证券研究报告|行业点评报告2026/09/14

2026H1锂电财报点评：温和通胀延续，

关注结构性机会

五矿证券研究所 新能源行业

分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系方式：18820232934

报告要点

根据我们对锂电材料各上市公司26年半年报的梳理，我们认为产业主要变化为：

• • 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q2各板块盈利均延续，但总体的盈利高度受到一定约束，属于温和通胀；资本开支情况看， 26Q2环比略提升；现金流情况看，变化不大。
• • 从库存上看，2026Q2存货/总资产指标环比增长，库存水平处相对中性偏高水平。
• • 从需求上看：26Q2储能和动力需求均超预期，截止2026年7月的国内新能源车单车带电量同比+34%，国内动力和储能电池累计产量为 1286.9GWh，累计同比增长54.9%。
• • 从供需上看：2026Q2产业供需偏紧，有望延续至26年底，2027年产业供需或将进入结构性差异阶段。
• • 从电池企业角度看：快充和储能大容量电芯是重点，钠电池、固态电池、新需求场景、上游资源材料整合均有所涉及。
• • 综合行业趋势研判：基于2026Q2各因素考量，我们认为锂电材料2026年产业供需紧平衡有望延续至年底，本轮周期的一个特点在于温 和通胀，且储能需求对价格的负反馈改变了以往电池需求节奏特点。展望2027年，供给侧和需求侧分别要关注江西地区锂矿供给、储能 26年抢装后的需求节奏等，多关注结构性机会。
• • 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的结构性机会。
• • 1）基本面较好的电池板块；2）盈利和资本开支修复略慢的铜箔、隔膜、负极等环节。
• • 备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

锂电材料行业趋势研判：进入强现实弱预期的验证期

• • 锂电材料板块25Q3开启的涨价行为逐步蔓延至26Q2，形成扩散。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力 、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。
• • 产业进入强现实弱预期的验证期。2026年是伴随着储能需求部分抢装，需求一直超预期，行业总体盈利表现为温和通胀，截至26Q2的 资本开支也在同步提升，库存指数相对中高位。当前产业的核心矛盾在于2027年供需预期的不确定性，结构上要关注盈利能力和资本开 支修复略慢的隔膜、铜箔、负极等环节。

图表1：截至26Q2 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、涨价情况总结

企业 当前盈利情况 截止26Q2现金流 资本开支连续负增长 当前资本开支同比增速 供给侧涨价情况

铁锂正极 一般 负 23Q4 截至26Q2为负增长 25年底加工费出现上涨 三元正极 较差 正 22Q4 截至26Q2为正增长 /

负极 一般 负 23Q1 截至26Q2为正增长 25Q3有部分涨价动作 电解液 一般 正 23Q2 截至26Q2为正增长 25Q3以来六氟、电解液出现涨价 隔膜 一般 负 24Q1 截至26Q2为负增长 25年8月反内卷倡议，此后逐步涨价，25年底湿法隔膜涨价

结构件 一般 负 23Q3 截至26Q2为正增长 / 铜箔 较差 负 23Q2 截至26Q2为正增长 25年四季度加工费再次上调，行业开工率90%以上 电池 一般 正 23Q1 截至26Q2为正增长 储能电芯持续顺价

资料来源：中国化工报、鑫椤锂电、真锂研究、起点锂电、 wind、SMM电解液、维科网、上海证券报、五矿证券研究所

*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

从电池公司看产业变化：快充产品落地，钠电等进入初步商业化

• • 电池是锂电行业重要的环节，通过电池企业家决策和公司表述的观察，从而观测产业的变化。
• • 从产品力看，快充电池产品进一步提升，处于10C左右峰值水平；储能电池继续向大容量方向迭代。
• • 从关注方向看，钠电池、固态电池、对上游资源和材料的整合、新的电池需求场景成为关注点。

图表2：部分电池企业26H1半年报表述（部分统计）

公司 26年半年报部分业务情况 关注点

宁德时代

发布第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、麒麟凝聚态电池、第二代骁遥超级 增·混电池、钠新电池等。商用车领域，发布了天行 II 轻商全场景定制化系列解 决方案。

天恒钠电储能系统；新设时代资源集团整合上游资源。

比亚迪

深化“第二代刀片电池”及“闪充”布局；大容量储能系统“BYD Haohan” 启动 批量交付。

储能方面，将紧抓全球新能源转型与AI算力需求释放的机遇； 已推动百兆瓦时级钠电储能项目商业化。

瑞普兰钧 聚焦储能大容量和长寿命产品；动力上着手开发平均6C，峰值8C的闪充。 聚焦固液混合和全固态电池等。

中创新航 实现10C高性能快充电池量产；储能大容量和长寿命产品等。 关注船舶、低空、机器人新型市场；推进全固态技术攻关。

亿纬锂能 628Ah储能电池规模化量产，下一代702Ah 叠片电芯研发稳步推进。

资料来源：wind、五矿证券研究所 备注：统计的是部分情况

公司CLS全球合作经营模式通过技术协助等构建；推进与上游 公司的深度战略合作。

锂电板块进入强现实弱预期阶段

• • 25Q3以来出现部分环节的涨价，26Q2涨价蔓延。在储能等需求增长超预期带动和抢装等影响下，预计供需紧平衡态势有望延续至 2026年底。

图表 3： 锂电板块新周期或将延续

资料来源： Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所

备注：图中是截至 2026年9月3日的锂电池 866014 指数

4

行业指标/盈利能力：2026Q2行业归母净利润同比增速+76%，连续6个季度转正

• 根据不完全统计，产业盈利边际改善。2026Q2锂电板块归母净利润同比增速+76%，连续6个季度正增长，盈利继续改善。从净利 率角度，2026Q1锂电板块为8.9%，环比下降0.5pct。结构上看，净利率保持较好的是电池、负极、隔膜，2026Q2分别为11.2%、 7.4%、11.4%。其中盈利能力恢复度略慢的有铜箔、隔膜等。

图表4：锂电材料行业总体单季度归母净利润（亿元） 图表5：锂电材料行业各板块季度净利率（%）

450

350%

400

300%

350

250%

归母净利润 亿元/

300

200%

同比增速

250

150%

200

100%

150

50%

100

0%

50

-50%

0

-100%

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2026Q2

2025Q4

2026Q1

合计 同比增速（右）

40

30

20

10

0

(10)

(20)

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2020Q4

2021Q4

(30)

三元正极 铁锂正极 三元前驱体 负极 电解液

隔膜 结构件 铜箔 电池

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

5

行业指标/现金流：2026Q2行业“在手现金-短期借款” 连续5个季度同比增速为正，但结构性特征明显

• • 根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”26Q2连续5个季度同比增速为正，但结构性特征明显。
• • 宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。

图表6：锂电材料行业 “在手现金-短期借款”情况 （亿元） 图表7：锂电材料行业“在手现金-短期借款” 同比增速

3500

3000

2500

2000

亿元

1500

1000

500

0

合计 CATL

资料来源： Wind，五矿证券研究所（CTAL为宁德时代公司） 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作 为在手现金指标

180%

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

全行业YOY

资料来源： Wind，五矿证券研究所

注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为

在手现金指标

行业指标/现金流：2026Q2电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为正

• • 根据不完全统计，2026Q2的电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为+8%，其中宁德时代“在手现金-短期负债”同比增 速为+5%。三元前驱体环节同比增速为正。

图表8：锂电材料行业各板块“在手现金-短期借款” （亿元）

资料来源： Wind，五矿证券研究所

注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

行业指标/资本开支：行业连续六个季度同比增速为正，电池环节资本开支同比增速较快

• • 根据不完全样本统计，电池环节资本开支同比增速较快。26Q2全行业资本开支同比+25%，为连续6个季度转正，同比明显提速。结构上 看，电池环节26Q2资本开支同比增速为+35%，增速明显。

图表9：锂电材料行业各板块资本开支（亿元） 图表10：锂电材料行业资本开支同比增速

450

400

350

300

250

亿元

200

150

100

50

0

-50

三元正极 铁锂正极 三元前驱体 负极 电解液 隔膜 结构件 铜箔 电池

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2022Q4

CATL 全行业

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他 长期资产等支付的现金统计资本开支

资料来源： Wind，五矿证券研究所( CATL即宁德时代） 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他 长期资产等支付的现金统计资本开支

行业指标/资本开支：电池环节24Q4以来较大幅度提升资本开支增速，26Q2同比增速为+35%

• 资本开支增速的修复有结构性差异：根据不完全样本统计，截至2026Q2，铜箔、负极、三元正极、电解液、结构件、电池等资本开支同 比增速为正。其中电池环节26Q1/26Q2资本开支分别约为248/255亿元，同比增速分别为+35%和+35%。资本开始修复较慢的是隔膜 、三元前驱体等环节。

图表11：锂电材料行业各板块资本开支同比增速变化

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。其中“电池-CATL”指除宁德时代外其他电池企业样本，“全行业-CATL”指除宁德时代外其他锂电行业企业样本。

行业指标/库存：2026Q2存货/总资产指标环比增长，但处历史相对中高位

• 根据不完全样本统计，当前锂电材料行业“存货/总资产”已明显回升。行业整体库存高点在22Q1-Q2，存货/总资产值约为0.15 ，26Q2全行业存货/总资产值约0.13，环比保持增长，同比连续7个季度正增长，但数据处于历史相对中高位区间。

图表12：锂电材料行业各板块存货/总资产 图表13：锂电材料行业存货/总资产同比增速

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.00

2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q2

2026Q1

全行业 三元正极 铁锂正极 三元前驱体 电解液

负极 隔膜 结构件 铜箔 电池

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

-20%

-40%

-60%

CATL(宁德时代） 全行业

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本

附录：锂电材料行业各板块2026H1&2026Q2详细业绩

图表14：正极和前驱体环节2026H1&2026Q2详细业绩

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块部分企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

附录：锂电材料行业各板块2026H1&2026Q2详细业绩

图表15：负极/电解液/隔膜环节2026H1&2026Q2详细业绩

资料来源： Wind，五矿证券研究所

注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

附录：锂电材料行业各板块2026H1&2026Q2详细业绩

• 图表16：结构件/铜箔环节2026H1&2026Q2详细业绩

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

附录：锂电材料行业各板块2026H1&2026Q2详细业绩

• 图表17：电芯环节2026H1&2026Q2详细业绩

资料来源： Wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关

风险提示

• • 新能源车、储能等需求不及预期，导致锂电材料行业出货不及预期；
• • 锂电材料行业供给释放超预期，导致竞争更加激烈；
• • 欧美地区新能源本土保护政策出台对后续国内锂电材料企业出货产生负面影响；
• • 碳酸锂价格未来下跌，则会对正极、电解液等行业盈利造成负面影响；
• • 反内卷政策后续执行力度不及预期；
• • 全固态电池产业进度不及预期；
• • 硅碳负极产业降本不及预期，导致需求不及预期；
• • 钠电产业进展不及预期，其负极材料产业进展不及预期。

备注：本报告的统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。

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