证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业

|锂电延续高景气，利润向中上游倾斜

--电动车26H1财报总结|

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电新首席证券分析师 ：曾朵红

执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn

电动车首席证券分析师 ：阮巧燕

执业证书编号：S0600517120002

联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn

联系电话：021-60199793 2026年9月5日

请务必阅读正文之后的免责声明部分 1

摘要

◆ 26H1锂电高景气、利润向中上游倾斜。26H1全球动储电池产量1342GWh，同比+47%，其中动力849GWh， 同比+25%，储能493GWh，同比+113%。新能源汽车板块营收20945亿元，同比+20%，归母净利润1228亿元 ，同比+45%；26Q2营收11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润638亿元，同环比+44%/+8%。26H1 上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别19%、23%、39%、12%，整车同比-23pct。

◆ 26Q2上中游盈利弹性延续、环节分化显著。26Q2归母净利润环比增速排序为添加剂262%＞三元正极68%＞铝

箔49%＞碳酸锂29%＞隔膜25%＞负极22%=汽车核心零部件22%＞电池17%＞锂电设备14%＞锂电池中游7% ＞正极4%＞铜箔-8%＞铁锂正极-9%＞结构件-20%＞整车-23%＞六氟磷酸锂及电解液-26%＞三元前驱体-37% 。整体看，盈利弹性向资源品及部分材料环节集中，产业链利润修复显著分化。

◆ 26H1盈利修复、中游资本开支高增。26H1归母净利率6%，同比+1pct；26Q2为6%，同环比+1/-1pct。26H1 资本开支1682亿元，同比-12%，剔除比亚迪后+12.6%，中游材料重启扩产；26Q2资本开支872亿元，同环比-

9%/+8%。H1末存货8507亿元，较年初+30%，铁锂正极/三元正极/电池/整车分别

+118%/+71%/+40%/+26%。

◆ 26H2旺季、产业链涨价可期。我们预计26年全球动储需求2844GWh，同比+37%，27年我们预计25%左右增 长。碳酸锂26-27年供给紧平衡，我们预计价格12-15万/吨；电池龙头盈利我们预计稳定；隔膜Q3涨价有望落地 ，头部单平利润我们预计有望升至0.2元/平+；铝箔Q2大客户涨价0.1万元/吨落地，龙头盈利我们预计有望升至 0.3万/吨；铜箔Q3涨价有望落地，27年龙头盈利我们预计有望恢复至0.6-0.8万/吨；负极头部已顺价0.1万/吨，

其余厂商有望跟进。

◆ 投资建议：龙头公司对应27年估值10-15x PE，低估明显，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、

亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐 隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、 诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多 氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、大中矿业、盛新锂能

、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。

◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

目录

• PART1 总结综述：需求超预期，盈利环比小幅再提升
• PART2 上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼

• PART3 中游：供需反转，盈利逐季改善显著

• PART4 投资建议与风险提示

|总结综述：需求超预期，盈利环比小幅再提升|

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需求：全球电动车销量26Q2同增18%，26H1同增12%

◆ Marklines数据，全球电动车26H1销1100万辆，同比+12%，累计电动化率25.1%；26Q2销量632万辆，

同环比+18%/+35%。

◆ 中汽协数据，国内电动车26H1销745万辆，同比+7%；26Q2销量448万辆，同环比+16%/+51%。

图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）

数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，东吴证券研究所

需求：全球储能电池产量26Q2同增115%，26H1同增113%

◆ GGII 数 据， 26H1装机量 335GWh， 同比 +16% ；26Q2国 内动力 电池 装机量210GWh ，同环比

+28%/68%。

◆ 鑫椤咨询数据，26H1全球电池产量1342Gwh，同比+47%，其中储能电池产量493GWh，同比+113%；

26Q2全球电池产量725Gwh，同环比+53%/18%，其中储能电池产量284GWh，同环比+115%/31%；

图：国内动力电池装机数据（GWh）

图：全球储能电池产量（GWh）

图：全球动力+储能电池产量（GWh）

数据来源：鑫椤咨询，GGII，东吴证券研究所

1 营收及利润：26Q2同环比均亮眼

◆ 2026年Q2新能源汽车板块实现营业收入达11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润638亿元，同环比+44%/+8%。

2026年H1新能源汽车板块实现营业收入达20945亿元，同比+20%，归母净利润1228亿元，同比+45%。2026Q2收入同比

下降的公司共有11家，增幅为0-30%的公司共有24家，增幅为30%以上的公司共有67家。归母净利润26Q2同比下降的公司共 有16家，增幅为0-30%的公司共有13家，增幅为30%以上的公司有37家。亏损的公司有15家，扭亏的公司有21家。

图表：新能源汽车板块 2025年、2026Q2 及 26H1 全板 块情况（亿元）

图表：新能源汽车板块 2025年 /26Q2 增速分布情况

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

合计：26年动储上修至37%增长，27年预计+27%

◆ 电池需求：海外大储项目加速落地、国内储能商业模式持续改善及动力端需求韧性超预期，储能成为 2026-2027年电池需求增长的核心增量，因此我们预计2026年全球动力储能需求2844GWh，同增37%， 2027年动储需求3611GWh，同增27%，2028-2030年维持15-20%的复合增速。

图：动力及储能需求增速预期

2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球动力电池实际需求（gwh） 1,062 1,426 1,733 2,039 2,342 2,713 3,159 YoY 22% 34% 21.5% 17.7% 14.9% 15.8% 16.4%

全球消费类电池合计（gwh） 144 162 154 162 170 178 187 国内消费类电池（gwh） 78 90 86 90 95 99 104 海外消费类电池（gwh） 65 72 68 72 75 79 83

全球储能电池合计（gwh） 329 643 1,111 1,572 1,981 2,358 2,806 YoY 61% 83% 73% 42% 26% 19% 19% 国内储能电池（gwh） 144 286 427 568 653 693 730 海外储能电池（gwh） 185 357 684 1,004 1,329 1,665 2,076 全球动力+储能电池实际需求合计 （gwh）

1,390 2,069 2,844 3,611 4,324 5,071 5,964

YoY 29% 49% 37% 27% 20% 17% 18% 全球锂电池合计（gwh） 1,534 2,231 2,998 3,773 4,494 5,249 6,152 YoY 27% 45% 34.4% 25.9% 19.1% 16.8% 17.2%

数据来源：Marklines，东吴证券研究所 8

2 盈利水平：2026Q2盈利水平同比提升明显

◆ 2026Q2及2026H1新能源汽车板块整体盈利能力同比提升：2026Q2毛利率为17.62%，同比+1.84pct， 环比-0.89pct；归母净利率为5.56%，同比+0.86pct，环比-0.68pct。2026H1毛利率为18.03%，同比

+2.17pct；归母净利率为5.86%，同比+0.99pct。

◆ 2026Q2费用率同比减少，2026H1费用支出同比增加：2026Q2费用率为10.30%，同比-0.07pct，环比-

0.94pct；2026H1费用率为10.73%，同比+0.16pct。

图表： 新能源汽车板块2025年、26Q2、26H1全板块情况

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所 9

3 产业景气度高，现金流环比显著改善

◆ 2026Q2新能源汽车板块经营活动净现金流环比明显增长，2026H1同比仍承压：2026H1经营活动净现金流为1,401.1亿元， 同比下降7.6%；2026Q2新能源汽车板块经营活动净现金流为1,202.3亿元，同比下降16.4%，环比增长504.7%，Q2回款与现 金创造能力明显修复。

◆ 经营性资产随业务规模扩张，营运资金占用明显上升。26H1末应收账款、预收账款、存货和在建工程分别为6,176.3亿元、

2,121.1亿元、8,506.8亿元和3,034.8亿元，较年初分别增长20.0%、11.2%、30.1%和21.1%；营运资本增至6,512.7亿元，较 年初增长24.6%。同期无息在手现金为5,519.5亿元，较年初下降10.0%，行业景气回升的同时，库存及应收款增长加大了资金 占用压力。

图表： 新能源汽车板块 2025年、2026Q1、2026Q2 及 26H1 现金流与资本开支（亿元）

4 26H1存货较年初增长30%，正极及电池环节增长明显

◆ 2026H1末新能源汽车板块存货较年初明显增加：26H1末新能源汽车板块存货8506.8亿元，较年初增长30%，增量集中于锂 电池中游与整车，分环节看，锂电池中游存货增长36.8%（增量1076.4亿元），其中铁锂正极增长118%、三元正极+71%、 六氟磷酸锂及电解液+43%、电池+40%、铜箔+38%，隔膜+15%、铝箔+17%、结构件+17%、三元前驱体+21%、负极

+21%；整车存货增长25.8%（增量770.7亿元）、碳酸锂增长22%、汽车核心零部件增长15%为板块最低。从26Q2看，铁锂

正极/三元正极存货较Q1进一步增长46%/28%，铜箔/电池分别增长20%/19%，正极及电池环节库存增加较为明显。

图表：新能源汽车板块各环节存货（亿元）

5 26H1中游材料资本开支同比高增，环比分化

◆ 2026H1新能源汽车板块资本开支同比下降，中游材料扩产明显加速。2026H1资本开支1682亿元，同比下降11.6%，剔除 比亚迪后板块资本开支同比增长12.6%。分环节看，整车资本开支695亿元，同比-33%，且高度集中于个别龙头（比亚迪 26H1资本开支447亿元，同比减少358亿元）；碳酸锂70亿元，同比-43%。与之相对，锂电池中游资本开支861亿元，同比

+26%，占板块比重升至51%，已超过整车成为第一大环节，其中正极增长60%（三元正极增长80%、铁锂正极增长46%）、

结构件增长58%、负极增长55%、铜箔增长47%、电池增长33%、隔膜增长21%；2026Q2新能源汽车板块资本开支为872亿

元，同比-9.4%，环比+7.7%。整体看，产能出清主要发生在上游锂盐与整车环节，中游材料在需求高增与盈利修复推动下已 重启扩产。

图表：新能源汽车板块各环节资本开支（亿元）

6 25年、26Q1、26Q2：新能源汽车各子板块利润分配

◆ 从利润分配看，盈利同比继续向上游资源和中游材料集中，环比则由材料向资源与电池回流，整车利润占 比持续下行。26Q2上游资源利润占比为20.6%（同比+18.5pct/环比+3.4pct），中游材料占比为21.5% （同比+8.8pct/环比-3.7pct），电池占比为41.0%（同比-0.8pct/环比+3.2pct），汽车核心零部件占

比为7.0%（同比-3.4pct/环比+0.9pct），整车占比为9.9%（同比-23.1pct/环比-3.9pct）；26H1上述

板块占比分别为19%、23%、39%、7%和12%。

图表：各板块净利润占新能源汽车板块比重

7 25年、26Q1、26Q2：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速

◆ 25年归母净利润同比增速看：碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>三元正极>锂电设备>铝箔>正极>隔膜>铁锂正极>铜 箔>负极>锂电池中游>三元前驱体>电池>结构件>新能源汽车板块>汽车核心零部件>整车>添加剂。

• ◆ 26Q1归母净利润同比增速看：铜箔>正极>铁锂正极>三元正极>六氟磷酸锂及电解液>碳酸锂>铝箔>结构件>三 元前驱体>锂电池中游>隔膜>新能源汽车板块>电池>负极>锂电设备>添加剂>汽车核心零部件>整车。
• ◆ 26Q2归母净利润同比增速看：正极＞铁锂正极＞碳酸锂＞六氟磷酸锂及电解液＞铝箔＞三元正极＞隔膜＞铜箔＞ 锂电池中游＞添加剂＞新能源汽车板块＞电池＞负极＞锂电设备＞结构件＞三元前驱体＞汽车核心零部件＞整车。

图表：新能源汽车板块各环节收入、归母净利润

|上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼|

|---|

15

1 分子板块：26H1大部分环节利润同比显著回升，26Q2盈利表现分化

◆ 26H1归母净利润同比增速排序依次为正极13736%＞铁锂正极1882%＞碳酸锂875%＞六氟磷酸锂及电解液 740%＞三元正极334%＞铝箔299%＞铜箔132%＞隔膜117%＞锂电池中游73%＞三元前驱体52%＞电池 42%＞添加剂37%=结构件37%＞负极33%＞锂电设备28%＞汽车核心零部件-1%＞整车-52%。

◆ 26Q2归母净利润同比增速排序为正极2372%＞铁锂正极1800%＞碳酸锂1305%＞六氟磷酸锂及电解液640% ＞铝箔474%＞三元正极225%＞隔膜118%＞铜箔106%＞锂电池中游64%＞添加剂50%＞电池40%＞负极 28%＞锂电设备21%＞结构件19%＞三元前驱体18%＞汽车核心零部件1%＞整车-57%。

◆ 26Q2归母净利润环比增速排序为添加剂262%＞三元正极68%＞铝箔49%＞碳酸锂29%＞隔膜25%＞负极 22%=汽车核心零部件22%＞电池17%＞锂电设备14%＞锂电池中游7%＞正极4%＞铜箔-8%＞铁锂正极-9%

＞结构件-20%＞整车-23%＞六氟磷酸锂及电解液-26%＞三元前驱体-37%。

图：26H1各子板块归母净利润同

图：26Q2各子板块归母净利润环 比增速表现

图：26Q2各子板块归母净利润同比增 速表现

比增速表现

16000%

正极, 2372%

2500%

正极, 13736%

300%

添加剂, 262%

14000%

铁锂正极, 1800%

250%

2000%

12000%

负极, 22%

200%

10000%

1500%

碳酸锂, 1305%

三元正极, 68%

铜箔, -8%

铝箔, 299%

150%

负极, 28%

锂电设备, 14%

8000%

锂电池中游, 64%

铁锂正极, 1882%

1000%

100%

铝箔, 49%

锂电池中游, 73%

正极, 4%

6000%

六氟磷酸锂及电 解液, 640%

添加剂, 37%

电池, 40%

50%

电池, 42%

4000%

铁锂正极, -9%

500%

碳酸锂, 875%

锂电设备, 21%

三元正极, 225%

三元前驱体, -37%

三元前驱体, 18%

铝箔, 474%

结构件, 37%

0%

2000%

锂电设备, 28%

碳酸锂, 29%

锂电池中游, 7%

0%

-50%

0%

电池, 17%

六氟磷酸锂及电 解液, -26%

整车, -57%

添加剂, 50%

三元前驱体, 52%

结构件, 19%

六氟磷酸锂及电…

整车, -52%

汽车核心零部件, -5%

隔膜, 118%

隔膜, 25%

整车, -23%

-100%

-2000%

汽车核心零部件, 22%

-500%

汽车核心零部 件, -4%

铜箔, 106%

负极, 33%

铜箔, 132%

三元正极, 334%

隔膜, 117%

结构件, -20%

分板块2026年H1业绩总结

1 碳酸锂：Q2利润环比提升30%，资本开支总体低位，存货增量有限

◆ 25年碳酸锂板块盈利显著修复，26H1量价齐升驱动利润大幅增长。 1）收入和归母净利润：26H1板块营收924亿元，同比

+105.1%，归母净利润233.9亿元，同比+875.3%；其中26Q2营收528亿元，同比+121%、环比+33%，归母净利润131.8 亿元，同比+1305%、环比+29%。2）毛利率和净利率：26H1毛利率43.8%，同比+18.7pct，归母净利率25.3%，同比

+20.0pct；26Q2毛利率44.0%，同比+20.0pct、环比+0.5pct，归母净利率25.0%，同比+21.0pct、环比-0.8pct。3）费用 率：26H1费用率6.9%，同比-4.7pct；26Q2费用率6.5%，同比-4.0pct、环比-0.9pct，费用控制明显改善。4）存货： 26Q2末存货390亿元，较年初+22.4%。5）现金流：26H1经营活动净现金流123.4亿元，同比+40.4%；26Q2经营活动净现 金流81.6亿元，环比+95%。6）资金情况：26Q2末无息在手现金159亿元，较年初+304.8%。7）资本开支：26H1资本开 支70.3亿元，同比-43%，行业扩产保持克制。8）应收与预收：26Q2末应收账款254亿元，较年初+69.4%；预收款项61亿 元，较年初+9.6%，营运资本提升至974亿元

图表： 2026年H1碳酸锂板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所；注：无息在手现金=在手现金类资产-长短期借款，下同 17

1

碳酸锂：行业整体现金情况改善，营运资本持续提升

◆ 行业整体现金情况改善，营运资本持续提升。26Q2末行业无息在手现金159.2亿元，较年初+304.8%， 营运资本973.7亿元，较年初+45.6%。其中盐湖股份无息现金320.5亿元、营运资本352.8亿元，资金实 力居行业首位；永兴材料无息现金85.5亿元、营运资本100.0亿元，流动性保持充足。天齐锂业无息现金 缺口收窄至-10.7亿元，营运资本提升至149.7亿元；赣锋锂业无息现金仍为-171.9亿元，但营运资本改善

至47.5亿元。中矿资源无息现金降至2.2亿元，营运资本49.6亿元，现金储备有所下降。整体看，板块盈

利回升带动营运资本改善，但资源扩张节奏及债务规模导致企业现金表现继续分化。

图表：26H1碳酸锂板块现金及营运资本情况（亿元）

1

碳酸锂：25年-26H1碳酸锂价格中枢上行，量价齐升驱动盈利释放

◆ 25年-26H1碳酸锂价格中枢上行，量价齐升驱动盈利释放。天齐锂业26H1归母净利润42.4亿元，26Q2实 现23.7亿元，环比+26%；赣锋锂业26H1归母净利润42.6亿元，26Q2实现24.2亿元，环比+32%；雅化 集团26Q2归母净利润8.8亿元，环比+159%；永兴材料26H1归母净利润9.6亿元，26Q2实现4.7亿元；中 矿资源26H1归母净利润11.1亿元，26Q2实现6.0亿元，环比+19%。此外，盐湖股份26H1归母净利润 61.7亿元，继续贡献板块主要利润。

图表：26H1碳酸锂板块情况（亿元）

1

碳酸锂：行业盈利改善明显，公司单吨盈利分化

◆ 行业单吨盈利维持高位，资源禀赋与成本差异导致公司表现分化。26Q2永兴材料、中矿资源单吨利润分别

提升至7.4、5.7万元/吨，环比增加1.5、0.7万元/吨，盈利表现领先；天齐锂业、赣锋锂业单吨利润分别为

4.0、3.2万元/吨，环比有所回落，但出货量分别环比增长25%、20%。具备低成本矿石资源、高自供比例 及前期低价库存的企业盈利韧性更强。

图表：碳酸锂主流公司季度盈利拆分

碳酸锂：碳酸锂26-27全年紧平衡，价格在12-15万左右震荡

• 1

◆ 中性情况下：26年全球锂矿供给211万吨，新增40万吨；27年263万吨，新增52万吨；28年319万吨，新增56万吨。 南美盐湖产量超预期、澳矿加速复产，但海外矿山政策仍存不确定，总体我们预计26-27年供给偏紧。

◆ 我们预计碳酸锂价格中枢12-15万/吨，28年新增产能放缓，叠加需求降速，我们预计价格中枢或下移至10万以内。

图 2025-2030年碳酸锂供给测算

图 碳酸锂供需测算

|中游：供需反转，盈利逐季改善显著|

|---|

2 锂电池中游： Q2盈利能力持续改善，存货较年初增加

◆ 锂电池中游板块：26Q2盈利能力持续改善。1）收入和归母净利润：26Q2锂电池中游板块实现营业收入5016亿元， 同环比+55%/19%，归母净利润399亿元，同环比+64%/6.6%；2）毛利率和净利率：26Q2毛利率17.2%，同比增 长0.1pct，净利率8%，同比增长0.5pct；3）费用率控制：26Q2期间费用率7.5%，同比降低0.6pct，环比降低

0.9pct；4）存货增加： 26Q2末存货4000亿元，较年初增长37%。5）现金流：26Q2经营活动净现金流340亿元，

同比-30.6%，环比+113%。6）资金：26Q2末营运资本4080亿元，较年初增长18%。

图表： 26Q1、26Q2锂电池中游板块情况（亿元）

无

2 锂电池中游： Q2盈利能力持续改善

◆ 锂电池中游板块：26Q2盈利持续改善：26Q2隔膜、铝箔板块涨价落地，归母净利润环比改善；负极、电 池盈利稳定，Q2量稳定增长；Q2六氟均价下降、铁锂正极与结构件受原材料涨价影响，板块归母净利环比 下滑。

图表：26Q1、26Q2锂电池中游分板块情况（亿元）

2 锂电池中游：隔膜、负极、六氟环节资本开支显著提升

◆ 26Q2隔膜、六氟、负极资本开支显著提升，铁锂、电池维持高位。26Q2三元前驱体、添加剂资本开支环

比下降，隔膜、负极、六氟资本开支环比明显提升；电池、铁锂正极、三元正极、结构件资本开支环比保

持稳定。26Q2隔膜、六氟等环节在建工程环比下降，电池、三元前驱体等环节环比增加。

图：各环节22Q1-26Q2资本开支（亿元）

图：各环节22Q1-26Q2在建工程（亿元）

|0

200

400

600

800

1000

1200

隔 膜

六 氟 磷 酸 锂 及 电 解 液

电 池

铁 锂 正 极

三 元 正 极

三 元 前 驱 体

添 加 剂

负 极

结 构 件

2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

|

|---|

|0

50

100

150

200

250

300

隔 膜

六 氟 磷 酸 锂 及 电 解 液

电 池

铁 锂 正 极

三 元 正 极

三 元 前 驱 体

添 加 剂

负 极

结 构 件

2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

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分板块2026H1业绩总结

◆ Q2电池、负极、铜箔龙头盈利稳定，隔膜、铝箔龙头盈利拐点已现，铁锂、电解液受原料涨价影响盈利略

降。隔膜、铝箔26Q2涨价逐步落地，盈利拐点明确，26Q2单位盈利水平进一步提升。电池、负极、铜箔

龙头依托客户结构、成本优势，单位盈利稳定，铁锂、电解液、结构件盈利水平环比下降。

表 各环节分季度盈利情况

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

供需：26H2旺季供不应求，预计27年维持紧平衡

◆ 动储需求两旺，材料厂商扩产相对谨慎，26年行业拐点明确，26H2供需持续紧张，我们测算27年大部分环

节产能利用率将进一步提升。

图：主流环节产能利用率情况

铁锂正极 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E

供给（万吨） 114.6 225.7 401.1 526.9 751.9 1,108.7

• -同比 166% 97% 78% 31% 43% 47% 需求（万吨） 100.9 163.4 250.8 435.6 640.9 829.6
• -同比 157% 62% 53% 74% 47% 29%

产能利用率 88% 72% 63% 83% 85% 75%

负极 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E

全行业有效供给（万吨） 137 233 331 451 531 629 同比 43% 70% 42% 36% 18% 18% 需求（万吨） 125 171 220 322 438 555 同比 54% 37% 29% 46% 36% 27% 产能利用率 91% 73% 66% 71% 82% 88%

隔膜 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 全行业有效供给（亿平） 188.7 282.3 411.8 552.5 647.3 778.8

• -同比 70% 50% 46% 34% 17% 20% 需求（亿平） 160.3 209.6 276.5 406.1 545.2 680.7
• -同比 56% 31% 32% 47% 34% 25% 产能利用率 85% 74% 67% 74% 84% 87%

6F 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E

全行业有效供给（万吨） 13.7 25.3 34.1 37.1 43.4 59.2 -同比 73% 84% 35% 9% 17% 36% 需求（万吨） 12.5 16.5 20.8 30.8 41.6 51.7 -同比 54% 33% 26% 48% 35% 24%

过剩 12,927 87,275 132,227 62,136 17,285 74,566

产能利用率 91% 65% 61% 83% 96% 87%

铜箔 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E

全行业有效供给（万吨） 72 103 136 154 177 201 -同比 61% 43% 32% 13% 15% 14% 需求（万吨） 62 78 93 127 168 210

• 同比 53% 27% 19% 37% 32% 25% 过剩 11 25 43 27 9 -9

产能利用率 85% 76% 68% 83% 95% 104%

数据来源：各行业主流公司公告，东吴证券研究所预测

3 电池：盈利能力表现亮眼，存货较年初明显增长

◆ 电池盈利表现亮眼，龙头厂商竞争力强化。26Q2实现营收2417亿元，同比+51.11%、环比+19.38%；归母净利润261.4亿元，同比 +40.44%、环比+16.59%。26H1实现营收4442亿元，同比+48.30%、环比+11.58%；归母净利润485.6亿元，同比+41.64%、环比

+7.47%。

◆ 原材料价格有所上涨，通过资源端与传导改善，盈利水平仍表现亮眼。26Q2毛利率19.84%，同比-1.99pct、环比-1.85pct；归母净利 率10.81%，同比-0.82pct、环比-0.26pct。26H1毛利率20.69%，同比-0.97pct、环比-1.75pct；归母净利率10.93%，同比-0.51pct、

环比-0.42pct。

◆ 存货和营运资本较年初明显增长。26H1经营活动净现金流593.1亿元，同比-9.77%、环比-38.50%。26Q2末应收账款1733亿元，较年 初增长20.55%；预收款项447亿元，较年初下降20.36%；存货2017亿元，较年初增长39.53%；无息在手现金2937亿元，较年初增长 2.47%；营运资本2781亿元，较年初增长13.37%。

表：2026年H1电池板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

3 电池：宁德时代α明显，出货量超越行业增速，盈利稳定

◆ 宁德时代盈利领先，二线企业盈利进一步分化，头部盈利保持稳定。宁德时代26H1实现收入2769亿元，同比+54.80%，归 母净利润432.8亿元，同比+41.98%；26Q2实现收入1478亿元，同比+56.92%、环比+14.45%，归母净利润225.5亿元， 同比+36.46%、环比+8.72%，收入与利润均保持较快增长。二线电池厂中，亿纬锂能盈利仍明显领先，26H1归母净利润 33.0亿元，同比+105.66%，26Q2归母净利润18.5亿元，同比+268.00%、环比+28.25%；国轩高科26H1归母净利润13.9

亿元，同比+278.05%，盈利改善明显；其余二线电池厂盈利继续分化，部分企业仍处亏损状态。

表：2026年H1电池板块情况（亿元）

3 电池：经营性现金流表现分化，整体资本开支保持增长

◆ 宁德时代经营性现金流稳健，二线电池厂表现分化，整体资本开支保持增长。宁德时代26H1经营性现金流净额 602.2亿元，同比+2.61%，26Q2为265.4亿元，同比+2.78%、环比-21.21%，现金流持续充沛；26H1资本开支 250.7亿元，同比+24.04%，扩产稳步推进。亿纬锂能26H1经营性现金流净额-3.9亿元，同比转负，资本开支53.4 亿元，同比+20.73%；国轩高科、欣旺达26H1资本开支分别为97.8、52.9亿元，同比+148.57%、+26.93%。电

池板块26H1经营性现金流净额593.1亿元，同比-9.77%，资本开支495.7亿元，同比+16.04%，产能建设有序推进。

表：2026年H1电池板块情况（亿元）

3 电池：在建工程持续增长，龙头在手现金充足

◆ 在建工程整体增长，龙头厂商无息现金充足，二线电池厂资金状况分化。电池板块26Q2末在建工程955.8亿元，较 年初+22.71%，无息现金2936.9亿元，较年初+2.47%，营运资本2781.1亿元，较年初+13.37%。宁德时代26Q2 末在建工程330.3亿元，较年初+11.07%；无息现金3165.5亿元，较年初+6.26%；营运资本2722.7亿元，较年初 +13.99%，流动性充足、短期财务风险较低。亿纬锂能26Q2末在建工程194.3亿元，较年初+10.87%，无息现金-

91.0亿元，较年初改善10.34%，营运资本-27.6亿元，短期资金链仍存在一定压力；国轩高科、欣旺达、珠海冠宇

等部分二线企业无息现金仍为负，资金状况继续分化。

表：2026年H1电池板块情况（亿元）

3 电池-全球份额：宁德时代竞争优势突出

◆ 全球格局看，26H1全球动力电池装机量608.5GWh，宁德时代装机242.7GWh，全球份额39.9%，同比+1.7pct， 龙头地位进一步巩固。比亚迪装机87.7GWh，份额14.4%，同比-2.6pct；LG新能源装机52.6GWh，份额8.6%，

同比-0.9pct，松下和SK On份额分别为3.7%、3.1%，均同比下降。二线中国电池厂份额普遍提升，中创新航、国

轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源份额分别为5.1%、4.6%、3.4%、2.6%，同比提升0.7pct、0.8pct、0.7pct、0.4pct。 全球电池产业竞争格局继续向中国厂商集中，宁德时代与日韩厂商的份额差距进一步扩大。

表：动力电池厂商全球装机量 (GWh) 图：动力电池厂商全球市占率

3 电池-国内份额：宁德市占率46%，比亚迪份额下滑，部分二线提升

◆ 国内格局看，26H1国内动力电池装机量335.6GWh，宁德时代装机154.3GWh，份额46.0%，同比+3.0pct，国内 龙头地位进一步巩固。比亚迪装机57.4GWh，份额17.1%，同比-6.4pct，市场份额有所下降。二线电池厂中，国 轩高科装机20.8GWh，份额6.2%，同比+1.0pct；亿纬锂能装机16.8GWh，份额5.0%，同比+0.9pct；瑞浦兰钧、 正力新能份额分别为3.3%、2.7%，同比提升1.1pct、0.7pct。国内市场呈现宁德时代份额提升、比亚迪份额回落、

部分二线企业份额改善的格局，头部集中度仍处于较高水平。

表：动力电池厂商国内装机量 (GWh，不含出口) 图：动力电池厂商国内市占率 (%，不含出口)

3 电池：铁锂电芯总成本较Q1预期提升约1分/Wh

◆ 原材料涨价推动电芯总成本上行。我们预计2026年铁锂电芯总成本约0.31元/Wh，较Q1预期提升约1分 /Wh。若与25年底部相比，铁锂电芯总成本由约0.23元/Wh提升至约0.31元/Wh，提升约8分/Wh。成本 上行主要来自碳酸锂及磷酸铁价格上涨，六氟价格较高点回落形成部分对冲；当前方形铁锂电芯价格已提 升至约0.42元/Wh，电池企业通过顺价传导基本覆盖成本上行。

图 国内三元电芯及铁锂电芯均价变化（含税，元/Wh) 图 国内电芯成本变化（含税，元/Wh)