2026 年 09 月 10 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 福斯特(603806)

昨收盘:14.66

福斯特 2026 年中报点评：胶膜龙头盈利修复，感光干膜营收与 出货持续增长

事件：公司近日发布 2026 年半年报。2026 年上半年实现营业收入 69.88 亿元，同比-12.20%；归属母公司净利润 8.42 亿元，同比+69.89%； 扣非归母净利润 7.30 亿元，同比+62.57%。2026 年第二季度，实现营业 收入 36.15 亿元，同比-16.59%，环比+7.20%；归属母公司净利润 5.30 亿 元，同比+460.54%，环比+70.12%；扣非归母净利润 4.70 亿元，同比 +559.67%，环比+80.68%。

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

光伏树脂价格上行传导，胶膜龙头盈利迎来修复。在二三线企业持续 亏损情况下，胶膜产能加速出清，行业供需格局持续优化。2026 年上半 年，受中东地缘冲突带动光伏树脂原材料成本上行传导，公司作为胶膜龙 头，光伏胶膜产品盈利空间迎来修复，公司光伏胶膜营业收入约 61.3 亿 元，毛利率修复至约 17%。

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全球化布局持续推进，2026 年上半年海外收入占比提升。公司全球 化布局效果显著，在泰国、越南新增产能稳步爬坡情况下，2026 年上半 年海外销售收入占比提升至 33.46%。海外业务相较国内具备更高盈利水 平，公司积极推进全球化布局有效对冲了国际贸易壁垒风险。

总股本/流通(亿股) 26.09/26.09 总市值/流通(亿元) 381.92/381.92 12 个月内最高/最低价 (元)

高端产品突破，产品结构持续优化。电子材料是福斯特第二增长曲 线，公司主导产品为感光干膜、FCCL 和阻焊干膜。报告期内，公司感光干 膜销售量1.09亿平方米，同比+21.92%，营业收入3.89亿元，同比+19.69%。 公司高端感光干膜实现 10μm 级产品稳定量产与批量供货，适配 mSAP 精 细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入 AI 服务器高多层板供应链， 打破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性 服务器板、汽车电子 PCB 领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。先进 封装用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化 剥离性能，实现送样转量产。超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学 蚀刻核心难题，解决产业痛点，完成头部客户放量使用。随着高端产品持 续放量，公司产品结构有望持续优化，带动出货、营收、盈利共同增长。

20.16/12.97

相关研究报告

<<福斯特 2025 年年报与 2026 年一季 报点评：胶膜龙头优势进一步强化， 电子材料突破高端封锁>>--202604-29 <<福斯特 2025 年中报点评：光伏业 务承压，电子材料保持较高增速>>-2025-09-18 <<福斯特 2024 年年报与 2025 年一季 报点评：光伏胶膜业务保持领先，电 子材料业务高速增长>>--2025-0501

投资建议：光伏胶膜业务处于周期底部，二三线持续亏损加速产能 出清，随着下游需求出现拐点、上游价格回升，公司盈利盈利修复有望持 续。公司全球化布局效果显著，海外营业收入占比进一步提升，叠加电子 材料业务中高端产品占比提升，公司成长性将凸显出来。受到光伏行业需 求波动+上游树脂价格上涨影响，我们调整了 2026-2028 年盈利预测，预 计 2026-2028 年营业收入分别为 160.20 亿元、186.59 亿元、224.58 亿元 （前值为 182.60 亿元、 217.39 亿元、258.46 亿元）；归母净利润分别为 16.14 亿元、20.22 亿元、25.17 亿元（前值为 14.94 亿元、19.38 亿元、 25.12 亿元），对应 EPS 分别为 0.62 元、0.78 元、0.96 元（前值为为 0.57 元、0.74 元、0.96 元），维持“买入”评级。

证券分析师：钟欣材

电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004

证券分析师：刘强

电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风

分析师登记编号：S1190522080001 险、政策风险。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,491 16,020 18,659 22,458 营业收入增长率(%) -19.10% 3.42% 16.47% 20.36% 归母净利（百万元） 770 1,614 2,022 2,517 净利润增长率(%) -41.14% 109.72% 25.29% 24.47% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.62 0.78 0.96 市盈率（PE） 49.69 23.69 18.91 15.19

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,005 2,395 9,487 10,719 12,446 营业收入 19,147 15,491 16,020 18,659 22,458 应收和预付款项 4,318 4,636 0 0 0 营业成本 16,325 13,793 13,348 15,402 18,375 存货 1,868 1,604 0 0 0 营业税金及附加 85 57 64 75 90 其他流动资产 4,734 6,547 5,441 5,441 5,441 销售费用 94 97 96 112 135 流动资产合计 15,926 15,182 14,928 16,160 17,887 管理费用 286 252 240 261 292 长期股权投资 185 147 147 147 147 财务费用 -23 24 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -69 -34 0 0 0 固定资产 3,887 4,235 4,583 5,036 5,393 投资收益 -8 18 0 0 0 在建工程 499 344 344 344 344 公允价值变动 0 25 0 0 0 无形资产开发支出 458 448 396 343 291 营业利润 1,516 893 1,855 2,325 2,893 长期待摊费用 3 2 2 2 2 其他非经营损益 -37 -19 0 0 0 其他非流动资产 16,180 15,442 15,165 16,395 18,120 利润总额 1,479 873 1,855 2,325 2,893 资产总计 21,212 20,619 20,637 22,268 24,297 所得税 190 130 241 302 376 短期借款 66 0 0 0 0 净利润 1,289 744 1,614 2,022 2,517 应付和预收款项 944 659 0 0 0 少数股东损益 -18 -26 0 0 0 长期借款 299 0 0 0 0 归母股东净利润 1,308 770 1,614 2,022 2,517 其他负债 3,285 3,365 2,967 2,967 2,967 负债合计 4,594 4,025 2,967 2,967 2,967 预测指标 股本 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 2,155 2,131 2,131 2,131 2,131 毛利率 14.74% 10.96% 16.68% 17.46% 18.18% 留存收益 11,177 11,269 12,500 14,130 16,160 销售净利率 6.83% 4.97% 10.08% 10.84% 11.21% 归母公司股东权益 16,412 16,441 17,516 19,147 21,176 销售收入增长率 -15.23% -19.10% 3.42% 16.47% 20.36% 少数股东权益 205 154 154 154 154 EBIT 增长率 -26.35% -41.78% 112.39% 25.29% 24.47% 股东权益合计 16,618 16,595 17,670 19,301 21,330 净利润增长率 -29.33% -41.14% 109.72% 25.29% 24.47% 负债和股东权益 21,212 20,619 20,637 22,268 24,297 ROE 7.97% 4.68% 9.22% 10.56% 11.89%

ROA 5.99% 3.56% 7.82% 9.43% 10.81% 现金流量表（百万） ROIC 6.64% 3.83% 7.87% 9.14% 10.42%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.50 0.30 0.62 0.78 0.96 经营性现金流 4,389 1,462 8,441 2,624 3,214 PE(X) 29.25 49.69 23.69 18.91 15.19 投资性现金流 -3,439 -2,938 -806 -1,000 -1,000 PB(X) 2.33 2.33 2.18 2.00 1.81 融资性现金流 -1,231 -1,112 -471 -392 -488 PS(X) 2.00 2.47 2.39 2.05 1.70 现金增加额 -306 -2,611 7,092 1,232 1,726 EV/EBITDA(X) 19.20 26.81 13.37 10.37 7.98

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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