光伏26Q2业绩点评：亏损延续，静待出清

证券研究报告|行业点评报告2026/9/14

五矿证券研究所 电气设备行业

分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002

电话：0755-23375760 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn

2026H1国内需求低迷，排产不景气

 2026H1国内光伏装机86.2GW，同比减少61%。“十五五”开年以来，光伏项目进展缓慢，集中式项目与分布式项目进展均不及

预期。

 为此，国家能源局组织召开全国可再生能源电力开发建设月度(7月)调度视频会，表示要扎实抓好项目开发建设。各单位要加快推 进大型风电光伏基地项目建设工作，同时全面推进海上风电、陆上集中式风电光伏、光热、分布式新能源项目开发建设，加快开展

前期工作，推动尽早开工，形成实物工作量，为下半年装机提供支撑。

图表1：国内光伏装机月度数据（GW）

100.0

90.0

80.0

70.0

60.0

50.0

40.0

30.0

20.0

10.0

0.0

Jul-24

Jul-25

Jul-26

Jun-24

Oct-24

Jun-25

Oct-25

Jun-26

Aug-24

Nov-24

Aug-25

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May-24

May-25

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Mar-26

Feb-24

Mar-24

Sep-24

Feb-25

Mar-25

Sep-25

Feb-26

Dec-24

Dec-25

Apr-24

Apr-25

Apr-26

500%

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

新增并网 同比

资料来源：能源局，五矿证券研究所

图表2：国内光伏装机季度类型数据（GW）

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80

70

60

50

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30

20

10

0

2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

-150%

集中式 工商业 户用 集中式yoy 工商业yoy 户用yoy

资料来源：能源局，五矿证券研究所

出口退税到期后中国出口持续下滑，美国进口下降同时进口结构出现较大变化

 电池组件出口：2026年4月1日因出口退税截止导致3月出口抢装，之后出口数据持续下滑。

 美国进口数据：一方面有所下降，受到OBBBA法案影响，26H1美国进口光伏电池数量同比下降39%，另一方面进口结构也出现较 大变化，26H1美国最大电池进口来源是韩国，埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货，美国光伏供应链加速向外转 移，多元化布局的趋势清晰显现。马来西亚、泰国、印尼、老挝等原东南亚电池进口来源同比下降72%，下降极为明显，主要受到美

国反倾销反补贴政策影响。

图表3：国内电池组件出口数量（GW）

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

组件出口 电池出口

资料来源：盖锡咨询，五矿证券研究所

图表4：美国进口电池结构明显变化（MW）

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

韩国 泰国 埃塞俄比亚 马来西亚 肯尼亚

印度尼西亚 菲律宾 尼日利亚 坦桑尼亚 中国台湾

土耳其 老挝 埃及 乌兹别克斯坦 日本

格鲁吉亚 阿塞拜疆 安哥拉 英国 印度

新加坡 德国 加纳 越南 阿联酋

资料来源：光伏情报处，五矿证券研究所

行业排产不景气，多晶硅库存维持高位

 行业排产：26Q1虽有出口退税抢装，但是26Q2并没有出现明显的排产下滑。26Q3硅料环节排产有所上行，主要因丰水季到来，

四川等工厂提升排产，其他环节排产环比略有提高。

 库存：多晶硅库存维持高位，其他环节库存也处于震荡水平，上游库存水平持续偏高。

图表5：行业排产基本稳定（GW）

100.0

90.0

80.0

70.0

60.0

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40.0

30.0

20.0

10.0

0.0

硅料 硅片 电池 组件

资料来源：Infolink Consulting，五矿证券研究所

图表6：多晶硅厂库维持高位

45.00

40.00

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

2024/10/11

2024/11/11

2024/12/11

2025/01/11

2025/02/11

2025/03/11

2025/04/11

2025/05/11

2025/06/11

2025/07/11

2025/08/11

2025/09/11

2025/10/11

2025/11/11

2025/12/11

2026/01/11

2026/02/11

2026/03/11

2026/04/11

2026/05/11

2026/06/11

2026/07/11

2026/08/11

多晶硅厂库（万吨） 硅片厂库（GW） 电池厂库（GW）

资料来源：百川盈孚，五矿证券研究所

26Q2行业依然亏损，盈利能力没有好转

 主材：行业持续亏损11个季度，26Q3虽然部分环节价格小幅反弹，行业整体依然承压。

 辅材：辅材收入规模和盈利相对稳定，但是内部分化比较明显：逆变器、胶膜等环节归母净利润环比增长，银浆、玻璃、支架等环 节亏损扩大。

图表7：主材营收与归母净利润（亿元）

3000

25%

20%

2500

15%

2000

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5%

1500

0%

1000

-5%

-10%

500

-15%

0

-20%

21Q3

22Q4

24Q1

24Q2

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21Q1

21Q2

21Q4

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24Q3

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25Q1

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25Q4

26Q1

26Q2

-500

-25%

营业收入 归母净利润 毛利率 净利率

图表8：辅材营收与归母净利润（亿元）

700

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0

21Q1

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26Q1

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2%

0%

营业收入 归母净利润 毛利率 净利率

资产负债率及库存维持高位

 资产负债率：主材资产负债率维持高位，辅材中仅银浆和支架环节资产负债率持续恶化，主要是帝科股份因资金周转长带来高存

高贷，导致资产负债率持续走高，中信博因持续亏损导致权益承压被动提升资产负债率。

 存货：因26Q2行业需求较弱，逆变器和组件环节出现库存上升。

图表9：主材环节资产负债率维持高位

90%

80%

70%

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20%

10%

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硅料 硅片 电池 组件 逆变器 支架

玻璃 胶膜 热场 焊带 银浆

图表10：行业存货有所增加（亿元）

1600

1400

1200

1000

800

600

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200

0

21Q2

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24Q1

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25Q4

26Q1

26Q2

主材 辅材

短期净现金持续吃紧，新技术产线升级短期拉高资本开支

 短期净现金：主材环节因行业亏损，短期净现金持续消耗；辅材环节环比持平，基本维持稳定。

 资本开支：行业持续亏损，短期净现金紧张的情况下，资本开支维持低位，26Q2环比提升主要因存量产线技术置换，如1）爱旭 股份以16.65 亿元将义乌5GW PERC、滁州6GW TOPCON改造成ABC电池产能；晶科能源推进40GW银包铜TOPCON产线升级； 隆基绿能推进纯铜BC产线升级等。

图表11：主材短期净现金持续下滑（亿元）

2500

2000

1500

1000

500

0

26Q2

21Q1

21Q2

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24Q3

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25Q1

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26Q1

主材 辅材

图表12：行业资本开支有所回升（亿元）

600

500

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0

22Q3

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21Q1

21Q2

21Q3

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24Q1

24Q2

25Q1

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25Q3

25Q4

26Q1

26Q2

主材 辅材

资料来源：iFind，五矿证券研究所 注：短期净现金=货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债

资料来源：iFind，五矿证券研究所

7

反内卷政策倾向高效产品，BC更易于达到标准

 2026年5月26日，工信部发布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，标志我国光伏产品在产

品安全及铭牌标识正式提出新的要求；

 2026年7月2日，《硅单晶单位产品能源消耗限额》、《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》、《硅多晶和锗单位产 品能源消耗限额》三项光伏能耗能效强制性国家标准正式批准发布，相比征求意见稿：1) 对TOPCON的要求全面提升，对HJT的1级

及BC的1级和2级要求有所放松，体现对新技术的支持；2）对棒状硅的要求现有能耗标准有所降低，对颗粒硅降低更明显。

图表13：《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》效率要求

25.0%

24.5%

24.0%

23.5%

23.0%

22.5%

22.0%

21.5%

21.0%

征求意见稿 正式稿 征求意见稿 正式稿 征求意见稿 正式稿

TOPCON HJT BC

1 2 3

资料来源：市监局，国标委，五矿证券研究所

图表14：《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》的能耗要求（kgce/kg）

7.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

征求意见稿 正式稿 征求意见稿 正式稿

棒状硅 颗粒硅

1 2 3

资料来源：市监局，国标委，五矿证券研究所

结论：反内卷扶优扶强，修复行业盈利

• 1、2026Q2行业出货量环比持平，价格水平维持低位，盈利能力不理想，国内需求下滑明显。
• 2、2026年4月1日出口退税结束后，电池组件出口出现明显下降。同时，美国进口结构出现较大变化，原东南亚进口来源同比下降 剧烈，韩国、埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货。
• 3、2026Q2主产业链继续第11个季度亏损，辅材部分收入和盈利能力相对稳定。行业依然处于高资产负债率、高库存、底现金的内 卷状态。
• 4、通过“质、能、效”及市场化方式，实现光伏产业扶优扶强走出内卷式竞争，行业有望恢复理性竞争，这个过程中如BC等高效优 质产能易于达到行业标准，同时主产业链迎来盈利和估值的双重修复。

风险提示：

• 1、反内卷政策执行不及预期，行业内卷持续；
• 2、行业需求不及预期，竞争强度持续加大；
• 3、贸易摩擦加剧，国内出口受阻导致供给过剩加剧；
• 4、外国产能扩张超预期，导致国内产能竞争加剧。

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