证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-07

天山铝业(002532)

股票投资评级

增持 |下调

个股表现

天山铝业 有色金属

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6%

-4%

2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 12.94 总股本/流通股本（亿股）46.29 / 41.07 总市值/流通市值（亿元）599 / 531 52 周内最高/最低价 20.72 / 10.31 资产负债率(%) 45.4% 市盈率 12.32

第一大股东

石河子市锦隆能源产业 链有限公司

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002 Email:yangfengyuan@cnpsec.com

量价齐升，利润顺利释放

l 天山铝业 26H1 归母净利润同比+100.44%

事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 175.11 亿元，同比+14.25%；归母净利润 41.77 亿元，同比+100.44%；扣非 后归母净利润 40.67 亿元，同比+107.37%；基本每股收益 0.91 元， 同比+102.22%；经营活动现金流量净额 40.15 亿元，同比+22.43%。

l 铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利大幅提升

2026H1 公司电解铝产量 66.05 万吨，同比+12.8%。自产电解铝 平均销售价格 24070 元/吨（含税），同比上升约 19%，生产成本同比 下降约 18%，毛利率 47.63%，同比上升约 24pct，销售价格上涨叠加 成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升。公司 140 万吨电解铝 绿色低碳能效提升项目于 2026 年 7 月完成全部电解槽达产，产能提 升至 140 万吨/年。

分产品看，2026H1 自产铝锭收入 120.38 亿元，同比+20.35%，占 营业收入的 68.74%；氧化铝收入 29.63 亿元，同比-20.13%，主要系 自产氧化铝平均销售价格同比下降约 28%至 2700 元/吨（含税）；铝 箔及铝箔坯料收入 17.42 亿元，同比+64.89%；高纯铝收入 4.44 亿 元，同比+37.92%。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，公司高纯铝 销量同比上升约 21%；受益于储能行业景气度上升、锂电产业链需求 改善，叠加食品包装行业稳定发展，铝箔销量同比大幅提升约 106%， 铝箔及铝箔坯料产量 11.81 万吨，同比+61%。

l 一体化优势持续强化，上游资源项目稳步推进

公司拥有从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的 完整产业链布局，氧化铝和预焙阳极实现全部自给，自备电厂可满足 电解铝生产 70%-80%的电力需求，成本竞争优势显著。2026H1 公司氧 化铝产量 126.23 万吨，同比+5%；阳极碳素产量 32.78 万吨，同比 +20%；自备电发电约 72 亿度。上游资源方面，几内亚铝土矿项目已 进入生产开采阶段，产能及运力逐步爬坡；广西铝土矿已取得采矿权 证并进入实质开采阶段，正在开展选矿厂及运矿道路建设；印尼 200 万吨氧化铝项目及三个铝土矿矿区的勘探与采矿作业有序推进，海外 新引擎逐步成型。

l 财务持续优化，股东回报具备坚实基础

2026H1 公司财务费用 2.09 亿元，同比-16.78%，主要系公司持 续压降有息负债、优化负债结构，利息费用较上年同期大幅下降；资 产负债率降至 38.01%，较上年末下降 7.39pct，主体信用等级获评

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

AAA，财务稳健性进一步提升。2026H1 经营性净现金流 40.15 亿元， 同比+22.43%，加权平均净资产收益率 13.42%，同比+5.90pct。需要 说明的是，子公司天铝有限按 25%税率预缴企业所得税，税率变动对 报告期净利润有所影响，所得税费用同比+342.54%。2025 年公司现金 分红总额占当年归母净利润的 52.4%，随着盈利提升与现金流持续改 善，股东回报能力有望不断增强。

l 盈利预测

随着公司 140 万吨电解铝产能全面达产、铝箔深加工产能持续爬 坡，叠加印尼一体化产业基地及海内外铝土矿项目稳步推进，公司一 体化成本优势和产能弹性有望进一步显现，盈利中枢有望持续抬升。 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 85.62/88.56/89.86 亿元，YOY 为 77.72%/3.43%/1.47%，对应 PE 为 7.00/6.76/6.67。综上，给予“增 持”评级。

l 风险提示：

铝价大幅下跌风险；氧化铝价格波动风险；海外项目建设进度不 及预期风险；下游需求不及预期风险等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 29502 33993 35035 35035 营业收入 5.0% 15.2% 3.1% 0.0% 营业成本 22303 22115 22825 22826 营业利润 7.2% 91.3% 3.4% 1.5% 税金及附加 552 578 596 596 归属于母公司净利润 8.1% 77.7% 3.4% 1.5% 销售费用 22 20 21 21 获利能力 管理费用 445 476 490 420 毛利率 24.4% 34.9% 34.9% 34.8% 研发费用 255 255 263 263 净利率 16.3% 25.2% 25.3% 25.6% 财务费用 470 248 185 91 ROE 16.3% 25.4% 23.4% 21.3% 资产减值损失 -119 -20 -20 -20 ROIC 12.3% 19.0% 18.0% 16.8% 营业利润 5594 10702 11071 11234 偿债能力

营业外收入 9 10 0 0 资产负债率 45.4% 41.6% 38.6% 35.6% 营业外支出 10 8 0 0 流动比率 1.00 1.24 1.48 1.81 利润总额 5593 10704 11071 11234 营运能力

所得税 781 2141 2214 2247 应收账款周转率 77.24 59.94 52.21 51.43 净利润 4811 8563 8857 8987 存货周转率 2.79 2.88 2.75 2.71 归母净利润 4818 8562 8856 8986 总资产周转率 0.53 0.61 0.59 0.55 每股收益（元） 1.04 1.85 1.91 1.94 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.04 1.85 1.91 1.94 货币资金 6540 8900 12826 17999 每股净资产 6.39 7.27 8.19 9.12 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2240 1605 1654 1654 PE 12.43 7.00 6.76 6.67 预付款项 1160 2212 2283 2283 PB 2.03 1.78 1.58 1.42 存货 7187 8170 8433 8433 流动资产合计 17865 21579 25992 31266 现金流量表 固定资产 28674 27842 26841 25697 净利润 4811 8563 8857 8987 在建工程 1877 1471 1176 920 折旧和摊销 1817 2220 2278 2330 无形资产 3838 4808 5778 5748 营运资本变动 823 -1599 -233 -150 非流动资产合计 36285 36020 35697 34272 其他 601 417 403 387 资产总计 54150 57598 61689 65538 经营活动现金流净额 8053 9602 11304 11554 短期借款 2767 2567 2367 2167 资本开支 -1533 -1973 -1975 -925 应付票据及应付账款 6764 6020 6213 6214 其他 -54 0 0 0 其他流动负债 8371 8870 8931 8881 投资活动现金流净额 -1586 -1973 -1975 -925 流动负债合计 17902 17457 17512 17262 股权融资 0 0 0 0 其他 6684 6484 6284 6084 债务融资 -2320 -400 -400 -400 非流动负债合计 6684 6484 6284 6084 其他 -4129 -4866 -5003 -5056 负债合计 24586 23942 23796 23347 筹资活动现金流净额 -6449 -5266 -5403 -5456 股本 4629 4629 4629 4629 现金及现金等价物净增加额 14 2360 3926 5173 资本公积金 8699 8699 8699 8699 未分配利润 15148 17956 20863 23813 少数股东权益 -4 -3 -2 -1 其他 1092 2376 3705 5053 所有者权益合计 29563 33656 37893 42192 负债和所有者权益总计 54150 57598 61689 65538

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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