证券研究报告 | 2026年09月11日

恩捷股份（002812.SZ） 优于大市

业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向好

核心观点 公司研究·财报点评

公司 2026H1 业绩保持快速增长。公司 2026H1 营收 86.71 亿元，同比+50%； 实现归母净利润 8.20 亿元，同比扭亏为盈；毛利率 29.89%，同比+14.36pct； 净利率 11.00%，同比+13.29pct。公司 2026Q2 营收 47.63 亿元，同比+57%、 环比+22%；实现归母净利润 5.60 亿元，同比扭亏为盈，环比+115%；毛利率 31.37%，同比+17.28pct，环比+3.28pct；净利率 13.83%，同比+18.64pct， 环比+6.27pct。

公司隔膜盈利能力延续向好趋势。公司 2026H1 锂电池隔膜业务营收 76.20 亿元，同比+58%；毛利率 31.65%，同比+17.99pct。我们估计 2026H1 公司隔 膜出货量约 77 亿平，其中 2026Q2 出货量约 42 亿平，环比增长 20%。我们估 计 2026Q2 公司隔膜单平扣非净利约为 0.14 元，环比提升超 0.06 元；若考 虑加回 2026Q2 补缴的税款以及减值等影响，对应单平扣非净利近 0.16 元， 环比持续提升。展望后续，公司产能持续满产满销，价格仍呈现稳中有升趋 势，隔膜盈利能力有望持续向好。

公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤 锂电数据，2026H1 公司国内锂电隔膜市场份额维持 30%以上，连续多年位居 国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新 航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产 满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026 年 5 月，公 司公告拟投资 40 亿元在自贡建设 50 亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟 以 4 亿元收购江苏爱思开 100%股权；该公司目前具有 8 条基膜产线、设计总 产能为 9.4 亿平，并配有 10 条涂覆产线。

公司持续推进产品创新升级。公司已推出新一代 5μm 高强基膜产品、高安 全基膜 X 系列产品、高浸润基膜 I 系列产品以及冷压高粘接隔膜产品，以此 满足不同应用场景应用需求。在半固态电池领域，公司已实现半固态锂离子 电导隔膜小批量量产；全固态电池领域，公司硫化物固态电解质十吨级中试 产线已完成贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在多项核心 指标上均处于行业领先水平。

电力设备·电池

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全 010-88005313 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cn S0980520080003 S0980524070002

联系人：王喆萱

wangzhexuan@guosen.com.cn

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 48.59 元 总市值/流通市值 47682/39971 百万元 52 周最高价/最低价 87.71/39.12 元 近 3 个月日均成交额 1507.01 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。

投资建议：我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 23.03/41.27/50.11 亿元，同比+1515%/+79%/+21%，EPS 分别为 2.35/4.21/5.11 元，动态 PE 为 20.7/11.6/9.5 倍；维持优于大市评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 10,164 13,633 18,756 23,797 27,252 (+/-%) -15.6% 34.1% 37.6% 26.9% 14.5% 净利润(百万元) -556 143 2303 4127 5011 (+/-%) -122.0% -125.6% 1515.5% 79.2% 21.4% 每股收益（元） -0.57 0.15 2.35 4.21 5.11 EBIT Margin -3.7% 6.1% 19.7% 24.0% 24.8% 净资产收益率（ROE） -2.4% 0.5% 9.3% 14.2% 15.0% 市盈率（PE） -84.8 334.8 20.7 11.6 9.5 EV/EBITDA 48.2 23.0 10.7 8.2 7.0 市净率（PB） 1.80 1.75 1.60 1.40 1.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司 2026H1 营收 86.71 亿元，同比+50%；实现归母净利润 8.20 亿元，同比扭亏 为盈；实现扣非归母净利润 8.49 亿元，同比扭亏为盈；毛利率 29.89%，同比 +14.36pct；净利率 11.00%，同比+13.29pct。

公司 2026Q2 营收 47.63 亿元，同比+57%、环比+22%；实现归母净利润 5.60 亿元， 同比扭亏为盈，环比+115%；实现扣非归母净利润 5.88 亿元，同比扭亏为盈、环 比+125%；毛利率 31.37%，同比+17.28pct，环比+3.28pct；净利率 13.83%，同比 +18.64pct，环比+6.27pct。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

公司期间费用率同比持续下降。公司 2026H1 期间费用率 13.79%，同比-2.38pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.02%/5.69%/4.54%/2.53%，同比-0.20/

-0.72/-1.22/-0.24pct。 公司 2026Q2 计提资产减值 0.29 亿元、环比少计提 1.04 亿元，冲回信用减值 0.13 亿元、环比多冲回 0.11 亿元。

图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

公司隔膜盈利能力延续向好趋势。公司 2026H1 锂电池隔膜业务营收 76.20 亿元，

同比+58%；毛利率 31.65%，同比+17.99pct。我们估计 2026H1 公司隔膜出货量约 77 亿平，其中 2026Q2 出货量约 42 亿平，环比增长 20%。我们估计 2026Q2 公司隔 膜单平扣非净利约为 0.14 元，环比提升超 0.06 元；若考虑加回 2026Q2 补缴的税 款以及减值等影响，对应单平扣非净利近 0.16 元，环比持续提升。展望后续，公 司产能持续满产满销，价格仍呈现稳中有升趋势，隔膜盈利能力有望持续向好。

公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电 数据，2026H1 公司国内锂电隔膜市场份额维持 30%以上，连续多年位居国内锂电 池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、 国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通 过自建产能或产能整合提升供应能力。2026 年 5 月，公司公告拟投资 40 亿元在 自贡建设 50 亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以 4 亿元收购江苏爱思开 100% 股权；该公司目前具有 8 条基膜产线、设计总产能为 9.4 亿平，并配有 10 条涂覆 产线。

公司持续推进产品创新升级。公司已推出新一代 5μm 高强基膜产品、高安全基膜 X 系列产品、高浸润基膜 I 系列产品以及冷压高粘接隔膜产品，以此满足不同应 用场景应用需求。在半固态电池领域，公司已实现半固态锂离子电导隔膜小批量 量产；全固态电池领域，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已完成贯通，超 纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在多项核心指标上均处于行业领先水 平。

盈利预测 假设条件

• 1. 隔膜业务：

营业收入：动储电池需求稳定增长，公司隔膜出货量快速提升；同时隔膜行业供 应整体偏紧，产品价格显著回暖，公司隔膜营收有望显著增长。由此，我们假设 2026-2028 年公司隔膜业务营业收入分别为 165.6/214.5/247.5 亿元。

毛利率：隔膜供应偏紧下公司产品价格稳中向好，隔膜盈利有望显著修复。由此，

我们假设 2026-2028 年公司隔膜业务毛利率为 33.4%/37.0%/37.0%。

2. 其他业务：

营业收入：公司无菌包装、BOPP 薄膜等业务发展稳健，营业收入或将稳中向好。 由此，我们假设2026-2028年公司其他业务营业收入分别为21.9/23.5/25.0亿元。

毛利率：公司无菌包装、BOPP 薄膜等业务发展稳健，由此我们假设 2026-2028 年 其他业务毛利率为 16.7%/16.8%/16.9%。

综上所述，我们预计公司 2026-2028 年实现营收 187.6/238.0/272.5 亿元，同比

+38%/+27%/+15%；毛利率分别为 31.4%/35.0%/35.1%。

• 表1：公司业务拆分 2024 2025 2026E 2027E 2028E

隔膜业务

营业收入（亿元） 82.5 116.3 165.6 214.5 247.5 yoy -18.1% 40.9% 42.4% 29.5% 15.4% 营业成本（亿元） 76.4 95.4 110.4 135.1 155.9 毛利率（%） 7.4% 18.0% 33.4% 37.0% 37.0%

其他业务

营业收入（亿元） 19.1 20.0 21.9 23.5 25.0 yoy -2.6% 4.9% 9.4% 7.1% 6.6% 营业成本（亿元） 13.9 15.4 18.3 19.5 20.8 毛利率（%） 27.0% 23.2% 16.7% 16.8% 16.9%

合计

营业收入（亿元） 101.6 136.3 187.6 238.0 272.5 yoy -15.6% 34.1% 37.6% 26.9% 14.5% 营业成本（亿元） 90.4 110.7 128.7 154.7 176.7 毛利率（%） 11.1% 18.8% 31.4% 35.0% 35.1%

资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

费用率方面，我们假设公司 2026-2028 年销售费用率为 1.00%/0.95%/0.92%；管 理费用率为 5.40%/5.10%/4.70%，研发费用率为 4.35%/4.00%/3.80%。

• 表2：公司盈利预测假设条件 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入增长率 -15.60% 34.13% 37.58% 26.88% 14.52% 营业成本/营业收入 88.93% 81.2% 68.59% 64.99% 64.85% 销售费用率 1.43% 1.08% 1.00% 0.95% 0.92% 管理费用率 5.91% 5.55% 5.40% 5.10% 4.70% 研发费用率 6.52% 5.06% 4.35% 4.00% 3.80% 营业税及附加/营业收入 0.95% 0.95% 0.98% 0.95% 0.93% 所得税税率 21.89% 67.80% 17.80% 15.00% 15.00% 股利分配比率 0.00% 0.00% 20.00% 20.00% 20.00% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

根 据 上 述 假 设 条 件 ， 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 实 现 归 母 净 利 润 23.03/41.27/50.11 亿元，同比+1515%/+79%/+21%，EPS 分别为 2.35/4.21/5.11 元。

• 表3：公司 2026-2028 年业绩预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 101.6 136.3 187.6 238.0 272.5 营业成本（亿元） 90.4 110.7 128.7 154.7 176.7 销售费用（亿元） 1.5 1.5 1.9 2.3 2.5 管理费用（亿元） 6.0 7.6 10.1 12.1 12.8 研发费用（亿元） 6.6 6.9 8.2 9.5 10.4 财务费用（亿元） 3.1 3.2 4.3 4.8 5.0 营业利润（亿元） -8.4 4.5 32.8 53.4 64.1 利润总额（亿元） -8.4 4.4 32.4 53.4 64.1 归母净利润（亿元） -5.6 1.4 23.0 41.3 50.1 EPS（元） -0.6 0.1 2.3 4.2 5.1 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

投资建议：维持“优于大市”评级

我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 23.03/41.27/50.11 亿元，同比 +1515%/+79%/+21%，EPS 分别为 2.35/4.21/5.11 元，动态 PE 为 20.7/11.6/9.5 倍。

风险提示：

新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易 保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2574 2909 3000 3000 3000 营业收入 10164 13633 18756 23797 27252 应收款项 6473 8116 8993 11279 12693 营业成本 9039 11074 12865 15466 17672 存货净额 2963 2280 4111 5216 5973 营业税金及附加 96 130 184 226 253 其他流动资产 1654 1813 2187 2629 3004 销售费用 145 147 188 226 251 流动资产合计 13824 15279 18488 22368 24954 管理费用 600 756 1013 1214 1281 固定资产 28792 29789 30476 31714 31017 研发费用 663 690 816 952 1036 无形资产及其他 1131 1129 1084 1039 994 财务费用 314 320 425 479 501 其他长期资产 3453 2536 3751 4759 5450 投资收益 1 (9) (5) 0 0

资产减值、信用减值及 公允价值变动 (455) (329) (200) (150) (100)

长期股权投资 0 14 14 14 14

资产总计 47200 48747 53814 59895 62429 其他收入 309 276 220 250 250 短期借款及交易性金融 负债 9919 10109 12852 13976 11206 营业利润 (839) 454 3280 5335 6408 应付款项 2525 3076 1894 2242 2525 营业外净收支 (6) (16) (45) 0 0 其他流动负债 1155 1259 1219 1502 1728 利润总额 (845) 438 3235 5335 6408 流动负债合计 13644 14494 16903 18909 16822 所得税费用 (185) 297 576 800 961 长期借款及应付债券 5510 4993 4993 4993 4993 少数股东损益 (104) (2) 356 408 436 其他长期负债 1841 2044 2044 2044 2044 归属于母公司净利润 (556) 143 2303 4127 5011 长期负债合计 7351 7037 7037 7037 7037 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 20995 21531 23940 25946 23859 净利润 (556) 143 2303 4127 5011 少数股东权益 1734 1749 2106 2514 2949 资产减值准备 470 269 (200) (150) (100) 股东权益 24471 25467 27769 31435 35621 折旧摊销 1794 2181 2988 3251 3492 负债和股东权益总计 47200 48747 53814 59895 62429 公允价值变动损失 0 0 0 0 0

财务费用 314 320 425 479 501 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1788 (459) (3453) (2997) (1903) 每股收益 (0.57) 0.15 2.35 4.21 5.11 其它 (2336) (990) 987 1037 1037 每股红利 0.00 0.00 0.47 0.84 1.02 经营活动现金流 1158 1144 2624 5268 7537 每股净资产 25.19 25.93 28.30 32.03 36.30 资本开支 (2859) (1735) (3630) (4444) (2750) ROIC -1% 1% 7% 10% 11% 其它投资现金流 226 382 (1220) (1008) (691) ROE -2% 1% 9% 14% 15% 投资活动现金流 (2632) (1353) (4850) (5452) (3441) 毛利率 11% 19% 31% 35% 35% 权益性融资 (399) 853 (1) 0 0 EBIT Margin -4% 6% 20% 24% 25% 负债净变化 389 (518) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 22% 36% 38% 38% 支付股利、利息 (2014) (320) (425) (939) (1327) 收入增长 -16% 34% 38% 27% 15% 其它融资现金流 2438 717 2743 1124 (2770) 净利润增长率 -122% -126% 1516% 79% 21% 融资活动现金流 414 732 2317 184 (4096) 资产负债率 44% 44% 44% 43% 38% 现金净变动 (1060) 523 91 0 0 息率 0.0% 0.0% 1.0% 1.7% 2.1% 货币资金的期初余额 3836 2574 2909 3000 3000 P/E (84.83) 334.81 20.71 11.55 9.52 货币资金的期末余额 2574 2909 3000 3000 3000 P/B 1.80 1.75 1.60 1.40 1.24 企业自由现金流 426 256 (1062) 667 4585 EV/EBITDA 48.23 22.95 10.73 8.21 6.98 权益自由现金流 3003 793 1331 1384 1389 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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