1中邮证券首次覆盖固德威并给予“买入”评级。
2公司2026H1营收62.5亿元（+53%），归母净利2.9亿元，同比扭亏为盈；
3Q2业绩环比显著改善。
4储能业务放量对冲国内户用下滑，但汇兑损失1.7亿元扰动盈利。
5预计26-28年归母净利润分别为7.6/11.1/13.1亿元，对应PE为20x/13x/11x，估值具备吸引力，看好海外政策催化下储能业务持续增长。
中邮证券_上半年收入符合预期，汇兑损失扰动盈利_20260907.pdf
摘要
证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-07
固德威(688390)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 61.22 总股本/流通股本（亿股）2.43 / 2.43 总市值/流通市值（亿元）149 / 149 52 周内最高/最低价 149.17 / 51.75 资产负债率(%) 69.5% 市盈率 109.32 第一大股东 黄敏
研究所
分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 研究助理:闫依洋 SAC 登记编号:S1340126050013 Email:yanyiyang@cnpsec.com
上半年收入符合预期，汇兑损失扰动盈利
投资要点
事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营收 62.5 亿元，同比+53.0%；归母净利润 2.9 亿 元，上年同期为-0.2 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 2.84 亿 元，上年同期为-0.5 亿元。2026 年二季度公司实现营收 38.9 亿元， 同比+76.5%，环比+64.8%；归母净利润 1.9 亿元，同比+1518.5%，环 比+82.3%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+1264.6%，环比+92.1%。
收入符合预期，储能业务贡献主要增量。2026 年上半年公司逆 变器销量约为 54.0 万台，其中并网逆变器约 35.9 万台，储能逆变器 约 18.2 万台；境外逆变器销量约为 35.9 万台，占比约 66.5%；公司 储能电池销量约为 2401.49MWh；国内户用分布式系统销量约为 333.74MW。上半年储能电池与储能逆变器销售额大幅增加，带动整体 营收同比增长，对冲国内户用系统销售下滑的影响。考虑到英国温暖 家园计划等海外政策持续催化，预计公司储能业务将进一步放量。
规模效应带动费率下降，汇兑损失削弱净利。2026 年上半年公 司毛利率为 25.8%，同比+5.8pcts，盈利能力修复主要源于收入规模 效应以及业务结构变动；归母净利率 4.6%，同比+5.0pcts；销售/管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 7.2%/3.5%/5.5%/3.0% ， 分 别 同 比
- -0.4/-1.0/-1.7/+3.7pcts；汇兑损失 1.7 亿元，同比扩大 2.3 亿元， 削弱净利。2026 年二季度公司毛利率 25.4%，同比+5.1pcts，环比
- -0.9pcts；归母净利率 4.8%，同比+4.2pcts，环比+0.5pcts。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 134.2/162.2/182.5 亿元，归 母净利润分别为 7.6/11.1/13.1 亿元，对应 PE 分别为 20x/13x/11x， 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争 加剧风险；原材料价格波动风险
盈利预测和财务指标
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 8889 | 13418 | 16223 | 18247 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 31.93 | 50.94 | 20.91 | 12.48 |
| EBITDA（百万元） | 278.19 | 1559.70 | 1810.06 | 2114.57 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 134.91 | 758.70 | 1106.27 | 1313.27 |
| 增长率(%) | - | 462.36 | 45.81 | 18.71 |
| EPS(元/股) | 0.55 | 3.12 | 4.55 | 5.40 |
| 市盈率（P/E） | 110.32 | 19.62 | 13.45 | 11.33 |
| 市净率（P/B） | 5.44 | 4.32 | 3.27 | 2.54 |
| EV/EBITDA | 53.42 | 8.85 | 7.44 | 6.04 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 9 月 4 日收盘价 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 8889 13418 16223 18247 营业收入 31.9% 50.9% 20.9% 12.5% 营业成本 6977 10245 12421 13948 营业利润 269.9% 883.6% 45.7% 18.7% 税金及附加 55 81 97 109 归属于母公司净利润 318.3% 462.4% 45.8% 18.7% 销售费用 695 738 884 949 获利能力 管理费用 373 403 487 547 毛利率 21.5% 23.6% 23.4% 23.6% 研发费用 614 671 844 949 净利率 1.5% 5.7% 6.8% 7.2% 财务费用 22 282 24 22 ROE 4.9% 22.0% 24.3% 22.4% 资产减值损失 -80 -45 -45 -45 ROIC 3.0% 20.7% 18.5% 17.6% 营业利润 107 1052 1533 1820 偿债能力
营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 69.5% 72.6% 68.3% 63.7% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 1.11 1.20 1.31 1.43 利润总额 105 1050 1531 1818 营运能力
所得税 -58 158 230 273 应收账款周转率 6.31 5.31 4.69 4.41 净利润 162 893 1301 1545 存货周转率 2.77 3.38 3.29 3.47 归母净利润 135 759 1106 1313 总资产周转率 1.02 1.17 1.10 1.08 每股收益（元） 0.55 3.12 4.55 5.40 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.55 3.12 4.55 5.40 货币资金 1465 2819 3558 4466 每股净资产 11.26 14.18 18.71 24.08 交易性金融资产 25 30 40 50 估值比率 应收票据及应收账款 2155 3432 4272 4954 PE 110.32 19.62 13.45 11.33 预付款项 78 143 159 180 PB 5.44 4.32 3.27 2.54 存货 2401 3659 3888 4142 流动资产合计 6751 10908 12904 14919 现金流量表 固定资产 1875 1814 1895 1992 净利润 162 893 1301 1545 在建工程 17 47 208 320 折旧和摊销 200 228 254 275 无形资产 111 109 108 106 营运资本变动 255 -129 -861 -751 非流动资产合计 2673 2687 2915 3122 其他 28 59 122 125 资产总计 9424 13596 15819 18041 经营活动现金流净额 645 1050 818 1194 短期借款 1056 1256 1456 1556 资本开支 -126 -178 -468 -469 应付票据及应付账款 3954 6118 6383 6664 其他 41 23 22 28 其他流动负债 1096 1738 1991 2188 投资活动现金流净额 -85 -155 -447 -441 流动负债合计 6105 9112 9830 10408 股权融资 12 3 0 0 其他 445 764 974 1079 债务融资 1209 515 415 210 非流动负债合计 445 764 974 1079 其他 -1532 -14 -47 -55 负债合计 6549 9876 10804 11487 筹资活动现金流净额 -311 504 368 155 股本 243 243 243 243 现金及现金等价物净增加额 264 1354 739 908 资本公积金 912 916 916 916 未分配利润 1633 2226 3161 4271 少数股东权益 138 272 467 699 其他 -51 63 229 426 所有者权益合计 2875 3720 5015 6554 负债和所有者权益总计 9424 13596 15819 18041
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。
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