证 券 研 究

2026 年 09 月 10 日

散热主业释放盈利弹性，布局液冷打造第二曲线

报

告

—中石科技（300684.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

中石科技发布 2026 年半年报，上半年公司实现营业收入 8.28 亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增 长 13.59%；实现扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长 19.96%。

分析师：庄宇 S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：任春阳 S1050521110006

rency@cfsc.com.cn

分析师：何鹏程 S1050525070002

hepc@cfsc.com.cn

投资要点

联系人：王屿熙 S1050126080010

wangyx1@cfsc.com.cn

▌散热主业量利齐升，Q2 单季环比提速印证经营改 善

基本数据 2026-09-09

当前股价（元） 83.66 总市值（亿元） 251 总股本（百万股） 300 流通股本（百万股） 205 52 周价格范围（元） 34.85-104.36 日均成交额（百万元） 1033.68

2026 年上半年，公司实现营业收入 8.28 亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 13.59%；实现 扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长 19.96%。分季度看，二 季度公司实现营业收入 4.39 亿元、环比增长 12.74%，实现归 母净利润 7,319.57 万元、环比增长 12.99%，单季经营环比提 速。

业绩改善的核心来自散热主业的量利齐升。上半年公司导热 材料实现营业收入 80,547.81 万元、同比增长 12.36%，占营 业收入比重约 97.30%；在收入放量的同时，该业务营业成本 仅同比增长 8.81%，推动导热材料毛利率同比提升 2.16 个百 分点至 33.72%，构成利润增速快于收入增速的主要来源。

市场表现

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(%) 中石科技 沪深300

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利润端仍受两笔非经营性因素扰动。受汇率波动影响，公司 财务费用由上年同期的-37.98 万元转为 583.57 万元、同比增 加 1,636.47%，主要原因为汇兑损失增加所致；营业外支出 224.79 万元，主要系产线搬迁费用等；投资收益 2,272.57 万 元、占利润总额 15.13%，主要系已实现的金融产品投资收 益。剔除上述扰动，主业盈利能力的改善趋势未变。同期公 司研发投入 4,783.18 万元、同比增长 32.19%，主要系公司加 快对新兴散热产品领域的研发资源投入所致。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

• 1、《中石科技（300684）：高分子 材料及热管理解决方案领导者，数 据中心液冷打造新的增长曲线》 2025-09-30

• 2、《中石科技（300684）：三季报 表现亮眼，散热材料有望持续受益 端侧 AI 渗透加速》2024-11-01

▌光模块速率跃迁抬升散热门槛，AI 功耗突破催生 先进热管理刚需

公 司 研 究

光模块速率的持续跃迁正把散热推到系统设计的临界点上。 随着光模块向 800G、1.6T、3.2T 等更高速率持续演进， CPO、NPO 等新一代光互联技术不断发展，系统功耗密度持续 提升，对高效散热提出更高要求，传统风冷散热方案逐步接

近散热能力极限，以均热板（VC）、液冷为代表的先进散热 技术加速渗透。

AI 算力侧呈现相同方向。随着 AI 算力需求持续增长，AI 芯片 功耗快速攀升，单芯片热设计功耗（TDP）已突破千瓦级，推 动导热界面材料（TIM）向高导热、高可靠性方向持续升级， 由传统高分子材料逐步向碳基材料、液态金属材料等新一代 高性能导热界面材料演进。

▌旭创战投锚定产业链协同，材料—组件—模组液冷全栈布局成型

2026 年 8 月 13 日，公司控股股东、实际控制人及其一致行动 人吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）与中际旭创签署《股份转 让协议》，拟以 55.70 元/股的价格合计转让 31,372,504 股无 限售条件流通股，占公司总股本的 10.47%，转让价款合计 17.47亿元。转让完成后，转让方合计持股比例由41.90%降至 31.42%，仍为公司控股股东及实际控制人，中际旭创成为公 司持股 5%以上股东，公司控制权保持稳定。

产品端，公司围绕光模块"芯片级—模块级—系统级"多层级 散热需求，自主构建"材料—组件—模组—液冷"全栈热管理 体系，形成覆盖高性能导热界面材料（TIM）、VC 散热模组及 液冷散热方案的完整产品矩阵。

2026H1，公司持续推进光模块散热产品的产能建设和交付能 力提升，VC 散热模组交付规模持续增长，在核心客户中的供 应商地位进一步巩固；同时加快推进高性能 TIM、一体化 VC 模组及新型光模块液冷产品的客户导入与应用，并推进定制 化液冷散热产品在 CPO/NPO/XPO 等新架构下的验证与应用。 公司数字基建领域客户覆盖 H 客户、中兴、爱立信、诺基 亚、思科、高意、索尔思、泰科电子等全球头部通信设备及 光通信器件厂商。高性能 TIM 方面，公司自主研发推出垂直 取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料等新型高性能产 品，可满足 GPU、ASIC 等高功率先进封装芯片的高效热传导 需求，持续推进性能优化、可靠性验证及客户送样测试。液 冷方面，公司 2025 年度完成对中石迅冷的并购，依托双方协 同进入头部连接器客户供应商体系并取得供应商代码，部分 散热产品实现量产交付，同时围绕 1.6T 高速光模块及下一代 高速互连产品需求，推进新一代连接器液冷板、NPO 液冷散热 方案的研发、验证及客户导入。

产能与交付体系同步扩张。公司已在无锡、宜兴、北京、东 莞、泰国等地建有产业基地，在美国设有工程中心，并在新 加坡、韩国等海外地区设有分支机构及销售团队；截至 2026H1，在建工程 1.03 亿元，占总资产比重较上年末提升 3.88 个百分点，主要系泰国工厂建设工程项目持续投入所 致，公司已建成以泰国为中心的海外生产基地。境外资产方 面，泰国子公司 JONES TECH (Thailand) Co.,Ltd.期末总资

产 60,200.43 万元，上半年实现净利润 5,229.78 万元，境外 资产占公司净资产比重达 28.72%。消费电子侧，公司高性能 VC 吸液芯材料已完成北美大客户产品导入验证，具备量产交 付能力。

▌盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 26.22、42.11、60.83 亿 元，EPS 分别为 1.47、2.44、3.74 元，当前股价对应 PE 分别 为 57.1、34.3、22.4 倍，考虑公司散热主业直接受益于光模 块速率跃迁与 AI 芯片功耗抬升催生的先进热管理增量需求， 维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

高速光模块散热及液冷产品客户导入与产业化进度不及预 期；下游需求及国际贸易政策变化的风险；汇率波动及客户 集中度较高风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 1,835 2,622 4,211 6,083 增长率（%） 17.1% 42.9% 60.6% 44.5% 归母净利润（百万元） 339 439 730 1,119 增长率（%） 68.1% 29.7% 66.2% 53.4%

摊薄每股收益（元） 1.13 1.47 2.44 3.74

ROE（%） 15.3% 18.1% 26.1% 33.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 372 595 790 1,224 应收款 591 718 1,096 1,500 存货 184 240 343 433 其他流动资产 735 749 773 801 流动资产合计 1,882 2,303 3,002 3,957 非流动资产: 金融类资产 710 710 710 710 固定资产 604 614 632 649 在建工程 4 4 4 4 无形资产 94 124 155 176 长期股权投资 8 8 8 8 其他非流动资产 106 106 106 106 非流动资产合计 815 855 904 943 资产总计 2,698 3,158 3,906 4,900 流动负债: 短期借款 7 7 7 7 应付账款、票据 358 575 915 1,298 其他流动负债 67 67 67 67 流动负债合计 480 721 1,105 1,539 非流动负债:

长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 8 8 8 8 非流动负债合计 8 8 8 8 负债合计 488 729 1,113 1,547

所有者权益 股本 300 300 300 300 股东权益 2,209 2,429 2,794 3,353 负债和所有者权益 2,698 3,158 3,906 4,900

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 338 439 730 1119 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 65 65 68 71 公允价值变动 -4 8 8 8 营运资金变动 -118 44 -121 -87

经营活动现金净流量 280 555 683 1111 投资活动现金净流量 -23 -10 -19 -17 筹资活动现金净流量 -34 -220 -365 -560 现金流量净额 223 326 300 534

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1,835 2,622 4,211 6,083 营业成本 1,169 1,728 2,750 3,899 营业税金及附加 14 21 34 49 销售费用 32 52 84 122 管理费用 130 157 253 365 财务费用 3 -5 -7 -11 研发费用 102 144 232 335 费用合计 268 349 562 811 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 公允价值变动 -4 8 8 8 投资收益 24 0 0 0 营业利润 395 529 871 1,330 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 16 13 13 13 利润总额 380 517 858 1,317 所得税费用 43 77 129 198 净利润 338 439 730 1,119 少数股东损益 -1 0 0 0 归母净利润 339 439 730 1,119

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 17.1% 42.9% 60.6% 44.5% 归母净利润增长率 68.1% 29.7% 66.2% 53.4% 盈利能力

毛利率 36.3% 34.1% 34.7% 35.9% 四项费用/营收 14.6% 13.3% 13.3% 13.3% 净利率 18.4% 16.7% 17.3% 18.4% ROE 15.3% 18.1% 26.1% 33.4% 偿债能力

资产负债率 18.1% 23.1% 28.5% 31.6% 营运能力

总资产周转率 0.7 0.8 1.1 1.2 应收账款周转率 3.1 3.6 3.8 4.1 存货周转率 6.4 7.3 8.1 9.1 每股数据(元/股)

EPS 1.13 1.47 2.44 3.74 P/E 74.0 57.1 34.3 22.4 P/S 13.7 9.6 5.9 4.1 P/B 11.5 10.4 9.1 7.5

▌ 中小盘&北交所、电子组介绍

任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫 证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10 年科技行业研究经验。立足 产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖 AI 硬件领域。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究 所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华 鑫证券研究所，专注于光通信领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方 向为 PCB 方向。

王屿熙：中山大学金融学硕士，5 年计算机研究经验，曾任职计算机新财富上 榜团队，2026 年加入华鑫证券，主要覆盖 AI 硬件上游设备/材料和存储领域。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的 涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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报告编号：HX-260910133549