证券研究报告：医药生物|行业周报

发布时间：2026-09-14

医药生物行业报告 （2026.9.7-2026.9.11）

行业投资评级

强于大市|维持

行业基本情况

收盘点位 7458.23 52 周最高 9162.85 52 周最低 6943.82

行业相对指数表现

|-24%

-20%

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0%

4%

8%

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2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-06 2026-09

医药生物 沪深300

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资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com

近期研究报告

《旺山旺水（2630.HK）26H1 业绩点评： 昂伟达销售快速爬坡，精神疾病管线富 有特色》 - 2026.09.11

B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足

⚫ 投资要点

本周举行的 WCLC2026 大会公布了多款 B7H3 ADC 用于 SCLC 的单 药或联合用药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为 1L 及 后线 SCLC 的应用提供了扎实证据，同时考虑到 B7H3 表达的广谱性以 及靶点毒性的风险相对可控，未来在 CRPC、NSCLC 等多瘤种均有较大 应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制药。

映恩生物：大会更新了 BNT324/DB-1311 联合 PD-L1/VEGF 双抗 Pumitamig 用于 LC 的 Ib/II 期试验数据，整体 193 例的 G3+TRAE 比 例为 23.3%；截至 26/07/07 共 71 例 SCLC 患者 ORR 为 70.4%，其中 1L 为 92.3%、2L 为 77.3%、3L+为 52.4%。联合疗法安全性表现优异，1L 的反应率也远超现有 PD-L1+化疗的 SoC。

翰森制药：大会更新了 Ris-Rez 单药（8mpk Q3W）对比托泊替康 用于经治 SCLC 的 III 期 ARTEMIS-008 试验主要终点 OS 数据，试验共 入组 461 例（IO 经治占比 80.9%），截至 26/06/06 的 mFU 为 12.2mo， 总体 mOS 为 18.5mo（对照组为 10.3mo，HR=0.46，95%CI 为 0.350.62），关键次要终点 mPFS=7.2mo（对照组为 3.0mo，HR=0.33，95%CI 为 0.25-0.42）、ORR 为 58.3%（对照组为 12.6%）。G3+TRAE 比例为 60.9%，低于托泊替康的 78.2%，各项血液毒性较低。

宜联生物：大会更新了 Tam-Peli 单药（2mpk Q3W）对比托泊替 康用于经治 SCLC 的 III 期 TAISHAN-302 试验主要终点 OS 数据，试验 共入组 451 例（IO 经治占比 87.1%），截至 26/05/20 的 mFU 为 9.4mo， 总体 mOS 为 13.3mo（对照组为 9.4mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-0.62）， 关键次要终点 mPFS=7.4mo（对照组为 2.8mo，HR=0.29，95%CI 为 0.230.37）、ORR 为 59.1%（对照组为 9.7%）。G3+TRAE 比例为 46.4%，低于 托泊替康的 74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全级别 ILD 比例为 4.9%（对照组 1.4%），其中 G3+比例均为 0.9%。

⚫ 本周行情回顾

本周（2026 年 9 月 7 日-9 月 11 日），A 股申万医药生物下跌 3.71%，板块整体跑输沪深 300 指数 2.87pct，跑输创业板指 4.79pct。 在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 26 位。本周 申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌 0.58%；化学 制剂板块表现相对较差，本周下跌 5.82%。

⚫ 行业观点

创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋 势有望持续，推荐关注临床 CRO 景气度回暖。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

CXO 已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼 表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续； 2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩 指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S 转化为 CXO 全链条订 单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO 端药明康德 收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长 54%， 康龙保持两季度订单高增速，CDMO 订单+50%，大分子 CDMO 端药明生 物新增项目加速并上调指引，临床 CRO 端泰格、康龙临床新签订单 +30%，安评公司 Q2 维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等 龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定 性进一步坚实。

建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床 H1 净新增订单均超 30%，订单加速好转，H2 有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度 提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下 行通道转入逐步复苏。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面 早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单 旺季集中在 Q3 末至 Q4，预计下半年临床 CRO 板块各业务订单将优于 上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药， 普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。

上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公 司的经营效率快速提升。

半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长 态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过 20%，同时 利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于 25 年 均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图 26H1 净利率水平领 先，均达 20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上 游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。

我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、

自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景 气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中 行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性 大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA 疫苗/AI+等 新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务 具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗 体授权业务打开第二曲线。

⚫ 风险提示：

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政 策降价压力超预期风险等。

目录

• 1 B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足..................................................... 6
• 2 行业观点及投资建议....................................................................... 7

• 2.1 行情回顾............................................................................. 7
• 2.2 近期观点............................................................................. 8
• 3 板块行情................................................................................ 13

• 3.1 本周生物医药板块走势 ................................................................ 13
• 3.2 医药板块整体估值.................................................................... 14

• 4 风险提示................................................................................ 15

图表目录

• 图表 1： 不同肿瘤 B7H3 表达情况 ..........................................................6
• 图表 2： 本周申万医药指数走势 ...........................................................8
• 图表 3： 本周生物医药子板块涨跌幅 .......................................................8
• 图表 4： 本周申万各大子板块涨跌幅 ......................................................13
• 图表 5： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ......................................................13
• 图表 6： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................14
• 图表 7： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5................................................14
• 图表 8： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率..............................................15
• 图表 9： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况............................................15

1 B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足

本周我们探讨 B7H3 靶点 ADC 在 SCLC 的前景。

B7-H3（CD276）是一种 I 型跨膜蛋白，属于 B7 免疫共刺激和共抑制家族成 员，其具有对 CD4+和 CD8+细胞的共刺激作用，作为一种共刺激分子，B7H3 信号 诱导细胞免疫，促进细胞因子 IFN-γ、IL-8、TNF-α 等的分泌，增强 CD8+T 细胞 的细胞毒作用；另外，B7-H3 通过与 CD4+和 CD8+T 细胞上表达的 TLT-2 结合，增 强 T 细胞活化，从而增强抗肿瘤免疫。

表达方面，B7-H3 仅在少数组织中低表达，在多种实体瘤组织中呈现较高表 达，B7-H3 高表达通常与肿瘤侵袭性增强、淋巴结转移相关。从具体肿瘤亚型看， 卵巢癌、神经母细胞瘤及髓母细胞瘤等肿瘤中 B7-H3 蛋白表达检出率较高，肺癌、 前列腺癌、乳腺癌及结直肠癌等常见实体瘤中，B7-H3 亦具有较高的表达比例。 相较之下，在部分肿瘤类型中，B7-H3 在肿瘤细胞中的直接表达比例相对较低， 但在肿瘤间质或肿瘤相关血管中的表达仍较为显著，意味着其在不同肿瘤微环境 中的表达模式可能存在差异。

图表1：不同肿瘤 B7H3 表达情况

肿瘤类型 B7-H3表达率（IHC） 备注

卵巢癌 ~90%-95% 多项研究报道高检出率 神经母细胞瘤 ~90%-95% 儿科肿瘤中表达显著

髓母细胞瘤 ~90%-95% 小样本研究中普遍阳性 非小细胞肺癌 ~70%-80% 不同亚型间存在差异

小细胞肺癌 ~60%-70% 表达率略低于非小细胞肺癌

前列腺癌 ~70%-80% 与侵袭性和预后相关 乳腺癌 ~55%-75% 多亚型中均可检测

结直肠癌 ~65%-75% 表达率中等偏高 胰腺癌 ~20%-30% 间质/血管表达较高

资料来源：映恩生物招股说明书，中邮证券研究所

本周举行的 WCLC2026 大会公布了多款 B7H3 ADC 用于 SCLC 的单药或联合用 药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为 1L 及后线 SCLC 的应用提供了 扎实证据，同时考虑到 B7H3 表达的广谱性以及靶点毒性的风险相对可控，未来

在 CRPC、NSCLC 等多瘤种均有较大应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制 药。

映恩生物：大会更新了 BNT324/DB-1311 联合 PD-L1/VEGF 双抗 Pumitamig 用 于 LC 的 Ib/II 期试验数据，整体 193 例的 G3+TRAE 比例为 23.3%；截至 26/07/07 共 71 例 SCLC 患者 ORR 为 70.4%，其中 1L 为 92.3%、2L 为 77.3%、3L+为 52.4%。 联合疗法安全性表现优异，1L 的反应率也远超现有 PD-L1+化疗的 SoC。

翰森制药：大会更新了 Ris-Rez 单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治 SCLC 的 III 期 ARTEMIS-008 试验主要终点 OS 数据，试验共入组 461 例（IO 经治 占比 80.9%），截至 26/06/06 的 mFU 为 12.2mo，总体 mOS 为 18.5mo（对照组为 10.3mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-0.62），关键次要终点 mPFS=7.2mo（对照组为 3.0mo，HR=0.33，95%CI 为 0.25-0.42）、ORR 为 58.3%（对照组为 12.6%）。G3+TRAE 比例为 60.9%，低于托泊替康的 78.2%，各项血液毒性较低。

宜联生物：大会更新了 Tam-Peli 单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治 SCLC 的 III 期 TAISHAN-302 试验主要终点 OS 数据，试验共入组 451 例（IO 经治 占比 87.1%），截至 26/05/20 的 mFU 为 9.4mo，总体 mOS 为 13.3mo（对照组为 9.4mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-0.62），关键次要终点 mPFS=7.4mo（对照组为 2.8mo，HR=0.29，95%CI 为 0.23-0.37）、ORR 为 59.1%（对照组为 9.7%）。G3+TRAE 比例为 46.4%，低于托泊替康的 74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全 级别 ILD 比例为 4.9%（对照组 1.4%），其中 G3+比例均为 0.9%。

2 行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2026 年 9 月 7 日-9 月 11 日），A 股申万医药生物下跌 3.71%，板块整 体跑输沪深 300 指数 2.87pct，跑输创业板指 4.79pct。在申万 31 个一级子行业 中，医药板块周涨跌幅排名为第 26 位。

本周申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌 0.58%；化学制 剂板块表现相对较差，本周下跌 5.82%。

图表2：本周申万医药指数走势 图表3：本周生物医药子板块涨跌幅

0.0

% 医药生物 沪深300 创业板指

4.0

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-2.9-3.1-3.1-3.3-3.4

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26/9/7 26/9/8 26/9/9 26/9/10 26/9/11

-4.8-5.1

-6.0

-7.0 -5.8

-2.0

化学制剂

医疗研发外包

血液制品

医药流通

医院

疫苗

中药

医疗耗材

医疗设备

线下药店

其他生物制品

体外诊断

原料药

-4.0

%

-6.0

资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所

2.2 近期观点

1、 创新药：创新药板块持续推荐：26H1 业绩落地，关注利润率提升逻辑 中报业绩披露期已过，WCLC 大会正式召开，板块处于震荡调整状态。整体业

绩来看，在国内销售新规影响下大部分创新药销售仍能维持较好增长态势，如信 达生物、翰森制药和艾力斯等收入超预期；此外随着药企创新药陆续进入放量期， 规模效应下费用率的改善与净利率的提升也较为显著，如中国生物制药、信达生 物相继提出未来净利率的规划，创新药板块已逐步进入利润兑现期，建议积极布 局。

估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望 27-28 年，创新药 板块将进入继 BD 后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如 IO 双抗 和 ADC 等将相继读出全球性 III 期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更 加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来 PoC，估值高度也有望进一步打开。

选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD 干扰因素相对少的公司为主，关注 全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD 进展顺利的标 的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。

2、 创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望 持续，推荐关注临床 CRO 景气度回暖

CXO 已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行 业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持 续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3） AI4S 转化为 CXO 全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO 端药明康德收入大超 预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长 54%，康龙保持两季度订 单高增速，CDMO 订单+50%，大分子 CDMO 端药明生物新增项目加速并上调指引， 临床 CRO 端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司 Q2 维持新签高增。药明康 德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内， 且业绩确定性进一步坚实。

建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床 H1 净新增订单均超 30%，订单 加速好转，H2 有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出 清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复， 折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3 末至 Q4，预计下半年临床 CRO 板块各业 务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯， 益诺思，昭衍新药，美迪西等。

上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效 率快速提升。半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态 势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过 20%，同时利润增速显著 高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于 25 年均有显著提升，纳微科 技、药康生物和百奥赛图 26H1 净利率水平领先，均达 20%以上。随着需求端回暖 带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续 高增表现。

我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较 强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步 传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深

度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速， 双多抗/mRNA 疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务具备大增长 潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲 线，双轮驱动。

3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段

我们认为，医疗器械板块投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业 绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。2026H1 板块合计收入 1311.3 亿元，同比增 长 8.0%，归母净利润 204.4 亿元，同比增长 7.2%；其中 Q2 收入同比增长 11.0%、 归母净利润同比增长 29.3%，较 Q1 明显改善，行业盈利拐点逐步显现。设备更新 政策持续推进，医院招投标虽整体仍有压力，但二季度边际回暖，高端影像、超 声、内镜、生命支持设备等订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采影响进入后 周期，价格压力边际缓和，创新产品及国产替代逻辑重新成为定价核心。AI 医疗、 手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来医疗器械产业升级的重要驱动力。

我们看好业绩分化下的结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新 +国产替代，2026H1 医疗设备收入同比增长 9.8%，但归母净利润同比下降 8.7%， Q2 收入增速提升至 12.3%、利润降幅收窄至 6.7%，显示需求端已率先恢复、利润 端仍处修复阶段，重点关注高端影像、透析设备、内镜等具备产品升级和海外放 量能力的设备龙头；二是创新器械+全球化，医疗耗材 H1 收入同比增长 8.7%、归 母净利润增长 3.8%，其中 Q2 利润同比增长 20.5%，集采出清后盈利改善趋势逐 步明确，重点布局手术机器人、神经介入等具备创新产品周期和海外注册放量逻 辑的企业；三是 AI 医疗及创新科技， AI 制药设备端、AI 检验、AI 影像，智能 手术设备、脑机接口等方向持续获得政策与产业支持，重点验证医院端收费模式、 商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入 AI、光模块等新产业链，如奕 瑞科技、海泰新光、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪新增业务从概念验证 向订单及利润兑现的进展。

建议后续重点关注：一是国家深化实施“人工智能+”行动带来的“AI+医疗”应 用落地催化，以及切入 AI 产业链公司从主题交易向业绩兑现切换的二次机会；

二是关注医院设备招投标、医疗设备更新资金落地及 Q3 订单情况，医疗设备板 块目前收入已恢复较快增长，但利润端仍未完全反转；三是关注三季报盈利兑现， 尤其是 Q2 板块归母净利润同比增长 29.3%后，验证利润改善能否延续；四是关 注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器 械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI 医疗/切入 AI 产业链重点公司＞ 创新器械/手术机器人＞设备更新+国产替代＞IVD 盈利修复等方向，重点把握业 绩拐点、产品升级与全球化带来的估值修复机会。

4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在 DRG/DIP 实行下处于调整期 方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

• 1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量

门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望 进一步扩大市占率。

• 2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营

管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏 刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影 响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平， 价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。

5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向 方向一：集采/基药政策受益方向 受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐

力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份 加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。

方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向 受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库

存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。 方向三：高分红方向

受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、 产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续 分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公 司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当 前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。

6、医药商业：零售药店行业加速集中 预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。

此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在 行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务 能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶 段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议 关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和 抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳 定的标的国邦医药、普洛药业。

国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快 速上量，氟苯尼考出货突破 4000 吨、盐酸多西环素突破 3000 吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025 年公司已拥有销售产品超 80 个，其中 13 个收入过亿、4 个超 5 亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价 格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超 60 亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO 已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2026 年 9 月 7 日-9 月 11 日），A 股申万医药生物下跌 3.71%，板块整 体跑输沪深 300 指数 2.87pct，跑输创业板指数 4.79pct。在申万 31 个一级子行 业中，医药板块周涨跌幅排名为第 26 位。恒生医疗保健指数下跌 5.72%，板块整 体跑输恒生指数 2.42pct。在恒生 12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅 排名为第 12 位。

• 图表4：本周申万各大子板块涨跌幅

资料来源：Wind，中邮证券研究所

• 图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-3.30%

-5%

-6%

-7% -5.72%

资料来源：Wind，中邮证券研究所

本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：奥浦迈（+19.19%）、 纳微科技（+16.46%）、浩欧博（+13.49%）、ST 能特（+11.98%）、百诚医药（+10.61%）。 个股跌幅前五位分别为：千金药业（-13%）、我武生物（-13.57%）、昂利康（-14.1%）、 正川股份（-16.67%）、诺诚健华（-16.97%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：银诺医药-B（+10.99%）、精锋医疗 -B（+9.34%）、君圣泰医药-B（+8.77%）、神威药业（+8.3%）、永泰生物-B（+6.33%）。 个股跌幅前五位分别为：来凯医药-B（-16.34%）、博安生物（-16.79%）、瑞博生 物-B（-18.02%）、心泰医疗（-21.07%）、同源康医药-B（-51.89%）。

• 图表6：A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5

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资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所

3.2 医药板块整体估值

截止 2026 年 9 月 11 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值） 为 27.50，环比上周下降 1.20。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 114.76%， 环比下降 7.30 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器械 板块居于前三位，本周各细分板块估值均有所调整。

图表8：2010 年至今医药板块整体估值溢价率

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申万医药生物（左轴） 沪深300（左轴） 溢价率（右轴）

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资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用 Wind 提取申万医药生物指数 801150.SI 和沪深 300 指数 000300.SH 的市盈率（TTM、剔除负值）计算）

图表9：2010 年至今医药各子行业估值变化情况

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化学制药 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务

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资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用 Wind 板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率 （TTM 整体法，调整负值）

4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降 价压力超预期风险等。

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公 司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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