核心观点

医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游平台化机会。下游头部连锁机构在价格下探背景下获得议价权，头部机 构收入盈利双增，下游需求端景气度出现明显回暖。行业板块报表表现已出现明显的结构性分化，上游呈现普遍承压， 除四环医药医美业务同比增长 18.5%外，其他公司收入均持续下滑，同时利润端也因竞争加剧价格下探毛利率持续走 低，盈利段同步承压；而下游则在本轮调整中集中受益，美丽田园、朗姿股份、新氧 26H1 收入分别同比增长 29%、 16%、39%，进一步提速的同时毛利率稳步上移，带动利润增速快于收入增速。

下游新品周期静待放量，兼顾短期弹性与平台化布局。短期新品放量构成上游机构收入端的重要弹性。尽管目前上游 企业报表端尚未出现明确的盈利拐点，竞争加剧使价格持续承压，整体仍处于量增与价跌的博弈阶段，盈利中枢整体 下移。但随着轻医美模式逐步普及、下游需求端呈现回暖迹象，上游新品仍具备放量空间，尤其在新品上市初期有望 率先受益于渠道铺货与终端需求的共振。上游龙头正从单一爆品逻辑转向多品类平台化布局，围绕“填充+除皱”“水 光+再生”“胶原+HA”等搭建产品矩阵。

行业数据跟踪：

7 月服装零售同比降低 1%。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐 观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺 （拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

投资建议

• 1）弹性方向：李宁 26 年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向 上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推 荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱 业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。
• 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多 年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。
• 3）美护医美板块：①医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现。推荐开店与店效同步向上的美丽田园、 朗姿股份；同时关注需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的，推荐爱美客、华熙生物、四环医药等；②积极布 局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素 切入高端护肤；润本股份国民大众婴童心智夯实，Q3 旺季切换至护肤新品放量；③重视品牌资产建设，穿越流量周期 的高端定位标的。推荐毛戈平、林清轩，两者坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期。 行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2026.8.28-2026.9.4）上证综指、深证成指、沪深 300 涨跌幅分别为-0.56%、-3.13%、-1.33%， 纺织服装板块-0.22%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 16 个一级行业板块中位列第 10。个股方面九牧 王、好孩子国际涨幅居前，开开实业、周大福跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 8。个股方面，丸美生物、壹网壹创涨幅居前，逸仙电商、宝尊电商跌幅居前。

重点公司公告：1）可孚医疗 2026 年中期业绩公告；2）水羊股份 2026 年中期业绩公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

内容目录

• 1、周观点：医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游平台化机会 ................................... 4

• 1.1 供给扩容下游获议价权，头部连锁机构景气度明显回升 ....................................... 4
• 1.2 下游新品周期静待放量，兼顾短期弹性与平台化布局 ......................................... 5
• 1.3 人才措施并行，股权激励绑定长期发展..................................................... 7

• 2、行业数据跟踪................................................................................ 7
• 3、投资建议................................................................................... 10
• 4、上周行情回顾............................................................................... 10
• 5、行业新闻动态............................................................................... 13
• 6、公司动态................................................................................... 13 风险提示...................................................................................... 13

图表目录

• 图表 1： 量增价跌背景下下游收入提速，上游收入下滑 .............................................. 4
• 图表 2： 上游毛利率延续下滑，下游朗姿、美丽田园毛利率持续提升 .................................. 4
• 图表 3： 朗姿股份医美经营拐点逐步兑现 .......................................................... 4
• 图表 4： 美丽田园整合后渠道布局大幅增强，门店数与店效双增 ...................................... 5
• 图表 5： 2026 年重点医美公司新品（含已上市及仅获批） ............................................ 6
• 图表 6： 重点医美公司产品布局 .................................................................. 6
• 图表 7： 爱美丽、四环医药、朗姿股份、锦波生物股权激励方案 ...................................... 7
• 图表 8： 7 月服装零售同比增速环比下滑........................................................... 7
• 图表 9： 7 月金银珠宝零售同比持续下滑........................................................... 7
• 图表 10： 大宗原材料价格汇总 ................................................................... 7
• 图表 11： 328 级棉现价走势图（元/吨） .......................................................... 8
• 图表 12： CotlookA 指数（美分/磅） ............................................................. 8
• 图表 13： 粘胶短纤价格走势图（元/吨） .......................................................... 8
• 图表 14： 涤纶短纤价格走势图（元/吨） .......................................................... 8
• 图表 15： 长绒棉价格走势图（元/吨） ............................................................ 8
• 图表 16： 内外棉价差价格走势图（元/吨） ........................................................ 8
• 图表 17： COMEX 黄金期货收盘价.................................................................. 9
• 图表 18： 黄金现货价 ........................................................................... 9
• 图表 19： 化妆品社零同比增速（%） .............................................................. 9
• 图表 20： 棕榈油现货价（元/吨） ............................................................... 10
• 图表 21： 原油价格（美元/桶） ................................................................. 10

• 图表 22： 上周纺织服装板块涨跌幅 .............................................................. 11
• 图表 23： 上周纺织服装板块涨跌幅走势 .......................................................... 11
• 图表 24： 上周各板块涨跌幅（%） ............................................................... 11
• 图表 25： 近一周纺织服装行业涨幅前五名 ........................................................ 11
• 图表 26： 近一周纺织服装行业跌幅前五名 ........................................................ 12
• 图表 27： 近一周美容护理行业涨幅前五名 ........................................................ 12
• 图表 28： 近一周美容护理行业跌幅前五名 ........................................................ 12
• 图表 29： 上周（2026/08/28-2026/09/04）重点公司公告 ........................................... 13

1、周观点：医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游平台化机会

1.1 供给扩容下游获议价权，头部连锁机构景气度明显回升

三类械审批明显提速，上游供给快速扩容。2025 年以来供给端显著扩容，三类械审批显著 提速，产品管线加速落地的同时功效走向复合化。2025 年 7 月至 2026 年 6 月期间，国家 药监局密集批准了近 50 款注射类产品及近 30 款三类器械光电类医美治疗产品。从获批 的水光针方向来看，已由单一 HA 型走向复合型，胶原蛋白、再生材料、肉毒素也在同步 推进，行业已进入明显的品类扩容与平台化竞争时期。

下游头部连锁机构在价格下探背景下获得议价权，头部机构收入盈利双增，下游需求端景 气度出现明显回暖。行业板块报表表现已出现明显的结构性分化，上游呈现普遍承压，除 四环医药医美业务同比增长 18.5%外，其他公司收入均持续下滑，爱美客、华熙生物 26H1 营收分别-5%、-21%，华东医药医美业务收入同比下降 52.46%，同时利润端也因竞争加剧 价格下探毛利率持续走低，盈利段同步承压；而下游则在本轮调整中集中受益，美丽田园、 朗姿股份、新氧 26H1 收入分别同比增长 29%、16%、39%，进一步提速的同时毛利率稳步上 移，带动利润增速快于收入增速。

图表1：量增价跌背景下下游收入提速，上游收入下滑 图表2：上游毛利率延续下滑，下游朗姿、美丽田园毛利 率持续提升

100%

爱美客

90%

华东医药

80%

四环医药

70%

锦波生物

60%

华熙生物

50%

昊海生科

40%

美丽田园 医疗健康

30%

朗姿股份

20%

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

新氧

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

·朗姿股份医美经营拐点逐步兑现，内生改善叠加长效激励打开成长空间。2025 年公司医 美收入 30.3 亿元，同比增长 3.3%，毛利率提升至 55.8%，非手术类医美占比由 85.2%升 至 88.2%；2026H1 医美收入进一步同比增长 14.96%至 16.19 亿元，毛利率同比提升 4.77 个百分点至 59.50%，其中非手术类医美收入同比增长 20.10%至 14.59 亿元，占比由 2025H1 的 86.29%升至 90.15%，业务结构升级和运营提效进一步兑现。公司近一年完成重庆米兰 控股权等收购，2026 年 3 月进一步收购成都导恒 50%股权；2026H1 实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长 35.26%，主业盈利改善得到验证。

• 图表3：朗姿股份医美经营拐点逐步兑现 期末医美机构数 医美收入（亿元） 收入同比 平均创收（万元）

• 2020 19 8.12 29.30% 4,274

• 2021 28 11.2 37.80% 4,000
• 2022 30 14.06 9.30% 4,687
• 2023 38 21.27 27.80% 5,597
• 2024 41 27.84 3.50% 6,790
• 2025 43 30.26 3.30% 7,037

2026H1 46 16.19 15.00% 3,520

来源：朗姿股份公司年报，国金证券研究所

·美丽田园内生提效叠加思妍丽并表，龙头整合红利加速释放。2026H1 公司实现收入 18.82 亿元，同比增长 29.0%；净利润 2.39 亿元，同比增长 40.2%；经调整净利润 2.63 亿元， 同比增长 39.9%，经调整净利率同比提升 1.1 个百分点至 14.0%；整体毛利率同比提升 2.1 个百分点至 51.4%。经营活动现金流净额同比增长 34.4%至 5.51 亿元，利润与现金流增速 均快于收入。增长一方面来自思妍丽自 2026 年 1 月起并表，上半年贡献收入 3.8 亿元， 经调整净利率达到 11.0%，较 2024 年的 9.5%明显提升；另一方面来自存量门店提效，美 丽田园主品牌直营会员单店收入同比增长 5.5%，美容和保健直营业务客流及客单价分别 增长 33.0%和 5.1%。秀可儿完成高端轻医美抗衰品牌升级，推出医生共研抗衰方案；公司 同时深化与资生堂在产品、服务及研发领域的合作，规模化采购和自主创研共同推动毛利 率改善。

截至 2026 年 6 月末，美丽田园集团拥有 706 家门店，其中直营 395 家、加盟 311 家；直 营门店客流同比增长 32.0%至 121 万人次，年化活跃会员同比增长 45.6%至 22 万人。思妍 丽并表后拥有 102 家直营店和 45 家加盟店，上半年经调整净利率已提升至 11.0%；集团 超过 90%的收入来自 20 个核心一线及新一线城市，其中北上广深贡献约 63%，高端客群与 核心商圈优势突出。消费医疗继续保持较快增长，2026H1 医疗美容及亚健康医疗合计收 入 7.87 亿元，同比增长 20.7%，占集团收入 41.8%，综合毛利率约 61.3%，较美容和保健 业务高约 17.1 个百分点。其中秀可儿医美收入 6.03 亿元，同比增长 20.9%，毛利率同比 提升 2.0 个百分点至 58.9%，客流增长 23.7%、客单价增长 3.9%，期末拥有 31 家医美门 诊；研源医疗收入 1.84 亿元，同比增长 20.1%，毛利率同比提升 5.9 个百分点至 69.0%。 思妍丽客户的消费医疗收入占比已达到 28%，随着会员导流和医疗资源整合深化，高毛利 消费医疗业务仍有进一步提升渗透率的空间。

• 图表4：美丽田园整合后渠道布局大幅增强，门店数与店效双增 年份 期末医美机构数 医美收入（亿元） 同比 平均创收（万元） 统计口径与重要事件影响

• 2019 14 4.65 3,321 秀可儿直营门店

• 2020 17 5.64 21.40% 3,318 秀可儿直营门店
• 2021 18 6.73 19.30% 3,739 秀可儿直营门店
• 2022 20 6.2 -7.80% 3,100 疫情导致部分门店临时停业
• 2023 23 8.5 37.10% 3,696 新开合肥、天津、广州等门诊
• 2024 28 9.28 9.10% 3,314 25 家直营、3 家托管；并表奈瑞儿医美
• 2025 27 10.17 9.60% 3,767 门店优化，收入和店效继续提升

2026H1 31 6.03 20.90% 1,945

来源：美丽田园医疗健康公司年报，国金证券研究所

1.2 下游新品周期静待放量，兼顾短期弹性与平台化布局

短期新品放量构成上游机构收入端的重要弹性。尽管目前上游企业报表端尚未出现明确 的盈利拐点，竞争加剧使价格持续承压，整体仍处于量增与价跌的博弈阶段，盈利中枢整 体下移。但随着轻医美模式逐步普及、下游需求端呈现回暖迹象，上游新品仍具备放量空 间，尤其在新品上市初期有望率先受益于渠道铺货与终端需求的共振。

·爱美客：传统核心 HA 类明显承压，新肉毒切入第二大品类。26H1 营收/归母/扣非净利 润分别同比-6.4%/-24.8%/-24.5%。分品类看传统核心品承压较明显：嗨体为主的溶液类 收入 5.91 亿元，同比-20.5%；濡白等为主凝胶类收入 3.79 亿元，同比-23.1%；冻干粉类 收入 2.09 亿元，同比+973.5%。

新品上肉毒正式获批并于 2026 年 8 月上市销售，爱美客正式切入医美第二大品类。2026 年 7 月 29 日公司射频皮肤治疗仪取得Ⅲ类医疗器械注册证，补齐光电设备维度，平台边 界继续扩展。同时海外与再生布局加快，公司已完成对韩国 REGEN 公司 85%股权收购，将 AestheFill、PowerFill 纳入体系，若顺利推进将把国内渠道优势与海外再生产品结合， 打开新的产品结构。

·华熙生物：报表段仍承压，HA 之外已经明显押注再生、胶原、肉毒新品快速落地。公司 26H1 营收/归母/扣非净利润分别同比-22%/-31%/-25%，仍处于转型阵痛期。今年重要增 量为代理韩国童颜针 JUVELOOK 正式获批，成分为 85%PDLLA+15%HA，全球累计销量超 300 万瓶、销往 60+国家。

·四环医药：新品集中上市，渼颜空间驱动高弹性平台。26H1 集团医美产品业务分部收入 达人民币 693.3 百万元，同比增长 18.5%，税前利润 343.2 百万元，同比增长 10.9%，商 业化兑现能力持续验证。今年以来再生填充管线中回颜臻、斯弗妍两大童颜针产品线新增

6 款规格获批，现已搭建起覆盖 45mg–150mg 区间的多档梯度剂量体系，PCL 少女针倾研则 联动斯弗妍、玻尿酸铂安润，定制推出「轮廓固定+高阶抗衰」联合治疗方案。黑曜双波 截至 2026 年 6 月末合作代理商 10 余家，渠道合计覆盖全国 31 省及港澳、近百座地级城 市，合作医美机构近 400 家，服务消费者超 10 万人次。

·华东医药：医美占比尚不高，肉毒芮妥欣等多个重要新品获批上市。26H1 公司医美营业 收入同比下降 41.43%至 6.51 亿元，仅占比 3%。但 26 年以来多款新品获批上市，已实现 再生填充、肉毒毒素、玻尿酸、光电能量源设备核心赛道全覆盖。国内，全球首款仅含 150KD 核心蛋白的重组 A 型肉毒毒素芮妥欣、国内首个获批颞部（太阳穴）适应症进口再生材料 伊妍仕恒耀、多功能皮肤治疗仪 V30 先后获批上市。截至 2026 年 6 月末，芮妥欣合作医 院已超 1600 家，伊妍仕已进驻近 500 家医美机构,并与战略合作伙伴开展定制化新品开 发；酷雪、芮艾瑅、芮颜瑅等光电设备合作机构数量稳步攀升已超过 500 家，Glacial®spa 酷雪超额完成半年度目标。

图表5：2026年重点医美公司新品（含已上市及仅获批） 再生 玻尿酸 肉毒 光电

爱美客

医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶 （26 年 7 月 28 日获批）

解锁橙 嗨塑射频

华熙生物

韩国童颜 JUVELOOK（代理）、 润致 ECM 针

润致纤然（含盐酸利多卡因注射用 HA 凝胶）

四环医药 童颜针斯弗妍及其他新增规格

韩国 Hugel 铂安润（独家代理）、 冻妍 QQ 针（含动能素水光）

黑曜双波

华东医药 伊妍仕恒耀 MaiLi®Precise 透明质酸（2026 年 8 月获批） 芮妥欣（独家经销） V30 乐普医疗 热玛吉 锦波生物 发力化妆品线

753 胶原针、 重组 III 型 a1 亚型人源化胶原 蛋白及透明质酸钠植入剂、 交联重组 III 型全长序列胶原 蛋白填充剂

巨子生物

来源：公司公告，国金证券研究所

上游龙头正从单一爆品逻辑转向多品类平台化布局，围绕“填充+除皱”“水光+再生”“胶 原+HA”等搭建产品矩阵。供给扩容使机构不再被动绑定单品，而能通过联合治疗方案， 如四环“乐葆+”联动肉毒、玻尿酸、再生、水光提升客单价与复购，同时弱化单一厂商 定价权。单一品类易被比价，多品类矩阵则通过联合销售增强医生黏性。爱美客、华熙、 四环、华东等已具平台化基础，未来具备强渠道、品牌与医生教育能力的公司有望通过方 案定制维护毛利率并持续放量。

图表6：重点医美公司产品布局

再生

玻尿酸 肉毒 光电 申报/在研潜力布局 PLLA（童颜针） PCL（少女针） 胶原蛋白

爱美客 √ √ √ ECM 华熙生物 √ 肉毒、胶原蛋白、ECM

PDRN、胶原蛋白、新型 再生、减重类 华东医药 √ √ √ √ PLLA、壳聚糖 乐普医疗 √ √ √ PDRN、ECM 锦波生物 √ 巨子生物 √

四环医药 √ √ √ √ √

来源：公司年报，国金证券研究所

1.3 人才措施并行，股权激励绑定长期发展

·爱美客围绕新品放量与平台化扩张进行收入考核，第一解锁期 2026 年营收需不低于 25.25/25.75 亿元；第二解锁期 2026-2027 年累计营收需不低于 52.5/54.09 亿元。

·四环医药 2026 年股权激励计划绑定医美核心人才。目前四环医药已于 2026 年 9 月 1 日 授出 1.1615 亿股股份奖励，占总股本 1.27%，授予价 0.74 港元与市价持平，分期五年归 属，需同时满足公司业绩与个人考核，未达条件部分当年自动取消。

·朗姿股份公司激励目标追求规模扩张的同时兼顾盈利能力提升。公司设立医美员工持股 平台，并推出覆盖不超过 942 万股、占总股本 2.13%的第四期员工持股计划：以 2025 年 收入 60 亿元为基数，2026—2028 年及 2026—2030 年考核期内最高年度收入增加额目标 值均为 105 亿元，对应最高年度收入约 165 亿元，隐含收入复合增速约 40.1%、22.4%； 触发值对应收入约 105 亿元，隐含复合增速约 20.5%、11.8%。盈利考核方面，2025 年公 司扣非净利率约 4.5%，两个考核期的平均扣非净利率目标均为 10%、触发值为 4%。

·锦波生物激励目标聚焦利润。锦波生物 2025 年激励方案中设定目标为 2025/2026/2027 年净利润≥10（实现 6.5 亿未达标）/14/18 亿元。

图表7：爱美丽、四环医药、朗姿股份、锦波生物股权激励方案 公司 计划类型 核心对象 股数 考核目标

2026员工持股 计划

不超过 189 名高 管及核心骨干

不超过 116.59 万 股，占总股本 0.39%

第一解锁期：2026 年营收不低于 25.25/25.75 亿元；第二解锁期：20262027 年累计营收不低于 52.5/54.09 亿元

爱美客

锦波生物

2025年股票期 权激励草案

约 87 人（董监高 及核心骨干）

约 100 万份，对应 1.13%股本

2025/2026/2027 年净利润≥10/14/18 亿元

四环医药

2026年股权激 励计划

医美管理/研发/ 业务核心

计划额度可达已发 行股本约 10%量级

以吸引医美人才、绑定长期价值为主，未披露明确触发条件

第一解锁期：以 2025 年营收为基数，考核 2026-2028 年营业收入最高 年增加额 45/105 亿元，平均净利率 4%/10%；第二解锁期：考核 20262030 年最高年营收增加额及净利率，目标一致

第四期员工持 股计划

不超过 149 名核 心骨干

不超过 942 万股， 占总股本 2.13%

朗姿股份

来源：公司公告，国金证券研究所

2、行业数据跟踪

7 月服装零售同比降低 1%。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空 间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

图表8：7月服装零售同比增速环比下滑 图表9：7月金银珠宝零售同比持续下滑

40%

50

中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并)

30%

40

中国:商品零售额:限额以上单位:金银珠宝类:当月同 比(1-2月合并)

30

20%

20

10%

10

0%

0

年 月2024 6

年 月2022 1-2

年 月2024 1-2

年 月2026 1-2

年 月2022 4

年 月2022 6

年 月2022 8

年 月2023 3

年 月2023 5

年 月2023 7

年 月2023 9

年 月2024 4

年 月2024 8

年 月2025 3

年 月2025 5

年 月2025 7

年 月2025 9

年 月2026 4

年 月2026 6

年 月2023 11

年 月2022 10

年 月2022 12

年 月2024 10

年 月2024 12

年 月2025 11

-10%

(10)

(20)

-20%

(30)

-30%

社零当月同比 服装零售当月同比

来源：iFinD，国金证券研究所 来源： iFinD，国金证券研究所

本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货/美棉 CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格 周涨跌幅分别 0.47%/3.16%/0.00%/-1.02%/，内外棉价差 1847 元/吨，周涨幅为-3.70%。 COMEX 黄金期货：本周五收盘价 4243 美元/盎司、近两周价格涨-4.26%。

图表10：大宗原材料价格汇总

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：328 级棉现价走势图（元/吨） 图表12：CotlookA 指数（美分/磅）

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

200

120

100

80

60

40

20

0

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表13：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图表14：涤纶短纤价格走势图（元/吨）

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2025/10/22

2022/10/22

2023/10/22

2024/10/22

2022/7/22

2023/1/22

2023/4/22

2023/7/22

2024/1/22

2024/4/22

2024/7/22

2025/1/22

2025/4/22

2025/7/22

2026/1/22

2026/4/22

2026/7/22

10,000

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

2022/10/27

2023/10/27

2024/10/27

2025/10/27

2025/1/27

2022/7/27

2023/1/27

2023/4/27

2023/7/27

2024/1/27

2024/4/27

2024/7/27

2025/4/27

2025/7/27

2026/1/27

2026/4/27

2026/7/27

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表15：长绒棉价格走势图（元/吨） 图表16：内外棉价差价格走势图（元/吨）

中国棉花价格指数:长绒棉:137 中国棉花价格指数:长绒棉:237

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

中国棉花价格指数:328

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

2023/8/24

2023/11/24

2024/2/24

2024/5/24

2024/8/24

2024/11/24

2025/2/24

2025/5/24

2025/8/24

2025/11/24

2026/2/24

2026/5/24

2026/8/24

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表17：COMEX黄金期货收盘价 图表18：黄金现货价

期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司）

1,400

6000

现货价:黄金

5500

1,200

5000

1,000

4500

800

4000

600

3500

3000

400

2500

200

2000

0

1500

2023-03-06

2023-05-06

2023-07-06

2023-09-06

• 2023-11-06
• 2024-01-06

2024-03-06

2024-05-06

2024-07-06

2024-09-06

• 2024-11-06
• 2025-01-06

2025-03-06

2025-05-06

2025-07-06

2025-09-06

• 2025-11-06
• 2026-01-06

2026-03-06

2026-05-06

2026-07-06

• 2025-04-30
• 2025-05-31
• 2025-06-30
• 2025-07-31
• 2025-08-31
• 2025-09-30
• 2025-10-31
• 2025-11-30
• 2025-12-31

• 2026-01-31
• 2026-02-28
• 2026-03-31
• 2026-04-30
• 2026-05-31
• 2026-06-30
• 2026-07-31

• 2024-11-29
• 2024-12-29

• 2025-01-29

• 2025-02-28
• 2025-03-31

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

7 月化妆品类零售同比增加 6.8%，再次大幅跑赢社零大盘。今年大促美妆首次纳入国补， 进一步拉动美妆尤其是国货消费，消费端有所回暖。但 618 后需求阶段性透支，预计 Q3 化妆品销售走弱。

图表19：化妆品社零同比增速（%）

50

40

中国:商品零售额:限额以上单位:化妆品类:当月同比(1-2月合并)

中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并)

30

20

10

0

(10)

2023-11

2025-04

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

2024-04

2024-05

2024-06

2024-07

2024-08

2024-09

2024-10

2024-11

2024-12

2025-01

2025-02

2025-03

2025-05

2025-06

2025-07

2025-08

2025-09

2025-10

2025-11

2025-12

2026-01

2026-02

2026-03

2026-04

2026-05

2026-06

2026-07

(20)

(30)

来源：Wind，国金证券研究所

本周原材料价格上升。棕榈油：近一周（2026.8.21-2026.8.28）价格-0.64%；原油价格： 近一周价格-5.05%。

图表20：棕榈油现货价（元/吨） 图表21：原油价格（美元/桶）

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

平均价:棕榈油

25-01

25-04

25-07

23-01

23-04

23-07

23-10

24-01

24-04

24-07

24-10

25-10

26-01

26-04

26-07

现货价:原油:英国布伦特Dtd

160

140

120

100

80

60

40

20

0

17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-12 25-12

来源：Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所

3、投资建议

• 1）弹性方向：李宁 26 年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动 公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢 复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上 高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态， 未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在 高位的海澜之家。
• 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原 材料龙头产能在东南亚有充分布局，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份，关注百隆 东方、富春染织等。
• 3）美护医美板块：①医美板块：下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑兑现。推荐开店与 店效同步向上的美丽田园、朗姿股份；同时关注需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化 标的，推荐爱美客、华熙生物、四环医药等；②细分赛道布局：洗护、婴童、香氛等需求 已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤；润本 股份国民大众婴童心智夯实，Q3 旺季切换至护肤新品放量；③品牌资产建设：穿越流量周 期的高端定位标的。推荐毛戈平、林清轩，两者坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智 积累有望在流量波动中提供更强韧性。

4、上周行情回顾

上周（2026.8.28-2026.9.4）上证综指、深证成指、沪深 300 涨跌幅分别为-0.56%、-3.13%、 -1.33%，纺织服装板块-0.22%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 16 个一级行 业板块中位列第 10。个股方面九牧王、好孩子国际涨幅居前，开开实业、周大福跌幅居 前。美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 8。个股方面，丸美生物、 壹网壹创涨幅居前，逸仙电商、宝尊电商跌幅居前。

图表22：上周纺织服装板块涨跌幅 图表23：上周纺织服装板块涨跌幅走势

1.5%

纺织服装 上证指数

1.0%

深证成指 沪深300

0.5%

0.0%

-0.5%

-1.0%

-1.5%

-2.0%

-2.5%

-3.0%

-3.5%

来源：Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所

• 图表24：上周各板块涨跌幅（%）

来源：iFinD，国金证券研究所

• 图表25：近一周纺织服装行业涨幅前五名

8

6

4

2

0

(2)

(4)

(6)

休 闲 服 务

建 筑 装 饰

农 林 牧 渔

国 防 军 工

商 业 贸 易

非 银 金 融

食 品 饮 料

美 容 护 理

家 用 电 器

轻 工 制 造

公 用 事 业

交 通 运 输

纺 织 服 装

机 械 设 备

医 药 生 物

电 气 设 备

建 筑 材 料

有 色 金 属

传 媒

银 行

采 掘

汽 车

钢 铁

化 工

综 合

通 信

电 子

计 算 机

房 地 产

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表26：近一周纺织服装行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表27：近一周美容护理行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

图表28：近一周美容护理行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除 st 标的）

5、行业新闻动态

·中国棉花形势月报（2026 年 7 月）：储备轮出补充供给 新棉单产基本稳定 7 月，储备棉轮出正式启动，有效填补了新棉上市前市场资源缺口，纺织企业产销节奏有 所放缓，棉花采购以刚需为主；国内棉价冲高回落，前期上涨向下游传导不畅，纺织成品 库存不断累积，市场运行风险有所上升。国际市场受全球棉花市场供需格局将转为供给收 缩、需求增加的紧平衡态势影响，价格震荡走强，内外棉价差逐步收窄。新棉即将上市， 受需求增产量减影响，市场普遍预期短期棉花价格仍有上涨动力，籽棉开秤价将处于较高 水平。

今年国内植棉面积小幅调减，天气条件总体正常，中国棉花协会预计 2026/27 年度单产持 平微增，全国棉花产量为 715 万吨，同比下降 3.5%；进口量为 162 万吨，同比增长 1.3%； 消费量为 892 万吨，同比增长 1.7%；出口量为 1 万吨，同比持平，期末库存为 623.6 万 吨，同比下降 2.5%。

2025/26 年度已近尾声，国内棉花市场呈现供需双增格局，纺织产能持续向新疆集聚，带 动棉花需求明显修复。根据棉花实际进口情况，对 2025/26 年度棉花进口量和出口量作出 相应调整：预计进口量 160 万吨，较上期调增 10 万吨，同比增长 51.9%；出口量 1 万吨， 较上期调减 0.1 万吨，同比下降 23.1%；期末库存相应调整为 639.4 万吨，同比增长 3.7%。

6、公司动态

图表29：上周（2026/08/28-2026/09/04）重点公司公告 公司名称 公告日期 公告类型 内容摘要

报告期内公司实现营业收入 20.72 亿元，同比增长 38.51%；归属于上 市公司股东的净利润 2.02 亿元，同比增长 20.84%；归属于上市公司 股东的扣除非经常性损益的净利润 1.73 亿元，同比增长 26.73%，经 营业绩保持稳健增长。截至报告期末，公司总资产 74.57 亿元，资产 负债率 25.41%，货币资金及交易性金融资产共计 30.62 亿元，资产结 构健康，财务状况保持良好。

2026 年 中 期 业绩公告

3301087.SZ 可孚医疗 2026/8/29

300740.SZ 水羊股份 2026/8/29

2026 年 中 期 业绩公告

报告期内，公司实现营业收入 250,969.45 万元，同比增长 0.40%； 实现归属于上市公司股东的净利润 8,710.14 万元，同比下降 29.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8,326.90 万元，同比下降 30.95%。其中，自有品牌实现营业收入 114,823.40 万元，占整体营业收入比重 45.75%，自有品牌毛利率为 78.81%，品牌结构的进一步改善，带动公司整体毛利率持续提升。

来源：iFinD，国金证券研究所

风险提示

内需恢复不及预期：当前我国零售仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复，如果内需恢复不及预期，可能会进一步拖 累板块表现。

汇率波动风险：川普上台后政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率， 纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

关税风险：若美国等其他国家加征更高关税，削弱我国产品在全球市场的竞争力，或影响相关出口企业的收入和利润。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

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