有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 9 月 14 日

强于大市

有色金属行业周报

通胀扩散推升加息预期，金属价格或阶段承压

8 月美国 CPI 同比上升 3.4%、环比上升 0.4%较 7 月 0.1%增速明显加速，核心 CPI 环比上升 0.3%超 预期，中东冲突推升柴油环比上升 9.6%并创历史新高，AI 软件价格同比涨 25.4%形成新通胀源，8 月 PPI 同比上升 5.4%，核心 PCE 预计升至 3.4%；我们认为 CME 显示 9 月加息概率最高触及 90%， 市场焦点已转向加息次数，BMO 与先锋领航均认为 10 月、12 月或继续加息，加息重启与能源冲击双 重压制下 FOMC 前贵金属或高位震荡消化，铝等高耗能品种获成本支撑，铜在加息、关税与矿端硬约 束间拉锯。津巴布韦暂停锑钨出口，其全年含锑量不足全球供应 1%、不改变平衡表，但锑供给集中 库存薄弱，短期对海外锑价形成情绪与脉冲支撑、钨价近乎中性，本质是资源国推动本地加工的资源 民族主义延续。

本周贵金属连续两周回调，SHFE 金、银分别周跌 2.47%、4.09%，COMEX 金、银分别周跌 1.95%、

2.64%；LME 金属全线回落、锡领跌 3.01%，SHFE 窄幅震荡；库存方面，美国关税预期持续将全球 铜锁定流向美国、非美可流通货源被结构性抽干，SHFE 铜库存延续大幅去化 13.05%至 5.5 万吨，SHFE 锡累积 17.74%，LME 铅、锌分别去化 3.05%、2.32%。

支撑评级的要点

 8 月通胀推升 9 月加息概率，金属定价或将阶段性承压。美国 8 月 CPI 同比上升 3.4%符合预期、

环比上升 0.4%较 7 月上升 0.1%明显再加速，核心 CPI 环比上升 0.3%超预期，中东冲突推升柴油 环比上升 9.6%、同比上升 44%且创历史新高，能源沿运输链向全经济传导，AI 相关软件价格同 比涨 25.4%形成新通胀源，8 月 PPI 同比上升 5.4%，华尔街预计核心 PCE 同比升至 3.4%，通胀 扩散获数据确认。我们认为，沃什"还有工作要做"表态叠加三名理事支持加息，CME 显示 9 月加 息概率最高触及 90%，市场焦点已转向加息次数，BMO 与先锋领航均认为 10 月、12 月或继续加 息、三次加息是合理起点；对有色而言，加息重启与能源冲击形成双重压制，9 月 FOMC 前贵金 属或高位震荡消化甚至阶段性回调，铝等高耗能品种获成本抬升支撑，铜在加息、关税与矿端硬 约束间拉锯、下行空间受限。

 津巴布韦暂停锑钨出口，钨价中偏性锑价或获支撑。 津巴布韦矿业和矿业发展部发布指令，已暂 停所有形式的锑和钨（含矿石及精矿）出口且未明确期限，在途货物与既有合同处置亦无说明， 2025 年中国自该国进口锑精矿 763 吨、钨精矿仅 60 吨。我们认为，津巴布韦全年含锑量仅数百 吨、占全球 8 万至 9 万吨供应不足 1%，不足以改变锑钨全球平衡表，与 2022 年锂禁令量级完全 不同；但锑市场供给集中、库存薄弱，东南亚冶炼厂利润疲软，禁令或边际收紧亚洲加工商原料 端，短期对海外锑价形成情绪与脉冲式支撑，对钨价近乎中性。政策本质是资源国推动本地加工、 将附加值留在境内的资源民族主义延续，在途货物是否放行、锑锭是否豁免及 MMCZ 执行力度 是判断事件性质的关键；中国锑品定价仍由国内矿山供给、出口管制及军工光伏需求主导。

高频数据

 通胀扩散推升加息预期，贵金属连续两周承压回调。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分 别为 942 元/克、15,586 元/吨，较上周变化-2.47%、-4.09%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价 分别为 4,390 美元/盎司、65 美元/盎司，较上周变化-1.95%、-2.64%。

 加息预期升温压制外盘，LME 金属全线回落。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE

锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 108,990 元/吨、24,235 元/吨、16,135 元/吨、26,805 元/吨、

126,080 元/吨、410,290 元/吨，较上周变化 0.19%、-0.23%、0.03%、0.22%、-1.33%、-1.48%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,226 美元/吨、3,257 美元/ 吨、1,893 美元/吨、3,864 美元/吨、16,525 美元/吨、53,200 美元/吨，较上周变化-1.06%、-1.20%、

• -0.73%、-1.95%、-1.84%、-3.01%。

截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 5.5 万吨、 34.8 万吨、7.3 万吨、15.0 万吨、11.1 万吨、0.8 万吨，较上周变化-13.05%、-4.67%、-1.17%、0.84%、

• -0.76%、17.74%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 23.4 万吨、 24.4 万吨、38.0 万吨、11.0 万吨、27.4 万吨、0.5 万吨，较上周变化 0.13%、-0.17%、-3.05%、-2.32%、 1.31%、-4.94%。

投资建议

 AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西

铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注

创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。

有色金属 证券分析师：王靖添

 印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。

 地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、

山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。

jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

 稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有

色、中国稀土、金力永磁。 评级面临的主要风险

证券分析师：何贯嘉

 全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风

险，以及下游需求结构性转换等风险。

guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002

目录

• 1．近期行业热点事件 ......................................................................................5

• 1.1 8 月通胀推升 9 月加息概率，金属定价或将阶段性承压 ......................................................... 5
• 1.2 津巴布韦暂停锑钨出口，钨价中偏性锑价或获支撑 ............................................................... 6

• 2．有色金属行业上市公司公告 ......................................................................7
• 3．行业高频动态数据跟踪 ..............................................................................8

• 3.1 板块数据跟踪 .................................................................................................................................. 8
• 3.2 贵金属数据跟踪............................................................................................................................... 9
• 3.3 工业金属数据跟踪......................................................................................................................... 10
• 3.4 稀土金属数据跟踪......................................................................................................................... 15

4. 风险提示......................................................................................................17

图表目录

• 图表 1. FedWatch 美元加息概率 ..................................................................................5
• 图表 2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类） ....................................................8
• 图表 3. 有色金属板块细项本周变动情况 ....................................................................8
• 图表 4. 有色金属与万得全 A 走势 ...............................................................................8
• 图表 5. 本周板块涨幅前十&后十个股 .........................................................................8
• 图表 6. 贵金属价格变动 ................................................................................................9
• 图表 7. ETF 持仓贵金属 ................................................................................................9
• 图表 8. 美债利率对比金价 ............................................................................................9
• 图表 9. 美元指数对比金价 ............................................................................................9
• 图表 10. 美国 CPI、PCE 对比金价..............................................................................9
• 图表 11. 美国就业失业率 ...............................................................................................9
• 图表 12. COMEX 黄金、白银期货收盘价 ..................................................................9
• 图表 13. 金银比（金价/银价） ...................................................................................10
• 图表 14. 金油比（金价/油价） ...................................................................................10
• 图表 15. 基本金属价格变动 ........................................................................................10
• 图表 16. 基本金属库存变动 ........................................................................................10
• 图表 17. 全球矿山铜月产量（千吨） ........................................................................11
• 图表 18. 全球原生精炼铜月产量（千吨） ................................................................11
• 图表 19. 全球再生精炼铜月产量（千吨） ................................................................11
• 图表 20. 国内电解铜产量统计 ....................................................................................11
• 图表 21. 国内电解铜产能利用率 ................................................................................11
• 图表 22. LME 铜库存变化（吨） ..............................................................................11
• 图表 23. SHFE 铜库存变化（吨） .............................................................................12
• 图表 24. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨） ................................................12
• 图表 25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） ...............................................................12
• 图表 26. LME 铜升贴水（美元/吨） .........................................................................12
• 图表 27. 铜矿加工费 ....................................................................................................12
• 图表 28. 铜精废价差 ....................................................................................................12
• 图表 29. 中国电解铝在产产能（万吨） ....................................................................13
• 图表 30. 中国电解铝产量（万吨） ............................................................................13
• 图表 31. 中国电解铝库存（万吨） ............................................................................13
• 图表 32. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨） ................................................13
• 图表 33. 中国原铝进出口数量（吨） ........................................................................13
• 图表 34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨） ....................................................13
• 图表 35. A00 铝升贴水中间价（元/吨） ...................................................................14
• 图表 36. LME 铝升贴水（美元/吨） .........................................................................14

• 图表 37. 四省铝土矿价格（元/吨） ...........................................................................14
• 图表 38. 四省氧化铝价格（元/吨） ...........................................................................14
• 图表 39. 稀土金属及其氧化物价格变动 ....................................................................15
• 图表 40. 稀土进口额（亿元） ....................................................................................16
• 图表 41. 稀土出口额（亿元） ....................................................................................16
• 图表 42. 稀土进口量（吨） ........................................................................................16
• 图表 43. 稀土出口量（吨） ........................................................................................16

1．近期行业热点事件

1.1 8 月通胀推升 9 月加息概率，金属定价或将阶段性承压

事件：美国 8 月通胀数据出炉，8 月核心消费者价格指数同比增长 2.4%，预估为 2.4%，前值为 2.5%； 8 月核心 CPI 环比增长 0.3%，预估为 0.2%；美国 8 月 CPI 同比增长 3.4%，预估为 3.4%，前值为 3.4%， 环比增长 0.4%，预期为 0.4%。（来源：财联社）

图表1. FedWatch 美元加息概率

资料来源：CME，中银证券

我们认为：7 月 CPI 环比微增 0.1%，8 月 CPI 环比上涨 0.4%，中东冲突带来的能源价格高企贡 献较大，柴油等其他机动车燃料环比上升 9.6%、8 月同比大涨 44%；更值得警惕的是燃料价格 影响仍在继续释放，近几周伊朗冲突持续升级，能源价格节节走高，柴油价格已创下历史新高， AAA 数据显示全美柴油均价涨至每加仑 6.05 美元、较去年的 3.71 美元上涨超 60%，而柴油是美 国公路货运与铁路运输的动力来源，其暴涨后企业必然通过提价对冲能源成本，通胀压力将沿运 输链条向全经济扩散。

剔除食品与能源后，核心 CPI 环比上涨 0.3%、高于市场预期的 0.2%，同比增长 2.4%、较 7 月的 2.5% 小幅回落；结构上航空票价环比上涨 2.7%反映航煤成本抬升，教育与通信服务价格稳步上行，房租 环比上涨 0.2%、酒店客房价格反弹 2.4%，医疗成本有所缓和、机动车保险价格下跌 0.8%，呈现能 源驱动向服务价格渗透、但尚未全面失控的特征。一个新的变量是AI产业扩张正在形成独立通胀源， 计算机软件及配件价格同比大涨 25.4%、创有记录以来最大年度涨幅，电脑与智能音箱价格同比上 涨 8.4%；与此同时 8 月 PPI 环比上涨 0.4%、同比高达 5.4%，部分分项还将计入美联储偏好的核心 PCE，华尔街目前预计 8 月核心 PCE 环比 0.3%、同比约 3.4%，较 7 月的 0.2%、3.3%进一步抬升，

卡森集团首席宏观策略师索努·瓦格塞“能源价格显然是一大难题，核心 PPI 持续偏强说明通胀问题 已扩散至更广领域”的判断正在兑现。通胀扩散证据把美联储推到了重启紧缩的边缘，沃什上月已 明确表示若无法确信通胀向 2%回落则“还有工作要做”，7 月议息会议已有三名地区行长投下异议 票主张加息，此后又有三名美联储理事称若数据显示通胀未充分降温将在下周支持加息，CME 美联 储观察工具显示数据公布后 9 月加息概率最高触及 90%，美联储很可能时隔三年多再次开启紧缩周 期。市场真正的焦点已从“加不加”转向“加几次”，IG 高级技术分析师安吉琳·翁指出核心通胀小 幅抬升令下周加息成为大概率，关键在于美联储是否释放年内不止加息一次的信号；历史规律并不 支持一次性加息，蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管伊恩·林根认为若本月加息 25 个基点， 10 月和 12 月会议大概率继续同等幅度加息，若这一路径落地，实质上会完全抵消鲍威尔 2025 年实 施的降息操作，先锋领航资深美国经济学家乔希·赫特也认为三次加息作为研判起点相当合理，市场 预期区间从 1 次到 6 次均有分布。

对有色金属而言，这意味着板块定价正从 9 月加息博弈切换至加息周期重启与能源成本冲击带来的 双重冲击，加息预期抬升美债收益率与实际利率，直接扩大黄金等零息资产的持有机会成本，在 9 月 16 日 FOMC 落地前贵金属大概率维持高位震荡消化甚至阶段性回调。柴油创历史新高、中东能 源溢价对铝等高耗能品种及矿山采运成本形成实质性抬升，铜则在加息压制、关税抢运以及矿端扰 动之间拉锯，Codelco、非美低库存等供给侧事实并未因通胀数据改变，决定了价格下行空间同样受 限。鉴于市场对于 9 月加息定价已较充分，关注后续发布会连续加息表述以及随后核心 PCE 情况。

1.2 津巴布韦暂停锑钨出口，钨价中偏性锑价或获支撑

事件：津巴布韦矿业和矿业发展部发布指令，已暂停所有形式的锑和钨（含矿石及精矿）出口，直 至另行通知，立即停止通过津巴布韦矿产销售公司（MMCZ）进行相关出口。指令未明确措施持续 期限，也未对暂停生效前的现有库存、出口合同及在途运输安排作出说明，暂未获得 MMCZ 置评。 津巴布韦官方海关数据显示，2024 年该国出口 162 吨锑矿石及精矿、主要流向中国和莫桑比克，2025 年中国自津巴布韦进口锑精矿 763 吨；部分市场参与者估计每月有 500 吨以上原产津巴布韦的锑矿 经南非、莫桑比克区域贸易通道流动，但折算含锑量每年仅数百吨，远低于全球每年 8 万至 9 万吨 的供应量。钨方面，中国 2025 年自津巴布韦进口钨精矿仅 60 吨，津巴布韦钨基本不进入西方加工 商供应链。（来源：阿格斯金属）

我们认为：量级上，即使按市场参与者较高估计的每月 500 余吨贸易流折算，津巴布韦全年含 锑量也仅数百吨，占全球 8 万至 9 万吨供应量不足 1%，且其中相当部分经南非、莫桑比克转口、 口径与官方统计存在差异，钨精矿 60 吨的年进口量对中国乃至全球钨供应链更是微乎其微，不 足以改变两种金属的全球平衡表，这与 2022 年津巴布韦锂禁令直接切断中国冶炼厂原料供应、 重塑市场预期的量级完全不同。锑市场供给高度集中，库存体系薄弱，自 2024 年中国实施锑相 关物项出口管制以来，海外锑价经历过大幅上升，中国以外加工商对任何边际原料扰动都高度敏 感，若每月数百吨级的区域贸易流因禁令实际中断，或将直接收紧亚洲加工商本已紧张的原料端， 在低弹性市场中价格对消息的反应会被放大，短期内对锑价尤其是海外锑价构成情绪与边际支撑。 更值得重视的是政策指向：津巴布韦近年持续推行矿产品本地加工与选矿战略，且已具备生产纯 度约 99.7%金属锑锭的能力，本次禁令与印尼镍矿配额收紧、几内亚推动氧化铝本地化、非洲多 国收紧原矿出口一脉相承，本质是资源国将附加值留在境内的全球趋势延续，后续若禁令演变为 “禁矿石放锭”的结构性安排，影响的将是贸易形态而非绝对供应退出，因此则在途货物是否放 行、既有合同是否豁免、锑锭是否被纳入限制、以及 MMCZ 的实际执行力度才是判断事件性质 的关键。对中国企业而言，中国本身是全球最大的锑生产国和冶炼国，锑品定价主要由国内矿山 供给、出口管制政策及军工/光伏（玻璃澄清剂、阻燃剂）需求主导，每年数百吨进口精矿的退 出对国内供应实质影响有限，更多体现在全球锑价中枢的情绪联动上，钨端则基本无影响。综合 判断，该事件不构成锑钨基本面的趋势性变量，短期或对锑价形成脉冲式支撑、对钨价近乎中性， 后续需跟踪指令执行范围、在途货物处置及津巴布韦本地锑锭产能投放节奏，同时警惕资源民族 主义向更多小金属品种扩散带来的供应风险溢价长期化。

2．有色金属行业上市公司公告

【章源钨业】控股股东崇义章源投资控股有限公司计划自公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内 （即 2026 年 10 月 8 日至 2027 年 1 月 7 日），通过集中竞价交易方式减持不超过 12,000,000 股公司 股份，占总股本比例不超过 1%。减持原因为项目投资资金需要，股份来源为首次公开发行前取得的 股份，减持价格将根据市场情况确定。

【中国铀业】中国铀业通过全资子公司中核海外有限公司，拟以增资方式收购 Bannerman Energy (UK)

Limited（标的公司）45%股权，交易总对价不超过 3.22 亿美元，包括股权认购价款及股东贷款。交 易结构设计为使双方股东在交割时提供的股东贷款金额与各自股权比例（45%:55%）完全一致。该 交易已于 2026 年 2 月 11 日经第一届董事会第二十九次会议、2026 年 4 月 7 日经 2026 年第二次临 时股东大会审议通过。

【大地熊】大地熊拟同比例增资参股公司合肥钢研，强化稀土永磁材料研发能力。本次增资为安徽 大地熊新材料股份有限公司与钢铁研究总院有限公司、安泰科技股份有限公司对参股公司合肥钢研 稀土永磁材料研究院有限公司的同比例货币增资，增资总额 3,500 万元，大地熊出资 1,400 万元，增 资后合肥钢研注册资本由 500 万元增至 4,000 万元，各方持股比例维持不变（大地熊 40%、钢研总 院 50%、安泰科技 10%）。

【湖南黄金】湖南黄金重大资产重组获湖南省国资委原则批复，原则同意公司非公开发行股票募集 配套资金不超过 10.5 亿元。本次交易拟通过发行股份方式购买湖南黄金天岳矿业有限公司 100%股 权及湖南中南黄金冶炼有限公司 100%股权，交易对方为湖南黄金集团有限责任公司和湖南天岳投资 集团有限公司，募集配套资金对象为不超过 35 名符合中国证监会规定的特定投资者。本次交易预计 构成重大资产重组和关联交易，但不构成重组上市。

【盛龙股份】公司拟使用全部超募资金 3,860.56 万元投入栾川龙兴新材料科技有限公司年产 20,000 吨高性能钼材料项目（一期），契合公司战略，有助于优化产品结构、对冲市场周期波动、提升资 金使用效率，不影响原募投项目实施，未损害股东利益。

【华锡有色】公司因筹划重大合作事项，可能导致控制权发生变更，于 2026 年 9 月 14 日开市起停 牌，预计停牌时间不超过 2 个交易日。该事项由间接控股股东广西关键金属产业发展集团有限公司 转发广西壮族自治区国资委通知，涉及与中国五矿集团有限公司的潜在合作。

3．行业高频动态数据跟踪

3.1 板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周下跌 2.89%（上周下跌 5.01%）；有色板块涨跌幅由高到低 排名 22/31，较上周排名上升 8 位。本周交易日 31 个申万行业指数共有 7 个行业板块实现上涨，其 中通信行业涨幅 6.87%居首位。

图表2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）

资料来源：Wind，中银证券

图表3. 有色金属板块细项本周变动情况 图表4. 有色金属与万得全 A 走势

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表5. 本周板块涨幅前十&后十个股

资料来源：Wind，中银证券

3.2 贵金属数据跟踪

• 图表6. 贵金属价格变动 名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) COMEX 黄金(美元/盎司) 4,390 (87) (1.95) (0.85) 19.51 SHFE 金(连三)(元/克) 942 (24) (2.47) (0.83) 13.40 COMEX 白银(美元/盎司) 65 (2) (2.64) 0.27 54.68 SHFE 银(连三)(元/吨) 15,586 (664) (4.09) (1.03) 59.07 资料来源：Wind，中银证券

• 图表7. ETF 持仓贵金属 图表8. 美债利率对比金价

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表9. 美元指数对比金价 图表10. 美国 CPI、PCE 对比金价

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表11. 美国就业失业率 图表12. COMEX 黄金、白银期货收盘价

资料来源：Wind，中银证券 注：由于美国政府停摆， 2025 年10 月失业率未采集

资料来源：Wind，中银证券

图表13. 金银比（金价/银价） 图表14. 金油比（金价/油价）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

3.3 工业金属数据跟踪

• 图表15. 基本金属价格变动 名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) LME 铜(美元/吨) 14,226 (153) (1.06) 0.52 41.53 SHFE 铜(元/吨) 108,990 210 0.19 0.96 36.02 LME 铝(美元/吨) 3,257 (40) (1.20) (3.15) 21.56 SHFE 铝(元/吨) 24,235 (55) (0.23) (0.06) 15.87 LME 铅(美元/吨) 1,893 (14) (0.73) (0.55) (5.21) SHFE 铅(元/吨) 16,135 5 0.03 1.45 (4.53) LME 锌(美元/吨) 3,864 (77) (1.95) 3.45 32.99 SHFE 锌(元/吨) 26,805 60 0.22 4.44 20.47 LME 镍(美元/吨) 16,525 (310) (1.84) (1.75) 9.08 SHFE 镍(元/吨) 126,080 (1,700) (1.33) (2.47) 4.53 LME 锡(美元/吨) 53,200 (1,650) (3.01) (4.26) 53.31 SHFE 锡(元/吨) 410,290 (6,170) (1.48) (3.21) 51.25 资料来源：Wind，中银证券

• 图表16. 基本金属库存变动

名称 库存量 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) LME 铜库存(万吨) 23.45 0.03 0.13 9.29 52.08 SHFE 铜库存(万吨) 5.48 (0.82) (13.05) (21.87) (33.07) LME 铝库存(万吨) 24.41 (0.04) (0.17) (3.67) (49.70) SHFE 铝库存(万吨) 34.77 (1.70) (4.67) (20.21) 180.21 LME 铅库存(万吨) 38.00 (1.20) (3.05) (9.58) 63.36 SHFE 铅库存(万吨) 7.30 (0.09) (1.17) 3.21 9.17 LME 锌库存(万吨) 10.96 (0.26) (2.32) 12.88 116.44 SHFE 锌库存(万吨) 14.99 0.13 0.84 (1.15) 72.25 LME 镍库存(万吨) 27.43 0.36 1.31 3.62 22.93 SHFE 镍库存(万吨) 11.06 (0.08) (0.76) (2.38) 309.66 LME 锡库存(万吨) 0.52 (0.03) (4.94) (7.80) 118.03 SHFE 锡库存(万吨) 0.77 0.12 17.74 40.51 (1.56)

资料来源：Wind，中银证券

图表17. 全球矿山铜月产量（千吨） 图表18. 全球原生精炼铜月产量（千吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表19. 全球再生精炼铜月产量（千吨） 图表20. 国内电解铜产量统计

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Mysteel，中银证券

图表21. 国内电解铜产能利用率 图表22. LME 铜库存变化（吨）

资料来源：Mysteel，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表23. SHFE 铜库存变化（吨） 图表24. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） 图表26. LME 铜升贴水（美元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表27. 铜矿加工费 图表28. 铜精废价差

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表29. 中国电解铝在产产能（万吨） 图表30. 中国电解铝产量（万吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表31. 中国电解铝库存（万吨） 图表32. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表33. 中国原铝进出口数量（吨） 图表34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表35. A00 铝升贴水中间价（元/吨） 图表36. LME 铝升贴水（美元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表37. 四省铝土矿价格（元/吨） 图表38. 四省氧化铝价格（元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

3.4 稀土金属数据跟踪

图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动 产品名称 产品规格 本周价格（万元/吨） 周变化（万元/吨） 周同比（%） 月同比（%） 年同比（%）

Pr6O11+Nd2O3/TREO≥99%, Nd2O3//TREO≥75%

氧化镨钕

73.00 (0.45) (0.61) 1.08 30.15

TREM≥99%， Pr≥20%-25%, Nd≥75%-80%

金属镨钕

88.41 (0.30) (0.34) 0.69 26.86

金属钕 Nd/TREM≥99. 9% 95.40 (0.57) (0.59) (0.42) 20.76 氧化镝 Dy2O3/TREO≥99.5% 143.56 (0.58) (0.40) 3.93 (11.51) 氧化铽 Tb4O7/TREO≥99.99% 666.56 (6.44) (0.96) 0.81 (7.24)

TREO≥97. 5%, La2O3/REO≥99. 99%

氧化镧

0.60 0.00 0.00 0.00 30.43

TREO≥99%， CeO2/REO≥99.95%

氧化铈

1.42 0.02 1.43 (3.40) 30.28

TREO≥99%, La2O3/REO:35%±2, CeO2/REO 65%±2

氧化镧铈

0.62 0.00 0.00 0.00 44.19

TREM≥99%, Ce/TREM≥99%, C≤0.05%

金属铈

2.86 (0.02) (0.69) (3.05) (1.04)

TREO≥99%, La/TREM≥99%, C≤0.05%

金属镧

2.12 0.00 0.00 (0.47) 9.28

TREO≥99%, La/TREM:35%±2, Ce/TREM:65%±2, Fe≤0.5%, C≤0.05%

金属镧铈

2.03 (0.04) (1.93) (2.87) 17.34

碳酸镧 (折佰)

TREO≥45%, La2O3/REO≥99.99%

0.39 0.00 0.00 0.00 62.50

碳酸铈 (折佰)

TREO≥45%, CeO2/REO≥99.95%

1.32 0.00 0.00 (2.94) 34.69

TREO≥45%, La2O3/REO:33-37, CeO2/REO:63-68%

碳酸镧铈 (实物)

0.23 0.00 0.43 0.00 95.00

TREO≥99%, Pr6O11/TREO:99.0%-99.9%

氧化镨

77.28 (0.32) (0.41) (0.39) 20.75

TREO≥99%, Nd2O3/TREO:99.0%-99.9%

氧化钕

76.75 (0.42) (0.54) (0.61) 22.80 氧化镥 Lu2O3/TREO≥99.5% 505.00 0.00 0.00 0.00 氧化铕

TREO≥99%, Eu2O3/REO≥99.99%

17.00 0.00 0.00 (1.45) 3.79

氧化钆 Gd2O3/TREO≥99.5% 19.31 (0.27) (1.38) (0.97) 10.15 氧化钐 Sm2O3/TREO≥99.5% 1.64 0.00 0.00 0.00 7.89 氧化铒 Er2O3/TREO≥99% 67.25 1.87 2.86 7.53 98.26 氧化钬 Ho2O3/TREO≥99.5% 64.79 0.62 0.97 9.29 16.17 氧化钇 Y2O3/TREO≥99.99% 5.96 0.00 0.00 (1.81) 19.20

TREM≥99%, Gd≥75%

钆铁

18.65 (0.13) (0.69) (2.00) -

资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券

图表40. 稀土进口额（亿元） 图表41. 稀土出口额（亿元）

资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券 资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券

图表42. 稀土进口量（吨） 图表43. 稀土出口量（吨）

资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券 资料来源：包头稀土产品交易所，中银证券

4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色 金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材 料的供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失 衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

风险提示及免责声明

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