公 司 研 究

[Table_Reportdate]2026年09月10日

[Table_NewTitle]兆易创新（603986）：利基DRAM产能或 增长，产品不断迭代增强长期竞争力

[Table_invest]

买入（上调）

公 司 简 评

报告原因：业绩点评

——公司简评报告

[table_main]

[Table_Authors]证券分析师

投资要点

方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn

• ➢ 事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿 元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13% （yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%）， 归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57% （yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。
• ➢ 公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占 率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已 推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X 等系列产品。2024年全球利基型DRAM 的市场份额高 度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年 度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM 厂商。依据 Omdia 数据，预测2026年全球 DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在 10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期 全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长， 原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设， 以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上 升的态势。
• ➢ 2025年公司NORFLASH与SLCNAND Flash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年 公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NOR Flash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NOR Flash需求持续增长，代 码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预 计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的 62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NOR Flash产品 容量范围覆盖 512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司 1.2V 超低 功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算 到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性 的提升。2026年SLC NAND Flash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-Feet Research 数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNAND Flash产品上，受益 于AI需求的爆发，对主流的 3D NAND（如 eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂 削减2D NAND 产能，将战略重心转向3DNAND，2D NAND形成明显的供给缺口，SLC NAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLC NAND Flash产品基于成熟 的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续 丰富产品线，推出4Gb/8Gb 较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工 业自动化等多个领域持续增长的存储需求。
• ➢ 公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过 去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响， MCU 产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据 Omdia 数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占 据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续 强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比 49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的

联系人 方逸洋 fyy@longone.com.cn

电 子

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-85%

-1%

84%

168%

253%

337%

422%

506%

25-09 25-12 26-03 26-06

兆易创新 沪深300

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[Table_Report]相关研究

《兆易创新（603986）:存储供需错 配短期或难缓解，公司利基DRAM量 价 齐 升 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.10.30

《兆易创新（603986）:利基型DRAM 高速增长，NorFlash与MCU销量创 历 史 新 高 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.04.30

证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明

• 汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU， 布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。
• ➢ 投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产 品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年 营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母 净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元）， 同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、 19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。
• ➢ 风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。

[Table_profits]盈利预测与估值简表

2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 5,761 7,356 9,203 25,992 32,586 39,939 同比增速(%) -29.1% 27.7% 25.1% 182.4% 25.4% 22.6% 归母净利润(百万元) 161 1,103 1,648 12,149 13,741 13,974 同比增速(%) -92.2% 584.2% 49.5% 637.2% 13.1% 1.7% 毛利率(%) 34.4% 38.0% 40.2% 66.1% 59.1% 52.9% 每股盈利(元) 0.23 1.57 2.34 17.26 19.74 20.07 ROE(%) 1.1% 6.7% 8.7% 31.8% 28.2% 23.0% PE(倍) 1668.26 243.82 163.12 22.13 19.35 19.02 资料来源：东海证券研究所（截止到20260909）

[Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值

利润表 资产负债表

单位：(百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：(百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 9,203 25,992 32,586 39,939 货币资金 9,186 16,526 26,710 36,499

%同比增速 25% 182% 25% 23% 交易性金融资产 102 552 452 352 营业成本 5,502 8,816 13,328 18,811 应收账款及应收票据 199 861 895 983 毛利 3,701 17,176 19,258 21,127 存货 3,066 5,337 6,564 9,256

％营业收入 40% 66% 59% 53% 预付账款 106 353 267 301 税金及附加 40 109 137 168 其他流动资产 766 909 1,087 1,270 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 13,425 24,538 35,974 48,661 销售费用 446 780 912 1,078 长期股权投资 491 1,291 1,791 1,991 ％营业收入 5% 3% 3% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 612 988 1,369 1,717 固定资产合计 1,313 1,196 1,051 878 ％营业收入 7% 4% 4% 4% 无形资产 324 441 546 793 研发费用 1,117 1,819 2,607 3,994 商誉 617 617 617 617 ％营业收入 12% 7% 8% 10% 递延所得税资产 285 447 447 447 财务费用 -142 -270 -495 -801 其他非流动资产 4,941 15,813 15,899 15,997

％营业收入 -2% -1% -2% -2% 资产总计 21,397 44,343 56,325 69,384 资产减值损失 -108 -66 -63 -62 短期借款 200 0 0 0 信用减值损失 -2 -5 -5 -5 应付票据及应付账款 813 1,959 2,221 2,613 其他收益 65 52 65 80 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -20 -26 -33 -40 应付职工薪酬 368 705 800 941 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 125 780 815 799 公允价值变动收益 152 0 0 0 其他流动负债 441 937 1,209 1,526 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 1,947 4,381 5,045 5,878 营业利润 1,716 13,705 14,693 14,944 长期借款 0 0 0 0

％营业收入 19% 53% 45% 37% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -9 0 0 0 递延所得税负债 94 1,147 1,147 1,147 利润总额 1,706 13,705 14,693 14,944 其他非流动负债 133 174 166 166

％营业收入 19% 53% 45% 37% 负债合计 2,174 5,703 6,359 7,191 所得税费用 29 1,370 588 598 归属母公司所有者权益 19,008 38,240 49,355 61,366 净利润 1,677 12,334 14,105 14,346 少数股东权益 215 400 612 827

%同比增速 52% 635% 14% 2% 股东权益 19,223 38,640 49,967 62,193 归属于母公司的净利润 1,648 12,149 13,894 14,131 负债及股东权益 21,397 44,343 56,325 69,384

%营业收入 18% 47% 43% 35% 现金流量表

少数股东损益 29 185 212 215 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E EPS（元/股） 2.34 17.26 19.74 20.07 经营活动现金流净额 2,129 12,981 14,184 12,810 主要财务比率 投资 -641 -11,650 -500 -180

2025A 2026E 2027E 2028E 资本性支出 -1,029 -812 -620 -620 EPS 2.34 17.26 19.74 20.07 其他 279 -89 -93 -100 BVPS 27.00 54.32 70.11 87.17 投资活动现金流净额 -1,391 -12,551 -1,213 -900 PE 163.12 22.13 19.35 19.02 债权融资 -698 -225 -8 -1 PEG 3.30 0.03 1.35 11.16 股权融资 516 5,387 0 0 PB 14.14 7.03 5.45 4.38 支付股利及利息 -243 -4,258 -2,780 -2,120 EV/EBITDA 68.79 17.85 16.23 15.79 其他 -93 6,316 0 0 ROE 9% 32% 28% 23% 筹资活动现金流净额 -517 7,220 -2,788 -2,121 ROIC 7% 31% 27% 22% 现金净流量 58 7,340 10,184 9,789 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2026 年 9 月 9 日

一、评级说明

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻 辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其 在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

三、免责声明：

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅 反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载 资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究 报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提 供多种金融服务。

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