1中邮证券维持国城矿业“买入”评级。
2公司26H1营收33.6亿元(+55.7%)，归母净利9.1亿元(+16.1%)，Q2净利同比大增1366.6%。
3钼精矿量价齐升驱动业绩，毛利率达76.2%，8月完成国城实业全资收购后利润将全额并表；
4锂业务扭亏为盈，一期6万吨锂盐已投产。
5预计2026-2028年EPS分别为1.95/2.48/3.19元，对应PE为14.73/11.61/9.01倍，资源版图持续扩张。
中邮证券_钼锂量价齐升，资源版图扩张_20260907.pdf
摘要
证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-07
国城矿业(000688)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
260% 国城矿业 有色金属
234%
208%
182%
156%
130%
104%
78%
52%
26%
0%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 28.90 总股本/流通股本（亿股）11.85 / 11.85 总市值/流通市值（亿元）342 / 342 52 周内最高/最低价 51.48 / 14.15 资产负债率(%) 69.5% 市盈率 29.88
第一大股东
甘肃建新实业集团有限 公司
研究所
分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com
钼锂量价齐升，资源版图扩张
l 投资要点
业绩：公司上半年实现营业收入 33.6 亿元，同比+55.7%，归母 净利润 9.1 亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润 9.2 亿元，同比扭亏 为盈。其中，Q2 实现营业收入 16.7 亿元，同比+55.3%，环比-1.7%， 归母净利润5.5 亿元，同比+1366.6%，环比+56.7%，扣非归母净利 5.6 亿元，环比+55.5%。
钼：钼精矿量价齐升，驱动业绩增长。钼精矿价格年内累计涨幅 超 30%，26H1 钼精矿实现收入 16.74 亿元，占总营收的 49.78%，毛利 率高达 76.2%，毛利占比 70.3%，国城实业 26H1 实现净利润 8.5 亿 元，对应归母净利润约 5.1 亿元。2026 年 8 月公司完成国城实业剩 余 40%股权收购，交易完成后国城实业成为全资子公司，Q3 起钼矿利 润将全额并表。目前大苏计钼矿采矿许可证证载规模为500万吨/年， 公司拟将其生产规模扩大到 800 万吨/年。
锂:量价齐升，投资收益大幅增厚。金鑫矿业（持股 48%）26H1 实 现净利润 7.6 亿元，同比实现扭亏为盈，正在积极办理 500 万吨/年 采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手 续办理工作；国城锂业规划建设 20 万吨/年锂盐产能，其中一期 6 万 吨/年基础锂盐项目已于 2026 年 7 月正式投产。
多金属布局同步提速。26H1，公司通过竞拍取得植云铜业 100% 股权，资源品种进一步丰富；东矿 285 万吨/年采矿扩建项目持续推 进；中都矿产 35 万吨/年采选建设工程已完成前期评审与核准批复
l 风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目 进度不及预期。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 4806 | 6828 | 7018 | 7056 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 17.13 | 42.08 | 2.77 | 0.55 |
| EBITDA（百万元） | 1817.27 | 4249.97 | 5282.97 | 6721.83 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1076.48 | 2314.02 | 2935.45 | 3782.38 |
| 增长率(%) | 138.48 | 114.96 | 26.86 | 28.85 |
| EPS(元/股) | 0.91 | 1.95 | 2.48 | 3.19 |
| 市盈率（P/E） | 31.66 | 14.73 | 11.61 | 9.01 |
| 市净率（P/B） | 13.10 | 7.56 | 4.85 | 3.32 |
| EV/EBITDA | 19.80 | 8.47 | 6.36 | 4.48 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 4806 6828 7018 7056 营业收入 17.1% 42.1% 2.8% 0.5% 营业成本 2872 3147 3177 3159 营业利润 68.5% 85.7% 23.4% 28.5% 税金及附加 292 437 449 452 归属于母公司净利润 138.5% 115.0% 26.9% 28.9% 销售费用 12 17 17 17 获利能力 管理费用 264 410 421 423 毛利率 40.2% 53.9% 54.7% 55.2% 研发费用 42 61 63 64 净利率 22.4% 33.9% 41.8% 53.6% 财务费用 154 0 0 0 ROE 41.4% 51.4% 41.8% 36.9% 资产减值损失 -47 -8 -8 -8 ROIC 14.6% 29.0% 27.2% 26.8% 营业利润 1914 3555 4389 5640 偿债能力
营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 69.5% 59.1% 48.5% 39.3% 营业外支出 53 50 50 50 流动比率 0.50 0.80 1.28 2.00 利润总额 1863 3506 4339 5591 营运能力
所得税 328 614 759 978 应收账款周转率 102.98 68.82 59.43 58.79 净利润 1534 2893 3580 4613 存货周转率 6.48 6.30 6.03 5.98 归母净利润 1076 2314 2935 3782 总资产周转率 0.41 0.54 0.44 0.36 每股收益（元） 0.91 1.95 2.48 3.19 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.91 1.95 2.48 3.19 货币资金 907 2200 4581 8048 每股净资产 2.20 3.80 5.92 8.66 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 541 648 665 669 PE 31.66 14.73 11.61 9.01 预付款项 120 79 79 79 PB 13.10 7.56 4.85 3.32 存货 475 524 530 526 流动资产合计 2155 3861 6274 9744 现金流量表 固定资产 4562 6131 7279 8109 净利润 1534 2893 3580 4613 在建工程 1421 853 512 307 折旧和摊销 521 744 944 1131 无形资产 1075 1045 1015 986 营运资本变动 -375 -71 -1 -13 非流动资产合计 8976 10487 11265 11857 其他 -587 -744 -1443 -2643 资产总计 11131 14348 17540 21600 经营活动现金流净额 1093 2822 3080 3088 短期借款 1118 1118 1118 1118 资本开支 -887 -1779 -1779 -1779 应付票据及应付账款 1349 1486 1500 1492 其他 1967 267 1500 2700 其他流动负债 1869 2250 2267 2265 投资活动现金流净额 1080 -1512 -279 921 流动负债合计 4336 4853 4886 4875 股权融资 0 0 0 0 其他 3405 3622 3622 3622 债务融资 1820 391 0 0 非流动负债合计 3405 3622 3622 3622 其他 -3375 -406 -420 -541 负债合计 7742 8476 8508 8497 筹资活动现金流净额 -1555 -15 -420 -541 股本 1185 1185 1185 1185 现金及现金等价物净增加额 618 1294 2380 3467 资本公积金 232 232 232 232 未分配利润 1160 2795 4870 7543 少数股东权益 788 1367 2011 2841 其他 25 294 734 1302 所有者权益合计 3390 5872 9032 13103 负债和所有者权益总计 11131 14348 17540 21600
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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