1五矿证券发布风电行业26Q2业绩点评，维持行业“看好”评级。
2研报指出2026年前7月国内风电并网47.1GW同比降12%，招标71.8GW同比降7%，需求下行致Q2业绩承压。
3但风机投标均价同比升8%，行业自律缓解价格战，部分企业毛利率改善。
4预计全年国内装机100-120GW，同比下滑。
5欧洲海风装机增213%但订单降12%。
6轴承、光通信环节盈利改善，塔筒及零部件承压明显，存货压力上升。
五矿证券_风电26Q2业绩点评：需求下行，业绩承压_20260914.pdf
摘要
风电26Q2业绩点评：需求下行，业绩承压
证券研究报告|行业点评报告2026/9/14
| 电气设备行业 | |
|---|---|
| 投资评级 | 看好 |
五矿证券研究所 电气设备行业
分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002
电话：0755-23375760 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn
国内装机疲软，招标亦下滑
国内装机：2026前7月，我国风电并网47.1GW，同比下降12%，“十五五”开年国内风电并网进展相对慢，前5月装机下滑更为
严重，6~7月有所回暖。
国内招标：2026前7月，我国风电招标71.8GW，同比下降7%，其中陆风70GW，同比下降4%，海风1.8GW，同比下降59%。 上半年招标数据同样较差，7月份开始好转，海风下滑比较明显。
图表1：国内风电月度并网数据同比下滑（GW）
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
2024/03
2024/04
2024/06
2024/07
2024/09
2024/10
2024/11
2024/12
2025/02
2025/03
2025/04
2025/06
2025/07
2025/09
2025/10
2025/12
2026/02
2026/04
2026/05
2026/06
2026/07
2024/02
2024/05
2024/08
2025/05
2025/08
2025/11
2026/03
并网 同比
900%
800%
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
-200%
资料来源：能源局，五矿证券研究所
图表2：国内风电招标同比下滑（GW）
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
陆风 海风
资料来源：每日风电，五矿证券研究所
2
风机招标价格向上波动，行业自律效果明确
投标价格：2026H1投标价格中枢上移，相比25H1均价同比提高
8%。
中标数量：2026年前7月，国内风电中标63GW，同比减少29% ，海风中标3.9GW，同比减少39%。
2026年以来风电中标数量也在下滑，但是风机价格中枢稳步上行 ，在行业自律公约和政策引导下，2025 年中国陆上风机价格竞争得
到缓解，2026 年陆上风机价格持稳。
图表3：投标均价持续反弹（元/kW）
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2023/1/1
2023/3/1
2023/5/1
2023/7/1
2023/9/1
2023/11/1
2024/1/1
2024/3/1
2024/5/1
2024/7/1
2024/9/1
2024/11/1
2025/1/1
2025/3/1
2025/5/1
2025/7/1
2025/9/1
2025/11/1
2026/1/1
2026/3/1
2026/5/1
- 图表4：陆风中标份额（MW）
资料来源：每日风电，五矿证券研究所
- 图表5：海风中标份额（MW）
100,000.0
80,000.0
60,000.0
40,000.0
20,000.0
0.0
2024年1-7月 2025年1-7月 2026年1-7月
金风科技 运达股份 明阳智能 远景能源 三一重能 东方风电 电气风电 中船海装 中车株洲所 中车山东风电 华锐风电 联合动力
7,000.0
6,000.0
5,000.0
4,000.0
3,000.0
2,000.0
1,000.0
0.0
2024年1-7月 2025年1-7月 2026年1-7月
电气风电 远景能源 金风科技 东方风电 明阳智能
华锐风电 中船海装 三一重能 运达股份 中车株洲所
资料来源：金风科技，五矿证券研究所
资料来源：每日风电，五矿证券研究所 3
2026H1欧洲海风装机增长明显，但是整体风机订单下滑
欧洲装机：2026H1欧洲风电装机8.8GW，同比增长31%，其中
陆风装机6.5GW，同比增长9%，海风装机2.3GW，同比增长213%
，主要是德国、英国、丹麦的海风项目进入集中并网期所致。
新增订单：2026H1欧洲风电新增订单10.6GW，同比减少12%
，其中陆风7.8GW，海风2.8GW，在上半年中东战争背景下，欧洲
风电新增订单没有出现明显增长，同时融资额也下降，与运输、材
料成本上升导致FID减少有关。
图表6：26H1欧洲海风并网高增长（GW）
图表7：26H1欧洲风机新增订单下滑（GW）
30
25
20
15
10
5
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
陆风 海风 yoy
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
资料来源：Wind Europe，五矿证券研究所 图表8：26H1欧洲风电融资额降低
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
2025H1 2025H2 2026H1
60
50
40
30
20
10
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
30
25
20
15
10
5
0
陆上风电 海上风电
获融资陆风（十亿欧元） 获融资海风（十亿欧元） 获融资（GW）
资料来源：Wind Europe，五矿证券研究所
资料来源：Wind Europe，五矿证券研究所 4
2026Q2业绩承压，同比下降
2026Q2风电行业业绩虽然环比有所改善，但是同比依然下滑，主要因：1）国内需求偏弱，产能利用率较低；2）部分低价订单
持续交付影响盈利；3）运费、原材料上行带来成本抬升。
从各环节毛利率情况来看，大部分环节毛利率同比下降，仅轴承、海缆有所改善。轴承环节因新强联2026Q2TRB主轴承持续放量 ，同时结构优化带动2026Q2综合毛利率达30%；海缆环节则因部分公司如中天科技、亨通光电等光通信业务快速放量带来盈利能力
改善。
图表9：2026Q2风电企业业绩承压（亿元）
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
21Q1
21Q2
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
收入 归母净利润 毛利率 净利率
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
图表10：26Q2大部分环节毛利率同比下滑
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
风机 塔筒管桩 海缆 轴承 铸锻件 叶片
风机部分公司盈利好转，零部件、塔筒、海缆业务承压明显
风机：风机环节毛利率持续承压，但是部分公司如三一重能、明阳智能、金风科技毛利率逐步改善，主要因低价订单交付完毕、
海外交付占比提升带来盈利改善。运达股份因低价订单未交付完毕，及原材料、海运成本上升带来盈利能力受损。
塔筒、零部件：受到国内需求走弱影响，塔筒和零部件公司业绩表现均不理想，部分公司如新强联由于2026Q2TRB主轴承持续放 量，同时结构优化带来业绩超预期。
海缆：中天科技、亨通光电光通信业务量价齐升，但是海缆业务普遍不理想，东方电缆毛利率持续走低。
图表11：海缆受到光通信影响量利起身，其他环节承压
| 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 风机 | 收入 | 241.4 | 436.9 | 438.2 | 699.3 | 360.9 | 448.2 |
| 毛利率 | 3.5% | 4.8% | 2.7% | 0.8% | 3.6% | 1.9% | |
| 归母净利润 | 5.5 | 16.2 | 8.2 | 5.1 | 8.9 | 5.2 | |
| 净利率 | 2.3% | 3.7% | 1.9% | 0.7% | 2.5% | 1.2% | |
| 塔筒 | 收入 | 38.6 | 69.5 | 73.9 | 71.5 | 40.2 | 46.3 |
| 毛利率 | 13.9% | 9.9% | 9.6% | -1.8% | 15.9% | 4.3% | |
| 归母净利润 | 4.2 | 5.7 | 6.1 | -0.7 | 5.4 | 1.6 | |
| 净利率 | 10.9% | 8.2% | 8.3% | -0.9% | 13.3% | 3.4% | |
| 海缆 | 收入 | 456.8 | 600.5 | 592.8 | 571.6 | 611.6 | 764.2 |
| 毛利率 | 4.5% | 4.9% | 4.6% | 2.2% | 5.3% | 6.1% | |
| 归母净利润 | 17.2 | 25.1 | 22.4 | 11.5 | 27.2 | 40.2 | |
| 净利率 | 3.8% | 4.2% | 3.8% | 2.0% | 4.4% | 5.3% | |
| 零部件 | 收入 | 170.6 | 228.4 | 233.8 | 229.3 | 190.2 | 241.7 |
| 毛利率 | 8.3% | 8.7% | 7.3% | 3.5% | 8.1% | 8.1% | |
| 归母净利润 | 11.1 | 15.9 | 13.5 | 7.4 | 11.8 | 14.6 | |
| 净利率 | 6.5% | 6.9% | 5.8% | 3.2% | 6.2% | 6.0% |
图表12：26H2海外占比较高公司毛利率相对高些
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
海外收入占比 毛利率
合同负债维持高位，部分环节存货压力上升
合同负债：行业连续5个季度合同负债维持高位持平，订单
提升幅度相对有限。
存货：中枢持续上行，主要与行业需求迟缓有关，带来存 货上行。风机、海缆企业存货增速低于收入增速，但塔筒、零
部件及海缆环节存货增速高于收入，带来存货压力。
图表14：存货中枢持续上升（亿元）
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
21Q1
21Q2
23Q2
23Q3
23Q4
25Q4
26Q1
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
25Q2
25Q3
存货
图表13：合同负债维持高位（亿元）
800
700
600
500
400
300
200
100
0
21Q3
23Q2
24Q1
24Q4
21Q1
21Q2
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q3
23Q4
24Q2
24Q3
25Q1
25Q2
25Q3
25Q4
26Q1
26Q2
合同负债
资料来源：iFind，五矿证券研究所 图表15：存货占收入比重
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 风机 塔筒管桩 海缆 轴承 铸锻件 叶片
资料来源：iFind，五矿证券研究所
资料来源：iFind，五矿证券研究所 7
结论：需求下行下企业业绩承压
- 1、2026H1国内需求较差，装机数据同比下降，前5月装机下滑更为严重，6~7月有所回暖。同时招标数据也同比下滑，海风下滑比 较明显，但是7月份开始好转，我们预计全年国内风电装机在100~120GW，同比有所下滑。
- 2、中标价格方面，风机价格中标中枢平稳向上，在行业自律公约和政策引导下，2025 年中国陆上风机价格竞争得到缓解，2026 年 陆上风机价格持稳，这带来部分风机企业毛利率回暖。
- 3、2026Q2风电企业业绩承压，主要与上半年国内需求较差有关， 在需求压力下，预计下半年行业业绩改善有限。
风险提示
- 1、电价压力下，国内及欧洲需求不及预期。
- 2、贸易壁垒带来出口压力，带来出口数量和盈利不及预期。
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| 5% 20% | |||
| 持有 | 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； | ||
| 卖出 | 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； | ||
| 无评级 | 对于个股未来6个月的市场表现与基准指数相比无明确观点。 | ||
| 行业评级 | 看好<br><br>中性 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；<br><br>预期行业整体回报介于基准指数整体水平 ～ 之间； | |
| -10% 10% | |||
| 看淡 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 |
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