证券研究报告 | 2026年09月02日

2026年09月07日2026年09月09日

伯特利（603596.SH） 优于大市

赋能自主品牌出海双赢成长，线控底盘+机器人业务加速推进

核心观点 公司研究·财报点评

上半年智能电控产品销量同比增长 39%。上半年伯特利实现营收 62.72 亿元，

同比增长 21.46%；归母股东净利润 6.41 亿元，同比增长 22.81%；主营业务 收入为 60.89 亿元，同比增长 20.62%，智能电控产品销量 397 万套，同比增 长 39.05%；盘式制动器销量 373 万件；轻量化制动零部件销量 734 万件，同 比增长 11.59%；机械转向产品销量 195 万套，同比增长 37.60%。业绩增长 主要系技术突破带动业务扩展以及并购豫北转向所致。单季度看，伯特利 26Q2 营收 35.98 亿元，同比+42.43%；归母净利润 3.73 亿元，同比+47.97%。

26Q2 毛利率同比提升 0.27pct。26Q2 公司毛利率 19.46%，同比+0.27pct， 环比+0.03pct；归母净利率 10.37%，同比+0.39pct，环比+0.31pct。公司销 售/管理/研发/财务费用率分别为 0.56%/2.78%/5.39%/0.17%，同比分别 -0.04/+0.09/-0.82/+0.84pct，主要为利息支出及汇兑损失影响。

国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产 能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、 公司在手项目充足。上半年公司（不含豫北转向）在研项目 703 项，同比增 长 44.65%；新增量产项目 151 项，同比增长 15.27%；新增定点项目 340 项， 同比增长 20.57%。2026 年 1-6 月，新定点项目预计年化收益 52.9 亿元。同 时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产 人形机器人滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。

定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产 权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、 线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主 品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生 产基地。目前已完成新平台 WCBS1.6、WCBS2.1 的量产 DV 验证，完成全国产 化平台 WCBS2.2 以及集成空悬 EDC 电磁阀控制器的 WCBS2.1F 的 B 样发布。 EMB 实现首个项目量产。

风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞 证券分析师：余珊 0755-81981814 0755-81982555 tangxx@guosen.com.cn yushan1@guosen.com.cn S0980519080002 S0980525070004

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 30.09 元 总市值/流通市值 27010/27010 百万元 52 周最高价/最低价 59.40/22.18 元 近 3 个月日均成交额 511.04 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《伯特利（603596.SH）-26Q1 毛利率同比提升，线控底盘+机器 人业务加速推进》 ——2026-04-30 《伯特利（603596.SH）-单三季度收入同比增长 22%，公司人形 机器人业务加速》 ——2025-10-30 《伯特利（603596.SH）-上半年收入同比增长 32%，公司海外业 务加速》 ——2025-09-03 《伯特利（603596.SH）-一季度收入同比增长 42%，公司底盘新 产品研发加速》 ——2025-05-02 《伯特利（603596.SH）-三季度净利润同比增长 34%，毛利率环 比攀升》 ——2024-11-04

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙 头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩 兑现加速，我们维持盈利预测，预计 26-28 年净利润 14.74/18.78/23.14 亿 元，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 9,937 12,014 15,277 18,080 20,913 (+/-%) 33.0% 20.9% 27.2% 18.3% 15.7% 净利润(百万元) 1209 1309 1474 1878 2314 (+/-%) 35.6% 8.3% 12.5% 27.5% 23.2% 每股收益（元） 1.99 2.16 1.64 2.09 2.58 EBIT Margin 12.1% 11.1% 11.2% 11.7% 12.4% 净资产收益率（ROE） 18.4% 16.4% 16.1% 17.7% 18.6% 市盈率（PE） 14.1 13.0 17.1 13.4 10.9 EV/EBITDA 15.2 15.4 18.0 15.4 13.3 市净率（PB） 2.60 2.13 2.75 2.37 2.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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上半年智能电控产品销量同比增长 39%。上半年伯特利实现营收 62.72 亿元，同 比增长 21.46%；归母股东净利润 6.41 亿元，同比增长 22.81%；主营业务收入为 60.89 亿元，同比增长 20.62%，智能电控产品销量 397 万套，同比增长 39.05%； 盘式制动器销量 373 万件；轻量化制动零部件销量 734 万件，同比增长 11.59%；； 机械转向产品销量 195 万套，同比增长 37.60%。业绩增长主要系技术突破带动业 务扩展以及并购豫北转向所致。单季度看，伯特利 26Q2 营收 35.98 亿元，同比 +42.43%；归母净利润 3.73 亿元，同比+47.97%。

图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

26Q2 毛利率同比提升 0.27pct。26Q2 公司毛利率 19.46%，同比+0.27pct，环比 +0.03pct；归母净利率 10.37%，同比+0.39pct，环比+0.31pct。公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.56%/2.78%/5.39%/0.17% ， 同 比 变 动 分 别 为 -0.04/+0.09/-0.82/+0.84pct，主要为利息支出及汇兑损失增加财务费用支出。

图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：伯特利四项费用率情况（单位：%） 图8：伯特利单季度四项费用率情况（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

人形机器人业务进展加速。公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地， 与浙江健壮传动科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健传动科技有限公司的 设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品， 积极加速新业务拓展。

公司是国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客 户资源等方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产 化进程加速，公司在手项目充足。报告期内，公司（不含豫北转向）在研项目总 数为 703 项，较去年同期增长 44.65%；新增量产项目总数为 151 项，较去年同期 增长 15.27%；新增定点项目总数为 340 项，较去年同期增长 20.57%。2026 年 1-6 月，新定点项目预计年化收益为 52.9 亿元。

• 表1：伯特利 2026Q2 主要在研项目及新增项目情况 在研项目 在研新能源项目 新增量产项目 新增量产新能源项目 新增定点 新增新能源定点

盘式制动器 172 / / / 118 / 轻量化产品 59 / / / / /

机械产品

电子驻车制动系统（EPB） 257 / / / 136 / 线控制动系统（WCBS） / / 37 / / / 高级驾驶辅助系统（ADAS） 46 / / / 22 /

智能电控产品

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

机械制动贡献业绩基底，平台化趋势有望进一步提升公司业绩。公司机械制动产 品主要包括盘式制动器、液压卡钳、轻量化零部件。同时，公司在稳定现有优势 前提下，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动固定式卡钳 的开发和推广，降低整车能耗，增强为中高端乘用车的配套能力。2025 年公司盘 式制动器销量 406 万套，同比增长 20%。近几年整车厂存在明显的平台化产品趋 势，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长。

电控制动产品销量同比增长 39%，EPB 产品的海外供应需求旺盛。公司电控制动 产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、电动尾门 开闭系统(PLG)、 线控制动系统（WCBS）、电动助力转向系统 (EPS)，其中 EPB 是公司核心产品，公司已经获得较大客户拓展进展，同时持续进行技术升级，如 针对新能源车型自主研发新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB），提升新能源车 辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本。2026 年上半年，公司 电控制动产品实现销量 397 万套，同比增长 39%。同时轻量化零部件及 EPB 产品 的海外供应需求旺盛，后续公司或将进一步推进海外其他地区布局，以服务其他 海外市场客户的相关需求。

图9：伯特利智能电控产品销量增速迅猛(单位：套、%) 图10：2022 年 EPB 市场竞争格局

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：高工汽车、国信证券经济研究所整理

线控制动持续进阶，EMB 实现首个项目量产。公司线控制动产品于 2019 年 7 月发 布，2021 年 6 月首条年产 30 万套线控制动产线投产，随后公司在手订单持续增 加，2025 年，公司 WCBS1.0/1.5/2.0 等产品实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1

及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段；2026 年，公司 WCBS 完成了新平台 WCBS1.6、WCBS2.1 的量产 DV 验证；完成了全国产化平台 WCBS2.2 以及集成空悬 EDC 电磁阀控制器的 WCBS2.1F 的 B 样发布。作为线控制动的下一代技术，公司在 EMB 研发进展显著，于 2026 年 3 月首次实现 EMB 产品的小批量交付；2026 年上 半年，公司实现 EMB 首个项目量产，成为全球首家实现全干式 EMB 技术突破及量 产、并通过 EMB 功能安全最高等级 ASIL-D 认证的供应商，智能底盘核心技术的 代际领先优势进一步巩固。

图11：伯特线控制动量产项目持续增长(单位：套) 图12：线控制动市场逐步国产替代

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：高工汽车、国信证券经济研究所整理

完成对豫北转向的收购，公司转向业务的产品谱系、客户结构与产能布局得到实 质性补强。2026 年 3 月，公司公告拟收购峻鸿实业等各转让方所持豫北转向 50.9727%股份，豫北转向估值不超过 22.00 亿元，收购对应的交易价款不超过 11.21 亿元。2026 年 6 月，公司完成了对豫北转向的股份收购，随着豫北转向的 并入，公司转向业务的产品谱系进一步拓展至 R-EPS、线控转向系统等产品，转 向系统完整性与技术梯度得到实质性补强；客户覆盖进一步延伸至比亚迪等整车 企业，客户结构更趋多元化；在供应商体系、集中采购及物流配送等环节具备整 合空间，有望通过规模效应进一步摊薄采购成本、增强对上游的议价能力。

总体看，公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品是智能驾驶执行层核心产 品，公司线控制动产品竞争力强、客户拓展顺利，持续取得国产突破，有望充分 受益于汽车行业智能电动大趋势，另外轻量化零部件业务前景广阔：

第一，差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不 断提高，汽车轻量化势在必行生产成本方面较其它加工工艺具有明显优势。目前 市场上掌握差压铸造工艺的主流供应商非常少，国内厂商只有伯特利和中信戴卡 等。据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图，未来我国将大力 推进铝合金在汽车上的应用，单车铝用量具体目标为：2025 年 250kg，2030 年 350kg，复合增速为 7%,传统能源汽车和新能源汽车的轻量化趋势都将极大提升铝 合金压铸件的生产需求。而伯特利轻量化业务的销售收入在 2014-2020 年以 87% 的年均复合增长率持续增长，且公司仍在开发推广铸铝卡钳、铝合金制动盘等其 他轻量化零部件，向墨西哥市场下持续拓展布局。随着汽车用铝量不断增长，我 们估计伯特利轻量化业务在未来几年仍将以 25%年均复合增长率持续增长。

第二，受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重 要动力：伯特利是最早实现 EPB 量产的自主品牌厂商，并且成功打入了合资品牌 的供应链，主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、江铃福特、东风日产等。 由于 EPB 相较于传统的机械驻车制动在操作简便、节省空间、电子系统协同方面 具有无可比拟的优势，渗透率持续上升。伯特利坚持自主研发，2023 年，公司四 轮 EHC 产品及大缸径 EPB 完成开发及投产，产品持续升级。

第三，线控制动系统将成为公司切入 ADAS 执行层的核心产品：线控制动系统的 构想是用电机替代真空助力器，直接推动主缸活塞。在汽车行业智能化、电动化 的发展趋势下，线控制动系统相比于传统制动系统，省去了电子真空泵，拥有更 快的反应时间和更高的能量回收效率，将成为 ADAS 执行层的主流产品。公司发布 的 WCBS 在线控制动系统中属于电子液压制动系统，采用了 ONE-BOX 解决方案，是 首家研发成功的自主品牌厂商。与 TWO-BOX 方案相比，伯特利的产品在体积、重

量、性价比、集成度等方面具有明显优势。目前公司完成了 WCBS1.5 和 GEEA3.0 双平台的首发项目量产；完成了 WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完 成了 WCBS2.0H 平台的开发、验证和领航客户项目验证；完成了 WCBS1.5 的产品 功能安全认证和 ASPICE-L2 软件流程认证。

投资建议：维持预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们 看好公司长期维度智能电控产品加速放量带来业绩上行，我们维持盈利预测，预 计 26/27/28 年净利润 14.74/18.78/23.14 亿元，维持“优于大市”评级。

• 表2：可比公司估值（2026/9/1） 公司 公司 投资 昨收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E

603786.SH 科博达 优于大市 40.25 163 2.05 2 2.58 20 20 16 601689.SH 拓普集团 优于大市 46.48 808 1.6 1.93 2.36 29 24 20

平均 1.83 1.97 2.47 24 22 18 603596.SH 伯特利 优于大市 29.84 268 2.16 1.64 2.09 14 18 14

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2185 1782 6305 7499 9482 营业收入 9937 12014 15277 18080 20913 应收款项 4151 3932 4186 4953 5730 营业成本 7836 9654 12206 14423 16630 存货净额 1420 1807 2287 2702 3118 营业税金及附加 47 57 76 90 105 其他流动资产 1406 2954 1528 1808 2091 销售费用 40 60 76 90 105 流动资产合计 9255 12987 16818 19475 22933 管理费用 237 303 365 404 445 固定资产 3020 3528 4170 4744 4866 研发费用 576 605 840 958 1046 无形资产及其他 148 157 152 146 141 财务费用 (67) 8 (5) (77) (117) 投资性房地产 363 604 604 604 604 投资收益 (4) 8 6 6 6

资产减值及公允价值变 动 29 48 0 0 0

长期股权投资 0 0 0 0 0

资产总计 12786 17276 21743 24969 28543 其他收入 (506) (455) (840) (958) (1046) 短期借款及交易性金融 负债 33 82 50 50 50 营业利润 1363 1533 1724 2197 2706 应付款项 4815 5166 8170 9650 11135 营业外净收支 33 (4) (4) (4) (4) 其他流动负债 478 539 742 875 1008 利润总额 1395 1529 1721 2194 2703 流动负债合计 5326 5788 8961 10574 12193 所得税费用 173 208 235 299 368 长期借款及应付债券 69 2640 2640 2640 2640 少数股东损益 13 11 13 16 20 其他长期负债 451 434 567 700 833 归属于母公司净利润 1209 1309 1474 1878 2314 长期负债合计 520 3073 3206 3339 3472 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5846 8861 12168 13914 15665 净利润 1209 1309 1474 1878 2314 少数股东权益 384 417 428 443 461 资产减值准备 24 (17) 3 2 1 股东权益 6556 7998 9147 10612 12418 折旧摊销 300 349 361 431 484 负债和股东权益总计 12786 17276 21743 24969 28543 公允价值变动损失 (29) (48) 0 0 0

财务费用 (67) 8 (5) (77) (117) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (480) (1579) 4035 285 277 每股收益 1.99 2.16 1.64 2.09 2.58 其它 (12) 27 8 13 17 每股红利 0.26 0.36 0.36 0.46 0.57 经营活动现金流 1012 42 5880 2609 3093 每股净资产 10.81 13.19 10.19 11.82 13.83 资本开支 0 (871) (1001) (1001) (601) ROIC 17.12% 14.90% 21% 34% 41% 其它投资现金流 121 (2419) 0 0 0 ROE 18.44% 16.37% 16% 18% 19% 投资活动现金流 121 (3290) (1001) (1001) (601) 毛利率 21% 20% 20% 20% 20% 权益性融资 (0) 22 0 0 0 EBIT Margin 12% 11% 11% 12% 12% 负债净变化 10 (22) 0 0 0 EBITDA Margin 15% 14% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (157) (216) (324) (413) (509) 收入增长 33% 21% 27% 18% 16% 其它融资现金流 (992) 3298 (32) 0 0 净利润增长率 36% 8% 13% 27% 23% 融资活动现金流 (1287) 2845 (356) (413) (509) 资产负债率 49% 54% 58% 57% 56% 现金净变动 (155) (403) 4523 1195 1983 股息率 0.9% 1.3% 1.9% 2.4% 3.0% 货币资金的期初余额 2340 2185 1782 6305 7499 P/E 14.1 13.0 17.1 13.4 10.9 货币资金的期末余额 2185 1782 6305 7499 9482 P/B 2.6 2.1 2.8 2.4 2.0 企业自由现金流 0 (948) 4874 1541 2391 EV/EBITDA 15.2 15.4 18.0 15.4 13.3 权益自由现金流 0 2328 4846 1607 2492 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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