证券研究报告 | 2026年09月02日

2026年09月07日

美力科技（300611.SZ） 优于大市

上半年营收同比增长 132%，持续推进全球化布局

核心观点 公司研究·财报点评

上半年营业收入同比增长 132%。公司 2026 年上半年实现营收 20.85 亿元， 同比增长 131.73%；归母净利润达 1.16 亿元，同比+44.87%；单季度看，26Q2 公司实现收入 16.39 亿元，同比增长 238.99%，环比+267.49%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 113.64%，环比+482.35%。ACPS 并表增厚收入利润。

公司 26Q2 净利率环比提升 2.23pct，毛利率环比微降。公司 2026Q2 销售毛 利率为 19.72%，同比-4.53pct，环比-3.87pct；归母净利率为 6.04%，同比 下降-3.48pct，环比 2.23pct。毛利率下滑或受 ACPS 合并报表影响。费用端， 公司 Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.20%/5.43%/2.81%/1.22%， 同比+0.33/-0.99/-1.33/+0.60pct。

专精弹簧业务，覆盖底盘、车身内饰等细分领域。公司成立于 1990 年，深 耕弹簧业务，当前收入 1）50%为底盘业务，包括单车 4 个、单个 30-40 元悬 架弹簧及单车 2 个、单个 80-200 元的传统稳定杆；2）40%为车身内饰及动 力系统，单车数量较多，单个价格 2 元内；3）注塑件等。

针对性并购关键资产，业务能力持续延伸。公司 2017 年收购上海科工获工 程塑料零部件开发能力，完善模具设计到生产全链条服务；2021 年收购江苏 大圆和北京大圆 70%股权，实现日系客户突破与冷卷技术升级；2023 年收购 上海核工 69.04%股权，强化碟形弹簧技术；2024 年末购买德国 AHLE 资产， 获取变线径 Miniblock 弹簧核心技术，加速全球化布局；2025 年末公司推进 ACPS 收购，获取拖车牵引系统能力，增厚公司利润表现。

积极拓展电动、智能、轻量化新业务，建设智能悬架及电动及液压驱动弹性 元件产能。考虑行业电动化、智能化、轻量化发展大势，公司拟投资 6.5 亿 元于浙江绍兴投建年产 200 万件智能悬架及 1000 万件电动及液压驱动弹性 元件产能。智能悬架前景广阔，电动及液压驱动弹性元件可应用于人形机器 人等领域。目前公司亦实现人形机器人拉簧、扭簧和卡簧等送样。

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞 证券分析师：余珊 0755-81981814 0755-81982555 tangxx@guosen.com.cn yushan1@guosen.com.cn S0980519080002 S0980525070004

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 26.52 元 总市值/流通市值 5598/3933 百万元 52 周最高价/最低价 37.33/22.20 元 近 3 个月日均成交额 106.08 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《美力科技（300611.SZ）-25 年净利润同比增长 37%，并购 ACPS 增强海外布局》 ——2026-04-15 《美力科技（300611.SZ）-上半年净利润同比增长 72%，规模效 应加速兑现》 ——2025-08-20 《美力科技（300611.SZ）-主业修复性高增长，人形机器人弹簧 实现送样》 ——2025-03-27

风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。 投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司前期并购整合初见成效，

吉利、万都、长安等客户持续贡献增量；拓展智能悬架、人形机器人弹簧等 新业务，我们看好公司业绩加速兑现，考虑收购 ACPS 增厚公司利润，上调 盈利预测，预计26-28年净利润3.58/5.14/5.87亿元（前次预测2.8/3.4/4.0 亿元），维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 1,604 2,012 6,048 7,592 8,533 (+/-%) 16.5% 25.5% 200.6% 25.5% 12.4% 归母净利润(百万元) 107 146 358 514 587 (+/-%) 162.1% 36.8% 145.6% 43.4% 14.2% 每股收益（元） 0.51 0.69 1.70 2.43 2.78 EBIT Margin 7.9% 9.5% 8.0% 9.3% 9.3% 净资产收益率（ROE） 9.8% 11.5% 23.8% 27.9% 26.3% 市盈率（PE） 52.8 38.6 15.7 11.0 9.6 EV/EBITDA 27.9 22.6 15.9 12.1 10.9 市净率（PB） 5.18 4.45 3.75 3.06 2.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

上半年营业收入同比增长 132%。美力科技 2026 年上半年实现营业总收入 20.85 亿元，同比增长 131.73%；归母净利润达 1.16 亿元，同比+44.87%；营业收入增 长主要系 ACPS 第二季度经营业绩纳入合并报表范围。单季度看，26Q2 公司实现 收入 16.39 亿元，同比增长 238.99%，环比+267.49%；归母净利润 0.99 亿元，同 比增长 113.64%，环比+482.35%。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润 图4：公司单季度净利润

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

公司 26Q2 净利率环比提升 2.23pct，毛利率环比微降。公司 2026Q2 销售毛利率 为 19.72%，同比-4.53pct，环比-3.87pct；归母净利率为 6.04%，同比下降 -3.48pct，环比 2.23pct。毛利率的下滑或因 ACPS 纳入集团合并报表后营业成本 增速大于营业收入所致。费用端，公司 2026Q2 的销售、管理、研发、财务费用率 分别为 2.20%/5.43%/2.81%/1.22%，同比+0.33/-0.99/-1.33/+0.60pct。

图5：公司销售毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图7：公司期间费用率情况 图8：公司单季度期间费用率情况

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

收购 ACPS，拓展挂车牵引系统能力，增厚公司利润表现。2025 年末，公司以 7,554.02 万欧交易对价收购 ACPS，后者总部位于德国，深耕高端拖车牵引系统总 成，是全球知名汽车拖车牵引系统总成的制造商，在德国、匈牙利、墨西哥、中 国建立生产基地，同时在欧洲、北美等多地设有研发、销售中心，构建起覆盖欧 美成熟市场及亚太新兴市场的产销网络，与大众、奔驰、宝马、特斯拉等汽车知 名品牌深度绑定，在全球拖车牵引系统总成市场占比领先。2025 年前三季度，ACPS 实现 1.35 亿元利润，26 年并表后，上半年归母净利润达 1.16 亿元，同比+44.87%。

表1：ACPS 与前五大客户定点协议或框架协议

序号 客户集团客户名称 协议时间 主要产品 涉及定点项目

• 1 大众集团

Volkswagen Zubehor GmbH 2022 年 9 月 可旋转牵引装置 VW412/1EU_B 等 Porsche AG 2020 年 9 月 部分电动牵引装置 PO426/0EU_B 等 SKODA AUTO a.s. 2018 年 6 月 牵引装置 SK316/5EU_B 等 SEAT,S.A. 2022 年 9 月 牵引挂钩 SE316/8 等 AUDIAG 2017 年 4 月 牵引装置 AU326/0EU_K 等

• 2 奔驰 Mercedes-Benz AG 2022 年 11 月 牵引装置及纵梁加强件A5403100000（AHV ECE）等
• 3 宝马 BMW Group 2018 年 4 月 牵引装置 FAAR WE I20 G42 等
• 4 沃尔沃 Volvo Cars Corporation 2018 年 12 月 牵引杆 N536、P519 等
• 5 特斯拉 Tesla, Inc. 2023 年 4 月 牵引相关部件 ModelY 等对应项目 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

专精弹簧业务，内生增长和外延扩张双轮驱动公司成长。公司成立于 1990 年， 2017 年于深交所挂牌上市成为中国弹簧行业第一家上市公司，借助资本赋能不断 扩大产能，并针对性并购关键资产大圆、上海核工、AHLE 等资产扩大能力范围， 业务能力持续延伸。目前公司弹簧主要应用于汽车行业，亦应用于工程机械、航 空航天、电力电气、军工、核电、阀门、机器人等多个行业。

• 表2：核心收并购标的 并购标的 持股比例 并购时间 并购诉求 主要客户 收入 利润

江苏大圆和北京大圆 70% 2021 年 4 月

整合大圆钢业株式会社的 技术资源，提升高端弹簧 制造能力，拓展日系车企 客户资源

韩国现代集团，上汽通用， 采埃孚，华晨宝马等，2021 年 1-4 月分别占比 42.75%， 23.77%，16.88%，4.95%

2021 年 1-4 月营业 收入约 1.07 亿元； 2023 年收入 4.2 亿 元

2021 年 1-4 月净利润 1619.26 万元，毛利 率为 1.71%；2023 年 净利润 4000 万元

AHLE 公司核心资产

悬架弹簧相关专 利及生产设备

2024 年 12 月

获取高端悬架弹簧专利技 术，突破欧洲市场准入壁 垒，拓展大众、采埃孚等 欧洲头部客户

大众、采埃孚等主机厂和一 级供应商

2023 年营业收入约 2800 万欧元

上海核工 69% 2023 年 9 月

强化碟形弹簧技术储备， 切入核电、航空航天等高 壁垒领域， 补充精密弹簧产品线，提 升高端市场份额

机械、核电、阀门、航空航 天、电力电气、钢铁等领域 的企业

2023 年 1-6 月营业 收入 3000 万元

2023 年 1-6 月营业利 润 756 万元，净利润 670 万元

上海科工 100% 2017 年 11 月

获取工程塑料零部件开发 能力，完善从模具设计到 生产的全链条服务

延锋百利得、长春奥托立夫、 高田（上海）、伟巴斯特等 知名汽车零部件企业

2017 年 1-10 月营业 收入 1.26 亿元

2017 年 1-10 月净利 润 1904 万元；2023 年净利润 457 万元

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

底盘弹簧业务规模向 150 亿元提升，公司份额从 10%+持续向上。公司当前收入占 比 50%的底盘业务包括单车配备 4 个、单个 30-40 元的传统钢制弹簧、单车配备 2 个、单个 80-200 元的传统稳定杆。我们参考行业内公司公告产品单价及车企销量 增速估算当前国内市场空间为 130 亿元水平，2027 年有望提升至 150 亿元水平。 结合公司本身收入及销量增长情况，估算公司当前市场份额超过 10%。

• 表3：公司底盘弹簧业务行业 2023 2024 2025E 2026E 2027E

乘用车销量（万辆） 2601 2755 2838 2895 2953 钢弹簧份额 97.30% 96.40% 95.00% 92.00% 90.00% 钢弹簧市场（万只） 10124 10624 10784 10652 10629 钢弹簧市场空间（亿元） 40 42 42 41 41 汽车销量（万辆） 3005 3143 3237 3302 3368 稳定杆市场（万只） 6009 6285 6474 6603 6735 稳定杆市场空间（亿元） 84 91 96 101 106 公司市场份额 9% 11% 14% 16% 18%

资料来源：公司公告、汽车之家、乘联会，国信证券经济研究所预测

小弹簧业务则广泛应用于车身内饰、内燃机等产品，单车用量较多，产品品类齐 全。其中动力系统弹簧系内燃机气门弹簧，用于保证气门自动回位关闭而密封； 保证气门与气门座的座合压力；吸收气门在开启和关闭过程中传动零件所产生的 惯性力，以防止各种传动件彼此分离而破坏配气机构正常工作。公司生产产品单 价 1 元内，单内燃机用量一般为 16 个水平。车身及内饰弹簧主要包括座椅弹簧、 行李箱扭杆、油门踏杆等异形弹簧，公司产品单价 2 元内，单车用量较多。

图9：公司车身内饰及内燃机使用小弹簧 图10：公司精密注塑件等其余产品

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

客户结构广泛覆盖，全球业务加速拓展。公司已经拥有一批稳定的客户群，包括 国内外知名品牌车企，如吉利汽车、比亚迪汽车、华晨宝马、理想汽车、蔚来汽 车、零跑汽车、上汽通用、长安汽车、长安福特、江淮汽车、长城汽车、陕汽集 团、现代汽车、捷豹路虎等。同时，公司与诸多国际汽车零部件一级供应商，如 万都、采埃孚、佛吉亚、礼恩派、天纳克、麦格纳、本特勒等，建立了长期而稳 定的合作关系。

图11：公司主要 Tier1 客户 图12：公司主要主机厂客户

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

墨西哥、德国产能加速扩张，公司全球化布局逐步推进。当前公司出口占比 62% 左右，主要是北美市场。考虑后续全球化布局，公司购买德国 AHLE 公司的资产积 极推进本地化生产，开拓欧洲市场。另外 2024 年公司已在墨西哥设立孙公司布局 当地产能，加大国际客户的销售，全球化业务有望加速推进。

图13：公司海外收入及占整体比例

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

积极拓展电动、智能、轻量化新业务，建设智能悬架及电动及液压驱动弹性元件 产能。公司围绕底盘等钢弹簧完善产品布局，考虑行业电动化、智能化、轻量化 发展大势，公司积极关注空气弹簧、全主动/半主动悬架及稳定杆等新业务，并拟 投资 6.5 亿元于浙江绍兴投建年产 200 万件智能悬架及 1000 万件电动及液压驱动 弹性元件产能。其中智能悬架、智能座舱等相关零部件未来市场前景广阔，电动 及液压驱动弹性元件更可应用于人形机器人及工业领域。

表4：公司转债募集资金用途

序号 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金

• 1 年产 200 万件智能悬架及 1,000 万件电动及液压驱动弹性元件等产业化项目65,561.60 21,700.00

• 1.1 其中：智能悬架空气弹簧总成 36,500.89 -
• 1.2 智能座舱弹性元件 10,987.07 7,800.00
• 1.3 电动及液压驱动弹性元件 11,721.24 8,600.00
• 1.4 研发及试验中心升级 6,352.40 5,300.00

• 2 补充流动资金 8,300.00 8,300.00 合计 73,861.60 30,000.00 资料来源：wind，国信证券经济研究所

设立海外子公司，推进公司国际化发展战略。基于国际化发展战略规划及业务发 展需要，公司境外子公司 Hitched(Germany)GmbH 于 2026 年 6 月设立欧锐斯汽车 系统（浙江）有限公司（以下简称“欧锐斯浙江”），注册资本达 600 万欧元。 欧锐斯浙江依托国内本土化优势，可在销售拓展、研发协同、供应链协作、管理 支持等方面为公司境外子公司及相关业务提供支撑，有利于提升集团全球化运营 效率，推动境内外业务协同发展。

投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司前期并购整合初见成效，吉 利、万都、长安等客户持续贡献增量；拓展智能悬架、人形机器人弹簧等新业务， 我们看好公司业绩加速兑现，考虑收购 ACPS 增厚公司利润，上调盈利预测，预计 26-28 年净利润 3.58/5.14/5.87 亿元（前次预测 2.8/3.4/4.0 亿元），维持“优于 大市”评级。

表5：可比公司估值（2026/9/1）

公司 公司 投资 昨收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2025A/E 2026E 2027E 2025A/E 2026E 2027E 001380.SZ 华纬科技 - 17.80 48 1.02 1.1 1.27 17 16 14 301550.SZ 斯菱股份 - 87.25 293 0.75 0.61 0.74 116 143 118 300100.SZ 双林股份 - 21.65 125 0.88 0.89 1.08 25 24 20

平均 - 0.00 0 0.88 0.87 1.03 53 61 51 300611.SZ 美力科技 优于大市 26.52 56 0.69 1.70 2.43 38 16 11

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：未评级斯菱股份、双林股份、华纬科技预测来自 wind 一致预期

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 193 433 433 433 433 营业收入 1604 2012 6048 7592 8533 应收款项 589 659 1982 2488 2797 营业成本 1270 1529 4657 5846 6571 存货净额 287 354 1139 1432 1611 营业税金及附加 14 15 39 49 55 其他流动资产 132 136 408 512 576 销售费用 33 42 121 152 171 流动资产合计 1201 1583 3963 4866 5417 管理费用 92 149 491 538 604 固定资产 751 827 890 944 904 研发费用 68 85 256 304 341 无形资产及其他 111 167 161 156 150 财务费用 7 18 49 78 78 投资性房地产 89 67 67 67 67 投资收益 (1) (2) 3 3 5

资产减值及公允价值变 动 (21) (22) 0 0 0

长期股权投资 19 13 13 13 13

资产总计 2171 2658 5095 6046 6551 其他收入 (54) (72) (256) (304) (341) 短期借款及交易性金融 负债 314 666 1748 1933 1778 营业利润 111 164 438 629 718 应付款项 364 395 1271 1598 1797 营业外净收支 0 0 0 0 0 其他流动负债 62 102 327 406 457 利润总额 111 164 438 629 718 流动负债合计 740 1163 3346 3937 4031 所得税费用 7 13 66 94 108 长期借款及应付债券 231 107 107 107 107 少数股东损益 (2) 5 14 20 23 其他长期负债 28 36 44 52 60 归属于母公司净利润 107 146 358 514 587 长期负债合计 259 143 151 159 167 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 998 1306 3497 4096 4198 净利润 107 146 358 514 587 少数股东权益 85 85 95 108 123 资产减值准备 (14) (4) 4 1 (1) 股东权益 1088 1266 1503 1842 2229 折旧摊销 110 115 90 101 109 负债和股东权益总计 2171 2658 5095 6046 6551 公允价值变动损失 21 22 0 0 0

财务费用 7 18 49 78 78 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (160) (45) (1267) (488) (293) 每股收益 0.51 0.69 1.70 2.43 2.78 其它 13 7 5 12 16 每股红利 0.16 0.24 0.58 0.83 0.95 经营活动现金流 76 241 (810) 141 418 每股净资产 5.15 6.00 7.12 8.73 10.56 资本开支 0 (159) (151) (151) (63) ROIC 6.96% 8.72% 13% 14% 15% 其它投资现金流 0 (0) 0 0 0 ROE 9.81% 11.52% 24% 28% 26% 投资活动现金流 (19) (153) (151) (151) (63) 毛利率 21% 24% 23% 23% 23% 权益性融资 1 27 0 0 0 EBIT Margin 8% 10% 8% 9% 9% 负债净变化 26 (124) 0 0 0 EBITDA Margin 15% 15% 9% 11% 11% 支付股利、利息 (33) (50) (122) (175) (200) 收入增长 17% 25% 201% 26% 12% 其它融资现金流 (71) 471 1082 185 (155) 净利润增长率 162% 37% 146% 43% 14% 融资活动现金流 (85) 152 961 10 (355) 资产负债率 50% 52% 71% 70% 66% 现金净变动 (28) 240 0 0 0 股息率 0.6% 0.9% 2.2% 3.1% 3.5% 货币资金的期初余额 220 193 433 433 433 P/E 52.8 38.6 15.7 11.0 9.6 货币资金的期末余额 193 433 433 433 433 P/B 5.2 4.4 3.7 3.1 2.5 企业自由现金流 0 88 (916) 61 425 EV/EBITDA 27.9 22.6 15.9 12.1 10.9 权益自由现金流 0 436 124 179 203 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

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证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

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