通信周观点：

1）高通与亚马逊开展多代定制芯片合作，AI 芯片格局向多元化演进。9 月 8 日，高通宣布与亚马逊达成跨多代产品 战略合作，双方将共同为 AWS 大规模 AI 数据中心开发面向 AI 推理的定制化芯片，并联合推进速率最高达 1.6T 的光 互连解决方案，高通将依托其 SerDes 与光 DSP 技术支撑互联部分。与此同时，高通计划进一步在 AWS 平台（含 Amazon Bedrock）上扩展 EDA 设计工作负载，以缩短芯片设计周期。对亚马逊而言，引入高通定制芯片将进一步扩大 AWS 在 AI 算力领域的技术选择与议价筹码。2）甲骨文与博通财报超预期，海外 AI 资本开支持续高增。甲骨文于 9 月 10 日 公布 2027 财年 Q1 业绩，营收增长强劲，总收入 193 亿美元，同比+30%；云业务营收（IaaS+SaaS）为 116 亿美元， 同比+62%，其中云基础设施（IaaS）增长 121%，云应用（SaaS）增长 10%，预计 2027 财年总收入至少为 900 亿美元。 博通 Q3 AI 半导体收入 167 亿美元，同比+221%，基于市场需求，博通给出超预期长线指引：2027 财年 AI 芯片收入将 翻倍至约 1150 亿美元。海外云厂商与 AI 芯片龙头财报验证资本开支持续高增，服务器与光模块产业链景气度延续。 3）微软计划大力建设数据中心，到 2032 年将数据中心容量从 12GW 大幅扩张至 38GW。微软拟将全球数据中心容量扩 大两倍以上，由目前约 12GW 的数据中心容量 2032 年目标总容量 38GW，AI 专用算力占比将由当前不足两成提升至三 分之一，以缓解 AI 算力短缺压力。4）OpenAI 解决纳维-斯托克斯千禧年难题，AI 能力指数级跃升。OpenAI 动用约 10,000 个并发 AI 智能体，88 小时内证明了三维流体运动方程的“奇点”存在性。与此同时，Meta 发布个人 AI 智能 体 Muse，可自主完成邮件发送、旅行预订等任务，上线后美国 App Store 排名迅速升至第 2 名。AI for Science 与 AI 应用端双向突破，算力需求的真实性与持续性再次确认。5）第 27 届光博会（CIOE）9 月 9 日-11 日在深圳召开， NPO/CPO 新型高速互联方案产业化提速。旭创展出 3.2T NPO 方案，新易盛展出最高 12.8T XPO 样品，天孚通信展出 NPO/CPO 配套光学组件，华工科技展出 6.4T NPO 硅光引擎。会上 NPO 方案密集亮相，部分厂商 NPO 产品已经完成客 户送样、验证阶段。AI 集群对带宽密度和功耗控制的更高要求正推动 NPO/CPO 从实验走向产业化落地，光模块作为 AI 基础设施的核心环节地位持续强化。6）国产大模型商业化再提速。Moonshot AI 8 月 ARR 突破 10 亿美元（6 月仅 3 亿美元），预计年底达 20 亿美元，估值约 500 亿美元筹备港股 IPO。DeepSeek V4.1 Flash 开启内测，采用新模型 结构，能力更强、成本更低。国产大模型能力持续迭代叠加商业化加速，国内 AI 算力建设需求有望加速释放，IDC 板 块景气度向上。 7）FCC 最终规则落地，光通信政策风险有望缓解。目前版本未将光模块作为独立品类纳入限制，且 明确排除纯机械和无源器件；如中际旭创等主要光通信企业暂未进入 Covered List 清单。8）康宁与 Verizon 达成数 十亿美元光纤供应协议，AI 数据中心互联拉动光纤需求上行。康宁将在 2032 年前向 Verizon 提供超 8,000 万英里高 密度光纤，明确涵盖 AI 超大规模企业的 DCI 业务。AI 数据中心互联需求持续拉动光纤光缆需求上行，光纤光缆产业 链景气度延续。

投资建议与估值

建议关注海外 AI Capex 持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；光博会验证 NPO/CPO 产业化加速，光模 块用量及价值量持续提升；定制化芯片趋势下光模块用量提升；国产大模型商业化加速驱动的国内算力产业链。

风险提示

AI 资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。

内容目录

一、细分行业观点............................................................................... 3 二、核心数据更新............................................................................... 5 三、本周行情................................................................................... 7 四、本周重要新闻............................................................................... 8 风险提示...................................................................................... 11

图表目录

• 图表 1： 服务器指数 (8841058.WI)走势 ........................................................... 3
• 图表 2： 光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ...................................................... 3
• 图表 3： IDC 指数 (866052.WI)走势............................................................... 4
• 图表 4： 光纤指数 (884944.WI)走势 .............................................................. 4
• 图表 5： 本周通信板块景气度 .................................................................... 5
• 图表 6： 千兆用户占比超三成 .................................................................... 5
• 图表 7： 截至 6 月末 5G 用户占比约七成 ........................................................... 5
• 图表 8： 上半年移动互联网累计流量同比增长 17.7% ................................................. 6
• 图表 9： 6 月当月 DOU 达 23.57GB/户·月............................................................ 6
• 图表 10： 电话通话量持续下滑 ................................................................... 6
• 图表 11： 移动短信业务量大幅下降 ............................................................... 6
• 图表 12： 千兆光纤宽带网络建设稳步推进 ......................................................... 6
• 图表 13： 5G 网络建设持续深化................................................................... 6
• 图表 14： 7 月光模块出口金额累计同比增加 36.85% ................................................. 7
• 图表 15： 7 月光模块出口金额当月同比增加 108.8% ................................................. 7
• 图表 16： 截至 6 月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 5.76% .......................................... 7
• 图表 17： 26Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 16% ............................................. 7
• 图表 18： 板块周涨跌幅排序（%） ................................................................ 8
• 图表 19： 通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST 公司） .................................................. 8

一、细分行业观点

服务器：本周服务器指数-1.68%，本月以来，服务器指数-6.06%。OpenAI GPT-6 Astra 基于超万块10NVIDIA Grace

Blackwell NVLink72 完成训练，性能达到大幅提升；OpenAI 构建全自动人工智能研究员的项目进展顺利，成功开发 “研究实习生”；高通与亚马逊开展多代定制芯片合作，推动 AWS 扩大 AI 算力服务器占比。AI 大模型能力跃升与应 用需求共振，持续拉动 AI 服务器需求高景气延续。

图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

光模块：本周光模块（CPO）指数+6.8%，本月以来，光模块（CPO）指数+0.18%。中际旭创 26H1 营收同比增长 182.49%， 归母净利润同比增长 241.7%；新易盛 26H1 营收同比增长 100.34%，归母净利润同比增长 90.98%。光博会验证产业高 景气，NPO/CPO 新型高速互联方案产业化提速，中国厂商卡位良好，AI 数据中心需求持续拉动光模块及光器件放量， 光模块产业链景气度持续验证。

图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

IDC：本周 IDC 指数-2.16%，本月以来，IDC 指数-5.45%。字节跳动计划最早 10 月发布面向真实世界视频的 Seedance 模型，公司正考虑将今年资本支出提升至 700 亿美元扩建 AI 数据中心；DeepSeek V4.1 Flash 开启内测，采用新模型 架构并原生支持多模态，能力更强且成本更低；月之暗面 8 月 ARR 突破 10 亿美元（6 月仅 3 亿美元），预计年底达 20 亿美元，目前正以约 500 亿美元估值筹备港股 IPO。国产大模型能力持续迭代、商业化加速，国内 AI 算力建设需 求有望进一步释放，IDC 板块景气度向上。

图表3：IDC指数 (866052.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

光纤：本周光纤指数+9.9%，本月以来，光纤指数+6.09%。光纤涨价周期有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新技 术变革将进一步打开成长空间。

图表4：光纤指数 (884944.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

• 图表5：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。

光模块 稳健向上

光博会验证产业高景气，NPO/CPO 新型高速互联方案产业化提速，中国厂商卡位良好，AI 数据中心需求持 续拉动光模块及光器件放量。

服务器 稳健向上

OpenAI GPT-6 Astra 基于超 10 万块 NVIDIA Grace Blackwell NVLink72 完成训练，性能达到大幅提升。 AI 大模型能力跃升与应用需求共振，持续拉动 AI 服务器需求高景气延续。

交换机 稳健向上

26H2 及 2027 年超节点成为国产芯片主力出货方向，交换网络的层级和带宽要求持续提升，交换机板块需 求旺盛。

连接器 稳健向上 康宁计划将在美国的光连接制造能力扩大 10 倍、光纤生产能力扩大 50%以上，看好光无源器件释放业绩。

IDC 加速向上

字节跳动正考虑将今年资本支出提升至 700 亿美元；DeepSeek V4.1 Flash 采用新模型架构并原生支持多 模态，能力更强且成本更低。国内 AI 算力建设需求有望进一步释放，IDC 板块加速向上。

物联网 加速向上 苹果加码推进端侧 A，依托自研芯片在 iPhone、Mac 等终端设备本地运行 AI 模型。

液冷 高景气维持

《促进人工智能与能源双向赋能行动方案》明确新建万架级智算中心 100%液冷、28 年前完成全部风冷存量 机房改造；液冷板块高最气维持。

来源：红星新闻，证券之星，看点资讯，今朝新闻，东方财富，高通公司官网，证券时报，新浪财经，网易智能，deepseek 官网，华尔街见闻，国金证券研究所

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

截至 7 月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达 18.47 亿户，比上年末净增 2062 万户。其中，5G 移动电话用户达 13.03 亿户，比上年末净增 9875 万户，占移动电话用户的 70.5%。

• 图表6：千兆用户占比超三成 图表7：截至6月末5G用户占比约七成

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5G移动电话用户数（亿户） 5G移动电话用户占比（%）

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1000M以上用户数（万户） 1000M以上用户占比（%）

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来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所

前 7 个月，移动互联网累计流量达 2587 亿 GB，同比增长 17.6%。前 7 个月，移动互联网用户数达 16.38 亿户，比上 年末净增 2858 万户。7 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 23.81GB/户·月，同比增长 13.9%，比上年底高 0.77GB/户·月。

图表8：上半年移动互联网累计流量同比增长17.7% 图表9：6月当月DOU达23.57GB/户·月

移动互联网累计流量（亿GB）

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移动互联网接入流量（亿GB，左轴）

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来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所

前 7 个月，移动电话去话通话时长完成 1.1 万亿分钟，同比下降 6.5%；固定电话主叫通话时长完成 327.6 亿分钟，同 比下降 18.6%。前 7 个月，全国移动短信业务量同比下降 8.7%；移动短信业务收入同比下降 12.2%。

图表10：电话通话量持续下滑 图表11：移动短信业务量大幅下降

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移动短信业务量增速（%，左轴）

移动短信收入增速（%，右轴）|

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来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所

截至 7 月末，全国互联网宽带接入端口数量达 12.7 亿个，比上年末净增 2152 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口 达到 12.3 亿个，比上年末净增 1935 万个，占互联网宽带接入端口的 96.7%。截至 7 月末，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 3304 万个，比上年末净增 141.7 万个。

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 图表13：5G网络建设持续深化

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互联网接入端口数（亿个）

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来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所

光模块数据：2026 年 7 月我国光模块出口数据同比+108.80%；1-7 月累计同比+36.85%。

图表14：7月光模块出口金额累计同比增加36.85% 图表15：7月光模块出口金额当月同比增加108.8%

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中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月值:亿 亿美元

中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月环比 % 中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月同比 %

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中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计值:亿 亿美 元

中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计同比 %|

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来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

物联网数据：截至 6 月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户 29.94 亿户，比上年末净增 1.06 亿户。互联 网电视（IPTV、OTT）用户数达 4.09 亿户，比上年末净增 99 万户。

图表16：截至6月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 5.76%

图表17：26Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%

蜂窝模组出货量同比增速（%）

蜂窝物联网终端用户（亿户）

蜂窝物联网终端用户增速（%）

80%

70%

31

16%

60%

14%

50%

30

40%

12%

29

30%

10%

28

20%

8%

10%

27

6%

0%

26

2020-Q4

2022-Q2

2021-Q1

2021-Q2

2021-Q3

2021-Q4

2022-Q1

2022-Q3

2022-Q4

2023-Q1

2023-Q2

2023-Q3

2023-Q4

2024-Q1

2024-Q2

2024-Q3

2024-Q4

2025-Q1

2025-Q2

2025-Q3

2025-Q4

2026-Q1

-10%

4%

-20%

25

2%

-30%

24

0%

• 年 月2025 7
• 年 月2025 8
• 年 月2025 9
• 年 月2025 10
• 年 月2025 11
• 年 月2025 12

• 年 月2025 2
• 年 月2025 3
• 年 月2025 4
• 年 月2025 5
• 年 月2025 6

• 年 月2026 3
• 年 月2026 4
• 年 月2026 5
• 年 月2026 6

• 年 月2024 11
• 年 月2024 12

来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，RFID 世界网，C114 通信网，国金证券研究所

三、本周行情

回顾本周行情（9 月 7 日-9 月 13 日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为+6.87%，排名全行业第一。

图表18：板块周涨跌幅排序（%）

|-6.0000

-4.0000

-2.0000

0.0000

2.0000

4.0000

6.0000

8.0000

通 信

建 筑 材 料

综 合

国 防 军 工

电 子

公 用 事 业

银 行

建 筑 装 饰

交 通 运 输

社 会 服 务

煤 炭

机 械 设 备

农 林 牧 渔

石 油 石 化

家 用 电 器

钢 铁

环 保

基 础 化 工

轻 工 制 造

商 贸 零 售

电 力 设 备

有 色 金 属

传 媒

房 地 产

汽 车

医 药 生 物

食 品 饮 料

纺 织 服 饰

美 容 护 理

计 算 机

非 银 金 融|

|---|

来源：wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本周鼎信通讯、蘅东光、长飞光纤、铭普光磁、兆龙互连为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅 分别为+36.63%、+26.15%、+25.13%、+24.89%、+23.23%。通信（申万）跌幅前五为楚天龙、恒宝股份、东信和平、中 通国脉、光环新网，涨跌幅分别为-17.33%、-16.01%、-12.90%、-11.73%、-10.35%。

图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司）

|36.63%

26.15% 25.13% 24.89%

23.23%

-10.35% -11.73% -12.90%

-16.01% -17.33%

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

鼎 信 通 讯

蘅 东 光

长 飞 光 纤

铭 普 光 磁

兆 龙 互 连

光 环 新 网

中 通 国 脉

东 信 和 平

恒 宝 股 份

楚 天 龙|

|---|

来源：wind，国金证券研究所

四、本周重要新闻

• 4.1 行业新闻 第 27 届光博会（CIOE）在深圳召开，NPO/CPO 新型高速互联方案产业化提速：

• 9 月 9 日至 11 日，第 27 届中国国际光电博览会（CIOE）在深圳国际会展中心举办，本届光博会聚焦光电融合，超

4,000 家光电企业参展，展示光芯片、光器件、光模块到光纤光缆的全链路方案。AI 驱动下光互联技术迭代节奏持续 加快，1.6T 光模块已在头部厂商展台成为标配，NPO（近封装光学）成为本届展会最热门方向。博览会上，中际旭创 （智禾光通）展出 3.2T NPO 方案、1.6T/800G 全系列光模块及 1.6T OSFP224 AEC；新易盛展出最高 12.8T XPO 样品、 1.6T/800G 全系列；天孚通信展出 NPO/CPO 配套 FAU、微透镜阵列、ELS 外置光源整套光学组件；华工科技（华工正 源）发布全球首款 12.8T XPO 液冷光模块及 6.4T NPO 硅光引擎（去 DSP 硅光架构）；光迅科技展出全球首款 6.4T 硅 光单模 NPO 光引擎及 320×320 OCS 光交换机；剑桥科技展出 1.6T OSFP 高速光模块与 6.4T NPO 方案；东山精密（索 尔思光电）展出 6.4T NPO、12.8T XPO 及 200G EML/CW 芯片；Coherent 高意展出 6.4T 插槽式 CPO、1.6T VCSEL NPO 及 12.8T XPO。NPO 作为从传统可插拔向 CPO 演进的关键过渡路线，在实现功耗优化的同时保留模块可维护特性，兼 顾生态开放性与工程落地可行性。多家厂商 NPO 产品已从概念展示进入客户送样、系统验证的商业化前置阶段。论坛 上有观点指出：AI 集群对带宽密度、功耗控制、空间占用提出近乎苛刻的要求，单纯依靠单通道速率提升已无法匹配 集群互联需求，正直接推动 NPO、CPO、LPO 等多条新型技术路线加速产业化。

微软计划到 2032 年将数据中心容量扩大两倍以上，AI 算力扩张最为强烈的需求信号：

• 9 月 10 日，微软计划到 2032 年将全球数据中心容量从目前的约 12GW 大幅扩张至 38GW，增幅超过两倍。其中 AI 专用 容量将从当前的约 2GW 增至约 12.7GW。微软 2026 年资本支出预计达 1750 亿美元，因算力短缺已被迫拒绝部分 AI 和 云业务订单。微软的算力扩张计划是当前行业内最为明确的需求信号，光模块、服务器、光纤光缆、液冷温控等产业 链环节将持续受益。 高通与亚马逊宣布多代定制芯片合作，共建下一代 AI 数据中心基础设施：

• 9 月 8 日，高通宣布与亚马逊开展多代定制芯片合作，为大规模 AI 数据中心实现规模化定制芯片，共同推进 AI 推 理技术落地。双方还将合作开发速率最高达 1.6T 的光互连解决方案及未来几代产品，依托高通的 SerDes 和光 DSP 技 术支撑亚马逊数据中心内部高带宽互联。作为合作的一部分，高通计划加深对 AWS AI 基础设施（包括 Amazon Bedrock） 的使用，以支持 EDA 工作负载，目标缩短芯片设计周期。高通已向亚马逊发行最多 2500 万股认股权证，行权价 161.26 美元/股，2036 年到期。该项合作标志着 AI 芯片格局从英伟达 GPU 主导向“定制化芯片+通用 GPU”并存的多元化方 向演进，定制化芯片对光模块的集成度要求更高，利好光模块产业链。 OpenAI 解决纳维-斯托克斯千禧年大奖难题，AI 能力实现里程碑式突破：
• 9 月 9 日，OpenAI 宣布其内部 AI 系统成功解决了纳维-斯托克斯（Navier-Stokes）存在性与光滑性问题——这是七 大“千禧年大奖难题”之一，悬而未决约 90 年。OpenAI 动用约 10,000 个并发智能体，从启动到找到解决方案耗时约 88 小时，另加 17 小时进行 Lean 语言形式化验证。该成果充分印证了 AI 在解决复杂科学问题上的巨大潜力，AI for Science 进入新纪元。OpenAI 表示发布此成果旨在向世界展示 AI 的进步速度，AI 应用场景由此进一步拓宽，算力需 求的真实性与持续性再次确认。 FCC 最终规则落地，光通信政策风险明显缓解：
• 9 月 10 日，美国联邦通信委员会（FCC）在《联邦公报》正式发布《通过设备授权计划防范通信供应链面临的国家安 全威胁》最终规则（FCC 26-50），核心为封堵“零部件漏洞”，限制 Covered List 实体生产的带逻辑处理能力的硬 件组件，规则刊载 30 日后正式生效。最终版本未将光模块作为独立品类纳入限制范围，且明确排除纯机械和无源器 件；国内主要光通信企业（中际旭创、新易盛、天孚通信等）暂未进入 Covered List 清单，受限主体仍为华为、中 兴、海康威视等原有企业。此前市场担忧的“光模块全供应链受限”的极端情形未出现，政策风险明显释放，光通信 板块情绪压制迎来拐点。 康宁与 Verizon 达成数十亿美元光纤供应协议，AI 数据中心互联需求持续释放:

9 月 8 日，康宁宣布与美国电信运营商 Verizon 达成一项价值数十亿美元的多年期供应协议，将在 2027 年至 2032 年 间提供超过 8000 万英里高密度光纤及连接解决方案。协议同时覆盖 Verizon 的家庭宽带扩展（FTTH）以及面向 AI 超 大规模企业的数据中心互联（DCI）骨干网建设。Verizon 表示，该协议将支撑其实现 4000 万-5000 万个宽带接入点 的目标，同时构建 AI 超算数据中心所需的高容量、低延迟全美长途骨干网络。这是康宁继与 Meta、英伟达、亚马逊 签署 AI 相关光纤协议后，再一次斩获运营商级大单，表明 AI 数据中心互联需求正从云厂商向电信运营商层外溢，光 纤作为 AI 时代物理基础设施的价值持续凸显。

五角大楼拟提供 50 亿美元贷款扶持 AI 算力初创，AI 基础设施上升为国家战略：

• 9 月 11 日，据《华尔街日报》援引知情人士消息，美国国防部战略资本办公室（OSC）正与 AI 云初创企业 Fluidstack 进行谈判，拟提供约 50 亿美元贷款，资金将重点用于强化美国本土数据中心供电、散热等配套供应链的制造能力， 而非直接新建 AI 数据中心。若交易达成，这将是 OSC 历史上最大单笔贷款，标志着美国 AI 战略从单纯采购 AI 服 务，转向利用国防金融工具主动塑造本土算力供给体系，AI 基础设施已被正式纳入国家安全范畴。Fluidstack 作为 全球新兴 AI 云服务商代表，总部位于纽约，已与 Anthropic、谷歌等达成深度算力合作，在美国多州布局数据中心项 目。虽然交易仍在谈判阶段，但该事件本身释放了强烈的需求侧支撑信号：AI 基础设施已被纳入国家安全范畴，全球 算力竞争的游戏规则正在改变。

• 4.2 公司新闻

Meta：

9 月 8 日 Meta 正式发布首款个人 AI 智能体 Muse，底层由最新旗舰模型 Muse Spark 1.3 驱动，定位为可自主代表用 户完成真实任务的“个人超级智能”。Muse 可独立完成发送邮件、预订旅行、在线购物、账单优化、表单填写等跨应 用全流程操作，即使用户关闭应用，仍可在云端持续推进任务。安全机制方面，Muse 配备独立虚拟机（Muse Secure VM）实现用户数据物理隔离，同时搭配 Sentinel 安全监控系统实时监督行为，高风险操作需用户显式确认。产品提 供三档使用方案：免费版每周最高 1 亿 token 额度，付费版每月 20 美元、100 美元两档订阅。Muse 上线后迅速升至 美国 App Store 免费榜第 2 名，仅次于 ChatGPT。Meta 通过 Muse 与通用助手 Meta AI 构建双轨 AI 产品矩阵，标志着 全球 AI 竞争焦点进一步向智能体集中，AI 需求从训练端向应用端持续扩散。

Moonshot（月之暗面）：

Moonshot AI 8 月 ARR 突破 10 亿美元，国产大模型商业化再提速。据媒体报道，Moonshot AI（月之暗面，Kimi 母公 司）8 月年化经常性收入（ARR）突破 10 亿美元，较 6 月的 3 亿美元实现快速增长，公司预计 2026 年底年化收入将达 20 亿美元。增长主要得益于 7 月发布的 Kimi K3 大模型（2.8T 参数），该模型在性能基准测试中表现突出，同时成 本显著低于海外竞品。同时，公司正以约 500 亿美元估值推进 Pre-IPO 轮融资，并筹备年内港股 IPO，已保密递交 A1 上市申请。同时公司正拓展企业端部署，与微软、亚马逊和谷歌洽谈潜在云分发和收入分成协议。国产大模型商业化 节奏持续加快，从技术竞争逐步转向规模化变现阶段。

DeepSeek：

9 月 10 日，DeepSeek 正式发布 V4.1 Flash 模型并同步上线 API 平台。该版本采用全新的 Causal-Encoder-Decoder 非对称模型结构，552B 参数 MoE 架构，输入激活仅 8B、输出激活 16B，是 DeepSeek 首款原生支持多模态（文本+视 觉）的 Flash 系列模型。相比前代产品，V4.1 Flash 在性能全面超越 V4 Pro 的同时，推理速度提升数倍，KV 缓存仅 需前代 1/4 的 HBM 和 1/8 的 SSD 存储，大幅降低推理成本。官方测试显示，其在长文本检索、代码生成、SQL 查询等 任务中速度提升 3.9-6 倍，端到端吞吐可达 409.5 tokens/秒。DeepSeek 持续通过技术迭代降低 AI 使用成本，有望 推动国产 AI 需求进一步释放。

OpenAI：

9 月 4 日凌晨，OpenAI 正式发布新一代旗舰大模型 GPT-6 Astra，官方定义为“目前全球最智能、且对齐程度最高的 模型”。该模型在数学推理、网络安全、计算机操作和科学研究领域实现代际跃升，重点强化了智能体执行能力和深 度推理能力，在 OSWorld 2.0 基准测试中得分达 72.6%，较上代 GPT-5.6 Sol 提升显著。模型率先向企业级用户开放， 后续逐步覆盖全量订阅用户。

字节跳动：

据多家媒体报道，字节跳动获得 296 亿美元规模的银团贷款，由花旗集团与摩根大通协调，初始融资目标 200 亿美元， 因银行认购踊跃最终规模扩大近 50%，成为 2026 年亚洲第二大美元计价贷款。贷款期限 3 年，可延长至 5 年，利率为 SOFR+68 个基点，较 2024 年贷款收窄 17 个基点。资金将主要用于 AI 基础设施投入，字节跳动正考虑将 2026 年资本 支出提升至最高 700 亿美元，约为 2025 年的两倍以上，重点用于扩建数据中心集群。

智谱： 智谱启动 50 亿美元再融资，两个月内配股价近乎腰斩。9 月 11 日，智谱（Z.AI）宣布启动约 50 亿美元规模的再融 资，包含约 20 亿美元的新股配售和约 30 亿美元的零息可转债发行。其中新股配售 2197 万股，配售价 714 港元/股， 较当日收盘价 793 港元折让约 10%，较 7 月份 1588 港元的配售价近乎腰斩。可转债以人民币计价、美元结算，2027 年 9 月到期，初始转股价 892.50 港元/股，较配售价溢价 25%。募集资金将用于研发、算力基础设施建设、业务扩张、 战略投资及潜在并购。公司股价从 7 月高点 2980 港元跌至 793 港元，本轮折价配售对老股东形成明显摊薄压力。

• 4.3 海内外大厂重点跟踪 甲骨文：

甲骨文于 9 月 10 日发布 2027 财年第一季度（截至 2026 年 8 月 31 日）财报，Q1 总营收 193 亿美元，同比增长 30%， 历史上首次实现 Q1 营收环比正增长；非 GAAP 每股收益 1.92 美元，同比增长 30%。核心业务方面，云基础设施（OCI） 营收达 74 亿美元，同比暴增 121%，增速较上一季度进一步提升；剩余履约义务（RPO）环比猛增 260 亿美元，在手订 单储备充足。算力交付层面，Q1 单季交付 850 兆瓦 AI 算力（超 30 万个 GPU），约为上一季度交付量的 3 倍，GPU 利 用率高达 97.9%；Q1 新签超 300 亿美元 AI 新合同。值得注意的是，使用 4 年以上的 GPU 在续约或转售时价格比原合 同高出 20%，验证了 AI 算力资产的长期保值属性。基于强劲表现，公司上调 2027 财年全年收入指引至 900 亿美元以 上，预计 Q2 总营收同比增长 30%-34%，云业务增长 65%-71%。

英伟达：

英伟达在 2027 财年第二季度财报电话会上披露，新一代 AI 计算平台 Vera Rubin 已全面投入生产并开始发货，预计 将在 2027 财年第三季度贡献约 20%的数据中心业务收入，成为公司历史上爬坡速度最快的产品。Vera Rubin 采用全 液冷架构，每部署 1 吉瓦算力对应约 400 亿美元营收机会，较前代 Blackwell 提升 60%。英伟达首次提前一年给出业 绩指引：预计 2028 财年营收同比增长约 70%，远超市场此前预期的 45%。管理层强调，供给约束而非需求不足仍是行

业主线，当前无约束真实需求增速可达 100%，晶圆产能、HBM 存储、电力供应等系统级瓶颈至少持续到 2028 财年。 博通：

博通于 9 月 2 日公布了 2026 财年第三季度（截至 2026 年 8 月 2 日）财报，单季总营收 295.91 亿美元，同比增长 86%， 创单季营收历史新高；GAAP 净利润 130.88 亿美元，同比增长 216%。AI 半导体业务成为核心增长引擎：Q3 AI 半导体 收入 167 亿美元，同比增长 221%，环比增长 54%，占公司总营收比重超 56%。公司首次给出未来三年 AI 收入逐年翻倍 的指引：2026 财年约 580 亿美元→2027 财年约 1150 亿美元→2028 财年约 2300 亿美元。客户与产品进展方面，谷歌 签订多年期数百亿美元 TPU 协议；Anthropic 部署规模从 2026 年 1GW 增至 2027 年 5GW、2028 年再增 10GW；为 OpenAI 开发的 Jalapeno 定制芯片性能优于英伟达 Grace Blackwell，成本仅为 GPU 的一半，已进入部署阶段，下一代 XPU 接 近流片。定制化芯片需求持续超预期，AI 算力需求正加速向定制化芯片与网络互联环节传导。

风险提示

• 1、AI 商业价值不及预期的风险：目前 AI 市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式 无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利 能力及产品或服务的商业价值。
• 2、技术发展速度不及预期的风险：目前 AI 模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效 果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能 影响 AI 的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。
• 3、供应链集中度过高的风险：AI 行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺 的影响。此外在训练方面，AI 技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响 AI 模 型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。
• 4、行业监管加剧的风险：目前生成式 AI 工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI 生成内容的产权问题仍存在较大争 议。各国可能针对 AI 的使用及 AI 生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍 AI 技术在产业上进一 步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。
• 5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大 AI 投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及 新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任

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