2026 年 09 月 06 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 万华化学(600309)

昨收盘:77.66

量价齐升驱动三大板块盈利全面改善

事件：公司发布 2026 年半年报,实现营业收入 1,193.16 亿元，同 比增长 31.26%，归母净利润 100.63 亿元，同比增长 64.35%。公司拟 每 10 股派发现金红利 8.10 元（含税）。

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

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万华化学 沪深300

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公司三大板块业绩同步提升。2026 年上半年，分板块看，聚氨酯 系列实现收入 449.57 亿元，同比增长 21.87%；石化系列实现收入 477.38 亿元，同比增长 36.65%；精细化学品及新材料系列实现收入 225.48 亿元，同比增长 44.28%。公司凭借全球化生产基地与供应链韧 性实现业务量价齐升，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料 系列分别实现产量 340 万吨、370 万吨、163 万吨，销量 326 万吨、 339 万吨、148 万吨。价格层面，纯 MDI 上半年市场均价约 2.16 万元 /吨，聚合 MDI 约 1.65 万元/吨，TDI 约 1.63 万元/吨；山东丙烯均价 同比上涨 18.40%，纯苯均价同比上涨 21.99%，主要石化产品价格较去 年同期明显改善。

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

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总股本/流通(亿股) 31.3/31.3 总市值/流通(亿元) 2,431.12/2,43

1.12

乙烯装置原料多元化改造落地叠加产品涨价，三大板块毛利率全 面提升。公司烟台工业园乙烯一期装置原料多元化改造于 1 月 8 日顺 利完成并一次开车成功，乙烷进料比例提升带动石化板块生产成本显 著降低，成本竞争优势明显增强。上半年聚氨酯系列毛利率 27.05%， 同比提升 1.37 个百分点；石化系列毛利率 6.80%，同比提升 7.18 个 百分点并实现转正；精细化学品及新材料系列毛利率 16.27%，同比提 升 6.72 个百分点。

12 个月内最高/最低价 (元)

97/60.6

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<<万华化学2025年中报点评：2025Q2 业绩环比止跌，周期景气回升或可期 待>>--2025-08-25 <<万华化学 2024 年报及 2025 年一季 报点评：毛利率下滑拖累业绩，精细 化学品及新材料业务持续增长>>-2025-04-22 <<未来三大板块均有项目陆续落地， 夯实公司成长基础>>--2024-03-27

公司新材料业务多点突破。公司钠电正极材料获头部客户认证， 第四代磷酸铁锂产品在海阳基地实现规模化生产，连续石墨化产品进 入头部客户供应体系，220kV 及以上高压 XLPE 料取得商业化突破。

投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 EPS 分 别 为 6.08/6.82/7.38 元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、 行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

证券分析师：王海涛

E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 203,235 234,622 263,022 296,447 营业收入增长率(%) 11.62% 15.44% 12.10% 12.71% 归母净利（百万元） 12,527 19,033 21,352 23,117 净利润增长率(%) -3.88% 51.93% 12.18% 8.27% 摊薄每股收益（元） 4.00 6.08 6.82 7.38 市盈率（PE） 19.41 12.77 11.39 10.52

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 24,533 27,662 24,733 27,105 36,153 营业收入 182,069 203,235 234,622 263,022 296,447 应收和预付款项 14,443 18,715 21,503 24,111 27,207 营业成本 152,643 175,570 196,326 220,406 250,412 存货 24,107 26,014 29,090 32,658 37,104 营业税金及附加 1,084 1,287 1,486 1,666 1,878 其他流动资产 6,907 9,245 11,038 12,601 14,326 销售费用 1,619 1,630 1,882 2,110 2,378 流动资产合计 69,990 81,637 86,363 96,474 114,789 管理费用 3,023 2,802 3,235 3,626 4,087 长期股权投资 9,651 12,885 14,549 17,050 19,516 财务费用 2,094 2,080 2,860 2,863 2,709 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -740 -511 -49 -62 -29 固定资产 118,828 156,906 193,560 220,368 240,938 投资收益 709 754 871 976 1,100 在建工程 63,159 34,625 21,312 14,156 9,578 公允价值变动 -76 266 0 0 0 无形资产开发支出 11,971 12,771 13,041 13,561 13,925 营业利润 17,966 16,666 25,323 28,410 30,582 长期待摊费用 31 78 94 116 144 其他非经营损益 -1,042 -398 -606 -682 -562 其他非流动资产 89,693 105,744 111,381 121,881 140,559 利润总额 16,924 16,268 24,717 27,728 30,020 资产总计 293,333 323,009 353,937 387,132 424,660 所得税 2,133 2,228 3,385 3,798 4,112 短期借款 35,557 27,789 22,378 15,329 8,586 净利润 14,791 14,040 21,331 23,930 25,908 应付和预收款项 69,136 76,324 85,347 95,815 108,859 少数股东损益 1,758 1,513 2,298 2,578 2,791 长期借款 48,176 45,829 55,783 61,107 65,417 归母股东净利润 13,033 12,527 19,033 21,352 23,117 其他负债 36,964 52,939 52,965 55,875 59,903 负债合计 189,833 202,880 216,473 228,126 242,766 预测指标 股本 3,140 3,130 3,130 3,130 3,130 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,806 3,726 3,726 3,726 3,726 毛利率 16.16% 13.61% 16.32% 16.20% 15.53% 留存收益 90,147 100,382 116,313 135,277 155,374 销售净利率 7.16% 6.16% 8.11% 8.12% 7.80% 归母公司股东权益 94,626 108,305 123,342 142,306 162,403 销售收入增长率 3.83% 11.62% 15.44% 12.10% 12.71% 少数股东权益 8,874 11,823 14,122 16,700 19,491 EBIT 增长率 -7.40% -9.85% 54.54% 10.93% 6.99% 股东权益合计 103,500 120,129 137,464 159,006 181,895 净利润增长率 -22.49% -3.88% 51.93% 12.18% 8.27% 负债和股东权益 293,333 323,009 353,937 387,132 424,660 ROE 13.77% 11.57% 15.43% 15.00% 14.23%

ROA 5.41% 4.56% 6.30% 6.46% 6.38% 现金流量表（百万） ROIC 8.30% 6.72% 9.53% 9.74% 9.61%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 4.16 4.00 6.08 6.82 7.38 经营性现金流 30,053 33,105 51,775 61,946 70,734 PE(X) 18.65 19.41 12.77 11.39 10.52 投资性现金流 -37,078 -32,783 -51,049 -53,798 -55,513 PB(X) 2.57 2.24 1.97 1.71 1.50 融资性现金流 6,186 2,144 -3,089 -6,232 -6,232 PS(X) 1.34 1.20 1.04 0.92 0.82 现金增加额 -821 2,309 -1,834 1,915 8,988 EV/EBITDA(X) 9.27 9.32 6.28 5.33 4.59

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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