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13.9 14.5 15.2 14.4

13.6 14.4 15.2 14.5

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

自产金 销量(吨) 同比(右轴)

自产金 产量(吨) 同比(右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

图表22：2026Q2 矿产金销量 3.15 吨，同比-8% 图表23：2026Q2 矿产金产量 3.17 吨，同比-7%

5

20%

5

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4.3

4.0 3.8

3.9 3.8

4

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3.3 3.4

3.3 3.4

3.4

3.2

3.0 3.2

3.0 3.1

3

3

10%

0%

2

2

0%

1

1

-10%

0

-20%

0

-20%

24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

自产金 销量(吨) 同比(右轴)

自产金 产量(吨) 同比(右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

(三)矿产金单位销售成本有所上升

2026Q2 金价环比有所下降。2026H1 公司矿产金销售均价为 1009 元/克，同期沪金均价为 1034 元/克，较 2025H1 沪金均价 724 元/克同比+43%，销售均价比沪金均价为 97%；2026Q2 矿产金销售 均价 959 元/克，同比+30%，同期沪金均价为 988 元/克，较 2026Q1 沪金均价 1088 元/克环比-9%。

单位销售成本受多重因素影响。2026H1 公司矿产金单位销售成本为 383 元/克，同比+20%， 成本端有所上升；2026Q2 矿产金单位销售成本为 367 元/克，同比+29%，环比-10%。分项目来看， 2026H1 公司国内金矿单位成本为 233 元/克，同比+30%；老挝塞班金铜矿单位成本为 1837 美元/ 盎司（按当期汇率对应约 407.1 元/克），同比+28%；加纳瓦萨金矿单位成本为 2275 美元/盎司（按 当期汇率对应约 504.2 元/克），同比+34%。

成本上升原因主要包含：（1）税费提升：金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税、权 益金及可持续发展税同比增加，叠加加纳 2026 年 4 月资源税由 5%调整为 5%-12%阶梯税率；（2） 产量下滑：吉隆矿业提升系统单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限；老挝塞班 金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修，加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿 石处理量下降；本期产金量同比下降，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。矿山技改和设备 检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，老挝塞班 金铜矿选厂检修已于一季度完成，各项技改工程按计划推进。

图表24：2026H1 沪金均价 1034 元/克，同比+43% 图表25：2026Q2 沪金均价 988 元/克，环比-9%

|93% 93%

98%

96%

98% 99%

98% 97%

88%

90%

92%

94%

96%

98%

100%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

售价/金价 (右轴) 销售均价(元/克)

黄金均价 (元/克)|

|---|

1,250

104%

102%

102%

1,000

100%

98% 97%

98%

750

97%

98%

96%

500

94%

94%

250

92%

0

90%

2021 2022 2023 2024 2025 26H1 售价/金价(右轴) 销售均价(元/克)

黄金均价 (元/克)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

图表26：2026H1 矿产金单位销售成本 383 元/克 图表27：2026Q2 矿产金单位销售成本 367 元/克

|273 269

355

284

340 322

408

367

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0

100

200

300

400

500

24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

自产金 单位销售成本(元/克) 同比(右轴)

|

|---|

500

20%

383

400

326

10%

269 277 280 278

300

200

0%

100

0

-10%

2021 2022 2023 2024 2025 26H1

单位销售成本(元/克) 同比(右轴)

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

图表28：分项目单位销售成本（元/克） 图表29：分项目全维持成本（元/克）

600

700

600

500

500

481

400

383

400

373

326

300

277 280 278

300

304

267 281

200

200

100

100

2022 2023 2024 2025 26H1

2022 2023 2024 2025 26H1

整体矿产金 国内金矿

整体矿产金 国内金矿

老挝塞班金铜矿 加纳瓦萨金矿

老挝塞班金铜矿 加纳瓦萨金矿

资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色

(四)勘探取得显著成效

公司勘探活动取得显著成果。（1）老挝塞班金铜矿：重点布设于主矿区及周边氧化矿靶区、

SND 靶区和南部 SBH 靶区，其中 BNG、HYN 和 HYB 三个氧化矿靶区见矿效果良好，正在实施补充钻 探以更新氧化矿资源量模型；南部区域 SBH 靶区已完成地质填图、化探测量、物探测量及少量钻 探工作，共圈定 8 处斑岩型金铜矿有利勘探靶区，计划雨季结束后陆续开展钻探工程验证；SND 靶 区于 2026 年 6 月下旬完成第二阶段控制矿体延伸钻探，深部及边部连续见矿，矿体延展规模进一 步明确。2026 年 7 月 31 日，公司公布了经国际矿业咨询机构 Snowden Optiro 审查的符合 JORC 规范的塞班 SND 金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量 3.6 亿吨，黄 金当量金属量 260 吨，其中：金平均品位 0.47 克/吨，金金属量 170 吨，铜平均品位 0.22%，铜 金属量 81 万吨。（2）加纳瓦萨金矿：钻探工程重点部署在 Wassa、Benso 及 ADK/FB 矿区，Wassa 矿区 BSM 矿体南延趋势明显，控制资源量显著增加；Benso 及 DMH 矿区露天扩坑潜力突出，矿化 构造连续性良好；ADK 加密钻探证实矿化构造稳定，资源类别实现升级。

紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026 年 3 月 22 日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业 全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A 股协议转让+H 股定向增发”的组合方式完成控制权 变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资 等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。

三、 盈利预测与投资建议

我们预计 2026-2028 年公司矿产金产量分别为 14.5、16.0、19.0 吨，未来随着紫金矿业入 主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 20262028 年公司归母净利润分别为 42.3/53.5/71.3 亿元（2026-2028 年前值 52.2/64.6/79.4 亿元）， 维持“买入”评级。

四、 风险提示

项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调； 矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,747 6,821 9,960 15,896 23,694 营业收入 9,026 12,639 15,719 18,940 24,236 应收和预付款项 864 593 1,110 1,266 1,444 营业成本 5,069 6,008 6,568 7,277 8,557 存货 2,540 2,685 3,158 3,466 4,005 营业税金及附加 473 727 922 1,109 1,436 其他流动资产 253 152 237 246 275 销售费用 0 0 36 66 84 流动资产合计 6,404 10,251 14,464 20,874 29,418 管理费用 492 584 770 1,098 1,436 长期股权投资 4 9 9 9 9 财务费用 155 48 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -225 0 0 0 固定资产 6,400 7,075 6,281 5,486 4,691 投资收益 79 -80 -35 -38 -64 在建工程 678 777 777 777 777 公允价值变动 -26 112 0 0 0 无形资产开发支出 6,319 6,294 6,294 6,294 6,294 营业利润 2,824 4,963 7,150 9,066 12,314 长期待摊费用 0 37 37 37 37 其他非经营损益 -5 -37 -15 -19 -24 其他非流动资产 6,928 10,788 15,099 21,509 30,053 利润总额 2,819 4,926 7,136 9,047 12,290 资产总计 20,329 24,981 28,497 34,112 41,861 所得税 833 1,478 2,300 2,932 4,043 短期借款 1,108 708 708 708 708 净利润 1,986 3,447 4,836 6,115 8,247 应付和预收款项 685 854 855 988 1,164 少数股东损益 222 365 607 770 1,119 长期借款 600 70 70 70 70 归母股东净利润 1,764 3,082 4,228 5,345 7,128 其他负债 7,213 6,839 6,739 7,161 7,893 负债合计 9,605 8,470 8,371 8,926 9,835 预测指标 股本 1,664 1,900 1,900 1,900 1,900 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 627 3,263 3,263 3,263 3,263 毛利率 43.84% 52.46% 58.22% 61.58% 64.69% 留存收益 5,843 8,471 11,709 15,999 21,721 销售净利率 19.55% 24.39% 26.90% 28.22% 29.41% 归母公司股东权益 7,917 13,415 16,423 20,713 26,435 销售收入增长率 24.99% 40.03% 24.38% 20.49% 27.96% 少数股东权益 2,806 3,095 3,703 4,473 5,591 EBIT 增长率 100.38% 72.81% 41.07% 26.78% 35.85% 股东权益合计 10,723 16,511 20,126 25,186 32,026 净利润增长率 119.46% 74.70% 37.18% 26.41% 33.36% 负债和股东权益 20,329 24,981 28,497 34,112 41,861 ROE 22.29% 22.98% 25.75% 25.80% 26.96%

ROA 10.17% 15.22% 18.09% 19.53% 21.71% 现金流量表（百万） ROIC 15.85% 20.09% 22.81% 23.28% 24.91%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.93 1.62 2.22 2.81 3.75 经营性现金流 3,268 5,556 4,627 7,059 9,304 PE(X) 47.81 27.37 19.95 15.78 11.84 投资性现金流 -958 -2,310 -172 -68 -100 PB(X) 10.66 6.29 5.14 4.07 3.19 融资性现金流 -1,097 972 -1,159 -1,055 -1,406 PS(X) 9.35 6.67 5.37 4.45 3.48 现金增加额 1,242 4,186 3,139 5,936 7,798 EV/EBITDA(X) 6.07 8.53 9.52 7.07 4.72

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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