1中邮证券维持先导基电“买入”评级。
2公司2026H1营收11.47亿元（+64%），归母净利2.10亿元（+415%）。
3子公司凯世通离子注入机交付加速，累计客户16家；
420亿元增资控股先导微电子，布局化合物半导体衬底及电子特气等材料领域，实现全产业链闭环。
5铋材料业务向高附加值升级，核工业及光电器件应用突破。
6预计2026-2028年归母净利润分别为1.5/3/5亿元，平台化布局成效显著。
中邮证券_“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局_20260907.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-07
先导基电(600641)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
先导基电 电子
198%
176%
154%
132%
110%
88%
66%
44%
22%
0%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 31.49 总股本/流通股本（亿股）9.47 / 9.31 总市值/流通市值（亿元）298 / 293 52 周内最高/最低价 48.24 / 15.71 资产负债率(%) 28.4%
第一大股东
先导汇芯(上海)科技投 资有限公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局
l 投资要点
离子注入机交付量与客户拓展齐头并进。子公司凯世通主要聚焦 离子注入机等关键装备领域，持续加强核心技术研发与晶圆厂客户服 务能力。报告期内，公司新签 4 家客户订单，已实现交付 6 台 12 英 寸离子注入机，验收 3 台离子注入机。截至报告期末，凯世通累计客 户 16 家；2020 年至今，累计完成离子注入机订单交付超 55 台，业务 规模与客户覆盖持续提升。在供应链管理方面，凯世通持续优化供应 链管理体系，构建涵盖生产、库存、采购及物流管理等多维度协同机 制，并与核心国产零部件供应商建立长期稳定的战略合作关系，逐步 形成较为完善的供应链体系。自先导科技集团成为公司控股股东以 来，双方在关键零部件领域持续深化协同合作，特别是在静电卡盘、 流量计等核心子系统方面，进一步推进设备国产化进程。依托先导科 技集团在“高纯材料—衬底—外延—芯片—资源回收”等产业环节的综 合能力，公司在设备性能优化和供应链降本方面获得了重要支持。目 前，公司设备供应链国产化率持续提升，对海外供应链的依赖度逐步 降低。
增资控股先导微电子，布局半导体材料领域。公司于今年 7 月以 20 亿元增资收购先导微电子，其中 6.08 亿元计入注册资本，13.92 亿元计入资本公积；增资后标的注册资本增至 12.01 亿元，公司持股 50.63%并取得控制权，先导微电子将纳入公司合并报表。先导微电子 其主要产品布局聚焦四大核心赛道：化合物半导体衬底（包括 2-8 英 寸砷化镓、4-8 英寸锗等）、电子级高纯金属（包括 7N 级镓、锑、砷、 铝等；具备超高纯 8N 镓量产能力）、半导体前驱体材料（包括 6N 级 四氯化铪、二氯二氧化钼及 MO 源前驱体）、电子特气（锗烷、砷烷 等），形成从稀散金属原料到半导体材料的全产业链闭环。先导微电 子经营稳健，2025 年度实现营业收入 8.84 亿元、净利润 9118.92 万 元，2026 年 1—4 月实现营业收入 3.18 亿元、净利润 4361.45 万元 （经审计模拟口径）。本次收购整合的协同主要体现在四个层面：技 术协同，双方共享材料提纯、精密加工、高纯工艺控制等核心技术研 发成果；产业协同，标的公司的前驱体、电子特气、高纯材料、化合 物衬底与公司铋材料、设备、终端器件构成上下游协同，公司可从材 料源头控制成本和技术迭代节奏，并通过设备应用验证材料性能，形 成正向循环；供应链协同，依托先导科技集团镓、锗、铟等稀散金属 自有产能保障原料安全；市场协同，标的公司客户资源与上市公司半 导体客户间存在交叉重叠。
铋材料产品结构向高附加值方向优化升级。公司持续深耕主业、 提质增效，2026H1 实现营收 11.47 亿元，同比增长 64.06%；归母净 利润 2.10 亿元，同比增长 414.95%。从收入结构看，铋材料业务实现
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
销售收入 9.96 亿元，占比 86.86%，持续巩固公司业绩增长的核心支 柱地位。铋材料业务的高速增长主要得益于公司全资子公司安徽万导 在铋金属深加工领域的产能释放和市场拓展。驱动因素主要有四方 面：1）广东清远、安徽五河基地稳定量产，湖北荆州、浙江衢州基地 进入产能爬坡，多基地协同形成规模化产能；2）公司铋材料业务服 务海内外客户超 300 家，上半年新拓展客户 20 余家；3）上半年铋材 料在多个高端应用领域实现系统性突破：光电器件领域，高纯氧化铋 可用于磁光晶体制备，终端覆盖光通信器件；核工业领域，铅铋合金 业务实现从技术验证到规模化供货，报告期内实现订单中标，公司已 成为国内核用铅铋合金领域的重要供应商；电子陶瓷领域，高纯氧化 铋已向下游电子元器件厂商送样验证，部分客户进入小批量试用阶 段；此外，在特种焊材、氟橡胶、芳纶纸等新兴应用领域也已逐步送 样及小批量供货，产品还广泛应用于半导体固态电池、医药等领域； 4）铋作为稀散金属供给集中，新兴产业发展促使下游需求持续增长。 安徽万导是先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品平 台，产能与销量规模在细分市场保持领先。
加快推进“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局。公司依托控 股股东先导科技集团在半导体关键材料领域的产业基础及资源优势， 加快推进“半导体设备+新材料+零部件”平台化布局。先导科技集团作 为全球稀散金属全产业链的高科技领军企业之一，专注于集成电路关 键材料、核心零部件的创新发展，在半导体产业链上下游拥有深厚积 累的资源。先导科技集团自有镓、锗、铟等稀散金属（产量全球领先）， 能够提供电子材料（如掺杂材料、前驱体、电子特气）以及工艺测试 等多方面支持，为公司零部件产品研发及国产化验证提供保障。同时， 依托控股股东在原材料供应、精密加工、产品焊接、表面处理、分析 检测及软件算法等方面形成的六大半导体零部件领域核心优势，公司 持续推进关键零部件国产化及供应链体系建设，进一步提升产品性 能、交付能力及供应链稳定性，为国产半导体设备产业链协同发展提 供支撑。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 26/36/46 亿元， 归母净利润分别为 1.5/3/5 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
核心竞争力风险，经营风险，行业风险，存货跌价风险，宏观环 境风险，环保风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 1852 | 2631 | 3603 | 4626 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 218.50 | 42.06 | 36.95 | 28.40 |
| EBITDA（百万元） | -143.55 | 235.36 | 429.40 | 724.71 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -126.60 | 148.22 | 295.50 | 502.13 |
| 增长率(%) | -217.72 | 217.08 | 99.37 | 69.93 |
| EPS(元/股) | -0.13 | 0.16 | 0.31 | 0.53 |
| 市盈率（P/E） | -235.53 | 201.17 | 100.90 | 59.38 |
| 市净率（P/B） | 3.66 | 3.60 | 3.49 | 3.31 |
| EV/EBITDA | -115.12 | 130.19 | 72.18 | 43.45 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 1852 2631 3603 4626 营业收入 218.5% 42.1% 37.0% 28.4% 营业成本 1487 2043 2735 3458 营业利润 -
129.0% 255.7% 118.1% 税金及附加 19 27 36 47 归属于母公司净利润 -217.7% 217.1% 99.4% 69.9% 销售费用 31 39 52 60 获利能力 管理费用 329 434 450 463 毛利率 19.7% 22.3% 24.1% 25.2% 研发费用 227 433 447 460 净利率 -6.8% 5.6% 8.2% 10.9% 财务费用 29 33 50 60 ROE -1.6% 1.8% 3.5% 5.6% 资产减值损失 -25 -10 -10 -10 ROIC -2.4% 0.4% 2.0% 3.7% 营业利润 -217 63 224 489 偿债能力
1,048.2%
营业外收入 2 10 10 7 资产负债率 28.4% 35.5% 39.4% 42.5% 营业外支出 17 12 10 13 流动比率 2.83 2.28 2.02 1.88 利润总额 -232 61 224 483 营运能力
所得税 1 34 45 97 应收账款周转率 6.00 4.76 5.25 5.18 净利润 -233 27 179 386 存货周转率 0.50 0.42 0.51 0.56 归母净利润 -127 148 295 502 总资产周转率 0.17 0.21 0.26 0.31 每股收益（元） -0.13 0.16 0.31 0.53 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -0.13 0.16 0.31 0.53 货币资金 1596 1273 1222 1025 每股净资产 8.60 8.74 9.02 9.50 交易性金融资产 46 6 6 6 估值比率 应收票据及应收账款 565 661 877 1130 PE -235.53 201.17 100.90 59.38 预付款项 358 409 603 728 PB 3.66 3.60 3.49 3.31 存货 4528 5097 5678 6694 流动资产合计 7700 8165 9148 10396 现金流量表 固定资产 1090 1168 1265 1345 净利润 -233 27 179 386 在建工程 82 109 126 135 折旧和摊销 102 142 156 182 无形资产 87 135 132 129 营运资本变动 -3864 -295 -405 -765 非流动资产合计 4123 4992 5111 5204 其他 -136 -316 -267 -270 资产总计 11823 13156 14258 15599 经营活动现金流净额 -4131 -442 -338 -466 短期借款 1275 1575 1875 2175 资本开支 -291 -393 -275 -281 应付票据及应付账款 994 1163 1693 2055 其他 1586 -100 360 379 其他流动负债 452 846 969 1312 投资活动现金流净额 1295 -493 85 99 流动负债合计 2721 3585 4538 5542 股权融资 0 16 0 0 其他 631 1084 1084 1084 债务融资 1096 393 300 300 非流动负债合计 631 1084 1084 1084 其他 -201 202 -100 -129 负债合计 3352 4669 5622 6626 筹资活动现金流净额 896 611 200 171 股本 931 947 947 947 现金及现金等价物净增加额 -1942 -323 -52 -197 资本公积金 499 499 499 499 未分配利润 5354 5466 5687 6064 少数股东权益 330 209 92 -23 其他 1357 1367 1411 1486 所有者权益合计 8471 8487 8637 8973 负债和所有者权益总计 11823 13156 14258 15599
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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