投资逻辑

全球：H1 铜矿供给收缩，新增产能难改核心矿山约束 ICSG 数据显示，2026H1 全球矿山铜产量 1134.1 万吨；截至 2026 年 9 月 1 日，全球合计 49 家样本铜企公布分季度铜 产量。49 家样本铜企 H1 产量合计 819.6 万吨，占全球矿山铜产量 72.3%，同比减少 37.1 万吨、下降 4.3%；Q2 样本 产量 417.9 万吨，同比减少 19.5 万吨、下降 4.5%，供给收缩延续至二季度。 分地区看，北美和拉美分别减产 25.0 万吨和 13.9 万吨，合计减量 38.9 万吨；中资铜企和综合矿业集团分别增产 1.2 万吨，欧洲及欧亚基本持平，澳洲减产 0.5 万吨。北美与拉美构成本轮全球主流铜企供给收缩的决定性来源。 中资铜企：扩产与提效共振，资源向产量转化能力增强

中资铜企 H1 产量 178.4 万吨，占全球 15.7%，同比增长 1.2%。TFM、KFM 高负荷运行和选冶优化推动洛阳钼业持续放 量，紫金矿业除 Kamoa 权益外的自有铜资产保持增长，巨龙二期进入爬坡阶段。资源禀赋、工程建设与精细化运营共 同构成连续增长能力。

综合矿业集团：多资产组合分散单矿风险，品位与矿序决定短期弹性 综合矿业集团 H1 产量 238.5 万吨，占全球 21.0%，同比保持增长。Glencore 受益于非洲资产采矿效率和 Antamina 高 铜品位矿段，BHP 的波动主要来自 Escondida、Spence 品位及矿序变化。跨区域资产组合增强供给韧性。 北美铜企：核心矿山进入修复期，产能回归仍需跨年度

北美铜企 H1 产量同比下降 12.1%，减产主要集中于自由港和 Ivanhoe。Grasberg 湿矿物涌入事故造成主力生产区停 产，湿出矿点增加和运输受限压低矿石输送；Kamoa-Kakula 受地震及涌水影响，高品位矿源减少，Phase 1/2 因供矿 不足批次运行。两座矿山的采矿、排水和运输系统需分阶段恢复，供给回归跨越 2026-2027 年。

拉美本土铜企：成熟矿山约束延续，增长依赖结构性项目 拉美本土铜企 H1 产量 141.2 万吨，占全球 12.5%，同比下降 9.0%。Codelco 受安全约束、地下转换和品位压力影响， Antofagasta 受水资源、管线及矿石品位牵制。区域供给改善依赖地下工程、第二选厂和海水淡化等结构性项目。 欧洲及欧亚铜企：运营效率支撑稳定，新增供给弹性有限 欧洲及欧亚铜企 H1 产量 82.2 万吨、同比基本持平。Boliden 依靠 Aitik 高处理量和 Somincor 磨矿改善提升产出， 其他矿企受品位、设备和维护约束。区域供给以稳定为主，新增弹性有限。 Q2 公开交流与指引：多数铜企资本开支未上调，产量指引净下修

公布分季度铜产量的 49 家主流铜企中，共有 35 家 Q2 召开过公开电话会或公布相关交流材料，其中 6 家上调资本开 支，占比约 17%；29 家未上调。上调内容包括非铜项目、成本重估和项目前期支出，直接用于新增铜产能的资金有限。 多数矿企仍未提高资本开支，现有铜价水平未触发行业性扩产；四家调整铜产量指引的公司合计净下修约 3.8 万吨。

投资建议

49 家样本 H1 产量同比下降 4.3%，北美与拉美合计减产 38.9 万吨；35 家公司仅 6 家上调资本开支，四家调整产量指 引的公司合计净下修约 3.8 万吨。当前铜价未推动行业普遍扩产，供给收缩支撑铜价与资源端盈利。建议关注拥有优 质在产资源、扩产计划明确及资源转化能力较强的中资铜企。

风险提示

核心矿山复产超预期风险；新增及扩建项目放量超预期风险；宏观需求不及预期风险；库存与金融市场波动风险。

内容目录

一、全球 H1 铜矿供给收缩，新增产能难改核心矿山约束 .............................................. 3 二、分地区：北美与拉美贡献主要减量，中资铜企保持增长 ........................................... 4

• 2.1 中资铜企：扩产与提效共振，增长动能延续 ................................................. 4
• 2.2 综合矿业集团：多资产组合增强韧性，品位与矿序决定短期弹性 ............................... 5
• 2.3 北美铜企：Grasberg 与 KK 事故主导减产，供给回归仍需跨年度 ................................ 5
• 2.4 拉美本土铜企：Codelco 与 Antofagasta 压制区域供给 ........................................ 6
• 2.5 欧洲及欧亚铜企：吞吐量提效支撑产量，新增供给弹性有限................................... 6
• 2.6 澳洲铜企：海外资产爬坡贡献增长，本土矿山进入恢复阶段 ................................... 7

三、Q2 公开交流：多数铜企资本开支未上调，产量指引净下修 ........................................ 7 风险提示...................................................................................... 13

图表目录

• 图表 1： 2026Q2/H1 全球主流铜矿企业铜产量（万吨） ............................................... 3
• 图表 2： 2026Q2/H1 中资主流铜矿企业铜产量（万吨） ............................................... 4
• 图表 3： 2026Q2/H1 全球综合矿业集团铜产量（万吨） ............................................... 5
• 图表 4： 2026Q2/H1 北美铜矿企业铜产量（万吨）................................................... 5
• 图表 5： 2026Q2/H1 拉美本土铜矿企业铜产量（万吨） ............................................... 6
• 图表 6： 2026Q2/H1 欧洲及欧亚铜矿企业铜产量（万吨） ............................................. 6
• 图表 7： 2026Q2/H1 澳洲铜矿企业铜产量（万吨）................................................... 7
• 图表 8： 2026Q2/H1 全球主流铜矿企业公开交流及资本开支指引梳理 ................................... 7
• 图表 9： 2026Q2/H1 全球主流铜矿企业公开交流铜产量指引及 Q&A 重点梳理 ............................ 10

一、全球 H1 铜矿供给收缩，新增产能难改核心矿山约束

ICSG 数据显示，2026H1 全球矿山铜产量 1134.1 万吨。截至 2026 年 9 月 1 日，全球合计 49 家样本铜企公布分季度铜 产量。49 家样本铜企 H1 产量合计 819.6 万吨，占全球矿山铜产量 72.3%，同比减少 37.1 万吨、下降 4.3%；Q2 样本 产量 417.9 万吨，同比减少 19.5 万吨、下降 4.5%，供给收缩延续至二季度。

从 H1 供给结构看，综合矿业集团产量 238.5 万吨、占全球 21.0%，北美铜企万吨、占181.3 16.0%，中资铜企按 49 家可比口径产量 164.7 万吨、占 14.5%，拉美本土铜企 141.2 万吨、占 12.5%，欧洲及欧亚铜企 82.2 万吨、占 7.2%， 澳洲铜企 11.8 万吨、占 1.0%。北美和拉美分别减产 25.0 万吨和 13.9 万吨，合计减量 38.9 万吨；中资铜企和综合矿 业集团分别增产 1.2 万吨，欧洲及欧亚基本持平，澳洲减产 0.5 万吨。北美与拉美构成本轮全球主流铜企供给收缩的 决定性来源。

企业层面，自由港、Ivanhoe、Codelco 和 BHP H1 合计减产 42.7 万吨，其中自由港与 Ivanhoe 合计减产 29.6 万吨； Teck、Glencore 和洛阳钼业合计增产 14.8 万吨，形成最主要的供给对冲。Q2 自由港、Ivanhoe 和 Codelco 仍合计减 产 17.7 万吨，核心矿山减量持续主导全球铜企产量变化。

供给收缩由事故、品位下降和运营约束共同驱动：Grasberg 在 2025 年 9 月湿矿涌出事故后处于分阶段复产，KamoaKakula 东部高品位采区受到涌水压制，Codelco 受到 El Teniente 运营限制、Chuquicamata 检修和 Ministro Hales 品位下降影响，BHP 减量主要来自 Escondida 计划性品位下降及 Spence 复杂矿石处理。主要增量来自 Teck 的 QB 矿 稳定运行、Glencore 非洲铜资产与 Antamina 品位改善以及洛阳钼业刚果（金）资产效率提升，核心矿山扰动锁定全 球铜矿供给收缩方向。

图表1：2026Q2/H1全球主流铜矿企业铜产量（万吨） 公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比

BHP（必和必拓） 51.6 47.7 49.2 103.0 96.9 -5.9% 3.2% -4.7%

Freeport-Mcmoran（自由港） 43.7 30.0 35.7 83.1 65.7 -20.9% 18.7% -18.4% Codelco（智利国家铜业） 33.8 27.2 29.2 63.4 56.4 -11.0% 7.4% -13.6%

紫金矿业 27.9 25.9 27.5 56.7 53.4 -5.7% 6.2% -1.5% Southern Copper（南方铜业） 24.1 23.3 23.3 48.3 46.5 -3.7% -0.1% -3.6% Rio Tinto（力拓） 22.9 22.9 21.3 43.9 44.2 0.7% -7.0% -7.0%

洛阳钼业 18.3 18.8 20.0 35.4 38.8 9.7% 6.5% 9.3%

Glencore（嘉能可） 17.6 20.0 19.7 34.4 39.7 15.4% -1.1% 12.2% KGHM（波兰铜业） 17.5 17.6 17.5 34.4 35.1 2.0% -0.6% 0.1%

Anglo American（英美资源） 17.3 17.0 17.3 34.2 34.4 0.4% 1.6% -0.1% Antofagasta（安托法加斯塔） 16.0 14.3 14.2 31.5 28.5 -9.5% -0.7% -11.3%

五矿资源 14.0 12.9 13.8 25.9 26.7 3.0% 7.1% -1.8%

Ivanhoe（艾芬豪） 11.2 6.2 6.1 24.5 12.3 -49.8% -1.2% -45.4% Teck Resources（泰克资源） 10.9 14.0 13.6 21.5 27.6 28.2% -2.9% 24.6%

Nornickel（诺里尔斯克镍公司） 10.4 9.9 10.4 21.3 20.3 -4.7% 5.8% 0.5% KAZ Minerals（哈萨克斯坦铜业） 9.4 8.8 9.2 18.4 18.0 -2.3% 4.6% -1.8%

Vale（淡水河谷） 9.3 10.2 9.8 18.4 20.1 9.4% -3.8% 6.3%

First Quantum（第一量子） 9.1 9.6 10.0 19.1 19.7 3.2% 4.2% 10.3% Lundin Mining（伦丁矿业） 8.0 8.0 7.7 15.7 15.7 0.0% -3.8% -4.0%

Toromocho（中铝秘鲁） 6.4 5.5 6.0 11.9 11.6 -3.0% 8.8% -6.4% Barrick Gold（巴里克黄金） 5.9 4.9 5.6 10.3 10.5 1.9% 14.3% -5.1% Capstone Copper 5.7 4.8 5.2 11.1 10.0 -10.3% 7.9% -9.9% 西部矿业 4.8 4.2 4.7 9.2 9.0 -2.2% 11.6% -0.7%

Newmont（纽蒙特黄金） 3.6 3.0 1.7 7.1 4.7 -33.8% -43.3% -52.8% Minsur/Marcobre（Mina Justa） 3.3 2.6 2.8 6.8 5.4 -21.4% 9.9% -15.6%

中国有色矿业 4.2 3.6 4.6 8.5 8.2 -3.7% 25.0% 8.2%

Hudbay Minerals 3.0 2.8 2.8 6.1 5.6 -8.2% 1.2% -5.6% Sandfire Resources 2.9 2.3 3.4 5.5 5.7 4.3% 49.7% 17.1%

Boliden 2.8 2.9 3.0 4.7 5.9 25.5% 4.2% 7.0%

Kai Peng Mining（凯鹏矿业） 2.6 2.6 2.4 5.8 5.0 -13.7% -10.6% -9.2% 金诚信 2.2 2.2 2.5 3.9 4.7 19.1% 9.8% 12.1% Evolution Mining 1.9 1.1 1.9 3.9 3.0 -22.4% 72.7% -1.0%

中国黄金国际 1.8 1.7 1.9 3.5 3.6 2.1% 9.5% 3.5%

South32（Sierra Gorda 权益） 1.8 1.7 1.6 3.5 3.3 -5.2% -5.3% -9.6% Ero Copper 1.6 1.7 1.7 2.8 3.5 23.9% 0.2% 11.6% 金川国际 1.4 1.8 2.0 2.8 3.8 36.9% 12.1% 44.3%

Buenaventura（Direct Operations） 1.3 1.1 1.3 2.5 2.4 -4.0% 23.6% 2.1% Atalaya Mining 1.3 1.0 1.3 2.7 2.3 -14.7% 35.8% 2.4% Nexa Resources 0.9 0.6 0.6 1.7 1.3 -24.0% -1.6% -30.8%

Trekor Metals（原 Taseko） 0.9 1.4 1.4 1.8 2.7 51.4% 1.2% 53.1%

Amerigo Resources 0.7 0.6 0.8 1.3 1.4 8.6% 18.2% 9.0% Aeris Resources 0.6 0.5 0.7 1.3 1.2 -9.9% 22.6% 4.8% Centerra Gold（Mount Milligan） 0.6 0.6 0.6 1.1 1.2 13.3% -7.1% 5.7%

29Metals（Golden Grove） 0.6 0.6 0.5 1.0 1.1 16.0% -26.0% -14.5% Aura Minerals（Aranzazu） 0.5 0.3 0.3 0.8 0.7 -21.2% 7.5% -24.3%

Greatland Resources（Telfer） 0.4 0.4 0.4 0.7 0.8 6.4% -13.4% -4.2% Central Asia Metals 0.3 0.3 0.3 0.6 0.6 1.4% 18.9% 1.8% Imperial Metals（Red Chris 30%） 0.3 0.3 0.2 0.6 0.5 -20.8% -5.6% -23.7%

Atico Mining 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 -4.9% -0.4% -3.4% 合计 437.4 401.7 417.9 856.7 819.6 -4.3% 4.0% -4.5%

来源：各公司公告，各公司官网，Gob.pe，CTCPM，国金证券研究所

二、分地区：北美与拉美贡献主要减量，中资铜企保持增长

2.1 中资铜企：扩产与提效共振，增长动能延续

按地区完整披露口径，中资铜企 2026H1 产量 178.4 万吨，占全球矿山铜产量 15.7%，同比增长 1.2%；按 49 家全球主 表可比口径，H1 产量为 164.7 万吨、同比增长 0.7%。中资铜企在全球供给收缩阶段延续扩张态势，增长来源由单一 项目放量转向多资产协同。

洛阳钼业 H1 铜产量 38.8 万吨，同比增长 9.7%。TFM、KFM 高负荷运行是产量基础，运营端通过优化六条生产线、依 据矿石性质精准配矿，并动态平衡酸耗与铜回收率，将资源禀赋转化为稳定产出。刚果（金）资产的增长体现了采矿 组织、选冶控制与物料调度的系统能力，产量释放具备持续性。

紫金矿业整体披露口径受到 Kamoa 权益产量阶段性扰动，但公司披露剔除 Kamoa 权益后，其他自有铜资产 H1 保持增 长。巨龙二期于年初投产后进入爬坡阶段，国内外后续项目储备继续推进，形成从资源获取、工程建设到运营提效的 完整转化链条。中资铜企的核心优势是扩产项目密度与运营效率同步提升，增长中枢持续上移。

• 图表2：2026Q2/H1中资主流铜矿企业铜产量（万吨） 公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比 紫金矿业 27.9 25.9 27.5 56.7 53.4 -5.7% 6.2% -1.5% 洛阳钼业 18.3 18.8 20.0 35.4 38.8 9.7% 6.5% 9.3% 五矿资源 14.0 12.9 13.8 25.9 26.7 3.0% 7.1% -1.8%

Toromocho（中铝秘鲁） 6.4 5.5 6.0 11.9 11.6 -3.0% 8.8% -6.4% 西部矿业 4.8 4.2 4.7 9.2 9.0 -2.2% 11.6% -0.7%

中国有色矿业 4.2 3.6 4.6 8.5 8.2 -3.7% 25.0% 8.2%

金诚信 2.2 2.2 2.5 3.9 4.7 19.1% 9.8% 12.1% 中国黄金国际 1.8 1.7 1.9 3.5 3.6 2.1% 9.5% 3.5%

金川国际 1.4 1.8 2.0 2.8 3.8 36.9% 12.1% 44.3% Kai Peng Mining（凯鹏矿业） 2.6 2.6 2.4 5.8 5.0 -13.7% -10.6% -9.2%

江西铜业 - - - 9.9 10.0 0.7% - 云南铜业 - - - 2.8 3.7 31.4% - -

合计 83.7 79.4 85.3 176.2 178.4 1.2% 7.5% 2.0%

来源：各公司公告，各公司官网，CTCPM，Gob.pe，国金证券研究所；注：分地区按公司归属分类，并非矿山所在地分类，下同；中资地区完整披露口径包含仅披露 H1 产量的江西铜业和云南铜业，合计 178.4 万吨；49 家公司全球主表未纳入上述两家公司，可比口径为 164.7 万吨

2.2 综合矿业集团：多资产组合增强韧性，品位与矿序决定短期弹性

综合矿业集团 2026H1 铜产量 238.5 万吨，占全球矿山铜产量 21.0%，同比增长 0.5%。这类企业横跨多个矿区和生产 工艺，单一矿山扰动对集团产量的影响被资产组合分散，区域供给因此表现出更强韧性；短期变化更多由矿石品位、 采矿序列和处理量主导。

Glencore H1 自有铜产量 39.7 万吨，同比增长 15.4%，非洲铜资产采矿效率改善与 Antamina 进入高铜品位矿段构成 主要驱动。公司出售 Kidd 资产后仍维持年度产量指引，反映存量组合的内生改善覆盖了资产退出影响。非洲资产的 采矿组织与 Antamina 矿序切换共同提升组合质量，增长并非依赖单一新建项目。

BHP 的 Escondida 与 Spence 短期产量受品位回落、复杂矿石处理和采矿序列变化影响，但选厂吞吐能力与矿山基础 设施并未同步收缩。综合矿业集团的中长期供给能力取决于高吞吐量维持、低品位矿经济化和大型扩建选项落地，总 体供给保持相对稳定。

图表3：2026Q2/H1全球综合矿业集团铜产量（万吨）

公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比

BHP（必和必拓） 51.6 47.7 49.2 103.0 96.9 -5.9% 3.2% -4.7% Rio Tinto（力拓） 22.9 22.9 21.3 43.9 44.2 0.7% -7.0% -7.0% Glencore（嘉能可） 17.6 20.0 19.7 34.4 39.7 15.4% -1.1% 12.2% Anglo American（英美资源） 17.3 17.0 17.3 34.2 34.4 0.4% 1.6% -0.1%

Vale（淡水河谷） 9.3 10.2 9.8 18.4 20.1 9.4% -3.8% 6.3%

South32（Sierra Gorda 权益） 1.8 1.7 1.6 3.5 3.3 -5.2% -5.3% -9.6% 合计 120.5 119.5 119.0 237.3 238.5 0.5% -0.4% -1.2%

来源：各公司公告，各公司官网，国金证券研究所

2.3 北美铜企：Grasberg 与 KK 事故主导减产，供给回归仍需跨年度

北美铜企 2026H1 产量 181.3 万吨，占全球矿山铜产量 16.0%，同比下降 12.1%，是 49 家样本中降幅最深的公司组别。 减产集中于自由港和 Ivanhoe，两家公司的核心扰动分别来自印尼 Grasberg 和刚果（金）Kamoa-Kakula；按公司归属 地统计，两座海外大型矿山的产量变化构成北美铜企供给收缩的核心来源。

自由港 H1 产量下降主要由 Grasberg Block Cave 湿矿物涌入事故造成。2025 年 9 月约 80 万吨湿矿物从原露天坑涌 入地下矿山，冲击多层巷道和服务设施，主力生产区 PB2/3 停产至 2026 年 3 月底；长期停产后湿出矿点占比上升、 干湿矿比例下降，列车装载溜槽改造继续限制矿石输送。公司预计 2026H2 整体产量恢复至正常水平约 65%、2027 年 中达到约 80%、2027 年底接近满产。Grasberg 供给回归取决于运输系统修复、PB2/3 爬坡及 PB1S 重启，减产影响跨 越 2026-2027 年。

Ivanhoe H1 减产源于 Kamoa-Kakula 矿源数量和品位同步下降。2025 年 5 月 Kakula 地震活动损伤排水及供电设施， 东部高品位采区受涌水影响，2026H1 供矿主要来自西部和外围开发巷道；Phase 1/2 因矿源不足在 Q2 采用批次运行， Phase 3 入选品位低于去年同期。2026-2027 年以排水、巷道开发和新采场建设为主，Ivanhoe 预计 2028 年 KamoaKakula 年化产量重回 50 万吨以上，KK 供给回归横跨多个年度。

• 图表4：2026Q2/H1北美铜矿企业铜产量（万吨） 公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比

Freeport-Mcmoran（自由港） 43.7 30.0 35.7 83.1 65.7 -20.9% 18.7% -18.4% Ivanhoe（艾芬豪） 11.2 6.2 6.1 24.5 12.3 -49.8% -1.2% -45.4%

Teck Resources（泰克资源） 10.9 14.0 13.6 21.5 27.6 28.2% -2.9% 24.6% First Quantum（第一量子） 9.1 9.6 10.0 19.1 19.7 3.2% 4.2% 10.3% Lundin Mining（伦丁矿业） 8.0 8.0 7.7 15.7 15.7 0.0% -3.8% -4.0%

Barrick Gold（巴里克黄金） 5.9 4.9 5.6 10.3 10.5 1.9% 14.3% -5.1%

Capstone Copper 5.7 4.8 5.2 11.1 10.0 -10.3% 7.9% -9.9% Newmont（纽蒙特黄金） 3.6 3.0 1.7 7.1 4.7 -33.8% -43.3% -52.8%

Hudbay Minerals 3.0 2.8 2.8 6.1 5.6 -8.2% 1.2% -5.6% Ero Copper 1.6 1.7 1.7 2.8 3.5 23.9% 0.2% 11.6% Trekor Metals（原 Taseko） 0.9 1.4 1.4 1.8 2.7 51.4% 1.2% 53.1%

Amerigo Resources 0.7 0.6 0.8 1.3 1.4 8.6% 18.2% 9.0%

Centerra Gold（Mount Milligan） 0.6 0.6 0.6 1.1 1.2 13.3% -7.1% 5.7% Imperial Metals（Red Chris 30%） 0.3 0.3 0.2 0.6 0.5 -20.8% -5.6% -23.7%

Atico Mining 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 -4.9% -0.4% -3.4% 合计 105.3 88.1 93.2 206.3 181.3 -12.1% 5.8% -11.5%

来源：各公司公告，各公司官网，国金证券研究所

2.4 拉美本土铜企：Codelco 与 Antofagasta 压制区域供给

拉美本土铜企 2026H1 产量 141.2 万吨，占全球矿山铜产量 12.5%，同比下降 9.0%。区域资产以运营多年的大型矿山 为主，矿体深部化、品位变化和基础设施约束同步加重，产量修复不再是简单恢复设备开工率，而是采矿系统转换与 配套工程升级。

Codelco H1 自产铜 56.4 万吨，同比下降 11.0%。El Teniente 事故后的安全限制压低采矿强度，Chuquicamata 集中 检修及地下矿转换影响矿源衔接，Ministro Hales 品位下降进一步削弱选厂产出，低产量又通过固定成本摊薄推升 C1 成本。Andes Norte、Diamante、Chuquicamata Underground 和 Rajo Inca 决定后续矿量接续，供给恢复依赖多年 期结构性工程。

Antofagasta H1 产量 28.5 万吨，同比下降 9.5%，Los Pelambres 管线检修、水资源条件及 Centinela 矿石品位共同 影响产出；部分铜滞留于厂内库存，也造成生产与销售节奏差异。Centinela 第二选厂、Los Pelambres 海水淡化和 新管线均指向 2027 年前后的能力释放，区域增长将由水资源保障和新选厂投产重新塑造。

图表5：2026Q2/H1拉美本土铜矿企业铜产量（万吨）

公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比

Codelco（智利国家铜业） 33.8 27.2 29.2 63.4 56.4 -11.0% 7.4% -13.6% Southern Copper（南方铜业） 24.1 23.3 23.3 48.3 46.5 -3.7% -0.1% -3.6% Antofagasta（安托法加斯塔） 16.0 14.3 14.2 31.5 28.5 -9.5% -0.7% -11.3%

Minsur/Marcobre（Mina Justa） 3.3 2.6 2.8 6.8 5.4 -21.4% 9.9% -15.6% Buenaventura（Direct Operations） 1.3 1.1 1.3 2.5 2.4 -4.0% 23.6% 2.1%

Nexa Resources 0.9 0.6 0.6 1.7 1.3 -24.0% -1.6% -30.8% Aura Minerals（Aranzazu） 0.5 0.3 0.3 0.8 0.7 -21.2% 7.5% -24.3% 合计 79.9 69.4 71.8 155.1 141.2 -9.0% 3.5% -10.2%

来源：各公司公告，各公司官网，Gob.pe，国金证券研究所

2.5 欧洲及欧亚铜企：吞吐量提效支撑产量，新增供给弹性有限

欧洲及欧亚铜企产量2026H182.2 万吨，占全球矿山铜产量 7.2%，同比基本持平。区域供给以成熟矿山为主，缺少能 够迅速改变总量的大型新项目，产量稳定性更多依靠设备开动率、选厂吞吐量和回收率管理。

Boliden 依靠 Aitik 高处理量和 Somincor 磨矿改善提升铜精矿产出，Aitik 以规模化处理部分缓解品位压力；Kevitsa 则受到设备和品位扰动。公司同比增长包含 Somincor 与 Zinkgruvan 自 2025 年 4 月中旬起并表的时间差，因此财务 口径改善强于同期全球物理供给变化，实际生产提升主要来自吞吐量和运营效率。

KGHM、Nornickel 和 KAZ Minerals 的核心资产均处于成熟运营阶段，品位、深部采矿条件及设备可靠性对产量的边际 影响持续上升。欧洲及欧亚铜企通过精细化运营维持供给稳定，但缺少大规模新增矿量，区域供给弹性保持低位。

• 图表6：2026Q2/H1欧洲及欧亚铜矿企业铜产量（万吨） 公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比

KGHM（波兰铜业） 17.5 17.6 17.5 34.4 35.1 2.0% -0.6% 0.1% Nornickel（诺里尔斯克镍公司） 10.4 9.9 10.4 21.3 20.3 -4.7% 5.8% 0.5%

KAZ Minerals（哈萨克斯坦铜业） 9.4 8.8 9.2 18.4 18.0 -2.3% 4.6% -1.8%

Boliden 2.8 2.9 3.0 4.7 5.9 25.5% 4.2% 7.0% Atalaya Mining 1.3 1.0 1.3 2.7 2.3 -14.7% 35.8% 2.4% Central Asia Metals 0.3 0.3 0.3 0.6 0.6 1.4% 18.9% 1.8% 合计 41.7 40.4 41.8 82.2 82.2 0.1% 3.5% 0.3%

来源：各公司公告，各公司官网，国金证券研究所

2.6 澳洲铜企：海外资产爬坡贡献增长，本土矿山进入恢复阶段

澳洲铜企 2026H1 产量 11.8 万吨，占全球矿山铜产量 1.0%，同比下降 4.5%，Q2 已经恢复增长。该组按企业注册地划 分，Sandfire 的主要铜资产位于博茨瓦纳和西班牙，数据并不代表澳洲本土矿山供给，核心观察应落在海外资产爬坡 与本土矿山恢复两条路径。

Sandfire 旗下 Motheo 的 A4 高品位矿源进入商业化生产，选厂突破瓶颈后处理量提升；MATSA 通过提高磨矿负荷、入 选品位和回收率改善产出。六月季度表现明显加速，但全年铜产量接近稳定，说明季度跃升同时受矿序切换、项目爬 坡和前期低基数影响，持续增长依赖两大平台维持高负荷运行。

Evolution 旗下 Ernest Henry 在极端降雨扰动后于六月季度恢复满负荷生产，Northparkes 同步推进 E48 矿源投产、 E22 地下矿接续和粗粒浮选改造。天气影响消退后，地下矿源衔接与回收率提升成为本土产量恢复的核心，澳洲铜企 经营表现正从外部扰动修复转向项目执行。

• 图表7：2026Q2/H1澳洲铜矿企业铜产量（万吨） 公司名称 2025Q2 2026Q1 2026Q2 2025H1 2026H1 26H1 同比 26Q2 环比 26Q2 同比

Sandfire Resources 2.9 2.3 3.4 5.5 5.7 4.3% 49.7% 17.1%

Evolution Mining 1.9 1.1 1.9 3.9 3.0 -22.4% 72.7% -1.0% Aeris Resources 0.6 0.5 0.7 1.3 1.2 -9.9% 22.6% 4.8%

29Metals（Golden Grove） 0.6 0.6 0.5 1.0 1.1 16.0% -26.0% -14.5% Greatland Resources（Telfer） 0.4 0.4 0.4 0.7 0.8 6.4% -13.4% -4.2%

合计 6.4 5.0 6.8 12.3 11.8 -4.5% 36.9% 6.5%

来源：各公司公告，各公司官网，国金证券研究所

三、Q2 公开交流：多数铜企资本开支未上调，产量指引净下修

公布分季度铜产量的 49 家主流铜企中，共有 35 家 Q2 召开过公开电话会或公布相关交流材料，其中 6 家上调资本开 支，占比约 17%；29 家未上调，其中 3 家下调、11 家维持，其余为进入新财年、沿用原计划或未给出可比新指引。6 家上调企业中，BHP 中期资本平台增加主要来自 Jansen 钾肥二期和汇率，Ero Copper 与 Centerra 的增支包含非铜项 目，Freeport 的调整涉及 2027 年预算提高和 Bagdad 成本估算上修，Lundin 与 Hudbay 的增支集中于特定项目。直接 用于新增铜产能的资金只占部分上调计划，未来新增铜供给的资本基础有限。

多数铜企在铜价上涨期间仍维持或下调资本开支。公司制定大型矿山投资计划时采用长期价格假设，并综合评估许可、 水电、尾矿设施、社区协商、建设周期、设备与人工成本、融资成本及国别风险。Freeport 披露 Bagdad 最新资本估 算较原方案提高约 30%；BHP 中期资本平台增加主要由钾肥项目和汇率推动；英美资源、Barrick 和 Atalaya 下调资本 开支，原因涉及资产组合简化和支出时点调整。当前铜价水平未推动样本公司普遍上调资本开支，中长期新增铜供给 仍集中在少数已决策项目。

• 图表8：2026Q2/H1全球主流铜矿企业公开交流及资本开支指引梳理 公司 会议日期 资本开支指引 Capex 变化 项目资本开支

FY26 实际 Capex US$10.3bn；FY27 约 US$11bn、FY28 约 US$11bn，FY29–31 年均 约 US$11bn；FY27 铜业务 Capex 约 US$5.4bn。

Escondida 新选厂前期承诺 US$0.5bn，拟 CY27–28 FID；Vicuñ a Stage 1 最早 CY26 末 FID，CY26 研究支出约 US$0.8bn （100%）。

BHP（必和必拓） 2026-08-18

上调

Bagdad 扩建拟 2H26 作投资决定，增量 200–250m lb/年；最新资本估算较原 US$3.5bn 高约 30%至约 US$4.55bn，仍属 FID 前。

2026 集团 Capex US$4.3bn（维持）；2027E Capex US$4.8bn，较 Q1 的 US$4.5bn 上调 US$0.3bn。

Freeport-McMoRan （自由港）

2026-07-23

上调

未给新全年 指引

Kamoa、巨龙二期等核心项目仍是增量来 源；未给新的逐项目年度 Capex 区间。

紫金矿业 2026-08-26 未新增集团年度 Capex 数值。

Southern Copper （南方铜业）

2026-07-22

2026 资本计划 US$1.9605bn；Q2 实际 US$423m、H1 实际 US$865m。

维持/沿用

Tía María 总投资 US$1.8bn、2H27 首 产、120ktpa；El Pilar 2H29 首产、 36ktpa；Los Chancas/Michiquillay 目标 2031/2032。

Rio Tinto（力 拓）

2026-07-29

洛阳钼业（CMOC） 2026-08-21

2026 集团资本投资最高 US$11bn：增长最 高 3.0、维持约 4.0、替代约 3–4、脱碳约 0.2；分项不可机械相加成官方区间。

维持

Oyu Tolgoi 继续爬坡；Kennecott Apex 可 延寿至 2040 但尚待决策。

未披露 2026 集团年度 Capex 总额；H1 购建 长期资产现金支出 RMB4.859bn 为实际值。

未给新全年 指引

KFM 二期计划 2027 投产，预计新增约 100ktpa 铜；TFM 继续技改与扩产。

Glencore（嘉能 可）

2026-08-05

KGHM 2026-08-20

Anglo American （英美资源）

2026-07-30

Antofagasta 2026-08-13

MMG（五矿资源） 2026-08-11

Ivanhoe Mines （艾芬豪）

2026-07-30

Teck Resources （泰克资源）

2026-07-23

H1 净资本开支 US$4.0bn；本次未给新的 2026 全年集团 Capex 区间。

未给新全年 指引

铜业务资本继续投向 Collahuasi、 Antamina、Kazzinc 等维持及增长项目。

KGHM Polska Miedź H1 Capex PLN1.44bn；2026 母公司计划>PLN4.1bn； 2026–30 集团 Capex 合计>PLN32bn，约 80%投向波兰。

新规划/无 可比

2026 继续经营 Capex 约 US$3.2bn（前值约 3.6）；简化后组合约 US$3.0bn；2027 约 2.9、2028 约 2.6。

下调

2026 Capex US$3.4bn（不含 Zaldívar）， 维持。

维持

2026 Capex US$1.6–1.7bn，维持；Las Bambas 0.80–0.85、Khoemacau 0.50– 0.55（其中扩建约 0.40）、其他约 0.30。

Kamoa-Kakula 2026 项目 Capex US$1.1– 1.4bn、2027 US$0.75–0.95bn，均维持 （100%项目口径）。

2026 Capex 净额 C$2.48–3.05bn（伙伴出 资前 C$2.78–3.40bn），维持；铜业务合计 C$2.42–2.93bn。

维持

维持

维持

Sierra Gorda 扩建总 Capex 约 US$0.725bn （100%），2026 年 7 月起实施，目标可支 付金属量约+20%。

Collahuasi 去瓶颈与 Quellaveco 优化为 低资本增量；Los Bronces-Andina 联合矿 山目标 2030，增量 2.7Mt/21 年且增量资 本有限。

Zaldívar 长期水项目约 US$0.9bn（100% 口径、未来两年、独立于集团 Capex）； Centinela 第二选厂及 Los Pelambres 项 目均以 2027 完成/调试为目标。

H1 支出约 US$0.55bn，Q3/Q4 进入支出高 峰；Khoemacau 扩建至 130ktpa 按计划， 1H28 首批精矿。

Platreef 2026 US$0.35–0.38bn、2027 US$0.38–0.42bn；Phase 2 目标 4Q27。

HVC MLE 2026 Capex C$0.9–1.2bn；若加 速 Rock Bench 6 可能另增约 US$0.1bn， 尚未纳入正式指引。

Vale（淡水河谷） 2026-07-31

2026 集团 Capex US$5.4–5.7bn，维持； Q2 实际 1.128、H1 实际 2.217。全年铜分 项 Capex 未单独指引。

First Quantum Minerals（第一量 子）

2026 Capex US$1.075–1.25bn，Q2 维持；

2026-07-29

区间在 Q1 已因 Cobre Panama 库存处理上 调。

维持

维持

Bacaba 投产提前至 3Q27、约 50ktpa； Salobo 粗粒浮选约+30ktpa 目标 2029， Alemã o 约 80ktpa 目标 2030。

资本用于赞比亚运营与增长项目、Cobre Panama 库存处理及资产维护。

Lundin Mining （伦丁矿业）

Barrick Mining （巴里克）

2026-08-06

2026-08-10

2026 总 Capex 由 US$995m 上调 US$35m 至约 US$1.03bn。

2026 归属 Capex 由 US$4.0–4.45bn 下调至 US$3.8–4.2bn。

上调

下调

Chapada 球磨机相关扩张资本由 US$50m 提 高至 US$85m，是主要上调来源。

主要因 Reko Diq 支出节奏下降；Lumwana Super Pit 扩建仍按原计划推进。

Capstone Copper 2026-07-30 2026 总 Capex 约 US$790m，维持。 维持 Mantoverde Optimized 项目 Capex 约

US$176m 维持；重点转向扩建执行和爬 坡。

Newmont（纽蒙 特）

2026-07-23

2026 sustaining/development Capex US$1.95/1.40bn，均维持；合计 US$3.35bn （不含资本化利息），支出明显后置。

维持

Red Chris 正完成 DFS 及详细成本估算， 公司推进 2026 年内 FID；项目仍须通过最 终投资决定。

Hudbay Minerals 2026-07-30

Sandfire Resources

2026-08-26

BC 增长 Capex 增加约 US$30m 至 US$115m； 2H26 另计划在 Cactus 投入约 US$30m。

FY27 总 Capex US$299m，同比 FY26 的 US$230m 增加约 30%；MATSA 149m、Motheo 98m、公司/项目 52m（其中 Kalkaroo 约 51m）。

上调

追加支出用于 New Ingerbelle 基础设施和 Cactus 更新预可研及去风险工作。

新财年/同 比增加

MATSA 和 Motheo 持续优化；Kalkaroo 推进 研究。MATSA、Motheo 中期 CuEq 产量预计 至 FY29 大体稳定。

Boliden 2026-07-21

Evolution Mining 2026-08-19

South32 2026-08-27

2026 Capex SEK15.5bn，维持；其中矿山 维持资本约 SEK6.5bn。

FY26 实际资本投入 A$1.089bn；FY27 sustaining A$265–325m、major mine development A$440–500m、major project A$570–650m，披露分项合计 A$1.275–1.475bn。

FY27 基本金属和锰业务（含权益项目） Capex 约 US$1.5bn，铝资产另约 US$0.3bn；Sierra Gorda 按 45%权益 FY27 Capex 约 US$310m。

维持

矿山投资继续投向维护、扩建和运营改 善。

新财年

Northparkes E22、Ernest Henry Bert、 Cowal E42 在 FY27 加速开发；Bert 目标 FY29 首产。

新财年

Sierra Gorda 第四条磨矿线扩建获批；公 司示意扩建后产能较 FY26 约增 30%，但并 非单年产量指引。

Ero Copper 2026-08-06

2026 Capex 区间整体上移约 US$10m 至 US$285–330m。

上调

主要增加 Xavantina 输电线相关支出；铜 业务项目按计划推进。

Buenaventura （Direct Operations）

2026-07-31

本次未明确重置集团全年 Capex 区间，主 要更新实际支出和 San Gabriel 项目执 行。

未明确

San Gabriel 建设与爬坡仍是主要资本投 入方向；El Brocal 运营持续优化。

Atalaya Mining 2026-08-11

2026 非维持性资本投入€52–80m（前值 75–102），因支出时点调整而下调；勘探 及其他项目€5–7m。

下调

Nexa Resources 2026-08-06 2026 Capex 约 US$381m，维持。 维持

Q2 San Dionisio 投入€8.9m、Cerro Colorado 剥采€4.6m；本次未给 2027+逐 年 Capex。

资本开支主要用于矿山维持、冶炼设施和 项目推进。

Trekor Metals （原 Taseko）

2026-08-06

Q2 材料未给集团全年 Capex 区间； Florence 已进入爬坡，后续以运营资本/收 尾支出为主。

未给新全年 指引

Florence 设计产能 85m lbpa、矿寿 22 年；2026 为首个爬坡年度。

Amerigo Resources

2026-07-30

未给新的集团年度 Capex 区间；维持低维 持资本模式。

未给新全年 指引

资本投入以 MVC 尾矿处理设施维护和运营 优化为主。

Aeris Resources 2026-08-27

FY27 维持性 Capex A$81—98m、增长/项目 A$170—210m、勘探 A$29—35m；Tritton 增长 Capex 占主要部分。

新财年

Constellation 计划 FY27 第三季度末首批 硫化矿送厂；FY27 增长资本主要用于 Constellation 基础设施和资本化剥采。

Centerra Gold （Mount Milligan）

2026-07-29

2026 总 Capex 由 US$155–200m 上调至 US$185–230m；PP&E additions 由 US$175–220m 提高至 US$205–250m。

上调

增量主要投向 Goldfield、Thompson Creek 等项目和资产投入。

未给集团全年 Capex 指引；报告披露资本 承诺 A$8.567m，主要为 Gossan Valley，

未给新全年 指引

Xantho Extended 恢复采矿、Gossan Valley 首批开发矿和 Oizon 首个采场均指

29Metals 2026-08-27

不能替代年度 Capex。 向 2026 年 12 月季度；Capricorn Copper 重启 DFS 预计 2026 年底完成。

Aura Minerals （Aranzazu）

2026-08-06

2026 集团 Capex 指引：sustaining US$105-123m、exploration US$19-25m、 expansion US$262-314m；Q2/H1 材料列示 各项目实际投入。

维持/沿用 2026 指引

Aranzazu 以在产运营优化为主，集团增长 资本更多集中在贵金属项目。

预计 2026 全年集团 Capex US$14.517.5m；H1 additions US$9.5m，其中 Kounrad US$1.4m、Sasa US$8.1m。

Central Asia Metals

新披露全年 区间

Kounrad 以维持性投入为主，资本强度较 低。

2026-08-26

来源：各公司公告，各公司官网，上证路演中心，国金证券研究所；注：以上公司均召开过公开电话会或公布相关交流材料，其中紫金矿业、洛阳钼业为上证路演 中心文字互动；资本开支指引、项目信息来源为结合公司公告、公司官网、电话会演示材料等信息来源总结所得，不全为电话会披露信息；部分数据为多信息来源 结合估算所得

35 家公司中，20 家维持年度铜产量指引，Southern Copper 和 Vale 上调，Antofagasta 和 Ivanhoe 下调。按四家公 司调整前后可比区间中值计算，上调合计约0.7 万吨，下调合计约 4.5 万吨，净下修约 3.8 万吨。上调和下调公司均 为 2 家，下调幅度高于上调幅度，全年铜产量指引呈净下修。

20 家公司维持年度铜产量指引。Atalaya 预计产量靠近区间低端，Teck 和 Lundin 披露停机、品位或矿序约束；Freeport 预计 Grasberg 至 2027 年底接近满产，Ivanhoe 的恢复计划涉及地下开发、电力、排水和冶炼系统协同。2027 年以后 新增产量取决于项目 FID、地下工程、水资源与尾矿设施、调试及爬坡，现有项目管线的新增产量集中于少数已决策 核心项目。

图表9：2026Q2/H1全球主流铜矿企业公开交流铜产量指引及Q&A重点梳理 公司 铜产量指引 2027 年及以后产量及项目指引 产量变化 公开交流 Q&A 重点

中期 Capex 平台由此前 FY28–30 年 均约 US$10bn 抬升至 FY28 及 FY29–31 约 US$11bn。 Q&A 称三年 Capex 较旧计划增加约 US$3bn，主 要来自 Jansen Stage 2 及汇率，生 产率改善部分抵消。

FY27 集团铜 1,650– 1,800kt，维持 7 月指 引；FY26 实际 1,952.8kt。

目标 FY27–35 归属 CuEq CAGR 3– 4%，铜产量至 FY35 较 FY26 约 +40%；Escondida FY28–31 平均 900–1,000kt。

BHP（必和必拓）

维持

Freeport-McMoRan （自由港）

2026 铜销售 3.1bn lb （约 1,406kt），维持； 公司预计产量较销售量 高约 100m lb，主要为 PTFI 库存时点。

铜销售 2027 年 3.8bn lb（约 1,724kt）、2028 年 4.1bn lb（约 1,860kt）；Grasberg 预计 2027 年 底接近满产，长期项目多处于决策/ 许可前。

维持

2026 Capex 与销售量维持；2027E Capex 上调 US$0.3bn；Bagdad 资本 估算上修约 30%。2026 总体指引不 变；浸出项目目标 2026 年底达到约 300m lb/年运行率。

紫金矿业

2026 矿产铜 120 万吨正 式目标未调整，但 Kamoa 减量令完成压力 上升；H1 矿产铜 53.4 万吨（534,407 吨）。

2028 矿产铜 150—160 万吨中期规 划维持。

维持

目标口径未变；单位成本受品位下 降、燃料/药剂、运输距离、矿权费 用及副产品会计影响。 Q&A 重点： 矿产铜单位成本抬升来自品位、油 料药剂、运距、矿权费用和副产品 核算。

Southern Copper（南 方铜业）

2026 铜 917kt，较 Q1 正 式 915.4kt 小幅上调 1.6kt。

电话会称 2027 大体与 2026 相当；5 月计划为 2027 年 910kt、2028 年 967.4kt、2029 年 1,056.4kt，长期 项目推动 2033/34 超过 1.6Mt。

上调

铜产量小幅上调；全年 Capex 不是 Q2 新指引，而是沿用 5 月计划。 Q&A 强调 Cuajone 品位影响已计入 917kt；Tía María 暂无延期预 期，未来项目可能继续使用债务融 资。

2026 铜 800–870kt，维 持；铜 C1 30–50c/lb

Oyu Tolgoi 目标 2028–36 平均 500ktpa；管理层目标集团 2030 铜

H1 会中铜量、Capex 及 C1 均维持； 若与年初比，C1 此前已在 7 月 15

Rio Tinto（力拓）

维持

在 H1 会相对 7 月 15 日 运营报告亦维持。

约 1Mt。 日下调。 Q&A 称 OT 近期指引不依

赖 Entrée 许可；Kennecott 到 2030 有较大增量空间，但需提高运 营和冶炼稳定性。

洛阳钼业（CMOC）

2026 铜 760–820kt，H1 报告正式重申；H1 实际 387.961kt，Q2 推导 200.081kt。

管理层此前目标 2028 铜约 1,000kt；仍属管理层目标而非 2027/28 逐年正式区间。

维持

铜产量指引维持；本周新增 H1 精确 产量与实际资本性现金支出，未新 增集团 Capex 指引。 量化口径以 H1 书面报告为准；说明会未检索到 可公开核对的官方逐字稿。

Glencore（嘉能可）

2026 铜 810–870kt，维 持；Kidd 出售后按可比 资产口径解释。

2028 年末铜年化约 1Mt、2035 年约 1.6Mt 目标维持。

维持

管理层强调铜增长管线仍在推进， 近期兑现仍受品位、运营稳定性和 资产组合调整影响。

KGHM

Anglo American（英 美资源）

Antofagasta

H1 集团可支付铜 351kt；未披露 2026 单 年正式铜产量区间。

战略 KPI 维持 2026–30 年均可支付 铜 730kt；Sierra Gorda 扩建和 Victoria 为中长期增量。

未给单年铜 量

H1 实际与战略框架一致，未新增单 年铜区间；补充 Sierra Gorda 项目 预算与 H1 实际支出。公司继续强调 资本集中于波兰核心资产；730kt 为五年平均，不是 2026 单年指引。

2026 铜 700–760kt，维 持；Chile 390–420、 Peru 310–340kt。

2027 铜 750–810kt、2028 铜 790– 850kt，均维持；Collahuasi 185/210ktpd 项目分别从 2026/2027 末贡献约 10/15ktpa。

2026 铜 625–655kt，由 650–700kt 下调，主因 Los Pelambres 恶劣天 气。

两大项目 2027 交付后合计预计推动 集团铜产量约+30%；Zaldívar 2028 年中切换水源，支持潜在矿寿 至 2051。

维持

2026 Capex 下调；2026–28 铜产量 指引未变。 Q&A 称 Los BroncesAndina 许可通常约 3 年； Quellaveco 受水/SAG 约束； Collahuasi 海淡项目延误但短期产 量有替代水源。

下调

产量下调；Capex 维持；毛现金成 本上调，净现金成本不变。

MMG（五矿资源）

集团 493–528kt（Las Bambas 380–400； Kinsevere 65–75； Khoemacau 48–53），维 持；争取 Las Bambas 400kt。

Khoemacau 130ktpa 为在建正式目 标；200ktpa 仍处研究，未给正式 年份/Capex；博茨瓦纳冶炼厂仅可 研。

Ivanhoe Mines（艾芬 豪）

Kamoa-Kakula 2026 铜 290–310kt，由 290– 330kt 收窄并下调上 限。

2027 铜 380–420kt 维持；自 2028 年起年化产量>500kt，详细 2027 LOM 计划拟于 1Q27 末发布。

维持

Capex 和产量指引均未变，执行上 倾向产量区间上端。确认全年 Capex 不变。

下调

2026 产量上限下调 20kt；2026/27 项目 Capex 和 2027 产量维持。 Q&A 称 2027 增量依赖年中后开发效率再 提升约 12%及高品位采场投产，相 关增量约 40kt；排水限制是核心变 量。

Teck Resources（泰 克资源）

2026 铜 455–530kt，维 持。

正式指引：2027 铜 505–580kt、 2028 铜 435–510kt； QB/HVC/Antamina/Carmen 分项均有 区间。

维持

Capex、2026–28 铜量及成本指引 均维持。 Q&A 明确 Rock Bench 6 是将 2027 工作前置以去风险，不直 接抬升 2027–28 吞吐量；H2 有 HVC 接驳停机和品位下降。

Vale（淡水河谷） 2026 铜 360–380kt，由 长期目标 2035 约 700kt，依赖多个 上调 集团 Capex 维持；铜产量下限上

350–380kt 收窄，下限 上调 10kt。

项目、FID 及勘探。 调。 Q&A 称 Bacaba 资本需求较此

前显著下降、工期提前；Sossego 110 天检修将压低 H2 尤其 Q3，但已 计入全年指引。

First Quantum Minerals（第一量 子）

2026 铜 405–475kt，维 持；其中 Cobre Panama 库存处理约 30–40kt。

Lundin Mining（伦丁 矿业）

2026 铜 310–335kt，维 持；Caserones预计落 在区间下半部。

未给 2027/28 集团正式铜量区间， 后续取决于赞比亚项目和巴拿马资 产安排。

Vicuñ a 继续推进研究，未给 2027/28 集团铜产量硬区间。

维持

维持

Q2 电话会确认年度产量和资本开支 均不再调整；Cobre Panama 库存贡 献属于阶段性。

产量总区间不变，但资产层面出现 Caserones 偏低端信号；Capex 上调 集中于 Chapada。

Barrick Mining（巴 里克）

Capstone Copper

2026 铜 190–220kt，维 持；Q2 56kt、H1 105kt。

正式指引：2027 年铜 195–225kt、 2028 年 255–285kt；Lumwana 扩建 首铜目标仍为 1Q28 末。

2026 铜 200–230kt，维 持。

后续增量来自 Mantoverde 优化及 Santo Domingo 推进，未给 2027/28 集团硬区间。

维持

维持

资本开支下调是项目支出节奏调 整，不代表铜扩建项目取消；全年 铜产量和成本指引维持。

管理层维持全年量和资本计划，核 心变量为 Mantoverde 爬坡和扩建执 行。

Newmont（纽蒙特）

2026 归属铜 102kt （±5%），维持；Cadia 地震影响 Q2，但全年未 下调。

未给 2027/28 集团铜量指引；Cadia PC2-3 在 2027–32 高峰期预计年增 40–60kt 铜，为项目增量目标。

维持

官方书面材料显示 2026 sustaining/development Capex 及 铜量指引维持，资本支出权重进一 步向 H2 后移。未采用公司未发布的 第三方逐字稿定量 Q&A。

Hudbay Minerals

Sandfire Resources

Boliden

2026 铜 110–138kt，维 持。

Constancia 通过卵石破碎提高处理 量；Copper World/Cactus 扩展长 期增长管线，未给 2027/28 硬区 间。

FY27 铜 99—111kt； CuEq 150—166kt。

未给集团铜吨数年度指 引；主要矿山量价参数 总体维持，Tara 磨矿量 由 1.8Mt 下调至 1.6Mt。

MATSA FY27 CuEq 89—99kt，至 FY29 大体不变；Motheo FY27 CuEq 61—67kt，至 FY29 相对稳定。

未给 2027/28 集团铜量区间。

维持

新财年

铜产量未变，成本指引改善；资本 支出增加集中于增长项目而非日常 维持。

FY27 资本开支较 FY26 上升约 30%； 首次给出 FY27 集团 CuEq 150166kt 完整区间。

未给铜量； Tara 下调

铜矿相关参数总体稳定，但 Tara 处 理量下调体现局部运营压力。

Evolution Mining

FY27 铜 63–70kt； Ernest Henry 40– 43kt、Northparkes 23–27kt。

Bert 目标 FY29 首产；已核官方书 面材料未给 FY28 集团铜量硬区间。

新财年

FY27 铜 63-70kt；FY27 资本投入分 项为 sustaining A$265-325m、 major mine development A$440500m、major projects A$570650m。

South32

South32 权益口径 FY26 Sierra Gorda 应付铜 69.2kt。

FY27/FY28 应付铜均 79.0kt；CuEq 分别 91.8/94.0kt。

新财年

首次给出 FY27—28 权益铜量；FY27 Sierra Gorda 资本开支进入扩建与 改善高峰。

Ero Copper

2026 铜 67.5–77.5kt， 维持。

后续依赖 Tucumã 爬坡和 Caraíba 项目执行，未给 2027/28 集团硬区 间。

维持

资本开支小幅上调，但铜产量区间 未变；管理层继续强调 Tucumã 爬 坡。

Buenaventura 未明确重置集团铜产量 中期关注 San Gabriel 及 El 未明确 电话会以项目进展、成本和实际经

（Direct Operations）

区间，直接运营铜产量 按矿山计划推进。

Brocal 改善。 营为主，没有形成可比的集团铜量 或 Capex 新指引。

Atalaya Mining

Nexa Resources

2026 铜 50–54kt，区间 维持但预计靠近低端； 处理量 15.8–16.2Mt 上 调，品位 0.36–0.39% 下调。

公司表述为现有资产组合通向年产 100kt 铜的路径，未绑定年份，不 是 2027/28 正式年度指引。

公司重申 2026 矿山/冶 炼和 Capex 指引；矿山 铜指引为 26-30kt。

官方 Outlook 列示矿山铜：2027 年 25-30kt、2028 年 23-27kt。

维持但偏低 端

维持

非维持性 Capex 下调；产量区间维 持但偏下沿；经营参数调整。

管理层确认年度运营和资本计划不 变，重点关注矿山执行和冶炼稳定 性。

Trekor Metals（原 Taseko）

2026 Gibraltar 110– 115m lb + Florence 30–35m lb，合计 140–150m lb（约 63.5–68.0kt），维持。

未给 2027/28 集团正式铜量区间； Florence 稳态 85m lbpa 为项目设 计产能，不是下一年度集团指引。

维持

2026 产量指引维持；未新增全年 Capex 区间。 Q&A 称 Florence Q2 井场支出偏高、H2 预计略降但不提 供精确预算；2027 硫酸价格和井场 扩张节奏是核心变量。

Amerigo Resources

2026 铜 63.8m lb，维 持。

未给 2027/28 正式铜量区间。 维持

Aeris Resources

FY27 铜 22—27kt；FY26 实际约 23kt。

公司未给 FY28 铜量区间；后续增量 取决于 Constellation 爬坡。

新财年

管理层维持年度产量，重点讨论尾 矿供给、回收率和现金回报。

新发布 FY27 铜量和高强度增长 Capex 区间。 官方投资者中心/演 示稿可核。

Centerra Gold （Mount Milligan）

29Metals

Mount Milligan 铜 50– 60m lb，维持。

未给 2027/28 铜量硬区间，后续关 注 Mount Milligan 矿山计划和项目 组合。

维持

2026H1 Golden Grove 铜 11.2kt；未新增全年 正式铜量区间。

未给 2027/28 年度铜量指引；增量 取决于上述矿体开发和 Capricorn 重启决策。

未给全年铜 量

集团资本开支上调，但 Mount Milligan 铜产量区间不变。

本次主要确认项目节点，未形成新 的集团产量/Capex 区间。 采用正 式半年度报告。

Aura Minerals （Aranzazu）

集团维持金当量口径， Aranzazu 铜产量未单独 重置。

未给 2027/28 Aranzazu 铜量硬区 间。

未单列铜量 电话会采用集团 GEO 口径。

2026 Kounrad 铜 12– 13kt，维持。

管理层维持年度产量，重点讨论低 成本运营、回收率和现金回报。

Central Asia Metals

未给 2027/28 铜量硬区间。 维持

来源：各公司公告，各公司官网，上证路演中心，国金证券研究所；注：以上公司均召开过公开电话会或公布相关交流材料，其中紫金矿业、洛阳钼业为上证路演 中心文字互动；铜产量、Q&A、项目信息来源为结合公司公告、公司官网、电话会演示材料等信息来源总结所得，不全为电话会披露信息；部分数据为多信息来源结 合估算所得

风险提示

核心矿山复产超预期风险：Grasberg 等受扰矿山复产进度快于企业指引，将推动铜矿供应加速恢复，削弱供给收缩对 铜价的支撑。

新增及扩建项目放量超预期风险：QB、TFM、KFM 等项目爬坡速度或产能释放幅度超预期，将增加全球铜矿供给并缓解 原料紧张。

矿石品位及生产效率改善超预期风险：核心矿山入选品位、回收率和采选效率超预期提升，将带动铜产量增长并降低 单位生产成本。

宏观需求不及预期风险：全球制造业、地产、电网及新能源领域需求弱于预期，将收窄铜市场供给缺口或加大库存累 积压力，压制铜价中枢。

库存与金融市场波动风险：显性库存持续累积、美元走强或资金集中流出，将放大铜价下行压力，使铜价表现弱于供 给基本面。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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