证券研究报告 | 2026年09月11日

2026年09月12日

星源材质（300568.SZ） 优于大市

隔膜盈利稳中向好，加速布局半导体业务打造新增长曲线

核心观点 公司研究·财报点评

公司上半年业绩快速增长。公司 2026H1 营收 26.52 亿元，同比+40%；实现 归母净利润 2.04 亿元，同比+103%；毛利率 29.37%，同比+4.27pct；净利率 8.70%，同比+2.31pct。公司 2026Q2 营收 15.71 亿元，同比+56%、环比+45%； 实现归母净利润 1.75 亿元，同比+225%、环比+497%；毛利率 31.54%，同比

+6.83pct、环比+5.34pct；净利率 12.22%，同比+5.17pct、环比+8.62pct。

电力设备·电池

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全 010-88005313 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cn S0980520080003 S0980524070002

联系人：王喆萱

公司隔膜盈利能力稳中向好。公司 2026H1 隔膜业务营收 26.31 亿元，同比 +40%；毛利率 29.24%，同比+4.40pct。我们估计 2026H1 公司隔膜出货量超 23 亿平，其中 Q2 出货量超 13 亿平、环比提升约 30%。我们估计 2026Q2 公 司湿法隔膜出货量超 11 亿平，单平净利约 0.15-0.16 元，环比持续向好。 伴随产品价格持续向好以及客户结构持续优化，公司隔膜单平盈利有望延续 向上趋势。

公司全球化布局扎实推进。公司2026H1海外业务营收8.20 亿元、同比+234%，

收入占比提升至 31%，毛利率达到 37.30%、同比+4.04pct。国际市场，公司 产品批量供应 LGES、三星 SDI、远景 AESC、SK On、村田等电池企业，并持 续深化与客户合作关系。同时，为加强海外交付能力和客户服务能力，公司 加快推进马来西亚基地产能释放。

公司积极拓展半导体业务布局，打造第二增长曲线。2026 年 3 月，公司设立 子公司南通鼎源精密，布局聚合物钽电容业务，产品主要面向算力数据中心、 消费电子及汽车电子等高精度稳压滤波场景。目前，相关产品正处于设备调 试与工艺磨合阶段，有望在 2027Q1 实现小批量试产。此外，2026 年 8 月， 公司拟以 2.42 亿元收购邦瓷电子 59.98%股权，交易完成后公司持股比例升 至 73.48%，邦瓷电子成为公司控股子公司。公司通过收购邦瓷电子切入压电 陶瓷行业，依托其在压电陶瓷行业的技术积累，对接半导体设备及零部件的 增量市场，拓宽中长期成长边界，同步形成新材料和锂电主业的产业协同。

wangzhexuan@guosen.com.cn

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 14.74 元 总市值/流通市值 22040/19023 百万元 52 周最高价/最低价 21.56/11.50 元 近 3 个月日均成交额 1343.08 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。

投资建议：我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 7.15/13.41/17.41 亿元，同比+1865%/+88%/+30%，EPS 分别为 0.48/0.90/1.16 元，动态 PE 为 30.8/16.4/12.7 倍，维持优于大市评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 3,541 4,125 6,590 8,800 10,660 (+/-%) 17.5% 16.5% 59.7% 33.5% 21.1% 净利润(百万元) 364 36 715 1341 1741 (+/-%) -36.9% -90.0% 1865.2% 87.7% 29.8% 每股收益（元） 0.27 0.03 0.48 0.90 1.16 EBIT Margin 12.2% 4.9% 16.8% 21.3% 22.3% 净资产收益率（ROE） 3.7% 0.7% 7.4% 12.4% 14.5% 市盈率（PE） 54.4 546.4 30.8 16.4 12.7 EV/EBITDA 31.7 32.2 17.1 12.7 10.9 市净率（PB） 1.99 1.97 2.01 1.80 1.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司 2026H1 营收 26.52 亿元，同比+40%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比+103%； 实现扣非归母净利润 1.73 亿元，同比+297%；毛利率 29.37%，同比+4.27pct；净 利率 8.70%，同比+2.31pct。

公司 2026Q2 营收 15.71 亿元，同比+56%、环比+45%；实现归母净利润 1.75 亿元， 同比+225%、环比+497%；实现扣非归母净利润 1.51 亿元，同比+1527%、环比+604%； 毛利率 31.54%，同比+6.83pct、环比+5.34pct；净利率 12.22%，同比+5.17pct、 环比+8.62pct。

图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润（亿元）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

公司期间费用率同比持续下降。公司 2026H1 期间费用率 19.12%，同比-2.92pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.79%/7.58%/5.68%/5.07%，同比-0.19/

-0.46/-0.98/-1.28pct。 公司 2026Q2 计提资产减值 0.09 亿元、环比多计提 0.01 亿元，计提信用减值 0.08 亿元、环比少计提 0.12 亿元。

图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

公司隔膜盈利能力稳中向好。公司 2026H1 隔膜业务营收 26.31 亿元，同比+40%；

毛利率 29.24%，同比+4.40pct。我们估计 2026H1 公司隔膜出货量超 23 亿平，其 中 Q2 出货量超 13 亿平、环比提升约 30%。我们估计 2026Q2 公司湿法隔膜出货量 超 11 亿平，单平净利约 0.15-0.16 元。伴随产品价格持续向好以及客户结构持续 优化，公司隔膜单平盈利有望延续向上趋势。

公司全球化布局扎实推进。公司 2026H1 海外业务营收 8.20 亿元、同比+234%，收 入占比提升至 31%，毛利率达到 37.30%、同比+4.04pct。国际市场，公司产品批 量供应 LGES、三星 SDI、远景 AESC、SK On、村田等电池企业，并持续深化与客 户合作关系。同时，为加强海外交付能力和客户服务能力，公司加快推进马来西 亚基地产能释放。

公司积极拓展半导体业务布局，打造第二增长曲线。2026 年 3 月，公司设立子公 司南通鼎源精密，布局聚合物钽电容业务，产品主要面向算力数据中心、消费电 子及汽车电子等高精度稳压滤波场景。目前，相关产品正处于设备调试与工艺磨 合阶段，有望在 2027Q1 实现小批量试产。此外，2026 年 8 月，公司拟以 2.42 亿 元收购邦瓷电子 59.98%股权，交易完成后公司持股比例升至 73.48%，邦瓷电子成 为公司控股子公司。公司通过收购邦瓷电子切入压电陶瓷行业，依托其在压电陶 瓷行业的技术积累，对接半导体设备及零部件的增量市场，拓宽中长期成长边界， 同步形成新材料和锂电主业的产业协同。

盈利预测 假设条件

• 1. 隔膜业务

营业收入：动储电池需求稳定增长，公司隔膜出货量快速提升；同时隔膜行业供 应整体偏紧，产品价格显著回暖，公司隔膜营收有望显著增长。由此，我们假设 2026-2028 年公司隔膜业务营业收入分别为 64.9/84.0/99.6 亿元。

毛利率：公司隔膜价格稳中向好叠加海外客户占比不断提升，推动产品结构持续 优化，盈利能力持续向好。由此，我们假设公司 2026-2028 年隔膜业务毛利率为 31.3%/34.0%/34.0%。

2. 其他业务：

营业收入：公司切入压电陶瓷、电容领域，充分受益 AI 快速发展带来的行业发展 机遇，营业收入有望迎来快速增长。由此，我们假设 2026-2028 年公司其他营业 收入分别为 1.0/4.0/7.0 亿元。

毛利率：压电陶瓷、电容业务供需格局较好，业务盈利保持稳健，由此我们假设 2026-2028 年其他业务毛利率为 40.0%/50.0%/50.0%。

综上所述，我们预计公司 2026-2028 年实现营收 65.9/88.0/106.6 亿元，同比

+60%/+34%/+21%；毛利率分别为 31.4%/34.7%/35.1%。

• 表1：公司业务拆分 2024 2025 2026E 2027E 2028E

隔膜业务

营业收入（亿元） 35.1 40.8 64.9 84.0 99.6 yoy 17.6% 16.3% 59.2% 29.4% 18.6% 营业成本（亿元） 25.0 31.5 44.6 55.4 65.7 毛利率（%） 28.8% 22.8% 31.3% 34.0% 34.0%

其他业务

营业收入（亿元） 0.3 0.5 1.0 4.0 7.0 yoy 11.4% 38.8% 106.1% 300.0% 75.0% 营业成本（亿元） 0.1 0.3 0.6 2.0 3.5 毛利率（%） 59.2% 43.9% 40.0% 50.0% 50.0%

合计

营业收入（亿元） 35.4 41.3 65.9 88.0 106.6 yoy 17.5% 16.5% 59.7% 33.5% 21.1% 营业成本（亿元） 25.1 31.8 45.2 57.4 69.2 毛利率（%） 29.1% 23.0% 31.4% 34.7% 35.1%

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

费用率方面，我们假设公司 2026-2028 年销售费用率为 0.77%/0.75%/0.72%；管 理费用率为 7.35%/6.70%/6.40%，研发费用率为 5.20%/4.90%/4.60%。

• 表2：公司盈利预测假设条件 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入增长率 17.52% 16.50% 59.74% 33.54% 21.14% 营业成本/营业收入 70.91% 76.97% 68.57% 65.27% 64.95% 销售费用率 1.05% 1.04% 0.77% 0.75% 0.72% 管理费用率 7.80% 9.17% 7.35% 6.70% 6.40% 研发费用率 7.00% 6.75% 5.20% 4.90% 4.60% 营业税及附加/营业收入 0.99% 1.16% 1.30% 1.10% 1.00% 所得税税率 8.92% -44.25% 8.70% 10.00% 11.00% 股利分配比率 18.30% 36.46% 30.00% 30.00% 30.00% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

根据上述假设条件，我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 7.15/13.41/17.41 亿元，同比+1865%/+88%/+30%，EPS 分别为 0.48/0.90/1.16 元。

• 表3：公司 2026-2028 年业绩预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 35.4 41.3 65.9 88.0 106.6 营业成本（亿元） 25.1 31.8 45.2 57.4 69.2 销售费用（亿元） 0.4 0.4 0.5 0.7 0.8 管理费用（亿元） 2.8 3.8 4.8 5.9 6.8 研发费用（亿元） 2.5 2.8 3.4 4.3 4.9 财务费用（亿元） 0.4 2.3 2.9 3.1 3.2 营业利润（亿元） 4.1 0.9 8.6 16.0 21.1 利润总额（亿元） 4.1 0.5 8.6 16.0 21.1 归母净利润（亿元） 3.6 0.4 7.1 13.4 17.4 EPS（元） 0.3 0.0 0.5 0.9 1.2 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

投资建议：维持“优于大市”评级

我们预计公司 2026-2028 年实 现 归 母净 利 润 7.15/13.41/17.41 亿 元 ， 同比 +1865%/+88%/+30%，EPS 分别为 0.48/0.90/1.16 元，动态 PE 为 30.8/16.4/12.7 倍。

风险提示： 新能源车销量不及预期，储能需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 3678 1992 2000 2000 2000 营业收入 3541 4125 6590 8800 10660 应收款项 2376 2482 3069 4050 4819 营业成本 2511 3175 4519 5744 6924 存货净额 518 762 1264 1688 2044 营业税金及附加 35 48 86 97 107 其他流动资产 625 757 1084 1379 1662 销售费用 37 43 51 66 77 流动资产合计 7542 6084 7551 9284 10724 管理费用 276 378 484 590 682 固定资产 12565 16500 17058 17296 17864 研发费用 248 278 343 431 490 无形资产及其他 991 1072 1029 987 944 财务费用 43 226 287 311 323 其他长期资产 1998 1045 1648 2200 2665 投资收益 19 0 11 0 0

资产减值、信用减值及 公允价值变动 (88) (69) (35) (30) (30)

长期股权投资 50 23 23 23 23

资产总计 23146 24724 27309 29789 32219 其他收入 85 182 60 70 80 短期借款及交易性金融 负债 4124 5772 7393 8180 8759 营业利润 407 90 857 1601 2107 应付款项 1643 1363 1344 1668 1910 营业外净收支 1 (39) 0 0 0 其他流动负债 290 365 451 594 729 利润总额 407 51 857 1601 2107 流动负债合计 6061 7519 9188 10441 11399 所得税费用 36 (23) 75 160 232 长期借款及应付债券 5798 5325 5325 5325 5325 少数股东损益 7 37 68 100 135 其他长期负债 1316 1808 1808 1808 1808 归属于母公司净利润 364 36 715 1341 1741 长期负债合计 7113 7133 7133 7133 7133 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 13174 14652 16321 17575 18532 净利润 364 36 715 1341 1741 少数股东权益 172 209 277 377 512 资产减值准备 (38) 83 17 10 10 股东权益 9799 9862 10711 11837 13176 折旧摊销 606 869 1134 1235 1345 负债和股东权益总计 23146 24724 27309 29789 32219 公允价值变动损失 0 0 (2) 0 0

财务费用 43 226 287 311 323 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (372) (687) (1409) (1266) (1063) 每股收益 0.27 0.03 0.48 0.90 1.16 其它 (191) 451 329 401 448 每股红利 0.05 0.01 0.14 0.27 0.35 经营活动现金流 368 753 783 1721 2481 每股净资产 7.30 7.32 7.16 7.92 8.81 资本开支 (4553) (3781) (1650) (1430) (1870) ROIC 2% 1% 5% 7% 8% 其它投资现金流 2108 511 (593) (553) (465) ROE 4% 1% 7% 12% 14% 投资活动现金流 (2444) (3270) (2243) (1983) (2335) 毛利率 29% 23% 31% 35% 35% 权益性融资 (63) 93 147 0 0 EBIT Margin 12% 5% 17% 21% 22% 负债净变化 2874 (472) 0 0 0 EBITDA Margin 29% 26% 34% 35% 35% 支付股利、利息 (338) (293) (300) (526) (725) 收入增长 18% 16% 60% 34% 21% 其它融资现金流 559 1733 1621 787 579 净利润增长率 -37% -90% 1865% 88% 30% 融资活动现金流 3031 1061 1468 261 (146) 资产负债率 57% 59% 60% 59% 58% 现金净变动 955 (1456) 8 0 0 息率 0.3% 0.1% 1.0% 1.8% 2.4% 货币资金的期初余额 3873 3678 1992 2000 2000 P/E 54.41 546.40 30.84 16.43 12.66 货币资金的期末余额 3678 1992 2000 2000 2000 P/B 1.99 1.97 2.01 1.80 1.61 企业自由现金流 (3924) (3307) (914) 224 531 EV/EBITDA 31.71 32.23 17.11 12.75 10.89 权益自由现金流 (531) (2373) 445 731 823 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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