1西南证券发布恺英网络2026年半年报点评，维持“买入”评级。
2公司上半年营收47.97亿元（+86%），归母净利14.28亿元（+50%），《烈焰觉醒》单款游戏贡献收入约23亿元。
3预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿、31.3亿、34.9亿元，对应PE为14/12/10倍。
4公司拥有丰富IP储备及多款在研新游，叠加股权激励与回购分红，彰显长期发展信心，AI应用布局持续推进。
西南证券_2026年半年报点评：新游表现亮眼，IP储备丰富_20260906.pdf
摘要
[Table_StockInfo] 2026 年 09 月 03 日
买入 （维持）
证券研究报告•2026年半年报点评
当前价： 17.05 元
恺英网络（002517） 传媒 目标价： ——元（6个月）
新游表现亮眼，IP 储备丰富
投资要点 西南证券研究院
[Table_Summary] 业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入 47.97亿元（+86.06%），归母 净利润 14.28亿元（+50.34%），扣非归母净利润 11.67亿元（+24.31%），经 营活动现金流净额 14.63亿元，同比增长 98.66%。非经常性损益约 2.61亿元， 主要系子公司与传奇 IP 和解的一次性收益。
[Table_Author]分析师：苟宇睿
执业证号： S1250524030001 电话：021-68415523 邮箱： gyr@swsc.com.cn
分析师：阮雯
核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入 41.6 亿元 （+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热 血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动 业绩高速增长。《烈焰觉醒》单 H1贡献收入约 23亿元，已成为传奇品类重要 增量来源。上半年 996游戏盒子贡献营收约 6亿元，同比增长 44%。上半年非 经常性损益对净利润影响为 2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社 传奇 IP 签订《和解协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率 76.87%， 同比下降 5.5pp，
执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn
分析师：刘言
执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan @swsc.com.cn
IP 储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑 奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三 部曲”、“古龙群侠”等大量知名 IP，并积极孵化自有 IP《岁时令》、《百工 灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研 ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动 作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆:诛邪传说》以及《代 号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长 提供保障。
[Table_QuotePic]相对指数表现
恺英网络 沪深300
32%
19%
6%
-8%
-21%
-35%
股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026 年 5月，公司实施 2025年度利润分配，派发现金股利 2.12亿元；2026年 2月 完成股份回购，成交总额约 1.5 亿元。2）公司于 2026 年 8 月推出新一期股票 期权激励计划，拟向 114 名核心人员授予 1545.04 万份股票期权，并设置了与 营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来 发展的信心。
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.36 流通 A 股(亿股) 18.79 52 周内股价区间(元) 14.18-29.0 总市值(亿元) 364.26 总资产(亿元) 142.95 每股净资产(元) 4.91
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 26.6 亿元、31.3 亿元、34.9亿元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后 续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。
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[Table_Report] 1. 恺英网络（002517）：AI工业化平台落 地，新品类持续拓展 (2026-04-30)
[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5324.98 8519.96 10138.76 11152.63
增长率 4.04% 60.00% 19.00% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 1903.63 2655.18 3125.46 3487.21
增长率 16.90% 39.48% 17.71% 11.57% 每股收益 EPS（元） 0.89 1.24 1.46 1.63 净资产收益率 ROE 19.21% 26.21% 23.68% 21.66% PE 19 14 12 10 PB 3.68 3.49 2.73 2.25
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 营业收入 | 5324.98<br><br> | 8519.96 | 10138.76 | 11152.63 | 净利润 | 1902.21 | 2763.72 | 3198.70 | 3561.06 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 1020.26 | 2129.99 | 2534.69 | 2788.16 | 折旧与摊销 | 116.06 | 98.19 | 98.19 | 98.19 | |
| 营业税金及附加 | 21.75 | 32.94 | 39.94 | 43.66 | 财务费用 | -39.98 | -26.70 | -29.10 | -33.05 | |
| 销售费用 | 1676.08 | 2939.39 | 3548.57 | 3903.42 | 资产减值损失 | -5.37 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | |
| 管理费用 | 185.67 | 596.40 | 760.41 | 836.45 | 经营营运资本变动 | 803.00 | 127.26 | 254.87 | 60.85 | |
| 财务费用 | -39.98 | -26.70 | -29.10 | -33.05 | 其他 | -513.26 | -132.08 | -113.57 | -174.04 | |
| 资产减值损失 | -5.37 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | 经营活动现金流净额 | 2262.66 | 2880.40 | 3459.09 | 3563.01 | |
| 投资收益 | 75.18 | 90.00 | 100.00 | 150.00 | 资本支出 | -342.34 | -50.00 | -50.00 | -50.00 | |
| 公允价值变动损益 | -21.92 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -939.30 | 120.37 | 100.00 | 150.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -1281.65 | 70.37 | 50.00 | 100.00 | |
| 营业利润 | 1980.82 | 2887.95 | 3334.26 | 3713.99 | 短期借款 | 109.13 | 90.87 | 100.00 | 100.00 | |
| 其他非经营损益 | -0.08 | -0.08 | -0.08 | -0.08 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 1980.74 | 2887.87 | 3334.18 | 3713.91 | 股权融资 | -205.50 | 0.00 | 295.13 | 0.00 | |
| 所得税 | 78.53 | 124.15 | 135.48 | 152.86 | 支付股利 | -213.64 | -380.73 | -531.04 | -625.09 | |
| 净利润 | 1902.21 | 2763.72 | 3198.70 | 3561.06 | 其他 | 1.58 | -1734.18 | 29.10 | 33.05 | |
| 少数股东损益 | -1.41 | 108.54 | 73.24 | 73.85 | 筹资活动现金流净额 | -308.43 | -2024.04 | -106.80 | -492.04 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1903.63 | 2655.18 | 3125.46 | 3487.21 | 现金流量净额 | 666.50 | 926.73 | 3402.29 | 3170.97 | |
| 资产负债表（百万元） 货币资金 | 2025A 4235.94 | 2026E 5162.67 | 2027E 8564.96 | 2028E 11735.93<br><br> | 财务分析指标 成长能力 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 应收和预付款项 | 1469.00 | 2628.08 | 3112.56 | 3417.22 | 销售收入增长率 | 4.04% | 60.00% | 19.00% | 10.00% | |
| 存货 | 45.44 | 101.24 | 125.46 | 136.28 | 营业利润增长率 | 18.28% | 45.80% | 15.45% | 11.39% | |
| 其他流动资产 | 490.34 | 352.96 | 395.32 | 421.85 | 净利润增长率 | 16.87% | 45.29% | 15.74% | 11.33% | |
| 长期股权投资 | 1233.65 | 1233.65 | 1233.65 | 1233.65 | EBITDA 增长率 | 19.41% | 43.88% | 15.00% | 11.04% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 51.93 | 48.69 | 45.44 | 42.20 | 毛利率 | 80.84% | 75.00% | 75.00% | 75.00% | |
| 无形资产和开发支出 | 1493.01 | 1472.35 | 1451.69 | 1431.02 | 三费率 | 34.21% | 41.19% | 42.21% | 42.20% | |
| 其他非流动资产 | 4053.90 | 4029.62 | 4005.33 | 3981.04 | 净利率 | 35.72% | 32.44% | 31.55% | 31.93% | |
| 资产总计 | 13073.21 | 15029.26 | 18934.42 | 22399.19 | ROE | 19.21% | 26.21% | 23.68% | 21.66% | |
| 短期借款 | 109.13 | 200.00 | 300.00 | 400.00 | ROA | 14.55% | 18.39% | 16.89% | 15.90% | |
| 应付和预收款项 | 1313.70 | 2188.06 | 2759.53 | 3018.68 | ROIC | 111.79% | 227.82% | 263.04% | 313.97% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 38.63% | 34.74% | 33.57% | 33.89% | |
| 其他负债 | 1750.49 | 2097.98 | 2368.87 | 2538.53 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 3173.32 | 4486.04 | 5428.40 | 5957.21 | 总资产周转率 | 0.50 | 0.61 | 0.60 | 0.54 | |
| 股本 | 1499.12 | 2136.44 | 2136.44 | 2136.44 | 固定资产周转率 | 300.68 | 524.28 | 779.50 | 1142.40 | |
| 资本公积 | 342.19 | -295.13 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | 5.33 | 6.22 | 5.49 | 5.29 | |
| 留存收益 | 6521.12 | 8795.58 | 11390.00 | 14252.12 | 存货周转率 | 24.93 | 26.89 | 21.61 | 20.83 | |
| 归属母公司股东权益 | 9902.13 | 10436.93 | 13326.48 | 16188.60 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 109.55% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | -2.24 | 106.29 | 179.54 | 253.38 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 9899.89 | 10543.22 | 13506.02 | 16441.98 | 资产负债率 | 24.27% | 29.85% | 28.67% | 26.60% | |
| 负债和股东权益合计 | 13073.21 | 15029.26 | 18934.42 | 22399.19 | 带息债务/总负债 | 3.44% | 4.46% | 5.53% | 6.71% | |
| 流动比率 | 2.50<br><br> | 2.16 | 2.56 | 2.97 | ||||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2025A 2056.90 | 2026E 2959.44 | 2027E 3403.35 | 2028E 3779.14 | 速动比率 股利支付率 | 2.48 11.22%<br><br> | 2.14 14.34% | 2.54 16.99% | 2.95 17.93% | |
| PE | 19.14 | 13.72 | 11.65 | 10.45 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.68 | 3.49 | 2.73 | 2.25 | 每股收益 | 0.89 | 1.24 | 1.46 | 1.63 | |
| PS | 6.84 | 4.28 | 3.59 | 3.27 | 每股净资产 | 4.63 | 4.89 | 6.24 | 7.58 | |
| EV/EBITDA | 8.51 | 9.30 | 7.12 | 5.60 | 每股经营现金 | 1.06 | 1.35 | 1.62 | 1.67 | |
| 股息率 | 0.59% | 1.05% | 1.46% | 1.72% | 每股股利 | 0.10 | 0.18 | 0.25 | 0.29 |
[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
数据来源：Wind，西南证券
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
公司评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
行业评级
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
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