证券研究报告/行业研究/行业点评 2026 年 09 月 11 日

强于大市（维持)

煤炭消费何时达峰？

煤炭行业点评报告

研报摘要

 政策：6 月 25 日，国家发改委和能源局印发《新型能源体系建设“十五 五”规划》通知，7 月 23 日，国家发改委和能源局印发《可再生能源发 展“十五五”规划》通知，8 月 10 日，国家发改委和能源局印发《煤炭 工业发展“十五五”规划》通知。报告提出了 2030 年能源体系建设以及 “十五五”期间煤炭消费达峰的目标，但具体年份仍不明确。结合这些 通知，理论上回答煤炭消费缺口什么时候能被新增的可再生能源弥补。

 2027 年国内煤炭消费达峰：根据 IEA 的数据，中国煤炭的缺口（消费 量-产量）在 2025 年出现阶段性低谷后一路上升至 2030 年的 3.33 亿吨。 根据国家发改委和能源局印发的《可再生能源发展“十五五”规划》规 划报告，2030 年国内太阳能和风能装机容量之和要大于 28 亿千瓦，水 电的装机容量要到 5.7 亿千瓦。根据分析可再生能源装机量过往年份年 均增速数据，假定太阳能和风能 CAGR 为 8.76%，水电 CAGR 为 4.93%，得 到 2026 年及以后年度相比 2025 年装机量增加值。根据 IEA 数据，1GW 太阳能﹑风电﹑水电装机量对煤炭替代量分别为 0.4 百万吨﹑0.8 百万 吨﹑1.4 百万吨，可以得到 2026 年及以后每年可替代的煤炭量。将 2025 年后中国煤炭的缺口量数据和相比 2025 年装机量增加值可替代的煤炭 量数据比较，在 2027 年后，每年新增装机量可替代煤炭数量已经超过每 年煤炭的缺口，因此，可以认为，煤炭的消费量在 2027 达到峰值，在 2028 年后装机容量的增长可以抵消煤炭需求量增长。

 重点 ETF：煤炭的消费即使是达到峰值，也不是立刻掉头向下，而是存 在波动。这是因为新增的风电，光伏﹑水电装机发电虽然能替代煤炭发 电，但容易受天气影响；再者，国内电力需求也存在季节性波动，在每 年夏季﹑冬季存在需求高峰期，煤炭仍然要发挥兜底保障的作用。短期 看，中东地区局势仍不稳定，高油价下煤炭的性价比凸显，建议关注煤 炭 ETF 国泰（515220.SH）。

 风险提示：产业政策实施存在不确定性、下游市场需求不及预期、ETF

基金产品跟踪误差风险。

行业指数与大盘走势对比

证券分析师 刘艳平 S0670512050002 liuyanping@jrjzq.com.cn 联系人

请仔细阅读报告末页声明

一、煤炭近期政策

6 月 25 日，国家发改委和能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》通知，7 月 23 日，国家发改委和能源局印发《可再生能源发展“十五五”规划》通知，8 月 10 日， 国家发改委和能源局印发《煤炭工业发展“十五五”规划》通知。报告提出了 2030 年能 源体系建设以及“十五五”期间煤炭消费达峰的目标，但具体年份仍不明确。

结合这些通知，理论上回答煤炭消费缺口什么时候能被新增的可再生能源弥补。

二、煤炭消费达峰

（一）国内煤炭缺口

图 1：中国煤炭产量与消费量（单位：百万吨） 图 2：中国煤炭缺口（消费量-产量）（单位：百万吨）

资料来源：IEA，金融街证券研究所 资料来源：IEA，金融街证券研究所

根据 IEA 的数据，中国煤炭消费量预计在 2025 年达到峰值，然后逐年降低，到 2030 年， 预计消费量为 4772 百万吨;同时，煤炭的产量在 2025 年达到 4730 百万吨后一路下滑至 4439 百万吨。煤炭的缺口（消费量-产量）在 2025 年出现阶段性低谷后一路上升至 2030 年的 3.33 亿吨。

（二）国内装机量

表 1：国内发电装机容量（单位：亿千瓦）

分类 2025 2030E

总装机量 38.9 太阳能 12

>28

风电 6.4 水电 4.5 5.7

资料来源：《可再生能源发展“十五五”规划》﹑同花顺 iFinD，金融街证券研究所

根据国家发改委和能源局印发的《可再生能源发展“十五五”规划》规划报告，2030 年 国内太阳能和风能装机容量之和要大于 28 亿千瓦，水电的装机容量要到 5.7 亿千瓦。

图 3：发电装机容量变化（单位：万千瓦） 图 4：比 2025 年新增装机容量测算（单位：万千瓦）

资料来源：同花顺 iFinD，金融街证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，金融街证券研究所 图 5：1GW 装机量替代煤炭量（单位：百万吨） 图 6：可替代煤炭量测算（单位：百万吨）

资料来源：IEA，金融街证券研究所 资料来源：IEA﹑同花顺 iFinD，金融街证券研究所

根据 2025 年发电装机容量数据，分别测算按照过去 3 年﹑过去 5 年和过去 10 年的 CAGR， 发现结果远大于 2030 年预期值。对于太阳能和风电，直接采用 2030 年 28 亿千瓦做终值， 得出 CAGR 为 8.76%，并以此做为太阳能和风电装机量的年度平均复合增速。同理，对于 水电，得到 CAGR 为 4.93%。据此，可以得到 2026 年及以后年度相比 2025 年装机量增加 值，如图 4 所示。

根据 IEA 数据，1GW 太阳能﹑风电﹑水电装机量对煤炭替代量分别为 0.4 百万吨﹑0.8 百 万吨﹑1.4 百万吨。根据图 4 的数据，可以得到 2026 年及以后每年可替代的煤炭量，如 图 6 所示。将图 2 和图 6 数据比较，在 2027 年后，每年新增装机量可替代煤炭数量已经 超过每年煤炭的缺口，因此，可以认为，煤炭的消费量在 2027 达到峰值，在 2028 年后装 机容量的增长可以抵消煤炭需求量增长。

三﹑重点 ETF

煤炭的消费即使是达到峰值，也不是立刻掉头向下，而是存在波动。这是因为新增的风电， 光伏﹑水电装机发电虽然能替代煤炭发电，但容易受天气影响；再者，国内电力需求也存 在季节性波动，在每年夏季﹑冬季存在需求高峰期，煤炭仍然要发挥兜底保障的作用。建 议关注煤炭 ETF 国泰（515220.SH）。

四、风险提示

（一）产业政策实施存在不确定性； （二）下游市场需求不及预期： （三）ETF 基金产品跟踪误差风险。

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评级说明

公司评级

行业评级

买入--自报告日后 6 个月内，预期股价相对同期基准指数收益 20%以上 增持--自报告日后 6 个月内，预期股价相对同期基准指数收益 10%~20% 持有--自报告日后 6 个月内，预期股价相对同期基准指数收益-10%~10% 卖出--自报告日后 6 个月内，预期股价相对同期基准指数收益-10%以下

强于大市--自报告日后的 6 个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅 5%以上 中性--自报告日后的 6 个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅-5%-5% 弱于大市--自报告日后的 6 个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅-5%以下

相关证券市场代表性指 数说明

本报告采用的基准指数--沪深 300 指数（简称基准）

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