[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日

证券研究报告•2026 年中报点评 当前价： 78.44 元

泸州老窖（000568） 食品饮料 目标价： ——元（6个月）

主动控量加速渠道出清，Q2 盈利弹性承压

投资要点 西南证券研究院

 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 104.7亿元，同比-36.4%； 归母净利润 43.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润 42.9亿元，同比-43.9%。 其中 26Q2实现营业收入 24.5亿元，同比-65.5%；归母净利润 6.3亿元，同比

[Table_Author]分析师：朱会振

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-79.5%；扣非归母净利润 6.1 亿元，同比-80.1%。

 销量收缩主导收入下滑，新兴渠道表现相对坚韧。1、26H1 白酒收入 104.1 亿

分析师：舒尚立

元，同比-36.5%；销量 3.6万吨，同比-25.9%，吨价 28.7万元/吨，同比-18.2%。 2、分产品看，中高档酒收入 92.0亿元，同比-38.9%；销量 1.4万吨，同比-42.5%，

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吨价 66.4 万元/吨，同比+6.4%，主要拖累来自销量。其他酒收入 12.1 亿元， 同比-10.3%；销量 2.2 万吨，同比-9.8%，吨价 5.4 万元/吨，同比-0.6%。3、 分渠道看，传统/新兴渠道收入分别为 94.9/9.2亿元，同比-38.6%/-1.6%，新兴 渠道对收入形成一定缓冲。Q2 公司收入降幅较 H1 进一步扩大，显示在需求偏 弱和渠道库存压力下，公司单季主动出清力度加大。

[Table_QuotePic]相对指数表现

泸州老窖 沪深300

13%

 产品结构下沉叠加费用摊薄弱化，Q2核心盈利降幅扩大。1、26H1毛利率同比

1%

• -1.7pp 至 85.3%；26Q2 毛利率同比-4.1pp 至 83.8%，单季压力进一步加大， 预计主要系中高档酒收入占比下降。2、费用率方面，26H1 销售费用率同比

+3.5pp 至 12.7%，管理费用率同比+1.1pp 至 3.7%；26Q2 销售费用率同比 +15.7pp至 26.2%，管理费用率同比+4.9pp至 8.2%。尽管 Q2销售、管理费用 额分别同比-14.6%/-14.3%，但收入降幅更大，费用摊薄显著弱化。3、26H1归 母/扣非归母净利率分别同比-5.1/-5.5pp 至 41.4%/41.0%；26Q2 分别同比

• -17.4/-18.2pp至 25.8%/24.8%。26H1经营现金流净额 20.8亿元，同比-65.7%； 期末合同负债 24.4 亿元，同比-30.9%，现金回款与渠道蓄水池同步承压。

-10%

-22%

-33%

-45%

25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7

数据来源：聚源数据

基础数据

 主动控量有助于缓解渠道压力，经营修复仍取决于高端动销与库存去化。1、公 司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖 1573巩固高端白酒价值标杆， 泸州老窖系列覆盖次高端、腰部和塔基价格带，分层产品矩阵有助于承接不同 消费需求。2、公司已根据销售需求和库存主动控制生产节奏，短期收入与费用 率难免承压；若核心产品动销回升、传统渠道去库见效，收入与费用摊薄有望 同步改善。3、26H1新兴渠道收入仅同比-1.6%，相对韧性已有体现；线上运营 与传统渠道精细化协同或成为恢复抓手，但高端需求、核心产品价盘及库存水 平仍将决定盈利修复斜率。

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.72 流通 A 股(亿股) 14.71 52 周内股价区间(元) 74.91-143.32 总市值(亿元) 1,145.43 总资产(亿元) 643.25 每股净资产(元) 31.07

相关研究

[Table_Report] 1. 泸州老窖（000568）：25 年主动调整出 清，后续高质量发展可期 (2026-05-12) 2. 泸州老窖（000568）：国窖控量稳价，报

 盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 5.44 元、5.81 元、6.21 元，对应 PE 分别为 14 倍、14 倍、13 倍。

 风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

表有序出清 (2025-11-03)

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 257.31 191.52 202.91 215.25

增长率 -17.52% -25.57% 5.95% 6.08% 归属母公司净利润（亿元） 108.31 80.14 85.48 91.43

增长率 -19.61% -26.01% 6.67% 6.96% 每股收益 EPS（元） 7.36 5.44 5.81 6.21 净资产收益率 ROE 21.77% 15.83% 15.96% 16.24% PE 11 14 14 13 PB 2.31 2.28 2.15 2.04

数据来源：Wind，西南证券

盈利预测

关键假设：

• 1）当前白酒行业仍处在调整期，产品结构短期或仍将下移；预计 2026-2028 年中高

档酒销量增速分别为-20%、3%、3%，吨单价分别同比-10%、3%、3%；

• 2）其他酒类主要包括头曲和黑盖，头曲性价比突出，黑盖卡位高线光瓶赛道，未来

有望实现持续增长；预计 2026-2028 年其他酒类销量增速分别为-15%、3%、5%，吨单 价分别提升 3%、2%、1%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

分 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 257.3 191.5 202.9 215.3 增速 -29.6% -25.6% 5.9% 6.1% 营业成本（亿元） 34.4 29.5 30.7 32.2

合计收入

毛利率 86.6% 84.6% 84.9% 85.0%

收入（亿元） 229.7 165.4 175.5 186.1 增速 -16.7% -28.0% 6.1% 6.1%

销量（吨） 37305 29844 30739 31661

增速 -13.2% -20.0% 3.0% 3.0% 吨单价（万元/吨） 61.6 55.4 57.1 58.8 增速 -4.0% -10.0% 3.0% 3.0% 成本（亿元） 20.8 17.5 18.2 18.9

中高档酒

吨成本（万元/吨） 5.6 5.9 5.9 6.0

增速 6.6% 5.0% 1.0% 1.0% 毛利率 90.9% 89.4% 89.6% 89.8%

收入（亿元） 26.4 24.8 26.1 27.7 增速 -23.9% -5.8% 5.1% 6.1%

销量（吨） 48785 41467 42711 44847

增速 -19.7% -15.0% 3.0% 5.0% 吨单价（万元/吨） 5.8 6.0 6.1 6.2

其他酒类

增速 2.7% 3.0% 2.0% 1.0% 成本（亿元） 13.2 11.5 12.0 12.7

吨成本（万元/吨） 2.7 2.8 2.8 2.8

增速 2.8% 3.0% 1.0% 1.0% 毛利率 50.1% 53.6% 54.0% 54.0%

收入（亿元） 1.3 1.3 1.4 1.5

YOY -12.6% 5.0% 5.0% 5.0% 成本（亿元） 0.4 0.5 0.6 0.6

其他业务

毛利率 64.7% 60.0% 60.0% 60.0% 数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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