1国信证券发布吉比特个股研报，维持“优于大市”评级。
22026H1公司营收37.27亿元（+48%），归母净利10.92亿元（+69%），利润增速显著高于营收，主因管理费用下降及规模效应。
3拟每10股派现100元，半年分红超2025全年。
4《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP长线运营稳健，新品管线丰富。
5预计2026-2028年净利润分别为19.2/21.2/22.9亿元，对应PE为14.2x/12.9x/11.9x，AI技术赋能研发提效。
国信证券_2026H1营收利润高增，全球化与“问道”IP驱动增长_20260907.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年09月04日
2026年09月07日
吉比特（603444.SH） 优于大市
2026H1 营收利润高增，全球化与“问道”IP 驱动增长
核心观点 公司研究·财报点评
2026 年上半年营收利润高增，盈利质量稳健。1）公司 2026H1 实现营业收入 37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%， 利润增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降 13.16%及规模效应 释放。2）经营性现金流净额 12.73 亿元，同比增长 18.22%；经营性现金流 入同比增长 41.72%。3）公司拟每 10 股派发现金红利 100.00 元（含税）， 合计约 7.18 亿元，2026 年半年度分红金额已超过 2025 年全年分红。
利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。
2026H1 公司管理费用同比下降 13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精 简产生较高离职补偿，本期恢复正常；销售费用 13.35 亿元，同比增长 59.63%，主要来自《杖剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九 牧之野》《杖剑传说（欧美版）》等增量支出；研发费用 4.31 亿元，同比 增长 20.88%，占营业收入 11.58%，主要因业绩增长计提奖金增加。
《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP 生态与新品管线共同支撑增长。1） 《杖剑传说》2026 年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域 持续贡献增量；欧美版于 2026 年 5 月上线，首月进入 10 多个区域市场 App Store 游戏畅销榜 Top50，美国最高第 26 名，韩国及东南亚版本计划于 2026 年 Q4 上线。2）《道友来挖宝》2026 年上半年稳定在微信小游戏畅销榜 Top25 以内；《问道》端游运营 20 年、《问道手游》运营 10 年，体现公司长线运 营能力。3）《九牧之野》《问剑长生》等 2025 年下半年上线产品贡献增量 收入；2026 年 Q4 还计划上线《问剑长生》欧美版和《失落城堡 2》，2027 年 Q1 前计划上线《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》。
风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：2026 年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，
“问道”IP 长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维 持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 19.2/21.2/22.9 亿元，EPS 分别为 26.68/29.40/31.83 元，对应 PE 为 14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强，AI 技术在美术、程序及运营环节 的应用有望提升研发和迭代效率。
传媒·游戏Ⅱ
证券分析师：张衡 证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160 021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002 S0980523100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 380.96 元 总市值/流通市值 27445/27445 百万元 52 周最高价/最低价 668.00/318.00 元 近 3 个月日均成交额 726.65 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,696 6,205 7,104 7,957 8,737 (+/-%) -11.7% 67.9% 14.5% 12.0% 9.8% 净利润(百万元) 945 1794 1922 2118 2293 (+/-%) -16.0% 89.8% 7.2% 10.2% 8.3% 每股收益（元） 13.12 24.90 26.68 29.40 31.83 EBIT Margin 31.7% 38.9% 36.3% 35.8% 35.3% 净资产收益率（ROE） 19.3% 32.5% 31.3% 31.0% 30.2% 市盈率（PE） 28.9 15.2 14.2 12.9 11.9 EV/EBITDA 23.2 11.9 11.5 10.5 9.7 市净率（PB） 5.56 4.95 4.44 3.99 3.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2026 年上半年营收利润双双高增，盈利质量稳健。1）公司 2026H1 实现营业收入 37.27 亿元，同比增长 48.01%；归母净利润 10.92 亿元，同比增长 69.31%，利润 增速显著高于营收增速，主要由于管理费用同比下降 13.16%及规模效应释放。2） 经营性现金流净额 12.73 亿元，同比增长 18.22%；经营性现金流入同比增长 41.72%。3）公司拟每 10 股派发现金红利 100.00 元（含税），合计约 7.18 亿元， 2026 年半年度分红金额已超过 2025 年全年分红。
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
利润增速快于收入，管理费用回归常态，销售与研发投入随业务扩张增加。2026H1 公司管理费用同比下降 13.16%，主要因上年同期业务聚焦、人员精简产生较高离 职补偿，本期恢复正常；销售费用 13.35 亿元，同比增长 59.63%，主要来自《杖 剑传说》《道友来挖宝》的发行投入增加，以及《九牧之野》《杖剑传说（欧美 版）》等增量支出；研发费用 4.31 亿元，同比增长 20.88%，占营业收入 11.58%， 主要因业绩增长计提奖金增加。
图3：公司利润率及变化（单位：%） 图4：公司费用率及变化（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
《杖剑传说》全球化放量，“问道”IP 生态与新品管线共同支撑增长。1）《杖 剑传说》2026 年进入完整运营周期，大陆、港澳台、日本及欧美多区域持续贡献 增量；欧美版于 2026 年 5 月上线，首月进入 10 多个区域市场 App Store 游戏畅 销榜 Top50，美国最高第 26 名，韩国及东南亚版本计划于 2026 年 Q4 上线。2） 《道友来挖宝》2026 年上半年稳定在微信小游戏畅销榜 Top25 以内；《问道》端 游运营 20 年、《问道手游》运营 10 年，体现公司长线运营能力。3）《九牧之野》
《问剑长生》等 2025 年下半年上线产品贡献增量收入；2026 年 Q4 还计划上线《问 剑长生》欧美版和《失落城堡 2》，2027 年 Q1 前计划上线《甄嬛传》《大圣牌： 凌霄斗神》。
投资建议：2026 年上半年公司营收利润高增，《杖剑传说》全球化表现亮眼，“问道” IP 长线运营能力持续验证，在研产品管线为后续增长提供支撑，维持“优于大市”评 级。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 19.2/21.2/22.9 亿元，EPS 分别为 26.68/29.40/31.83 元，对应 PE 为 14.2x/12.9x/11.9x；公司研发实力较强， AI 技术在美术、程序及运营环节的应用有望提升研发和迭代效率。
表1：可比公司估值表
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E 603444.SH 吉比特 优于大市 378.57 273 13.12 24.90 26.68 29.40 29 15 14 13 002517.SZ 恺英网络 优于大市 16.75 358 0.76 0.89 1.26 1.43 22 19 13 12 002555.SZ 三七互娱 优于大市 18.13 403 1.21 1.31 1.37 1.53 15 14 13 12 002605.SZ 姚记科技 优于大市 17.30 72 1.29 1.12 1.27 1.44 13 15 14 12
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：除吉比特外其他公司盈利预测为 wind 一致预期,可比公司 2025 年业绩未披露
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2253 4390 5960 6746 7665 营业收入 3696 6205 7104 7957 8737 应收款项 205 351 409 480 551 营业成本 448 378 568 835 917 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 25 35 48 53 59 其他流动资产 304 169 57 64 70 销售费用 980 2083 2131 2228 2403 流动资产合计 4289 5883 7398 8262 9257 管理费用 312 407 499 560 614 固定资产 521 406 396 383 356 研发费用 758 887 1279 1432 1660 无形资产及其他 70 66 65 63 61 财务费用 (134) (38) (118) (141) (169) 投资性房地产 969 1277 1277 1277 1277 投资收益 73 84 3 3 3
资产减值及公允价值变 动 (114) (44) 9 15 0
长期股权投资 1075 991 1091 1291 1391
资产总计 6924 8622 10227 11276 12343 其他收入 (741) (876) (1279) (1432) (1660) 短期借款及交易性金融 负债 12 9 500 300 200 营业利润 1283 2502 2710 3007 3256 应付款项 170 259 280 391 430 营业外净收支 4 2 0 0 0 其他流动负债 1043 1683 1981 2247 2442 利润总额 1287 2504 2710 3007 3256 流动负债合计 1225 1951 2761 2937 3072 所得税费用 108 358 406 466 505 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 234 352 381 423 458 其他长期负债 65 131 171 211 241 归属于母公司净利润 945 1794 1922 2118 2293 长期负债合计 65 131 171 211 241 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 1290 2083 2932 3149 3314 净利润 945 1794 1922 2118 2293 少数股东权益 731 1029 1154 1292 1442 资产减值准备 76 (26) 0 (2) (5) 股东权益 4902 5511 6141 6835 7587 折旧摊销 60 57 51 53 54 负债和股东权益总计 6924 8622 10227 11276 12343 公允价值变动损失 114 44 (9) (15) 0
财务费用 (134) (38) (118) (141) (169) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (232) 451 413 337 183 每股收益 13.12 24.90 26.68 29.40 31.83 其它 (29) 142 125 141 155 每股红利 10.47 16.74 17.93 19.76 21.40 经营活动现金流 933 2462 2502 2631 2681 每股净资产 68.05 76.49 85.24 94.88 105.31 资本开支 0 133 (31) (21) (21) ROIC 39.94% 55.18% 52% 63% 74% 其它投资现金流 (389) 554 0 0 0 ROE 19.28% 32.55% 31% 31% 30% 投资活动现金流 (300) 771 (131) (221) (121) 毛利率 88% 94% 92% 90% 90% 权益性融资 44 0 0 0 0 EBIT Margin 32% 39% 36% 36% 35% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 33% 40% 37% 36% 36% 支付股利、利息 (754) (1206) (1292) (1424) (1541) 收入增长 -12% 68% 14% 12% 10% 其它融资现金流 688 1316 491 (200) (100) 净利润增长率 -16% 90% 7% 10% 8% 融资活动现金流 (778) (1096) (801) (1624) (1641) 资产负债率 29% 36% 40% 39% 39% 现金净变动 (144) 2137 1570 786 918 股息率 2.8% 4.4% 4.7% 5.2% 5.7% 货币资金的期初余额 2397 2253 4390 5960 6746 P/E 28.9 15.2 14.2 12.9 11.9 货币资金的期末余额 2253 4390 5960 6746 7665 P/B 5.6 4.9 4.4 4.0 3.6 企业自由现金流 0 2709 2626 2775 2822 EV/EBITDA 23.2 11.9 11.5 10.5 9.7 权益自由现金流 0 4025 3217 2694 2865 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
重要声明
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