1中邮证券首次覆盖嘉立创并给予“买入”评级。
2公司作为全球产业互联智造平台，依托自研EDA构建硬件全链路服务闭环。
32026H1高阶PCB及PCBA业务增长迅猛，多层板营收同比增超50%，PCBA营收增52%。
4预计2026-2028年营收分别为152/201/261亿元，归母净利润22/30/39亿元，对应PE为41/30/23倍。
5看好其软件-智造-生态闭环带来的长期成长空间。
中邮证券_全球产业互联智造平台_20260907.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-07
嘉立创(001232)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
嘉立创 电子
14%
9%
4%
-1%
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-16%
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-26%
-31%
2026-08 2026-08 2026-08 2026-08 2026-08 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 161.99 总股本/流通股本（亿股）5.56 / 0.44 总市值/流通市值（亿元）900 / 72 52 周内最高/最低价 208.01 / 143.08 资产负债率(%) 34.7% 市盈率 62.07
第一大股东
深圳中信华电子集团有 限公司
研究所
分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com
全球产业互联智造平台
l 投资要点
自研 EDA 赋能，硬件全链路服务形成增长飞轮。公司是全球领 先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，服务数百万电子工程 师，提供从概念到成品的全链路硬件创新服务，业务涵盖三大板块： 一是 PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子产业链一站式服务；二是零 部件商城、3D 打印、CNC、钣金等机械产业链一站式服务；三是嘉立 创 EDA 等自研国产化工业软件。公司构建硬件研发全链路闭环飞轮， 依托 EDA 工具吸引工程师，沉淀设计资源带动 PCB 打样需求；凭借 柔性生产实现降本提速，结合极速交付、低价打样引流；叠加元器件、 PCBA、机械件一站式采购提升单用户价值；再反哺公司扩产、工艺优 化、丰富品类，进一步吸引工程师使用 EDA 及下单试制，形成正向 循环。
高阶 PCB 放量，元器件客户结构优化，PCBA 协同赋能 PCB 业务。 依托自身数字化运营体系、柔性服务能力以及规模化生产优势，即便 面对上游原材料价格上行的压力，上半年公司依旧实现营收与利润的 良好表现。PCB 各业务线全面向好，样板、小批量板块毛利率突破 35%，多层板、HDI、FPC 等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破 7 亿元，同比增速超 50%，公司后续将持续调整产品结构、改进制造 工艺，向高附加值品类倾斜资源，扩充产能、打磨技术，进一步打开 业绩成长空间。元器件业务以珠海专属智能仓储为载体，达成 4 小时 发货能力，日处理 SKU 规模接近 30 万款，供应链端持续丰富现货储 备、优化品类结构，并利用数据研判做好关键节点备货，客户端在拓 展客户基数的同时专门强化 AI、机器人、医疗、工控、储能等赛道的 深度服务，2026 年上半年取得 252.9 万笔订单，同比提升 21.46%， 毛利率 21.27%，现货 SKU、合作品牌数量、高价值客户规模均实现明 显提升。PCBA 板块营收同比大增 52.17%，毛利率维持稳定，PCBA 付 费客户渗透率持续抬升，由于该类客户大多同步采购 PCB 产品，也间 接为 PCB 业务带来近 3 亿元的收入增量。
软件‑智造‑生态闭环，夯实长期竞争力。机械产业链为公司重点 培育的新兴业务，3D 打印、CNC、FA 各品类收入均实现大幅增长，机 械产业链的电子元器件渗透率提升至 12.47%；公司构建“工业软件+智 造服务+机电社区生态”业务闭环，向工程师免费开放 ICAN 工具箱、 机械大师、ECAD 等多款工具软件，同时配备数千台 3D、CNC 加工设 备，依托 CNC 智能拼版系统与全自动柔性产线群实现高效、低成本、 快交期的加工交付，3D 打印消费端商业模式已验证跑通，具备进一步 拓客潜力。工业软件是公司承接海量订单的核心支撑，对外可将用户 设计转化为制造订单，对内完成订单全流程自动化处理，公司 EDA 注 册用户达 736.88 万个，累计硬件设计项目 5593.49 万个。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 152/201/261 亿 元，归母净利润分别为 22/30/39 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户 导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 10232 | 15202 | 20103 | 26065 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 28.40 | 48.58 | 32.24 | 29.66 |
| EBITDA（百万元） | 2010.65 | 3620.45 | 4545.49 | 5665.15 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1306.31 | 2180.77 | 2977.00 | 3924.89 |
| 增长率(%) | 23.93 | 66.94 | 36.51 | 31.84 |
| EPS(元/股) | 2.35 | 3.93 | 5.36 | 7.06 |
| 市盈率（P/E） | 68.89 | 41.27 | 30.23 | 22.93 |
| 市净率（P/B） | 12.54 | 6.63 | 5.54 | 4.56 |
| EV/EBITDA | -0.12 | 22.59 | 17.03 | 12.73 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 10232 15202 20103 26065 营业收入 28.4% 48.6% 32.2% 29.7% 营业成本 7353 10862 14284 18531 营业利润 25.5% 66.9% 36.2% 32.3% 税金及附加 68 100 131 167 归属于母公司净利润 23.9% 66.9% 36.5% 31.8% 销售费用 461 654 864 1069 获利能力 管理费用 418 593 764 964 毛利率 28.1% 28.5% 28.9% 28.9% 研发费用 345 410 523 652 净利率 12.8% 14.3% 14.8% 15.1% 财务费用 88 0 0 0 ROE 18.2% 16.1% 18.3% 19.9% 资产减值损失 -55 -16 -16 -16 ROIC 18.2% 15.9% 18.2% 19.7% 营业利润 1533 2559 3484 4610 偿债能力
营业外收入 12 0 0 0 资产负债率 34.7% 26.7% 28.5% 29.6% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 1.85 3.26 3.29 3.32 利润总额 1542 2558 3484 4610 营运能力
所得税 236 378 507 685 应收账款周转率 45.89 48.77 46.17 46.35 净利润 1306 2181 2977 3925 存货周转率 9.80 10.38 10.35 10.09 归母净利润 1306 2181 2977 3925 总资产周转率 1.04 1.03 0.98 1.03 每股收益（元） 2.35 3.93 5.36 7.06 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 2.35 3.93 5.36 7.06 货币资金 385 8362 12730 18043 每股净资产 12.92 24.44 29.22 35.54 交易性金融资产 3871 3871 3871 3871 估值比率 应收票据及应收账款 698 723 1039 1451 PE 68.89 41.27 30.23 22.93 预付款项 69 87 119 159 PB 12.54 6.63 5.54 4.56 存货 911 1183 1579 2095 流动资产合计 6285 14618 19766 26061 现金流量表 固定资产 3257 2374 1482 580 净利润 1306 2181 2977 3925 在建工程 436 436 436 436 折旧和摊销 439 1062 1062 1055 无形资产 478 425 372 319 营运资本变动 140 719 729 832 非流动资产合计 4716 3893 2931 1976 其他 20 142 176 222 资产总计 11001 18511 22697 28037 经营活动现金流净额 1904 4103 4944 6033 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -1387 -103 -105 -105 应付票据及应付账款 2200 2995 4025 5292 其他 -769 -248 -153 -198 其他流动负债 1191 1493 1990 2556 投资活动现金流净额 -2156 -351 -258 -303 流动负债合计 3391 4488 6015 7847 股权融资 0 4448 0 0 其他 431 447 447 447 债务融资 0 9 0 0 非流动负债合计 431 447 447 447 其他 95 -231 -317 -418 负债合计 3822 4935 6462 8294 筹资活动现金流净额 95 4226 -317 -418 股本 500 556 556 556 现金及现金等价物净增加额 -158 7977 4369 5313 资本公积金 2823 7216 7216 7216 未分配利润 3595 5215 7428 10346 少数股东权益 0 0 0 0 其他 261 590 1036 1625 所有者权益合计 7179 13576 16236 19743 负债和所有者权益总计 11001 18511 22697 28037
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。
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