公 司 研 究

公 司 深 度 报 告

开 源 证 券

证 券 研 究 报 告

家用电器/小家电

石头科技（688169.SH）

2026 年 09 月 06 日

降本提效叠加竞争格局改善，扫地机龙头有望迎来 业绩收获期

投资评级：买入（维持）

——公司深度报告

日期 2026/9/4 当前股价(元) 132.00 一年最高最低(元) 219.53/89.53 总市值(亿元) 342.61 流通市值(亿元) 342.61 总股本(亿股) 2.60 流通股本(亿股) 2.60 近 3 个月换手率(%) 187.0

股价走势图

石头科技 沪深300

21%

4%

-13%

-31%

-48%

-65%

2025-09 2026-01 2026-05 2026-09

数据来源：聚源

相关研究报告

《2026Q2 收入业绩超预期，费用优化 运营效率提升—公司信息更新报告》

• -2026.8.25 《2025 全年收入高增，2026Q1 净利润 略超预期—公司信息更新报告》
• -2026.4.27 《2025Q4 收入延续高增，期待盈利能 力企稳改善—公司信息更新报告》
• -2026.3.3

吕明（分析师） 蒋奕峰（分析师）

lvming@kysec.cn

jiangyifeng@kysec.cn

证书编号：S0790520030002

证书编号：S0790526070005

l 降本提效叠加竞争格局改善，石头迎来业绩收获期，维持“买入”评级

2026 年公司洗烘一体机/内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏，洗 地机外销实现稳定盈利贡献利润，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净 利润为 20.7/25.0/31.3 亿元，对应 EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为 16.6/13.7/11.0 倍，看好公司在国内主推滚筒弥补高成本劣势及提升营销转化率，

并抢占市场份额、多品类减亏兑现，追觅海外高投入无法长时间维持，欧洲、亚 太竞争格局有望持续改善，北美线下渠道有望持续放量，洗地机出海顺利等因素 影响下，净润率有望持续改善，维持“买入”评级。

l 扫地机内销：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有望双升 我们认为内销扫地机市场的竞争主要是石头和科沃斯的竞争。2026Q2 石头/科 沃斯/追觅/云鲸/小米内销线上市占率分别为 33.4%/33.1%/13.0%/6.6%/6.1%，石 头及科沃斯市占率合计接近 70%，双寡头格局进一步突出，竞争格局持续改善。 产品结构方面，受益于科沃斯持续的消费者教育，国内对滚筒产品的接受程度逐 步提升，行业滚筒产品销售额占比由 2025H1 的 20.0%提升至 2026H1 的 40.0%；

展望未来，我们预计 2026H2 石头将主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及提升 营销转化率，收入端滚筒新品在流量及资源扶持下有望抢占滚筒市场份额，净利 率端在营销、成本差距缩窄及自补影响减弱下有望明显回升。

l 扫地机欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续

我们认为欧洲扫地机市场的竞争主要是石头和追觅的竞争。线上方面，根据卖 家精灵数据，2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为 52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%，分别同比+11.3/+8.9/+5.3/+4.3/+28.6pct，主要 市场市占率实现稳健提升，对比追觅占据优势；线下方面，石头与追觅均完成大 多数渠道入驻，产品陈列数量相近，对比来看追觅投放更为激进，费用投放相对 较高，通过店中店、品牌旗舰店进行渠道入驻，签约巨星、配合机场等地广告投 放及增加部分渠道导购配置进行宣发。展望未来，我们认为追觅海外高投入无法 长时间维持，预计 2027 年将回归常态化投入，石头销售费用优化带来利润率改 善，长期维度追觅投放减少下石头或抢占份额，同时净利率有望进一步改善。

l 扫地机北美：线下有望进入高增通道，FCC 禁令长期有利于份额集中

我们认为北美扫地机市场的竞争主要是石头和本土品牌（Shark 及 iRobot）的 竞争。石头线上保持高增，2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万美元 （+99.0%），市占率 31.1%，份额排名第一。线下方面，石头 2026Q1 突破 Costco 渠道，Q2 Best Buy 渠道 SKU 入驻数量提升，渠道突破后线下有望进入高增通道。

展望未来，我们认为伴随石头线下渠道拓展持续，线下有望持续放量带动北美收 入高增，收入高增及关税下降下净利率环比有望逐季度改善，FCC 禁令下短期 可阶段性持续售卖老品，石头在 SKU 数量及产品力上占据优势，中长期维度赴 美寻找本土代工厂门槛较高，龙头厂商有望份额进一步集中。

l 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期等。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,945 18,695 23,706 28,433 33,238 YOY(%) 38.0 56.5 26.8 19.9 16.9 归母净利润(百万元) 1,977 1,363 2,069 2,501 3,129 YOY(%) -3.6 -31.0 51.8 20.9 25.1 毛利率(%) 50.1 42.3 44.0 44.2 44.4 净利率(%) 16.5 7.3 8.7 8.8 9.4 ROE(%) 15.4 9.7 13.0 13.9 15.2 EPS(摊薄/元) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 P/E(倍) 17.4 25.2 16.6 13.7 11.0 P/B(倍) 2.7 2.5 2.2 1.9 1.7

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 2026H1 复盘及未来展望：内外销竞争格局向好，静待净润率持续改善 ............................................................................4
• 2、 扫地机：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有望双升 ....................................................................................7

• 2.1、 内销：2026H1 竞争格局改善，H2 滚筒推新抢占市场份额 .......................................................................................7
• 2.2、 欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续 .................................................................................................10
• 2.3、 北美：线下有望进入高增通道，FCC 禁令长期有利于份额集中 ............................................................................15
• 2.4、 亚太：收入稳步提升，土耳其市场成标杆 .................................................................................................................17

• 3、 洗地机：内销市占率持续提升，2025H2 以来出海顺利 ......................................................................................................19

• 3.1、 内销：市占率持续突围，A30 系列爆款逻辑持续 .....................................................................................................19
• 3.2、 外销：2025H2 以来出海顺利，F25 系列实现多渠道入驻 ........................................................................................20

• 4、 割草机：进展符合预期，2027 年有望实现盈亏平衡 ...........................................................................................................21
• 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................22
• 6、 风险提示 ....................................................................................................................................................................................22 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................23

图表目录

• 图 1： 2026H1 欧元兑人民币贬值 5.7% .........................................................................................................................................4
• 图 2： 2026H1 美元兑人民币贬值 3.1% .........................................................................................................................................4
• 图 3： 2026Q2 三元材料 6 系均价涨幅同比超 50% ......................................................................................................................4
• 图 4： 地缘政治摩擦下 3-4 月塑料件均价出现短暂大幅上涨 .....................................................................................................4
• 图 5： 追觅 X60 瑞典斯德哥尔摩机场广告 ....................................................................................................................................5
• 图 6： Westifled mall（北欧最大购物中心）追觅旗舰店 .............................................................................................................5
• 图 7： 内外销竞争格局向好，静待净润率持续改善 .....................................................................................................................6
• 图 8： 2026Q2 石头扫地机国内线上销售额 19.0 亿元（同比+11%，下同） ............................................................................7
• 图 9： 2026Q2 石头及科沃斯线上市占率合计接近 70% ..............................................................................................................7
• 图 10： 2026H1 内销线上滚筒产品占比提升至 40% ....................................................................................................................7
• 图 11： 2026Q2 石头 P20 Max 及 P20 Ultra Plus 线上销额排名第一、第三 ..............................................................................8
• 图 12： 石头最新滚筒产品（P30 Pro/G30s Ultra）8 月在国内外同步上市 ................................................................................8
• 图 13： 2026 年滚筒扫地机新品对比 ..............................................................................................................................................9
• 图 14： 2026Q2 石头德亚销售额 5552 万欧元（+45%） ...........................................................................................................10
• 图 15： 2026Q2 石头法亚销售额 485 万欧元（+58%） .............................................................................................................10
• 图 16： 2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为 52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6% .....................10
• 图 17： 2026Q2 追觅德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为 20.9%/22.1%/16.9%/24.6%/5.7% .......................10
• 图 18： 追觅在西班牙、意大利等国渠道入驻领先于石头 .........................................................................................................11
• 图 19： 追觅渠道投放较为激进 .....................................................................................................................................................12
• 图 20： 石头与瑞典滑雪运动员 Frida Karlsson 合作代言 ..........................................................................................................12
• 图 21： 石头与西班牙足球俱乐部皇家马德里签署全球战略合作伙伴协议 .............................................................................12
• 图 22： 2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万美元（+99.0%） ..............................................................................15
• 图 23： 2026Q2 石头美国亚马逊扫地机市占率 31.1%，市占率保持领先 ...............................................................................15
• 图 24： 石头美国线下 Target 及 Costco 渠道实现突破 ................................................................................................................16
• 图 25： 石头土耳其 TEKNOSA 展区（Saros 20 Sonci 海报露出） ...........................................................................................18
• 图 26： 2026Q2 石头内销线上洗地机销售额 10.5 亿元（+21%） ............................................................................................19
• 图 27： 石头 2026Q2 内销洗地机市占率 25.7%（+4.8pct） ......................................................................................................19

• 图 28： 石头 2026Q2 美/德/法/英/意亚洗地机品类市占率分别为 6.5%/13.9%/4.3%/2.3%/5.5% ............................................20
• 图 29： 石头 Target/Best Buy/Costco 线上渠道洗地机 SKU 入驻数量为 8/6/3 款 ....................................................................20
• 图 30： 石头在德国 deinmäher.de 销售 Q 系列（2 款）、S 系列（2 款）、Z 系列（4 款）三个系列产品 .............................21
• 图 31： 石头将于 2026 年 9 月在 IFA 展进行割草机产品推新 ...................................................................................................22

• 表 1： 欧洲 7 个国家线下门店采样清单 .......................................................................................................................................10
• 表 2： 追觅走量产品对比石头价格更低 .......................................................................................................................................13
• 表 3： 追觅旗舰产品对比石头价格更低，价格促销力度更高 ...................................................................................................13
• 表 4： 追觅再西班牙、意大利、波兰市场价格策略更激进 .......................................................................................................14
• 表 5： 2026Q1 石头入驻 Target、Costco 渠道 ..............................................................................................................................16
• 表 6： 石头在 TEKNOSA 渠道陈列 13 款产品 ............................................................................................................................18
• 表 7： F25 系列产品入驻欧洲多国线下渠道 ...............................................................................................................................20

1、 2026H1 复盘及未来展望：内外销竞争格局向好，静待净润 率持续改善

回顾 2026H1，公司股价出现调整，我们认为主系多重外部因素导致市场对公司 盈利能力形成较低预期：

（1）人民币升值导致汇兑损失：国内经济稳中向好背景下，人民币资产吸引力 持续提升，2026H1 美元/欧元对人民币汇率分别贬值 3.1%/5.7%，根据我们测算， 2026Q2 公司欧元及美元收入约占总收入比例为 30%/20%，占比较高，叠加 2026Q2 为海外销售旺季，共同导致汇兑损失增加，对公司业绩产生负向影响。

图1：2026H1 欧元兑人民币贬值 5.7% 图2：2026H1 美元兑人民币贬值 3.1%

中间价:欧元兑人民币

中间价:美元兑人民币

9.0000

7.4000

8.5000

7.2000

8.0000

7.0000

7.5000

6.8000

7.0000

6.6000

6.5000

6.4000

2023-08-07 2024-08-07 2025-08-07

2023-08-07 2024-08-07 2025-08-07

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

（2）原材料价格上涨：存储方面，2026H1 在全球 AI 相关需求大幅提升下， 存储价格出现明显上涨，MCU、SOC 芯片涨价明显；电池方面，2026 年以来受到成 本端压力，三元锂电同样呈现价格上行趋势，2026Q2 三元材料 6 系均价为 19.05 万 元/吨，同比 2025 年同期涨幅超 50%；塑料件方面，由于地缘政治摩擦导致中东石 油出口受限，3-4 月塑料件出现大幅上涨。综合来看，我们预计原材料价格上涨对成 本端影响约为 10-15%，公司通过引入二三线供应商及整合供应链进行集合采购等形 式对此影响进行对冲，整体利润影响预计可控。

图3：2026Q2 三元材料 6 系均价涨幅同比超 50% 图4：地缘政治摩擦下 3-4 月塑料件均价出现短暂大幅

上涨

15,000.00

25.00

20.00

10,000.00

15.00

10.00

5,000.00

5.00

0.00

0.00

2025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01

2025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-022026-05-022026-07-02

三元材料6系价格（万元/吨）

丙烯腈-丁二烯-苯乙烯价格（元/吨）

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

（3）欧洲竞争烈度提升：追觅自 2026 春节以来，在欧洲线上线下投放明显增 加，线上方面，除亚马逊广告投入外，Tiktok、KOL 及媒体内容投放明显增加，新 增刘亦菲、C 罗为品牌代言人，配合世界杯周期宣传热度高涨，有效提高品牌度曝 光；线下方面，持续加大线下大型 KA 拓展力度，提升物料、导购投放力度，在各 地大型高端商场开设品牌旗舰店，机场线下广告持续投放。在追觅投入显著增加等 因素影响下，石头欧洲区竞争压力进一步凸显，但在公司策略性应对下，2026Q2 欧 洲区净利率环比 Q1 预计维持稳定。

图5：追觅 X60 瑞典斯德哥尔摩机场广告 图6：Westifled mall（北欧最大购物中心）追觅旗舰店

资料来源：开源证券研究所 资料来源：开源证券研究所

公司在 2026Q2 人民币升值导致较大的汇兑压力、原材料上涨及欧洲竞争加剧 影响下，仍然实现收入业绩高增。2026Q2 公司实现营收 58.6 亿元（+30.9%），归母 净利润 6.6 亿元（+61.8%），扣非净利润 5.4 亿元（+111.0%），其中公司在 2026Q2 受到北美关税退税 2.7 亿元，其中 1.9 亿元计入 Q2，在剔除 1.9 亿元退税后，2026Q2 公司实现归母净利润 4.7 亿元（+14.9%），扣非净利润 3.5 亿元（+36.5%）。

盈利端来看，公司在成本管控及费用提效方面取得较好进展，2026Q2 公司毛 利率 43.3%（-0.6pct），公司持续推进供应链改革，通过集中采购等方式优化生产成 本，2026Q2 在存储、电池、塑料件等原材料价格上涨情况下，毛利率未出现大幅波 动。2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比 -6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct，在公司洗衣机营销投入同比收缩，扫地机及洗地机投放效率提 升及规模效应影响下，销售费用率显著改善。

展望未来，我们认为内外销市场竞争格局向好趋势已逐渐形成，净利率有望持 续改善。未来有以下逻辑持续推动公司收入利润率改善：

• （1）扫地机内销：内销扫地机份额向头部集中，行业竞争预计边际趋缓及

2026H2 自补影响同比减弱，2026H2 石头将主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及 提升营销转化率。收入端滚筒新品在流量及资源扶持下有望抢占滚筒市场份额，利 润端在营销、成本差距缩窄、行业份额向头部集中竞争趋缓及自补影响减弱等因素 下有望明显回升。

• （2）扫地机欧洲：策略性应对追觅竞争，利润率环比企稳，东欧西南欧市场有

望持续放量；追觅海外高投入无法长时间维持，预计 2027 年将回归常态化投入，石 头销售费用优化带来利润率改善，长期维度追觅投放减少下石头或抢占份额，同时 净利率有望进一步改善。

• （3）扫地机北美：2026Q1 进入 Costco 渠道，Q2 Best Buy 渠道 SKU 数量提升，

线下渠道持续放量，带动北美收入高增，收入高增及关税下降下净利率环比有望逐 季度改善；北美 FCC 禁令短期利好产品力更强 SKU 更多的龙头公司，长期进入美 国市场门槛提高，有利于份额集中。

• （4）其他品类：2026 年公司洗地机外销出海已经实现盈利，预计洗地机内销

有望扭亏为盈，割草机减亏，洗衣机亏损可控，为利润提供新增量。

进入 2026Q3，公司基本面有望实现筑底，我们认为在汇兑、原材料及竞争等因 素环比改善下，盈利能力有望环比回升，展望 2026 全年，我们预计公司洗烘一体机 /内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏，洗地机外销实现稳定盈利贡献 利润。在国内主推滚筒弥补高成本劣势及营销转化率提升，外销竞争格局改善等因 素影响下，有望实现基本面筑底，盈利能力有望边际改善。

图7：内外销竞争格局向好，静待净润率持续改善

数据来源：Wind、开源证券研究所

2、 扫地机：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有 望双升

2.1、 内销：2026H1 竞争格局改善，H2 滚筒推新抢占市场份额

2026Q2 增速环比提升，受益于竞争格局优化盈利有望改善。根据奥维数据，

2026Q2 石头扫地机线上销售额 19.0 亿元（同比+11%，下同），同比增速环比提升，

竞 争 格 局 方 面 ， 2026Q2 石 头 / 科 沃 斯 / 追 觅 / 云 鲸 / 小 米 线 上 市 占 率 分 别 为 33.4%/33.1%/13.0%/6.6%/6.1%，分别同比+4.3/+4.3/-0.9/-9.1/-2.8pct，石头及科沃斯市 占率合计接近 70%，双寡头格局进一步突出，竞争格局持续改善，我们认为进入 2026H2 后，伴随追觅投放力度降低，云鲸市占率无突破情况下，石头及科沃斯市占 率有望进一步提升，在双寡头格局下头部公司减少价格竞争有望带来行业盈利能力 逐步回升。

• 图8：2026Q2 石头扫地机国内线上销售额 19.0 亿元（同 比+11%，下同）

图9：2026Q2 石头及科沃斯线上市占率合计接近 70%

25

80%

40.0%

70%

20

30.0%

60%

50%

15

20.0%

40%

10

30%

10.0%

20%

5

0.0%

10%

2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

0

0%

2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

石头 科沃斯 追觅

石头销售额（亿元） yoy（%）

云鲸 小米

数据来源：奥维云网、开源证券研究所 数据来源：奥维云网、开源证券研究所

国内产品结构来看，受益于科沃斯持续的消费者教育，国内对滚筒产品的接受 程度逐步提升，根据奥维云网，2025H1/2025H2/2026H1 内销线上滚筒产品占比分别 为 20.0%/32.7%/40.0%，目前科沃斯、追觅、石头等品牌均布局该技术路径产品，其 中科沃斯占据多数份额，2025H1 至 2026H1 线上滚筒产品销售额占扫地机行业销售 额比例分别为 15.5%/22.0%/25.1%。

图10：2026H1 内销线上滚筒产品占比提升至 40%

数据来源：奥维云网、开源证券研究所

具体分品牌来看 SKU，2026Q2 内销线上前五市占率产品中石头两款（第一、 第三）、科沃斯两款（第二、第四）、追觅一款（第五），其中石头及科沃斯均为一款 2026H1 新品一款 2025H2 次新品，追觅为 2026H1 新品，科沃斯及追觅均为滚筒产 品，石头为双圆盘产品。对比可以看出目前除石头以外的头部厂商在内销市场均选 择营销转化率更高，产品成本更低的滚筒产品，石头凭借优质的产品口碑及品牌力， 双圆盘产品份额仍然维持行业领先地位。

图11：2026Q2 石头 P20 Max 及 P20 Ultra Plus 线上销额排名第一、第三

其他, 40.9%

石头 P20

Max, 17.0% 科沃斯 T90 Pro, 15.1%

石头 P20 Ultra Plus, 9.0%

云鲸 J6, 2.3%

科沃斯 T80s, 5.7%

追觅S60 Pro滚筒版, 石头 G30s 4.9% Pro, 2.6%

云鲸 JX, 2.5%

石头 P20 Max 科沃斯 T90 Pro 石头 P20 Ultra Plus 科沃斯 T80s 追觅S60 Pro滚筒版

石头 G30s Pro 云鲸 JX 云鲸 J6 其他

数据来源：奥维云网、开源证券研究所

石头下半年在国内市场将主推滚筒产品 P30 Pro 及 G30s Ultra，目前在国内各大 平台及渠道已在售，产品高度压缩至 8.98cm，同时配备 40000Pa/41000Pa 数字电机， 主打超薄热活水概念，基于流量及资源扶持下有望抢占国内滚筒市场。

图12：石头最新滚筒产品（P30 Pro/G30s Ultra）8 月在国内外同步上市

资料来源：小红书石头科技官方账号

具体对比 2025 年及 2026 年产品来看： P30 Pro（2026H2 新品）：售价 4299 元（上下水版 4699 元），配备自适应伸缩

滚筒，40000Pa 高吸力电机，实现 8.8cm 双层越障，机身厚度 8.98cm，支持 20mm 以下中长毛地毯清洁，新增 60 度热水洗地功能。

G30S Ultra（2026H2 新品）：售价 5499 元（上下水版 5999 元），配备自适应伸 缩滚筒，41000Pa 高吸力电机，实现 8.8cm 双层越障，机身厚度 8.98cm，新增 75 度 热水洗地、0.2S 闪速避让、63 度热风速烘功能。

P20 Ultra 活水版（2026H1 新品）：售价 3899 元（上下水版 4299 元），配备自 适应伸缩滚筒，22000Pa 吸力电机，支持 13mm 以下短毛地毯清洁，2cm 越障。

2026 年新品在电机吸力、越障、地毯清洁及机身厚度方面均有明显提升，另外 新增热水洗地机、闪速避让、热风烘干等功能，在产品力大幅提升下售价小幅提升， 产品性价比进一步凸显。

横向对比科沃斯 2026H2新品，石头 P30 Pro价格与科沃斯 T90s Pro价格相当， 但在越障、热水洗地、机身厚度及物体识别方面具有优势。

• 图13：2026 年滚筒扫地机新品对比

资料来源：淘宝各品牌旗舰店、开源证券研究所

我们在之前报告中提到，科沃斯在 2025H2 能够较好盈利的原因主要在两方面，

一是成本优势，科沃斯通过增加零部件自供比例以及更换二线供应商对成本进行压 缩，二是营销优势，消费者对于“活水洗地、不以脏拖脏”这个营销概念较易接受， 无需宣传其他功能就可以实现较好的营销转化效率。石头在 2026H2 主推滚筒产品， 营销效率有望明显提升，叠加石头于 2026Q1 开始对供应链进行降本缩小与科沃斯 成本差距，我们预计石头与科沃斯的内销利润率分化将会收窄。

展望未来，我们认为国内扫地机行业主要为石头和科沃斯的竞争，2026H2 石 头预计对主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及提升营销转化率，在流量及资源扶 持及国内产品结构向滚筒倾斜下市占率有望提升，叠加自身双圆盘产品龙头优势及 平板托特色技术路线差异化布局，整体市占率有望得到显著提升；利润率在营销、 成本差距缩窄及国补影响减弱下有望明显回升，2026H2 整体内销扫地机业务有望实 现扭亏。

2.2、 欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续

欧洲线上增长稳健，主要市场市占率稳健提升。根据魔镜数据，2026Q2 石头 德亚/法亚线上销售额分别为 5552/485 万欧元，分别同比+45%/+58%。竞争格局来看， 根据卖家精灵数据，2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为 52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%，分别同比+11.3/+8.9/+5.3/+4.3/+28.6pct，主要市场 市占率实现稳健提升，2026Q2 追觅德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别 为 20.9%/22.1%/16.9%/24.6%/5.7%，亚马逊线上市占率对比来看，石头仍然占据优势。

图14：2026Q2 石头德亚销售额 5552 万欧元（+45%） 图15：2026Q2 石头法亚销售额 485 万欧元（+58%）

10000

8000

6000

4000

2000

0

2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

石头德亚销售额（万欧元） yoy（%）

1200

6

1000

4

800

600

2

400

0

200

0

-2

2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

石头法亚销售额（万欧元） yoy（%）

数据来源：魔镜、开源证券研究所 数据来源：魔镜、开源证券研究所

图16：2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马 逊市占率分别为 52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%

图17：2026Q2 追觅德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马 逊市占率分别为 20.9%/22.1%/16.9%/24.6%/5.7%

60.0%

40.0%

50.0%

30.0%

40.0%

30.0%

20.0%

20.0%

10.0%

10.0%

0.0%

0.0%

2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

追觅德国市占率 追觅法国市占率 追觅西班牙市占率

石头德国市占率 石头法国市占率 石头西班牙市占率

追觅意大利市占率 追觅英国市占率

石头意大利市占率 石头英国市占率

数据来源：魔镜、开源证券研究所 数据来源：魔镜、开源证券研究所

线下方面，2026H1 我们对欧洲 7 个国家及土耳其 23 家线下门店进行采样，并 对其中 20 家门店陈列产品进行汇总： 表1：欧洲 7 个国家线下门店采样清单

国家 门店

德国 Media Markt(杜塞尔多夫店) 德国 Media Markt (柏林店) 法国 fnac 法国 Darty(两家) 法国 boulanger

意大利 Unieuro Portello 意大利 Euronics Bruno

国家 门店

意大利 Media World 西班牙 Media Markt 西班牙 EI Corte Ingles 西班牙 Carrefour

瑞典 Power(两家) 瑞典 Elgiganten 瑞典 netonnet 丹麦 Power 丹麦 ELGIGANTEN 波兰 Media Markt 波兰 Media Expert

资料来源：开源证券研究所

具体对比各品牌入驻情况来看，追觅在意大利、西班牙以及波兰三国渠道入驻 领先石头，在瑞典、丹麦、德国、法国追觅与石头入驻相当，石头与追觅入驻 SKU 数量整体来看领先其他品牌，其中 iRobot 及科沃斯入驻渠道及 SKU 数量处于第二梯 队。

图18：追觅在西班牙、意大利等国渠道入驻领先于石头

数据来源：开源证券研究所

从采样结果分析，追觅在欧洲线下投放更为激进，费用投放相对较高，具体对 比两品牌线下情况：

追觅：完成大多数渠道入驻，在渠道中占据相对优势点位，产品以店中店、岛 台方式及货架等方式进行陈列；KA 渠道外，追觅在大型购物中心开设品牌旗舰店， 签约巨星 C 罗、配合机场等地广告投放及增加部分渠道导购配置进行宣发，综合来 看渠道投放费用相对较高。

石头：完成大多数渠道覆盖，在渠道中占据相对性价比更高点位，产品以岛台 及货架方式进行陈列，通过与本土热门运动（在瑞典与本土滑雪运动员合作、在全 欧与皇家马德里签署战略合作伙伴协议）进行联动提高品牌曝光，渠道费用投放相 对良性。

图19：追觅渠道投放较为激进

资料来源：开源证券研究所

图20：石头与瑞典滑雪运动员 Frida Karlsson 合作代 言

图21：石头与西班牙足球俱乐部皇家马德里签署全球 战略合作伙伴协议

资料来源：石头科技瑞典 Instgram 官方账号 资料来源：石头科技公众号

2026H1石头在欧洲走量产品为Qrevo系列（包含Qrevo Edge 5V1、Qrevo 5V1 Lite、 Qrevo Edge 及 Qrevo Plus 等）、追觅走量产品为 L 系列（包含 L10s Ultra、L40s Pro Ultra 等）具体对比石头与追觅走量款产品在不同地区价格来看：

德国：Media Markt 渠道追觅 L10s Ultra Gen2（349 欧元）价格低于石头的 Qrevo Edge 5V1（499 欧元）；

瑞典：POWER 渠道追觅 L10s Ultra（459 欧元）价格低于石头 Qrevo 5V1 Lite （689 欧元）；

丹麦：ELGIGANTEN 渠道追觅 L10s Ultra Gen2（522 欧元）价格低于石头 Power 渠道中 Qrevo Edge（602 欧元）；

法国：Darty 渠道追觅 L40s Pro Ultra（产品定位高于 L10s Ultra，600 欧元）价 格低于石头 boulanger 渠道中 Qrevo Edge 5V1（649 欧元）；

意大利：Media Wolrd 渠道追觅 L10s Ultra（424 欧元）价格低于石头 Qrevo Plus （699 欧元）。

对比来看，追觅走量产品价格低于石头。

• 表2：追觅走量产品对比石头价格更低 国家 地点 品牌 产品名称 售价（欧元） 德国 Media Markt（杜塞尔多夫） Dreame L10s Ultra Gen2 349 德国 Media Markt（杜塞尔多夫） Roborock Qrevo Edge 5V1 499 瑞典 Power Dreame L10s Ultra 459 瑞典 Power Roborock Qrevo 5V1 Lite 689 丹麦 ELGIGANTEN Dreame L10s Ultra Gen2 522 丹麦 Power Roborock Qrevo Edge 602 法国 Darty Dreame L40s Pro Ultra 600 法国 boulanger Roborock Qrevo Edge 5V1 649

意大利 Media Wolrd Dreame L10s Ultra 424 意大利 Media Wolrd Roborock Qrevo Plus 699

资料来源：开源证券研究所

2026H1 石头在欧洲高端产品为 Saros 系列（包含 Saros 10、Saros 10R、Saros20）、 追觅高端产品为 X 系列（包含 X50 Ultra、X60Ultra）具体对比石头与追觅旗舰款产 品在不同地区价格来看：

德国：Media Markt 渠道追觅 X50 Ultra（799 欧元）价格与石头的 Saros 10（797 欧元）相当；

瑞典：Elgiganten 渠道追觅 X50 Ultra（826 欧元）价格低于石头 Saros 10（900 欧元）；

丹麦：ELGIGANTEN 渠道追觅 X50 Ultra（1392 欧元，无折扣）价格高于石头 Saros 10（843 欧元）；

法国：boulanger 渠道追觅 X50 Ultra（799 欧元）价格低于 Darty 渠道石头 Saros 10（899 欧元）；

意大利：Media Wolrd 渠道追觅 X50 Ultra（799 欧元）价格低于 Euronics Bruno 渠道石头 Saros 10（1499 欧元，无折扣）。

波兰：Media Expert 渠道追觅 X50 Ultra（744 欧元）价格低于石头 Saros 10（816 欧元）。

对比来看，在高端机型上，剔除无折扣产品后，追觅产品价格低于石头。

• 表3：追觅旗舰产品对比石头价格更低，价格促销力度更高 国家 地点 品牌 产品名称 售价（欧元）

意大利 Media Wolrd Dreame X50 Ultra 799 意大利 Euronics Bruno Roborock Saros 10 1499 瑞典 Elgiganten Dreame X50 Ultra 826 瑞典 Elgiganten Roborock Saros 10 900 法国 Darty Roborock Saros 10 899 法国 boulanger Dreame X50 Ultra 799 法国 boulanger Roborock Saros 10 1499 德国 Media Markt（杜塞尔多夫） Dreame X50 Ultra 799

国家 地点 品牌 产品名称 售价（欧元）

德国 Media Markt（杜塞尔多夫） Roborock Saros 10 797 丹麦 ELGIGANTEN Dreame X50 Ultra 1392 丹麦 ELGIGANTEN Roborock Saros 10 843 波兰 Media Expert Dreame X50 Ultra 744 波兰 Media Expert Roborock Saros 10R 816

资料来源：开源证券研究所

另外以追觅 L10s Ultra Gen2 为例，追觅在意大利 Euronics Bruno（329 欧元）， 西班牙 Media Markt（299 欧元），波兰 Media Expert（294 欧元）售价显著低于德国 Media Markt（349 欧元）、瑞典 Elgiganten（551 欧元）、丹麦 Elgiganten（522 欧元），

西班牙、意大利以及波兰均为追觅相对强势市场，面临石头竞争追觅选择更为激进 的价格竞争策略。

• 表4：追觅再西班牙、意大利、波兰市场价格策略更激进 国家 地点 品牌 产品名称 售价（欧元） 波兰 Media Expert Dreame L10s Ultra Gen2 294

意大利 Euronics Bruno Dreame L10s Ultra Gen2 329 西班牙 Media Markt Dreame L10s Ultra Gen2 299

瑞典 Elgiganten Dreame L10s Ultra Gen2 551 德国 Media Markt（杜塞尔多夫） Dreame L10s Ultra Gen2 349 丹麦 ELGIGANTEN Dreame L10s Ultra Gen2 522

资料来源：开源证券研究所

我们认为，现在及未来欧洲扫地机行业竞争主要为石头与追觅的竞争，对各国 追觅及石头竞争情况进行总结：

德国市场：追觅线下市占率略高于石头，石头线上市占率远高于追觅，两者品 牌影响力势均力敌。

瑞典市场：石头与追觅市占率相近，品牌力强于追觅，追觅通过机场广告、购 物中心开品牌集合点等方式提升品牌力。

意大利市场：追觅线下市占率高于石头，石头进攻抢占市场，追觅通过提前降 价阻击。

西班牙市场：追觅+石头正在替代 Cecotec 及 iRobot，西班牙市场结构正在改善， 追觅及石头持续抢占低端品牌份额。

波兰市场：追觅整体市占率高于石头，石头自 2026 年 3 月发布会后进行大范围 铺新货，我们预计 2026 年整体市占率有望提升至 25-30%。

展望未来，我们认为追觅海外高投入无法长时间维系。回顾 2026 年，追觅执 行了“顶级资源营销策略”，选取顶流场景进行赞助投放（春晚及超级碗），在顶级 展览上进行大规模宣发（CES 展、IFA 展、AWE 展），选取顶流明星进行代言（刘亦 菲、C 罗）、选取顶流渠道开设品牌旗舰店（米兰、巴黎、斯德哥尔摩旗舰店等）， 我们认为顶级营销资源投入是阶段性的，预计 2027 年将回归常态化运营策略。

回顾 2026Q2，石头通过策略性方式应对行业竞争，通过开拓差异化渠道，拓展 西南欧及东欧市场，在追觅高投入及价格竞争情况下仍然保持收入持续高增及利润 率稳定，展望未来，石头有望受益于整体行业竞争格局改善带来费用率优化从而带 动利润率改善，长期维度下在追觅投放减弱情况下有望抢占份额，同时利润率有望 进一步改善。

2.3、 北美：线下有望进入高增通道，FCC 禁令长期有利于份额集中

北美线上市占率保持领先，线下渠道贡献更多增量。根据魔镜数据，2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万美元（+99.0%），同比增速较高主系亚马逊 PD 会员日错期影响，剔除该影响后，我们认为石头仍能保持较好增长，市占率方面， 石头 2026Q2 美亚扫地机市占率 31.1%，持续领跑行业。线下渠道有望进入高增通道， 预计贡献更多增量，公司于 2026Q2 重新进入了 Best Buy 渠道，目前已在 Costco、 Target、Best Buy 实现产品入驻。

图22：2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万 美元（+99.0%）

图23：2026Q2 石头美国亚马逊扫地机市占率 31.1%， 市占率保持领先

20000

120%

40%

100%

30%

15000

80%

20%

10000

60%

10%

40%

5000

0%

20%

2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

0

0%

2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

石头 iRobot Shark

石头美亚销售额（万美元） yoy（%）

Ecovacs Eufy Dreame

数据来源：魔镜、开源证券研究所 数据来源：魔镜、开源证券研究所

线下渠道方面： 目前石头扫地机产品已经突破 Costco 渠道，Best Buy 及 Target 渠道 SKU 陈列

也有所增加，我们预计随着未来新渠道入驻及陈列 SKU 数量增加，线下份额将逐步 提升。

2026H1 来看：

Target 渠道：石头在售产品为 Qrevo Curve、Q Revo Pro、Q10 PF+以及渠道特 供机型，售价分别为 799.99/499.99/319.99/399.99 美元，凭借领先的产品力在中端价 格带保持较低折扣。其他品牌来看，Shark/iRobot/追觅在售产品分别为 6/4/1 款，对 比来看石头入驻产品数量与 iRobot 相当，价格带与 Shark 相近。

Costco 渠道：2026Q1 QX Revo 入驻（该渠道仅有 2 款扫地机产品在售，另一款 为 Shark），售价 499 美元，相较于 Best Buy、Target 渠道，产品定位偏中端，预计 2026Q2 SKU 入驻数量进一步提升。

Best Buy 渠道：Shark 占据主导优势，石头在 2025 年曾进驻过 Best Buy 渠道后， 目前已经完成重新入驻，主要替代 iRobot 货架展位，相较于 Shark 在产品力上更具 优势，有望持续形成放量。

图24：石头美国线下 Target 及 Costco 渠道实现突破

资料来源：开源证券研究所

表5：2026Q1 石头入驻 Target、Costco 渠道

地点 品牌 产品名称 Sale Price（美元）

Qrevo Curve 799.99 Q Revo Pro 499.99 渠道特供款 399.99

Roborock

Q10 PF+ 319.99 DREAME E30 ULTRA /

Max 705 549.99 405 / 205 249.99 105 149.99

iRobot

Target

6 款 599.99

/ 299.99 479.99 299.99 749.99

Shark

roborock QX REVO 499 Shark 1 款 479

Costco

资料来源：开源证券研究所

2026 年 7 月 28 日，美国联邦通信委员会（FCC） 正式更新《受管制设备清 单（Covered List）》，其中新增境外生产的先进机器人设备进入管制清单，具体条件 如下：

• （1）移动能力：地面自主行进、避障、导航，脱离人类现场操控，依靠传感器

/ 指令自动运行；

免

• （2）重量门槛：机器人本体 + 充电基站总重量＞4.4 磅（≈2 公斤）；
• （3）三大硬件必备：环境感知传感器（激光雷达、视觉摄像头、碰撞传感器等）、

双向网速≥200kbps 有线 / 无线联网模块（WiFi、蓝牙、蜂窝）、本地运行导航、感 知、数据采集的固件 / AI 算法模型；

• （4）排除品类：工业固定机械臂、水下泳池清洁机器人、自动驾驶汽车明确豁

扫地机器人满足以上条件被纳入管制清单，在新规生效后设计、投产的新款机 器人无法自主申请常规 FCC 无线准入认证（已取得 FCC 认证、正在售卖的老品不 受禁令影响，后续可持续生产销售），需向美国国土安全部（DHS）提交专项国家安 全豁免申请，经跨部门国家安全审查通过后，FCC 才会发放销售许可。

总体来看豁免门槛极高，要求如下

• （1）要求产品绝大部分零部件美国本土采购、本土组装；
• （2）硬件、固件、云端服务器全部置于美国境内，数据不得出境。

我们认为，通过产地限制倒逼机器人产业链回流美国，是本次新规的核心诉求， 本次新规对包括中国在内的所有外国企业进行了一刀切，人形机器人、四足机器人 是明确提到的机器人品类，而扫地机器人以及割草机器人等消费级机器人也符合该 判定标准，属于被连带品类。

目前扫地机器人、割草机器人产品都在美国外地区生产，所有品牌均会面临同 样情况，短期来看，可阶段性持续售卖老品，目前石头在美国售卖产品在产品力及 在售 SKU 数量上具有优势，且占据较高份额；中长期维度来看，若未来需要赴美布 局组装工厂则存在较高门槛，体量小的公司较难赴美寻找本土代工厂，而龙头将获 得更高份额。

展望未来，我们认为北美市场的竞争主要是石头和本土品牌（Shark、iRobot） 的竞争，目前石头在线下渠道已经形成放量，有望进入高增通道，在度过渠道开拓 期后净利率有望逐步提升，目前石头已经入驻 Costco、Target 及 Best Buy 渠道，SKU 入驻数量显著提升，在产品力上对比 Shark 及 iRobot 具有明显优势，预计线下渠道 高增可持续。

2.4、 亚太：收入稳步提升，土耳其市场成标杆

公司亚太区收入整体预计呈现稳中向好态势，韩国和土耳其是主力市场，使用 FSD(Full-Service Distributed)模式，费用主要由代理商进行投放，我们预计利润率稳 定，俄罗期、澳洲、中东以及东南亚增速较快，为额外增量市场。

以标杆市场土耳其为例，目前石头已经入驻多数 Media Markt、TEKNOSA 等专 家家电卖场。土耳其由于关税原因，定价为全球较高水平，同款机型售价远超欧洲、 北美，目标消费人群为高净值高收入人群，价格敏感度相对较低，更注重产品使用 体验，石头在主要商场布置大型岛台，配合专属导购吸引顾客。

图25：石头土耳其 TEKNOSA 展区（Saros 20 Sonci 海报露出）

资料来源：开源证券研究所

具体从不同渠道对比 SKU 陈列，石头在陈列数量及物料投放以及展位上均有 明显优势：

TEKNOSA：石头陈列 13 款 SKU，覆盖全价格带，高于追觅 11 款、科沃斯 4 款，岛台展位位居中心位置，流量优势明显。

Media Markt：石头陈列 13 款 SKU，覆盖全价格带，高于追觅 7 款、科沃斯 5 款。

VATAN：该渠道为土耳其老牌本土消费电子，石头陈列 5 款 SKU，高于追觅 2 款，低于科沃斯 6 款。

表6：石头在 TEKNOSA 渠道陈列 13 款产品 国家 渠道名称 品牌 产品 售价（里拉）售价（欧元）

H50 34999 663 H50 Pro 39999 757

XIAOMI

Qrevo Curv 2 Flow 64999 1231

Saros 20 Sonic 89999 1704 Q8 Max Pro 15999 303

S8 Pro 16999 322

Saros Z70 79997 1515 Qrevo Edge 5V1 59999 1136

Roborock

Qrevo C 49999 947 Qrevo L Pro 43999 833 Qrevo L 42999 814

土耳其 TEKNOSA

S8 Pro Plus 27999 530 Q8 Max Pro Plus 25999 492 Qrevo Curv2 Pro 74999 1420

Edge 2 64999 1231 DJI ROMO / / /

L40 Ultra AE 44999 852 X50 Ultra 54999 1041

DREAME

国家 渠道名称 品牌 产品 售价（里拉）售价（欧元）

L40s Pro Ultra 49999 947 L40 19999 379 D20 16999 322 F20 18999 360

X60 Ultra Complete 79999 1515

D30 Ultra 42999 814 L50 Ultra CE 49999 947 L10s Ultra Gen2 37999 719 L40 Plus 24999 473

X11 Omni Cyclone 74999 1420

T90 Pro Omni 51999 984 T30 Pro Omni 27999 530

Ecovacs

N20 Pro Plus 19999 379 资料来源：开源证券研究所

3、 洗地机：内销市占率持续提升，2025H2 以来出海顺利

3.1、 内销：市占率持续突围，A30 系列爆款逻辑持续

石头国内洗地机市占率持续突围。2026Q2 石头内销洗拿上洗地机销售额 10.5 亿元（+21%），市占率 25.7%（+4.8pct），从 SKU 来看，石头 A30 PRO、 A30 STEAM 系列产品作为爆款，占据国内洗地机品类出货前十行列。

复盘石头洗地机市占率提升之路，在 A30 系列发布之前，石头洗地机份 额整体并不突出，在 2024 年 9 月，A30 系列发布，以主动式拦截 0 缠毛技术、 超薄机身躺平实现 0 清洁死角及双向 AI 助力等功能深度解决用户痛点，渠 道营销共振下实现市占率快速上行，2025 年推出 A30 Pro Steam 产品，实现蒸 汽+热水双效洗地机，产品力支撑下市占率稳步上升，在 A30 系列发布 1 年后， 2025Q3 石头洗地机内销线上市场份额提升至 20.9%（+18.7pct）。

图26：2026Q2 石头内销线上洗地机销售额 10.5 亿元 （+21%）

图27：石头 2026Q2 内销洗地机市占率 25.7%（+4.8pct）

40%

15

15

30%

10

10

20%

5

5

10%

0%

0

0

2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

石头内销线上洗地机销售额（亿元）

添可 石头 追觅

yoy（%）

小米 云鲸

数据来源：奥维云网、开源证券研究所 数据来源：奥维云网、开源证券研究所

3.2、 外销：2025H2 以来出海顺利，F25 系列实现多渠道入驻

公司洗地机产品 2025Q2 开始进入亚太市场，2025Q3 开始进入欧美市场，整体 渠道入驻顺利，根据卖家精灵数据，石头 2026Q2 美/德/法/英/意亚洗地机品类市占率 分别为 6.5%/13.9%/4.3%/2.3%/5.5%，其中德亚市占率增长明显。具体拆分各地区来 看：

图28：石 头 2026Q2 美 / 德 / 法 / 英 / 意 亚 洗 地 机 品 类 市 占 率 分 别 为 6.5%/13.9%/4.3%/2.3%/5.5%

15%

10%

5%

0%

2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 美国 德国 法国 英国 意大利

数据来源：卖家精灵、开源证券研究所

北美：线下石头 F25 成功入驻美国 Target 渠道，售价 399.99 美元，折扣率为 30% （到手价 279.99 美元），折扣率与添可、必胜等品牌接近，到手价略高于友商，保持 相对较高品牌调性。大型 KA 线上官网方面，Target 官网 F25、H60 系列共 7 款产品 在售；Best Buy 官网 F25、H60 系列共 8 款产品在售。

图29：石头 Target/Best Buy/Costco 线上渠道洗地机 SKU 入驻数量为 8/6/3 款

资料来源：开源证券研究所

欧洲：线下已经成功入驻德国、意大利、法国等 5 国线下渠道主要大型 KA 渠 道，主要入驻产品为 F25 系列。

表7：F25 系列产品入驻欧洲多国线下渠道 国家 地点 型号 售价（欧元） 原价（欧元）

F25 RT 299 299 F25 ACE 549 549

意大利 Euronics Bruno

F25 RT 243 243 F25 ACE 597 597 F25 432 432 Power F25 RT 275 275

Elgiganten

瑞典

国家 地点 型号 售价（欧元） 原价（欧元）

F25 ACE 780 780

F25 ACE 379 549 F25 259 279 Darty F25 259 279

boulanger

法国

Media markt（柏林） F25 ACE 377 549 Media markt（杜塞尔多夫） F25 ACE 489 549

德国

F25 RT 227 227 F25 ACE 509 750

丹麦 ELGIGANTEN

资料来源：开源证券研究所

4、 割草机：进展符合预期，2027 年有望实现盈亏平衡

公司割草机 2026 年整体符合，目前主要在 Dealer 渠道销售，根据德国本土经销 商 deinmäher.de 官网信息，石头在德国销售产品主要覆盖 Q 系列（2 款）、S 系列（2 款）、Z 系列（4 款）三个系列产品，覆盖 799-3499 欧元价格带：

• （1）Q 系列：两款产品 RockNeo Q105（ 799 欧元）、RockNeo Q110（1,199 欧

元），Q105 配备 AI 智能地图绘制、自动边界识别功能，适合中小型家庭花园。

• （2）S 系列：两款产品 Rockmow S108（1,399 欧元）、Rockmow S115（1,599

欧元）。在保留 AI 智能地图、无边界线摄像导航等核心功能基础上，新增为花园不 同区域定制切割高度，还能在草坪上设计剪裁图案，覆盖面积可达 1000 平方米。

• （3）Z 系列：四款产品 RockMow Z115 AWD（1,999 欧元）、RockMow Z120 AWD

LiDAR（2,699 欧元）、RockMow Z130 AWD（2,999 欧元）、RockMow Z150 AWD（3,499 欧元，旗舰型号），Z 系列产品配备全轮驱动系统，拥有大面积覆盖能力（旗舰型号 Z150 可覆盖 5000 平方米以上大型草坪），其中 Z120 型号搭载激光雷达，可实现更 精确的定位和避障。

图30：石头在德国 deinmäher.de 销售 Q 系列（2 款）、S 系列（2 款）、Z 系列（4 款）三个系列产品

资料来源：deinmäher.de 官网

展望未来，2026 年割草机业务预计实现有效减亏，石头将于 2026 年 9 月在 IFA 展进行割草机产品推新，目前割草机的主要市场为石头强势的北欧及德语区，品牌 优势显著叠加复制渠道，我们预计 2027 年公司将进一步拓宽渠道类型，收入规模有 望持续高增，从而带动全年有望实现盈亏平衡或微利。

图31：石头将于 2026 年 9 月在 IFA 展进行割草机产品推新

资料来源：石头科技海外官网

5、 盈利预测与投资建议

2026 年公司洗烘一体机/内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏， 洗地机外销实现稳定盈利贡献利润，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利 润为 20.7/25.0/31.3 亿元，对应 EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为 16.6/13.7/11.0 倍，看好公司在国内主推滚筒弥补高成本劣势及提升营销转化率，并 抢占市场份额、多品类减亏兑现，追觅海外高投入无法长时间维持，欧洲、亚太竞 争格局有望持续改善，北美线下渠道有望持续放量，洗地机出海顺利等因素影响下， 净润率有望持续改善，维持“买入”评级。

6、 风险提示

• （1）行业竞争加剧：国内外市场仍然存在差异化竞争，若未来行业竞争加剧，

参与价格竞争导致终端销售价格下滑可能会影响公司利润率水平。

• （2）渠道拓展不及预期：欧洲线下渠道较为强势，特别是在利润率的诉求上，

如果与品牌方无法达成一致，可能会影响线下渠道拓展进度。

• （3）海外需求不振：公司国外收入占比高于国内，当前海外就业情况、通胀以

及库存等面临不确定性，可能会影响外销业务。

• （4）新品销售不及预期。海外消费者对老品接受度较国内更高，当前公司经销

商提货预计以新品为主，动销可能不及预期。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11752 15078 18664 19102 24650 营业收入 11945 18695 23706 28433 33238 现金 1464 2319 4863 4389 8926 营业成本 5956 10778 13275 15865 18480 应收票据及应收账款 1038 1118 1550 1689 2075 营业税金及附加 80 76 145 181 193 其他应收款 868 421 1214 747 1545 营业费用 2967 4894 5116 7122 8321 预付账款 98 141 162 201 223 管理费用 346 431 513 626 724 存货 1490 2655 2451 3651 3456 研发费用 971 1420 1896 2275 2593 其他流动资产 6794 8425 8425 8425 8425 财务费用 -162 -153 749 -38 -120 非流动资产 5732 4592 5184 5615 5943 资产减值损失 -95 -162 0 0 0 长期投资 20 11 11 11 11 其他收益 193 190 141 161 171 固定资产 1373 1489 1925 2361 2685 公允价值变动收益 45 67 41 67 55 无形资产 22 20 19 18 18 投资净收益 151 112 90 104 114 其他非流动资产 4317 3072 3229 3225 3229 资产处置收益 -1 1 -1 -0 -0 资产总计 17485 19669 23848 24717 30593 营业利润 2090 1447 2267 2715 3365 流动负债 4427 5473 7719 6574 9851 营业外收入 12 6 6 7 8 短期借款 0 900 900 900 900 营业外支出 4 6 3 3 4 应付票据及应付账款 2825 2921 5241 3820 7123 利润总额 2098 1447 2270 2718 3368 其他流动负债 1603 1652 1578 1855 1828 所得税 121 84 201 217 239 非流动负债 187 185 185 185 185 净利润 1977 1363 2069 2501 3129 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 187 185 185 185 185 归属母公司净利润 1977 1363 2069 2501 3129 负债合计 4615 5658 7904 6759 10036 EBITDA 2181 1666 2483 2959 3607 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 股本 185 259 260 260 260 资本公积 5219 5168 5168 5168 5168 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 7596 8762 10521 12616 15344 成长能力

归属母公司股东权益 12869 14011 15944 17957 20557 营业收入(%) 38.0 56.5 26.8 19.9 16.9 负债和股东权益 17485 19669 23848 24717 30593 营业利润(%) -9.8 -30.8 56.6 19.8 23.9

归属于母公司净利润(%) -3.6 -31.0 51.8 20.9 25.1

获利能力

毛利率(%) 50.1 42.3 44.0 44.2 44.4 净利率(%) 16.5 7.3 8.7 8.8 9.4

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.4 9.7 13.0 13.9 15.2 经营活动现金流 1734 774 4112 471 5398 ROIC(%) 15.0 9.0 12.5 13.3 14.3 净利润 1977 1363 2069 2501 3129 偿债能力 折旧摊销 127 234 175 234 293 资产负债率(%) 26.4 28.8 33.1 27.3 32.8 财务费用 -162 -153 749 -38 -120 净负债比率(%) -11.0 -9.7 -24.7 -19.3 -38.9 投资损失 -151 -112 -90 -104 -114 流动比率 2.7 2.8 2.4 2.9 2.5 营运资金变动 -114 -558 1233 -2074 2242 速动比率 1.9 1.7 1.7 1.9 1.8 其他经营现金流 57 -2 -25 -48 -32 营运能力

投资活动现金流 -352 -159 -638 -495 -452 总资产周转率 0.7 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 293 481 767 665 621 应收账款周转率 18.2 17.3 17.8 17.6 17.7 长期投资 -309 80 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.8 3.8 3.3 3.5 3.4 其他投资现金流 250 242 129 171 169 每股指标（元）

筹资活动现金流 -800 230 -930 -450 -408 每股收益(最新摊薄) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 短期借款 0 900 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.68 2.98 15.84 1.81 20.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 49.58 53.98 61.43 69.18 79.20 普通股增加 53 74 0 0 0 估值比率 资本公积增加 58 -51 0 0 0 P/E 17.4 25.2 16.6 13.7 11.0 其他筹资现金流 -911 -693 -930 -450 -408 P/B 2.7 2.5 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 618 855 2544 -474 4538 EV/EBITDA 12.8 16.5 10.0 8.6 5.8

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述 规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限 定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投 资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所 载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本 报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本 公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意 见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的 意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损 失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前 咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券 投资损失的书面或口头承诺均为无效。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方 式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所

上海 深圳

地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn

地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn

北京 西安

地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn

地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn