基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 9 月 7 日

600160.SH

巨化股份

买入

制冷剂价格中枢延续上行，含氟聚合物逐步放 量

原评级：买入 市场价格:人民币 37.92 板块评级:强于大市

公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 133.40 亿元，同比+0.07%；归母净利润 26.50 亿元，同 比+29.23%。其中 26Q2 实现营收 73.22 亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润 14.77 亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化 带来的业绩增长，维持买入评级。

本报告要点

◼ 公司业绩稳健增长，看好制冷剂行业景 气度提升、公司氟化工产业布局优化带 来的业绩提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

• ◼ 公司业绩稳健增长。26H1 公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增 长。26H1 公司毛利率为 34.03%（同比+5.31pct），净利率为 22.32%（同比+5.25pct），期 间费用率为 7.77%（同比-1.25pct）。26Q2 公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为 33.74% （ 同 比 +4.78pct ， 环 比 -0.65pct ） ， 净 利 率 为 22.90% （ 同 比 +4.61pct ， 环 比

• +1.28pct）。

◼ 制 冷剂 产品 价格 中枢 延续上 升态 势 。 根据百川盈 孚，截至 9 月 1 日，制冷 剂 R32/R125/R134a/R22 市场均价分别为 6.45/5.50/6.45/2.25 万元/吨，分别较今年年初

• +2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及 2026 年上半年度主要经营数据公 告，26H1公司制冷剂收入67.46亿元（同比+10.01%），毛利率55.29%（同比+4.93pct）， 外销量 15.60 万吨（同比+0.91%），产品均价 4.55 万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产 品因价格上升增利 9.17 亿元，为核心增利来源；减销减利 2.72 亿元，主要系配额制下公司 主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有 新型含氟冷媒（氢氟醚 D 系列、全氟聚醚 JHT 系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制 冷剂产品（3.5 万吨/年产能）以及系列混配制冷剂；26H1 全资子公司衢化氟化公司 1 万吨/ 年 R1234yf 扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流 HFOs 生产装置产能达 15,500 吨/ 年，甘肃巨化在建 2 万吨 H-R1234yf、拟建 1.5 万吨 T-R1234yf 装置，建成后可完善制冷剂 产品矩阵，适应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。

• ◼ 含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及 2026 年上半年度主要经营数 据公告，26H1 公司含氟聚合物材料收入 11.62 亿元（同比+32.31%），毛利率 5.14%（同 比+0.74pct），外销量 2.66 万吨（同比+16.11%），产品均价 4.37 万元/吨（同比

股价表现

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(10%)

3%

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巨化股份 上证综指

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(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月

绝对 0.5 (8.3) (0.8) 8.1 相对上证综指 2.8 (11.1) 2.3 3.7

发行股数 (百万) 2,699.75 流通股 (百万) 2,699.75 总市值 (人民币 百万) 102,374.37 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,995.05 主要股东 (%) 巨化集团有限公司 52.70

+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1 含氟聚合物销量与均价均实 现同比两位数增长。公司 PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 总 产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化 高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1 公司含氟精细化学品收入 2.84 亿元（同比+52.81%），毛利率 8.88%（同比+1.98pct），外 销量 0.42 万吨（同比+41.64%），产品均价 6.80万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导 同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列；此外，近年来公 司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是 数据中心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。

资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年9月4日收市价为标准

估值

◼ 公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润 分别为 55.90/67.48/77.63 亿元，每股收益分别为 2.07/2.50/2.88 元，对应 PE 分别为 18.3/15.2/13.2 倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增 长，维持买入评级。

相关研究报告

评级面临的主要风险

《巨化股份》20260508 《巨化股份》20250625 《巨化股份》20240918

◼ 重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易 政策重大变动风险。

[Table_FinchinaSimple] 投资摘要

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 24,462 26,991 27,885 29,769 31,355 增长率(%) 18.4 10.3 3.3 6.8 5.3 EBITDA(人民币 百万) 3,674 6,412 9,149 11,166 12,926 归母净利润(人民币 百万) 1,960 3,783 5,590 6,748 7,763 增长率(%) 107.7 93.1 47.8 20.7 15.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 1.40 2.07 2.50 2.88 市盈率(倍) 52.2 27.1 18.3 15.2 13.2 市净率(倍) 5.8 5.0 4.3 3.7 3.1 EV/EBITDA(倍) 18.0 16.4 11.1 8.5 7.1 每股股息 (人民币) 0.2 0.6 0.8 1.0 1.1 股息率(%) 1.0 1.5 2.2 2.6 3.0

基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄

(8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002

证券分析师：范琦岩

qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001

资料来源：公司公告，中银证券预测

• 图表 1. 公司 2026 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2026 年上半年 2025 年上半年 同比增长（%） 一、营业总收入 13,340.13 13,331.46 0.07 二、营业总成本 9,955.24 10,798.60 (7.81) 其中：营业成本 8,800.48 9,502.70 (7.39) 营业税金及附加 118.03 93.71 25.95 销售费用 53.68 75.65 (29.04) 管理费用 367.89 473.44 (22.29) 研发费用 513.69 603.76 (14.92) 财务费用 101.47 49.34 105.66 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0.61 (1.85) 投资收益 71.42 56.86 25.61 资产处置收益 (3.87) (5.97) 资产减值损失 (48.81) (45.35) 信用减值损失 (30.56) (22.08) 其他收益 64.91 87.85 (26.12) 四、营业利润 3,438.59 2,602.32 32.14 加：营业外收入 18.51 7.47 147.72 减：营业外支出 4.82 2.75 75.35 五、利润总额 3,452.28 2,607.04 32.42 减：所得税 474.57 330.98 43.38 六、净利润 2,977.71 2,276.06 30.83 减：少数股东损益 327.46 225.24 45.38 七、归属母公司净利润 2,650.25 2,050.82 29.23 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

• 图表 2. 公司 2026 年第二季度财务报告摘要

(百万元) 2026 年第二季度 2025 年第二季度 同比增长（%） 一、营业总收入 7,322.34 7,531.08 (2.77) 二、营业总成本 5,510.40 6,043.01 (8.81) 其中：营业成本 4,852.07 5,350.62 (9.32) 营业税金及附加 62.71 49.96 25.53 销售费用 27.99 46.09 (39.28) 管理费用 183.43 236.46 (22.43) 研发费用 331.43 323.28 2.52 财务费用 52.76 36.60 44.16 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0.97 0.00 投资收益 47.31 31.21 51.56 资产处置收益 (3.48) (5.09) 资产减值损失 (2.08) (13.54) 信用减值损失 23.51 20.55 14.42 其他收益 40.96 42.69 (4.06) 四、营业利润 1,919.13 1,563.89 22.71 加：营业外收入 11.72 5.95 97.11 减：营业外支出 3.15 6.27 (49.74) 五、利润总额 1,927.70 1,563.57 23.29 减：所得税 250.92 185.80 35.05 六、净利润 1,676.78 1,377.77 21.70 减：少数股东损益 199.54 135.74 47.00 七、归属母公司净利润 1,477.24 1,242.03 18.94

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 24,462 26,991 27,885 29,769 31,355 净利润 2,177 4,324 6,353 7,668 8,822 营业收入 24,462 26,991 27,885 29,769 31,355 折旧摊销 1,564 1,535 2,088 2,563 3,048 营业成本 20,182 19,371 18,352 18,571 18,732 营运资金变动 (521) 3,134 (2,316) 1,139 (382) 营业税金及附加 98 199 204 219 230 其它 (455) (2,733) 386 (368) (64) 销售费用 121 145 148 159 167 经营活动现金流 2,765 6,261 6,511 11,002 11,424 管理费用 826 814 892 925 988 资本支出 (1,937) (5,616) (3,575) (4,075) (4,575) 研发费用 1,054 1,120 1,180 1,247 1,320 投资变动 (457) (190) 0 0 0 财务费用 42 110 28 (8) (63) 其他 136 (778) 131 115 123 其他收益 297 200 249 224 236 投资活动产生的现金流 (2,258) (6,583) (3,444) (3,960) (4,452) 资产减值损失 (86) (450) (30) (30) (30) 银行借款 1,192 1,801 (2,540) (1,600) (500) 信用减值损失 14 (13) (20) (15) (10) 股权融资 (1,011) (439) (2,234) (2,697) (3,102) 资产处置收益 1 (16) (8) (12) (10) 其他 11 617 (391) 190 (28) 公允价值变动收益 (2) 1 0 0 0 筹资活动现金流 191 1,979 (5,166) (4,106) (3,630) 投资收益 139 128 133 130 132 净现金流 698 1,657 (2,099) 2,936 3,342 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 2,502 5,080 7,407 8,954 10,299 营业外收入 12 8 10 9 9 财务指标 营业外支出 17 13 15 14 15 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润总额 2,497 5,074 7,402 8,948 10,294 成长能力 所得税 321 750 1,049 1,281 1,472 营业收入增长率(%) 18.4 10.3 3.3 6.8 5.3 净利润 2,177 4,324 6,353 7,668 8,822 营业利润增长率(%) 130.3 103.0 45.8 20.9 15.0 少数股东损益 217 541 762 920 1,059 归属于母公司净利润增长率(%) 107.7 93.1 47.8 20.7 15.0 归母净利润 1,960 3,783 5,590 6,748 7,763 息税前利润增长(%) 168.2 131.2 44.8 21.8 14.8 EBITDA 3,674 6,412 9,149 11,166 12,926 息税折旧前利润增长(%) 98.9 74.5 42.7 22.0 15.8 EPS(最新股本摊薄，元) 0.73 1.40 2.07 2.50 2.88 EPS(最新股本摊薄)增长(%) 107.7 93.1 47.8 20.7 15.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力

息税前利润率(%) 8.6 18.1 25.3 28.9 31.5 资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 10.2 18.8 26.6 30.1 32.8 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 17.5 28.2 34.2 37.6 40.3 流动资产 7,949 11,376 8,574 12,306 15,058 归母净利润率(%) 8.0 14.0 20.0 22.7 24.8 现金及等价物 2,625 5,327 3,229 6,165 9,507 ROE(%) 11.0 18.5 23.5 24.2 23.9 应收账款 816 944 872 1,065 973 ROIC(%) 9.1 16.5 22.9 28.7 31.1 应收票据 207 163 218 229 242 偿债能力 存货 2,283 2,471 2,117 2,525 2,158 资产负债率 0.3 0.4 0.2 0.2 0.2 预付账款 205 144 162 127 143 净负债权益比 0.1 0.0 0.0 (0.1) (0.2) 合同资产 14 18 11 17 11 流动比率 1.6 1.2 1.4 1.6 2.4 其他流动资产 1,799 2,309 1,965 2,178 2,023 营运能力 非流动资产 19,965 26,832 28,034 29,688 31,144 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.7 长期投资 3,515 3,708 3,708 3,708 3,708 应收账款周转率 28.2 30.7 30.7 30.7 30.8 固定资产 11,815 11,245 14,702 16,906 18,913 应付账款周转率 12.0 8.7 8.4 9.6 9.3 无形资产 803 1,261 1,267 1,269 1,265 费用率 其他长期资产 3,832 10,619 8,357 7,806 7,258 销售费用率(%) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资产合计 27,914 38,208 36,608 41,994 46,201 管理费用率(%) 3.4 3.0 3.2 3.1 3.2 流动负债 4,982 9,169 5,929 7,534 6,326 研发费用率(%) 4.3 4.2 4.2 4.2 4.2 短期借款 832 881 800 400 200 财务费用率(%) 0.2 0.4 0.1 0.0 (0.2) 应付账款 2,282 3,941 2,686 3,504 3,260 每股指标(元) 其他流动负债 1,869 4,346 2,443 3,629 2,866 每股收益(最新摊薄) 0.7 1.4 2.1 2.5 2.9 非流动负债 3,742 5,533 3,054 1,864 1,559 每股经营现金流(最新摊薄) 1.0 2.3 2.4 4.1 4.2 长期借款 2,708 4,459 2,000 800 500 每股净资产(最新摊薄) 6.6 7.6 8.8 10.3 12.0 其他长期负债 1,034 1,074 1,054 1,064 1,059 每股股息 0.2 0.6 0.8 1.0 1.1 负债合计 8,724 14,702 8,983 9,398 7,885 估值比率

股本 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 P/E(最新摊薄) 52.2 27.1 18.3 15.2 13.2 少数股东权益 1,398 3,074 3,836 4,756 5,815 P/B(最新摊薄) 5.8 5.0 4.3 3.7 3.1 归属母公司股东权益 17,792 20,433 23,789 27,840 32,501 EV/EBITDA 18.0 16.4 11.1 8.5 7.1 负债和股东权益合计 27,914 38,208 36,608 41,994 46,201 价格/现金流 (倍) 37.0 16.4 15.7 9.3 9.0

资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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