2026 年 09 月 05 日

食品饮料行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian＠gjzq.com.cn

分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao＠gjzq.com.cn

分析师：陈宇君（执业 S1130524070005 ） chenyujun ＠gjzq.com.cn

白酒价盘平稳向好，持续推荐预期修复下的板块配置

投资逻辑

白酒：7 月至今白酒板块相对沪深 300 收益震荡上行，目前市场对白酒基本面预期仍相对谨慎，我们更倾向于上述反 弹为低位估值修复。目前白酒板块特征为：1）行业“量价利”已处于逐步筑底阶段，行业头部单品价盘在淡季时有超 预期表现，近期飞天茅台批价表现依旧可圈可点。我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，价在量先、价稳意味着历 史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。2）26Q2 板块出清幅度超此前预期，多数酒企 EPS 预期仍有 不同幅度下修；板块 EPS 已经度过出清斜率最陡峭阶段，板块红利属性进一步强化。 综上，我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改 善态势。当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修 复期权。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在 历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。

啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为 中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格 局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于 营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓； 中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体 略有承压。零食量贩两强上半年开店加速，且同店亦有改善，体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与 此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，上游品牌制造型企业收入增速放缓，且利润率有所下降。在此情况 下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐鸣鸣很忙、万辰 集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。8 月行业动销仍旧平淡，华南、 华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1 基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预 计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注 百润股份乐调系列新品表现。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据&海天报表可见，Q2 以 来餐饮需求呈现需求疲软态势，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发 展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，持续具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。且复 合调味品伴随着餐饮连锁化率提升、下游降本增效持续扩容。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的 海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

内容目录

一、周专题：白酒价盘平稳向好，持续推荐预期修复下的板块配置 ..................................... 3 二、行情回顾................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................ 7 风险提示....................................................................................... 8

图表目录

• 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
• 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4
• 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
• 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
• 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10....................................................... 5
• 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 6
• 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
• 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
• 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7
• 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 7
• 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
• 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
• 图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 8

一、周专题：白酒价盘平稳向好，持续推荐预期修复下的板块配置

⚫ 酒类板块

行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断，近期淡季动销受益于去年同期低 基数有恢复性改善，我们预计中秋&国庆动销同比平稳，部分区域因低基数预计仍会有恢 复性增长，而对于多数区域而言相对低基数下消费场景修复红利与今年来居民端&企业端 持续疲软的支出意愿相对冲。

7 月至今白酒板块相对沪深 300 收益震荡上行，目前市场对白酒基本面预期仍相对谨慎， 我们更倾向于上述反弹为低位估值修复。目前白酒板块特征为：

• 1）行业“量价利”已处于逐步筑底阶段，行业头部单品价盘在淡季时有超预期表现，近 期飞天茅台批价表现依旧可圈可点。我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，价在量先、 价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。
• 2）26Q2 板块出清幅度超此前预期，多数酒企 EPS 预期仍有不同幅度下修；考虑到进一步 走低的营收基数以及逐步企稳的基本面，我们预计 26H2 板块营收/业绩跌幅环比有所收 窄。换言之，板块 EPS 已经度过出清斜率最陡峭阶段，板块红利属性进一步强化。

综上，我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们 看好板块基本面环比持续改善态势。当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时 红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修复期权。当前估值锚贵州茅台 PE 约 20X，其余头部酒企约 15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期， 中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。

个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优 势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1） 着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强 韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）。2）顺周 期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、 新渠道、新范式催化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

• 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势 呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响， 旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落 已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水 平，仍建议持续关注。
• 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、 竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌 力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广， 头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化， 以及新品年轻化培育等值得关注。

⚫ 大众品 休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内 卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩两强上半年开店加速，且同店亦有改善， 体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与此同时，零食量贩持续对线下其他 渠道进行分流，上游品牌制造型企业收入增速放缓，且利润率有所下降。在此情况下，我 们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。 推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。8 月 行业动销仍旧平淡，华南、华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价 PET 库存 在 H1 基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上 半年有所加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股 份乐调系列新品表现。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零 数据&海天报表可见，Q2 以来餐饮需求呈现需求疲软态势，但居民端需求相对稳健，且持 续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品， 定价低且使用频次高，持续具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。且复合调味品

伴随着餐饮连锁化率提升、下游降本增效持续扩容。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具 备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议 关注高股息天味食品、颐海国际。

二、行情回顾

本周（8.31~9.4）食品饮料（申万）指数收于 14151 点（+1.47%），沪深 300 指数收于 4548 点（-1.33%），上证综指收于 3930 点（-0.56%），深证综指收于 2493 点（-2.24%），创业 板指收于 3287 点（-4.03%）。

• 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅

食品饮料 14151 1.47% -12.74% 沪深 300 4548 -1.33% -1.77% 上证指数 3930 -0.56% -0.98% 深证综指 2493 -2.24% -1.50% 创业板指 3287 -4.03% 2.60%

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为传媒（+6.03%）、银行（+4.03%）、农林牧渔 （+3.34%）。

• 图表2：周度申万一级行业涨跌幅

|-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

传 媒

银 行

农 林 牧 渔

国 防 军 工

商 贸 零 售

非 银 金 融

食 品 饮 料

美 容 护 理

社 会 服 务

家 用 电 器

轻 工 制 造

计 算 机

公 用 事 业

交 通 运 输

纺 织 服 饰

汽 车

建 筑 装 饰

房 地 产

石 油 石 化

钢 铁

环 保

机 械 设 备

医 药 生 物

煤 炭

基 础 化 工

综 合

电 力 设 备

通 信

建 筑 材 料

有 色 金 属

电 子|

|---|

来源：Ifind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+6.66%）、白酒（+2.36%）、调味 发酵品（+0.77%）。

图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情

|-3%

-2%

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2023/1 2024/1 2025/1 2026/1

申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）

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|---|

来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：会稽山（+24.52%）、华统股份（+12.12%）、古越 龙山（+11.94%）等。涨跌幅靠后的为：一鸣食品（-11.97%）、金字火腿（-11.14%）、*ST 春天（-7.91%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）

会稽山 24.52 一鸣食品 -11.97 华统股份 12.12 金字火腿 -11.14 古越龙山 11.94 *ST 春天 -7.91

今世缘 8.54 ST 西王 -5.14 古井贡酒 7.74 百合股份 -4.40 日辰股份 7.03 海融科技 -4.34 安记食品 6.47 养元饮品 -3.99 海欣食品 6.45 香飘飘 -3.87 金枫酒业 5.72 黑芝麻 -3.70

金徽酒 5.47 好想你 -3.55

来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）

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2000

2500

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生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台

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来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至 26 年 9 月 5 日）

三、食品饮料行业数据更新

◼ 白酒板块 2026 年 7 月，规模以上白酒产量为 20 万千升，同比-8.8%。 2026 年 9 月 5 日，飞天茅台（2025，原箱）批价 1890 元（环周+20 元），普五批价 790 元 （环周持平），高度国窖 1573 批价 830 元（环周持平）。

图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）

|-40%

-30%

-20%

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白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

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2200

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600

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800

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900

950

五粮液普五

高度国窖1573

飞天茅台（2025，原箱，右轴）|

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• 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月 5 日）

◼ 乳制品板块 2026 年 8 月 28 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.06 元/公斤，同比+1.3%，环比持平。

2026 年 1~7 月，我国累计进口奶粉 55 万吨，累计同比-3.9%；累计进口金额为 42.3 亿美 元，累计同比-2.6%。其中，单 7 月进口奶粉 5 万吨，同比+32.2%；进口金额 5.1 亿元， 同比-23.5%。

图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）

|2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

主产区生鲜乳平均价（元/公斤）|

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-60%

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奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）

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2025/4

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• 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 8 月 28 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月）

◼ 啤酒板块

2026 年 1~7 月，我国累计啤酒产量为 2276.7 万千升，同比-1.6%。其中，单 7 月啤酒产 量为 340.3 万千升，同比-8.9%。

2026 年 1~7 月，我国累计进口啤酒数量为 23.5 万千升，同比+10.5%；进口金额 3.4 亿美 元，同比+19.6%。其中，单 7 月进口数量 4.0 万千升，同比+15.7%；进口金额 0.6 亿美 元，同比+9.9%。

图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）

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啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

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啤酒进口数量（万千升） 进口均价（美元/千升，右轴）

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2023/8

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2025/4

2025/9

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2026/7

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来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月）

四、公司& 行业要闻及近期重要事项汇总

江苏省、陕西省、湖南省三省税务部门先后发布关于开展白酒“一品式”管理试点的公告 称，为进一步提升白酒消费税服务和管理水平，优化纳税人白酒发票开具体验，省级税务 部门，中国物品编码中心决定在各自省份开展白酒“一品式”管理试点。（酒说）

8 月 28 日~31 日，金徽酒省内销售公司经销商大会在金徽生态酿酒园召开。会上，通过各 销售大区内部推荐、大区自选及产品事业部投票相结合的方式，选举产生了三个事业部及 省内销售公司经销商联席会。金徽酒董事长周志刚表示，公司将全面推行预算协同、渠道 利润透明、共享奖金池及联席会议等制度化安排，计划三年内全面推行以县为单元的市场 化运营，实现权责对等、利益共创。同时，创新共享模式，构建厂商与用户联动的营销铁 三角，严格实施“一县一策”，推动市场精细化升级。（酒说）

8 月 28 日，“湘遇蘭亭·星耀国酒”——会稽山·兰亭&长沙智潮优选签约仪式暨兰亭雅宴 品鉴会举行。现场，会稽山绍兴酒股份有限公司与长沙智潮优选供应链有限公司正式签署

战略合作协议，长沙智潮优选被授权为湖南全省独家平台商。（酒说）

图表13：近期上市公司重要事项

日期 公司 事项

• 9 月 7 日 李子园 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 7 日 ST 绝味 2026 年第四次临时股东会

• 9 月 7 日 煌上煌 2026 年第二次临时股东会
• 9 月 8 日 中炬高新 2026 年第三次临时股东会

• 9 月 8 日 张裕 A 2026 年第三次临时股东会

• 9 月 8 日 品渥食品 2026 年第一次临时股东会 9 月 11 日 会稽山 2026 年第二次临时股东会 9 月 11 日 维维股份 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 14 日 *ST 莫高 2026 年第一次临时股东会

• 9 月 14 日 水井坊 2026 年第一次临时股东会

• 9 月 14 日 日辰股份 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 14 日 仙乐健康 2026 年第三次临时股东会
• 9 月 15 日 佳隆股份 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 15 日 一鸣食品 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 15 日 千味央厨 2026 年第一次临时股东会

9 月 15 日 莲花控股 2026 年第二次临时股东会 9 月 16 日 洽洽食品 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 16 日 均瑶健康 2026 年第二次临时股东会
• 9 月 17 日 贝因美 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 17 日 安琪酵母 2026 年第三次临时股东会

• 9 月 28 日 恒顺醋业 2026 年第一次临时股东会
• 10 月 9 日 青岛食品 2026 年第二次临时股东会

来源：Ifind，国金证券研究所

风险提示

⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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