证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ

中国人保（601319） 拟向财政部定增募资 150 亿元，壮大资本实 力以支持未来业务发展

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 621972 669044 716076 766795 819060 同比（%） 12.5% 7.6% 7.0% 7.1% 6.8% 归母净利润（百万元） 42869 46646 53669 58020 62251 同比（%） 88.2% 8.8% 15.1% 8.1% 7.3% BVPS-最新摊薄（元/股） 6.08 6.99 7.91 8.90 9.97 P/B（现价&最新摊薄） 1.31 1.14 1.01 0.90 0.80

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

◼ 【事件】9 月 6 日中国人保发布定增公告，拟向财政部发行 A 股股票，

募集资金不超过 150 亿元，本次定增尚待股东会表决及监管部门审批。

2026 年 09 月 07 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 曹锟

执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/8 2026/1/6 2026/5/6 2026/9/3

中国人保 沪深300

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◼ 本次定增具体内容：1）定增对象为财政部，以现金方式全额认购，募

资总规模不超过 150 亿元，资金用途为充实公司资本金。2）发行价格 原则上不低于定价基准日前 20 个交易日均价，发行的 A 股数量不超过 发行前总股本的 10%。

◼ 同日共有 8 家金融央企获财政部注资，此前市场已有保险集团注资预

期。1）同日，共有 5 家保险公司、3 家银行获财政部定增/注资，合计 3600 亿元。除人保外，还包括：国寿集团 350 亿元、中国信保 100 亿 元、太平集团 70 亿元、中国再保险 30 亿元；农业银行 1600 亿元、工 商银行 1000 亿元、进出口银行 300 亿元。2）关于保险集团注资事项，

此前已经有相关消息。2025 年 3 月建设银行、中国银行、邮储银行和交 通银行向财政部等主体定增，合计募资 5200 亿元。2025 年 5 月金监总 局在国新办发布会表示，大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大 型保险集团资本补充也已经提上日程，目的在于增强金融体系韧性和服 务高质量发展的能力。2026 年初，彭博新闻社报道，财政部正考虑发行 约 2000 亿元特别国债，向部分大型保险企业注资，对象预计包括国寿 集团、中国人保和太平集团。

◼ 定增将进一步壮大公司资本实力，为后续业务发展提供有力支撑。我们

认为，定增对人保 EPS/ROE 等指标产生的摊薄影响预计有限，有助于 维护公司股价稳定，而进一步壮大资本实力为长期稳定经营和业务发展 提供有力支撑，预计业绩增长将抵消摊薄影响。①以募资 150 亿元计算， 占 2026H1 公司归母净资产约 4.4%，预计对 ROE 影响有限。以当前 20 个交易日均价 7.41 元作为发行价计算，发行股数约 20.2 亿股，对 2026H1 的 EPS 摊薄影响不到 5%。②截至 2026 年中，公司综合和核心偿付能 力充足率分别为 246.6%和 197.7%，预计注资完成后两项偿付能力充足 率均将提升 6.1pct。③上半年公司归母净利润 367 亿元，同比增长 38.5%， 中期每股股息 0.11 元，达到 2025 年全年股息的一半，同比增长 46.7%， 显示出公司对股东回报的重视。

市场数据

收盘价(元) 7.99 一年最低/最高价 6.48/10.18 市净率(倍) 1.04 流通A股市值(百万元) 283,627.08 总市值(百万元) 353,349.68

基础数据

每股净资产(元,LF) 7.69 资产负债率(%,LF) 78.29 总股本(百万股) 44,223.99 流通 A 股(百万股) 35,497.76

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2026-07-20

◼ 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司

归母净利润为 537/580/623 亿元，同比增速分别为+15%/+8%/+7%，当前 公司市值对应 2026E PEV 0.8x、PB 1.0x。维持“买入”评级。

◼ 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

公司点评报告

中国人保财务预测表

[Table_Finance] 主要指标 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 保险服务收入 570717 611761 654679 697432

每股收益 1.05 1.21 1.31 1.41 利息收入 31851 34441 36852 39063 每股净资产 6.99 7.91 8.90 9.97 投资收益 44936 47123 50649 53932 每股内含价值 8.51 9.77 11.00 12.14 其他收益 363 399 439 483 每股新业务价值 0.35 0.36 0.40 0.43 公允价值变动损益 16144 16803 18060 21409

价值评估（倍） 汇兑收益 -308 -323 -340 -357 P/E 7.58 6.58 6.09 5.68 其他业务收入 5277 5805 6385 7024 P/B 1.14 1.01 0.90 0.80 资产处置收益 64 67 71 74 P/EV 0.94 0.82 0.73 0.66 营业收入 669044 716076 766795 819060 VNBX -1.46 -4.89 -7.51 -9.58 保险服务费用 527170 558457 597495 636913

盈利能力指标（%） 分出保费的分摊 35309 37931 40672 43390 净投资收益率 3.60% 3.15% 3.14% 3.13% 其他费用支出 31628 33512 35480 38826 总投资收益率 5.70% 5.02% 5.01% 5.09% 营业费用 594107 629900 673647 719129 净资产收益率 15.10% 15.35% 14.74% 14.12% 营业利润 74937 86176 93148 99931 总资产收益率 2.30% 2.45% 2.48% 2.51% 税前利润 74506 85723 92673 99432 财险综合成本率 97.60% 97.52% 97.40% 97.43% 所得税 -11473 -13200 -14270 -15311 财险赔付率 74.00% 73.96% 74.06% 74.15% 归属于母公司股东的净利润 46646 53669 58020 62251 财险费用率 23.60% 23.56% 23.34% 23.28% 少数股东损益 16387 18854 20383 21869

盈利增长（%）

净利润增长率 8.8% 15.1% 8.1% 7.3% 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 内含价值增长率 3.7% 12.7% 12.5% 12.3% 货币资金 25984 28063 30027 31829 新业务价值增长率 63.8% 2.8% 11.6% 9.8% 交易性金融资产 409717 442494 473469 501877

偿付能力充足率（%） 债权投资 322656 348468 372861 395233 偿付能力充足率（集团） 250% 249% 248% 246% 其他债权投资 607327 655913 701827 743937 偿付能力充足率（寿险） 202% 199% 196% 192% 其他权益工具投资 169046 182570 195350 207071 偿付能力充足率（产险） 232% 234% 235% 236% 长期股权投资 177113 191282 204672 216952

内含价值（百万元） 其他资产 315840 337377 358381 378513 调整后净资产 100360 115196 129623 145557 资产总计 2027683 2186167 2336587 2475411 有效业务价值 23789 24667 27789 31276 卖出回购金融资产款 180763 191844 201464 209236 内含价值 124149 139863 157412 176832 保险合同负债 1239519 1315502 1381468 1434763 一年新业务价值 8229 8460 9445 10367 分出再保险合同负债 146 155 163 169 核心内含价值回报率（%） 其他负债 187066 198533 208489 216532

寿险新业务保费（百万元） 负债总计 1607494 1706034 1791583 1860700 新业务合计 57668 56401 60933 66881 实收资本 44224 44224 44224 44224 新业务保费增长率（%） 22.3% -2.2% 8.0% 9.8% 归属于母公司股东权益 308991 349591 393532 440756

少数股东权益 111198 130542 151472 173955 负债和所有者权益合计 2027683 2186167 2336587 2475411

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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