证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 10 日

通研院入主，智慧建造向通用具身智能行业拓展

—品茗科技（688109.SH）公司事件点评报告

增持(首次) 事件

品茗科技与通智人工智能科技（北京）有限公司及其旗下通 衍灵智人工智能科技（北京）有限公司共同出资设立北京品 智通科技有限公司，品茗科技持股 51%。合资公司定位为通 用具身大脑的产业落地和工程实践，通过自研物理 AI 超模态 具身模型融合视触听嗅多种模态，使具身模型更接近人类的 认知模式，驱动具身大脑从认知、推理、行动，到理解其他 主体行为，再到理解物理规律和因果的自主进化，拓展具身 智能跨形态且脑体协同的行动路径。

分析师：卢昊 S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

分析师：庄宇 S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

联系人：高铭谦 S1050124080006

gaomq@cfsc.com.cn

基本数据 2026-09-09

当前股价（元） 71.45 总市值（亿元） 56 总股本（百万股） 79 流通股本（百万股） 79 52 周价格范围（元） 44.43-179.99 日均成交额（百万元） 214.29

投资要点

▌通用人工智能"国家队"，物理世界引擎与通智大 脑双核驱动

通研院系国家科技部与北京市科委联合共建通用人工智能新 型研发机构，由国际计算机视觉专家朱松纯教授领衔，团队 近 400 人。核心产品为全球首个通用智能人“通通”，2026 年 3 月“通通”3.0 实现空间、认知、社交三大智能维度升 级；公司具身智能核心引擎“通智大脑”入选 2026 中关村论 坛年会重大成果，构建“数据—大脑—小脑—本体”协同路 径。产业端，通研院联合乐聚、宇树等发起“通智大脑联 盟”，发布行业智能体工场 TongAgents，覆盖智能体设计、 训练、部署全流程。全资产业转化平台通智科技已联合品茗 科技、千方科技等细分龙头，聚焦通信、应急、交通、能 源、康养、教育、政务、制造等多个产业领域打造垂直智能 体平台实现落地，并拟发起 AI 产业基金。

市场表现

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(%) 品茗科技 沪深300

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资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

▌公司原有主业为全业态数字建造服务

品茗科技系国内领先的数字建造技术与产品提供商，业务覆 盖数字造价、施工软件、BIM 软件、智慧工地等领域。公司 自主研发 BIM 三维基础图形平台及 aPaaS 数字建造技术中 台，智慧工地业务拥有第 3 代“智慧工地”云平台，基建领 域覆盖水利、火电、风电光伏、交通等全业态。公司于 2018 年设立品茗建筑人工智能加速器，AI 视觉算法已覆盖施工现 场 50 余种违规行为的实时识别，截至 2025 年底已在全国超 2,000 个大型工程项目中落地应用。

公 司 研 究

▌超模态物理 AI 模型，构建机器人大脑

品智通依托通研院学研产用的原创科研成果以及通班计划的

AI 高端人才，推动通用具身智能大脑技术实现产业落地，定 位为支撑机器人感知物理世界、完成复杂动作的“机器人大 脑”。

▌向 AI+算力方向延伸，未来可期

通研院全资产业转化平台通智科技战略入股品茗科技，推动 具身大脑、行业智能体等原创技术与产业场景深度融合。技 术赋能层面，通智大脑等AI 原创技术现已与品茗 BIM 平台、 智慧工地核心系统结合，逐步推动智能施工调度、建筑机器 人等场景落地。治理升级层面，通研院常务副院长董乐等科 研专家进入公司董事会，强化技术治理与人形机器人标准化 布局。生态协同层面，通智科技已联合宇树、乐聚机器人等 在工程、具身智能等领域落地应用。工程实践方面，品茗科 技将通过品智通平台将通研院在具身智能领域能力泛化到建 筑、新能源和算力等真实场景。

▌ 盈利预测

通研院是国内通用人工智能大脑领域的领跑者，与品茗科技 的联合将推进品茗原有业务迅速改造升级。预测公司 20262028 年归母净利润分别为 0.31、0.48、0.56 亿元，当前股 价对应 PE 分别为 183.6、117.9、101.5 倍，给予“增持”投 资评级。

▌ 风险提示

产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原 材料价格大幅上涨；行业政策变化；技术研发、商业化、客 户拓展进展低于预期等风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 437 409 439 468

增长率（%） -2.3% -6.5% 7.5% 6.5% 归母净利润（百万元） 47 31 48 56

增长率（%） 48.2% -34.2% 55.8% 16.1%

摊薄每股收益（元） 0.59 0.39 0.61 0.70 ROE（%） 5.8% 3.8% 6.0% 7.1%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 148 193 137 85 应收款 172 161 173 184 存货 3136 33 33 其他流动资产 590 556 593 628 流动资产合计 941 945 936 930 非流动资产: 金融类资产 59 59 59 59 固定资产 8 7 7 6 在建工程 0 0 0 0 无形资产 2 2 2 1 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 19 19 19 19 非流动资产合计 29 28 28 27 资产总计 970 973 963 957 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 53 60 56 56 其他流动负债 92 92 92 92 流动负债合计 160 167 164 165 非流动负债:

长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 非流动负债合计 5 5 5 5 负债合计 166 172 169 170

所有者权益 股本 79 79 79 79 股东权益 805 801 794 787 负债和所有者权益 970 973 963 957

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 47 31 48 56 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 2 1 1 1 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 50 48 -50 -45

经营活动现金净流量 98 79 -1 11 投资活动现金净流量 -153 1 0 0 筹资活动现金净流量 98 -35 -54 -63 现金流量净额 44 45 -55 -52

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 437 409 439 468 营业成本 116 129 119 119 营业税金及附加 5 4 5 5 销售费用 138 129 138 147 管理费用 61 57 62 66 财务费用 0 -5 -4 -2 研发费用 98 91 98 105 费用合计 296 272 294 315 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 营业利润 48 32 49 57

加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 48 32 49 57

所得税费用 1 1 1 2 净利润 47 31 48 56 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 47 31 48 56

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性 营业收入增长率 -2.3% -6.5% 7.5% 6.5% 归母净利润增长率 48.2% -34.2% 55.8% 16.1% 盈利能力

毛利率 73.4% 68.5% 72.9% 74.6% 四项费用/营收 67.8% 66.5% 66.9% 67.3% 净利率 10.7% 7.5% 10.9% 11.9% ROE 5.8% 3.8% 6.0% 7.1%

偿债能力 资产负债率 17.1% 17.7% 17.6% 17.8% 营运能力

总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 每股数据(元/股)

EPS 0.59 0.39 0.61 0.70 P/E 120.8 183.6 117.9 101.5 P/S 12.9 13.8 12.8 12.0 P/B 7.0 7.0 7.1 7.2

▌ 化工、电子组介绍

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10 年科技行业研究经验。立足 产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖 AI 硬件领域。

卢昊：华中科技大学本科 IE 专业，上海交通大学工商管理硕士。5 年实业经营 和投资经验，10 年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料 首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、 央视财经特邀嘉宾。2026 年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分 析师。

高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024 年加入华鑫证券研究所。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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报告编号：HX-260910114325