证券研究报告：银行|点评报告

发布时间：2026-09-09

行业投资评级

强于大市 |维持

行业基本情况

收盘点位 4137.89 52 周最高 4336.67 52 周最低 3669.57

行业相对指数表现（相对值）

银行 沪深300

11%

8%

5%

2%

-1%

-4%

-7%

-10%

-13%

2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师:张银新 SAC 登记编号:S1340525040001 Email:zhangyinxin@cnpsec.com

近期研究报告

《社融同比少增》 - 2026.09.08

财政、烟草增资 8 家金融央企，进一步提高金融系 统抗风险和服务实体能力

l 投资要点：

（1）增资显著提升银保机构抗风险能力，短期摊薄、中长期提

升估值：9 月 6 日，财政部向两家大型国有银行、四家国有商业保险 公司及两家政策性金融机构增资，合计增资规模 3600 亿元。据测算， 预计本次注资后工行、农行核心一级资本充足率分别提升至 13.54%、 11.41%，升幅分别为 0.34、0.61 个百分点；预计本次注资后中国人 保、中国人寿、中国太平、中国再保险核心偿付能力充足率分别提升 6.15、5.19、5.00、3.86 个百分点；按照 9 月 4 日收盘价计算，预计 工商银行、农业银行 2027E 测算 ROE 分别降 0.21、0.56 个百分点，EPS 分别稀释 3.46%、6.16%。整体幅度均较为有限；随着新增资本逐步转 化为经营收益，短期 EPS、ROE 摊薄效应将逐步消化，机构经营稳健 性进一步抬升，有望推动市场风险溢价下行，带来估值修复空间。

（2）预计撬动新增贷款和新增投资较为可观：根据巴塞尔协议

III 对银行叠加资本留存缓冲后实际总资本充足率需达到 10.5%的要 求，工商银行和农业银行理论能撬动的风险加权资产分别为 9524 亿 元和 15238 亿元，对应实体贷款约 12698 亿元和 20317 亿元，理论上 能撬动的新质生产力股权投资最高分别为 3809 亿元和 6095 亿元；假 设对于中国人寿、中国人保和中国太平的增资资金用于权益投资，偿 二代二期框架下，理论上分别能撬动权益投资规模上限约1296 亿元、 555 亿元和 259 亿元。

（3）显著改善工商银行和农业银行久期指标：增资或能有效改

善△EVE 指标分子和分母两端，进一步增强其通过配置长期国债和地 方支持实体的能力。我们测算增资可有效改善工商银行△EVE 指标 0.34 个百分点，改善农业银行△EVE 指标 0.69 个百分点。假设工商 银行和农业银行△EVE 指标基本维持 2025 年年末水平，同时负债端 用 1Y 年期存款和其他负债全额匹配，则工商银行或能增配超长期债 券约 1800 亿元，农业银行或能增配超长期债券约 2600 亿元。

l 风险提示：

以上测算依赖模型，存在模型和经验测算判断误差、假设与实际 偏离等风险。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 增资提升银保抗风险能力，短期摊薄、中长期提升估值

据央视新闻报道，9 月 6 日，财政部向两家大型国有商业银行、四家国有商 业保险公司及两家政策性金融机构增资，合计增资规模 3600 亿元。

本次增资涵盖 8 家中央金融机构，其中两家保险公司注资均注入集团、未注 入上市公司主体，另外中国进出口银行和中国进出口信用保险公司为政策类金融 机构，在下文中不做展开讨论。

1.1 有效提升银行和保险抗风险水平

据测算，预计本次注资后工商银行、农业银行核心一级资本充足率分别从

13.21%、10.80%提升至 13.54%、11.41%，升幅分别为 0.34、0.61 个百分点；预 计本次注资后中国人保、中国人寿、中国太平、中国再保险核心偿付能力充足率 分别提升 6.15、5.19、5.00、3.86 个百分点，进一步提升保险公司抗风险水平。

1.2 短期内摊薄 ROE 和 EPS

4 家上市主体通过国资定向增发补充核心一级资本，受股本、净资产先行扩 张而业绩释放存在时滞影响，短期将摊薄 EPS 与 ROE。与此同时，本次增资资金 全部来自国有股东，无二级市场融资压力。中长期看资本夯实将打开业务扩张空 间，随新增资本逐步转化为经营收益，即期摊薄将逐步修复，机构风险抵御能力 显著增强。

按照 9 月 4 日收盘价计算，预计工商银行、农业银行 2027E 测算 ROE 分别 降 0.21、0.56 个百分点，EPS 分别稀释 3.46%、6.16%。整体幅度均较为有限。

1.3 中长期强化抗风险和分红能力提升估值

长期维度看，本次 8 家中央金融企业资本补充落地，4 家上市主体核心一级 资本/偿付能力得到实质性夯实，风险缓冲垫显著增厚，机构抵御资产端波动、 处置潜在风险的能力得到强化。资本约束的边际缓解，既打开信贷、承保等资本 消耗型业务的扩张空间，也降低资本监管对分红比例的硬性约束，夯实分红可持 续性与分红兑现能力，强化高股息资产属性。随着新增资本逐步转化为经营收益，

短期 EPS、ROE 摊薄效应将逐步消化，机构经营稳健性进一步抬升，有望推动市 场风险溢价下行，带来估值修复空间。

• 图表1：建设银行、中国银行 PB 在增资一年后逐步修复

0.90

0.80

2025 年 3 月 30 日 官宣增资

0.70

0.60

0.50

2025-01-02

• 2025-01-15
• 2025-02-05

• 2025-02-18
• 2025-03-03

2025-03-14

• 2025-03-27
• 2025-04-10

• 2025-04-23
• 2025-05-09

• 2025-05-22
• 2025-06-05

• 2025-06-18
• 2025-07-01

2025-07-14

• 2025-07-25
• 2025-08-07

• 2025-08-20
• 2025-09-02

2025-09-15

• 2025-09-26
• 2025-10-17

• 2025-10-30
• 2025-11-12

• 2025-11-25
• 2025-12-08

• 2025-12-19
• 2026-01-05

2026-01-16

• 2026-01-29
• 2026-02-11
• 2026-03-04

2026-03-17

• 2026-03-30
• 2026-04-13

• 2026-04-24
• 2026-05-12

• 2026-05-25
• 2026-06-05

• 2026-06-18
• 2026-07-02

2026-07-15

• 2026-07-28
• 2026-08-10

• 2026-08-21
• 2026-09-03

PB:建设银行 PB:中国银行 PB:申万银行指数

资料来源：iFind，中邮证券研究所

2 预计撬动新增贷款和新增投资较为可观

资本缓冲抬升之后，两家大行风险加权资产扩张约束得以打开，信贷端可加 大对科技创新、先进制造、绿色基建、乡村振兴等实体重点领域的资源倾斜，进 一步释放“敢贷、能贷”能力；同时资本改善亦为旗下金融资产投资（AIC）公司 开展股权投资业务提供支撑，丰富对新质生产力领域企业的股贷联动服务手段， 强化直接融资配套供给能力。

根据巴塞尔协议 III 对银行叠加资本留存缓冲后实际总资本充足率需达到 10.5%的要求，工商银行和农业银行理论能撬动的风险加权资产分别为 9524 亿元 和15238亿元，假设其贷款对象均为投资级公司，则分别能撬动实体贷款约12698 亿元和 20317 亿元。根据《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》（2022）非 债转股目的、市场化直接股权投资 400%风险权重，获得国家重大补贴并受政府

监督的股权投资 250%，理论上能撬动的新质生产力股权投资最高分别为 3809 亿 元和 6095 亿元。

• 图表2：补充资本撬动的信贷和投资规模

资料来源：iFind，中邮证券研究所

假设对于中国人寿、中国人保和中国太平的增资资金均用于权益投资，偿二 代二期框架下，权益资产以风险因子计量市场风险最低资本，风险因子越高，同 等规模权益投资消耗的实际资本越多。上市普通股票中，沪深 300 成分股基础风 险因子为 0.30，科创板股票为 0.40；投向国家战略性新兴产业的未上市股权可 适用 0.40 的风险因子；对于加权平均持仓期超过 3 年的沪深 300 成分股、中证 红利低波 100 成分股，可按 0.27 的风险因子计算。理论上分别能撬动权益投资 规模上限约 1296 亿元、555 亿元和 259 亿元。

• 图表3：补充资本撬动的权益投资规模

增资 金额 （亿）

撬动权益 投资规模 （亿）

保险 公司

沪深 300 风险因子

科创板 风险因子

战略新兴未上市 股权风险因子

中证红利低波 100 风险因子

中国人寿 350 0.30 0.40 0.40 0.27 875-1296 中国人保 150 0.30 0.40 0.40 0.27 375-555 中国太平 70 0.30 0.40 0.40 0.27 175-259

资料来源：iFind，中邮证券研究所

3 显著改善工商银行和农业银行久期指标

从近 3 年国有银行△EVE 指标来看，工商银行和农业银行久期指标均面临较 大约束，增资或能有效改善△EVE 指标分子和分母两端，进一步增强其通过配置 长期国债和地方支持实体的能力。根据经济价值敏感度=（六种压力测试下资产 负债敞口折现值-资产负债敞口折现值）/一级资本净额，我们测算增资可有效改 善工商银行△EVE 指标 0.34 个百分点，改善农业银行△EVE 指标 0.69 个百分 点。

图表4：EVE 指标或边际改善

15.10%

15.00%

14.90%

14.80%

14.70%

14.60%

14.50%

14.40%

14.30%

14.20%

14.10%

14.00%

13.90%

2024 2025 2026H1测算 注资后测算

工商银行 农业银行

资料来源：iFind，中邮证券研究所

假设工商银行和农业银行△EVE 指标基本维持 2025 年年末水平，同时负债 端用 1 年期存款和其他负债全额匹配，则工商银行或能增配超长期债券约 1800 亿元，农业银行或能增配超长期债券约 2600 亿元。

4 风险提示

以上测算依赖模型，存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离等风险。

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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