证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 03 日

汽车轴承小巨人，全面布局人形机器人赛道

—光洋股份（002708.SZ）公司动态研究报告

买入(首次) 投资要点

▌ 汽车轴承小巨人，产业布局多元

分析师：林子健 S1050523090001

linzj@cfsc.com.cn

国内汽车轴承领军企业，新兴产业多点开花。公司主要产品 为滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承与轮毂轴承单元、 同步器中间环及工程机械轴承等。1995 年，公司切入上汽、 广汽等主流车企供应链；2000 年布局变速箱轴承赛道；2004 年，公司与日本 NTN 成立合资公司，进一步提升产品精度与 良品率；2014 年收购天津天海同步科技，补齐同步器、行星 排等汽车传动零部件短板，形成“轴承+传动总成”协同格 局；2020 年，收购威海世一电子，正式切入 FPC 柔性电路板 领域；2024 年黄山国资入主，并且大举布局人形机器人、低 空飞行汽车零部件，设立黄山光洋机器人孙公司。

基本数据 2026-09-03

当前股价（元） 15.58 总市值（亿元） 88 总股本（百万股） 562 流通股本（百万股） 510 52 周价格范围（元） 9.12-15.98 日均成交额（百万元） 298.72

市场表现

公司的主要产品可划分为以下四种：

|-30

-20

-10

0

10

20

30

40

(%) 光洋股份 沪深300

|

|---|

• （1）轴承产品：包括新能源与燃油汽车用滚针轴承、圆柱滚 子轴承、高速球轴承、低摩擦圆锥滚子轴承、离合器分离轴 承、轮毂轴承单元等汽车精密轴承及相关零部件。公司 20232026H1 年轴承产品的营业收入分别为 9.3/12.2/15.6/7.5 亿 元，同比增长+29.3%/+31.2%/+28.1%/0.4%，毛利率分别为 16.4%/22.7%/24.0%/23.5%。
• （2）同步器行星排：包括汽车用行星排、太阳轮和差速器等 产品。公司 2023-2026H1 年同步器行星排的营业收入分别为 4.9/5.1/5.4/3.4 亿元，同比+7.0%/+4.6%/+5.6%/+37.8%，毛 利率分别为 10.4%/13.4%/20.0%/12.0%。
• （3）FPCB 业务：控股公司威海世一电子主要研发制造应用于 消费电子和新能源汽车中各类 FPCB 板，产品种类覆盖单双面 FPC 到 12 层 Anylayer RFPC 等各种产品叠构，产品应用方面 完全覆盖智能手机、平板电脑、汽车电子、可穿戴设备、5G 通 信 等 领 域 。 公 司 2023-2026H1 年 营 业 收 入 分 别 为 1.5/2.2/2.9/1.9 亿 元 ， 同 比

+214.0%/+40.7%/+35.9%/+39.9% ， 毛 利 率 分 别 为 -50.4%/24.4%/-13.8%/-10.9%。

• （4）机器人业务：包括工业机器人及具身智能机器人适用的 交叉滚子轴承、柔性轴承、RV 组合轴承等。2026H1 营收为 0.1 亿元，毛利率为-22.6%。 ▌ 营收稳步上升，盈利能力有望持续改善 2024 年扭亏为盈，2025 年起营收稳健增长。公司 2022-

资料来源：Wind，华鑫证券研究

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公 司 研 究

2026H1 营收分别为 14.9/18.2/23.1/27.2/14.8 亿元，同比分 别为-8.3%/+22.5%/+26.7%/+17.6%/+17.4%；扣非归母净利润 分 别 为 -2.5/-1.5/0.4/0.9/0.03 亿 元 ， 同 比 分 别 为 100.4%/+37.9%/+124.7%/+135.1%/-94.8%。其中，2022 年公 司业绩亏损主要系疫情、商用车市场低迷所致，同时公司 FPCB 业务由于消费电子市场下行受阻，新定点项目未达预 期。2023 年随新能源汽车配套订单落地，海外客户需求回 暖，营收显著修复；但毛利率仍偏低，无法覆盖固定成本， 导致公司仍处于亏损状态。2024-2025 年公司实现扭亏为盈， 业绩持续增长主要由于汽车零部件业务产能陆续释放。 2026H1，公司扣非后净利润同比下降主要系机器人业务前期 研发投入较大、汇兑损失增加及股份支付费用上升所致。

26H1盈利能力短期承压，费用端整体保持稳定。（1）毛利率 方 面 ， 公 司 2022-2026H1 毛 利 率 分 别 为 2.7%/9.6%/14.6%/17.0%/14.9%。2024 年起毛利率稳定在 14% 以上，得益于高毛利产品如轴承、同步器行星排等逐步放 量；26H1 毛利率回落主要系主要客户乘用车销量下降、年降 叠加新业务低毛利所致。（2）扣非净利率方面，公司 20222026H1 扣非归母净利率为-16.6%/-8.4%/1.6%/3.3%/0.2%。 （ 3 ） 费 用 率 方 面 ， 2022-2026H1 期 间 费 用 率 分 别 为 18.3%/17.0%/12.9%/13.3%/13.7%，同比分别为-0.6/-1.3/4.1/+0.4/+0.6pct；其中，2026H1 销售/管理/研发/财务费用 率分别为 2.7%/5.5%/3.8%/1.8%，同比分别为-0.03/+0.3/0.5/+0.8pct。2022-2024 年，随着公司业务规模和营业收入 稳步增长，期间费用率呈下降趋势；2025 年，公司期间费用 率上升主要由于仓储保管费及市场推广费增加所致；2026H1 费用上升系汇兑损失及股份支付费用增加所致。

▌ 汽车轴承国产替代需求广阔，压舱石业务稳步增 长

车用轴承市场规模稳步增长，国产替代空间广阔。2025 年全 球车用轴承市场规模接近 380 亿美元，新能源汽车渗透率提 升推动电驱系统专用轴承需求增长，低摩擦、高转速、耐高 温成为产品迭代方向。同时，新能源汽车对轴承的转速、耐 高温、精度要求远高于传统燃油车，产品单价更高，行业整 体向高端化升级。从全球市场竞争角度来看，轴承行业呈现 明显的寡头垄断，形成以瑞典、德国、美国、日本四国八大 企业主导的集中化市场格局。世界八大轴承企业分别为瑞典 斯凯孚（SKF）、德国舍弗勒（Schaeffler）、美国铁姆肯 （ TIMKEN ） 、 日 本 恩 斯 克 （ NSK ） 、 日 本 捷 太 格 特 （JTEKT）、日本恩梯恩（NTN）、日本美蓓亚（Minebea）和 日本不二越（NACHI）。数据显示，2023 年在全球轴承市场 中，75%左右的市场份额由上述八大轴承企业占据，基本垄断 了中高端轴承行业。

光洋凭借高端轴承技术与国产替代优势，持续抢占外资品牌

份额。在轴承领域，公司是全国滚动轴承标准化委员会委 员，主持起草 2 项汽车变速箱轴承国家标准、参与起草 4 项国 标，拥有数百项专利技术，产品精度对标 SKF、NSK 等国际一 线品牌。公司产品覆盖新能源汽车电驱系统轴承、轮毂轴 承、DHT 变速箱同步器、行星排等核心部件，深度配套比亚 迪、理想、吉利、大众 MEB 新能源平台等主流车企,同时延伸 至采埃孚、伊顿、爱信(唐山)、格特拉克(江西)等国际著名 的变速器主机厂。产能与订单方面，吉利 DHT120 滚针轴承、 麦格纳 DHD 同步器、头部新能源车企电驱轴承等多个项目在 2025-2026 年陆续量产，在手订单饱满。越南海外基地产能逐 步释放，进一步支撑海外新能源客户拓展。

▌PCB 市场快速扩张，外延并购布局 FPC 赛道

PCB 市场高速增长，FPC 需求旺盛。2025 年，受益于 AI 算力 基础设施的持续建设与消费终端需求回暖，全球 PCB 市场规 模预计将突破 800 亿美元大关，行业整体呈现出量价齐升的 良好态势。其中，以高多层板、HDI 板为代表的高端 PCB 产品 需求尤为旺盛，成为驱动全球 PCB 市场发展的核心力量。FPC （柔性印制电路板）作为实现设备轻薄化、可弯曲形态的核 心部件，凭借其配线密度高、弯折性好的独特优势，市场需 求激增。折叠屏手机铰链内部需采用大量精密 FPC 以实现动 态弯折与信号传输，而新能源汽车的电动化与智能化也大幅 提升了单车 FPC 的使用量，使其在电池管理系统、车载显示 等领域得到广泛应用。随着消费电子产品的持续创新以及汽 车电子渗透率的不断提高，FPC 市场空间同步提升。

通过威海世一+东南相互双平台布局 FPC，聚焦 AI 智能穿戴、 汽车电子、手机摄像头三大场景。威海世一是全球头部 FPC 制造商韩国世一在华二十余年的制造工厂，长期为韩国三星 配套产品。作为国内少数量产 12 层 Anylayer 盲埋孔 R-FPC 的 企业，威海世一核心竞争力为高阶软硬结合板（R-FPC）的技 术壁垒、融合韩系工艺与智能化制造的先进能力、消费电子 与汽车电子双赛道的市场布局，以及与头部客户的深度协 同。依托韩系顶尖技术基因、内资稀缺的高阶 R-FPC 量产能 力、消费电子与汽车电子双赛道的技术协同、高效的研发体 系以及头部客户的持续驱动，是国内少数能在高端软硬结合 板领域与韩日台系企业正面竞争的内资企业。公司 FPC 业务 第一大客户为 Meta，其订单贡献板块 60%-70%的营收，同时 覆盖谷歌、Amazon、Xreal、雷鸟等全球头部品牌。

斥资 6.2 亿元收购常熟东南相互，扩张 PCB 业务版图。东南 相互拥有 PCB 全流程的生产制程、稳定的供应能力及品质保 证，在 HDI、AnyLayer 等高阶产品上有丰富经验。其电路板 产品是智能手机、车载影像及 AR/VR 设备的核心部件，基本 已经覆盖了相关领域的头部终端厂商及模组公司。依托东南 相互，公司切入华为手机、摄像头模组用软硬结合板领域， 补齐手机电子市场。

▌积极拥抱新兴产业，全面布局机器人赛道

依托主业精密制造能力，同时布局机器人零部件、关节模组 及整机代工。公司依托三十余年精密制造能力，切入机器人 产业链，产品涵盖谐波减速器柔性轴承、交叉滚子轴承、RV 减速器滚针轴承、关节齿轮、行星减速总成等，覆盖机器人 关节全品类零部件。并且，公司通过增资逐际动力、卓誉科 技，入股陕西大祺（传感器），深度绑定产业链上下游，从 零部件供应商升级为生态合作伙伴。

• ➢ 零部件：公司交叉滚子轴承与柔性轴承完成高刚性、高 精度、低摩擦、长寿命等关键技术研发，柔轮、凸轮、 行星齿轮、行星架以及行星滚柱丝杠等产品在高精度与 长寿命等方面的技术研发实现突破。
• ➢ 关节模组：与逐际动力联合开发项目已经于 2026 年 4 月 开始首样组装，与卓誉合作关节模组项目正在推进中。
• ➢ 整机：玄创防爆巡检机器人整机代工合作项目，已经完 成首台机器人组装下线，预计 2026 年 10 月开始批量交 付。

公司客户矩阵齐全、覆盖国内外重要厂商。公司已向逐际动 力、卓誉科技、重庆豪能传动、某头部人形机器人企业批量 供货，2025 年 9 月头部客户关节齿轮正式交付。产能方面， 黄山光洋机器人基地规划年产 6000 万套高端机器人零部件产 线，2026 年逐步投产，专门承接机器人订单。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 34.9、42.5、51.2 亿元， 归母净利润分别为 1.5、2.1、3.0 亿元，轴承业务稳步增 长，机器人业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买 入”投资评级。

▌ 风险提示

原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；汽车行业 产销量不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的 风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,716 3,493 4,246 5,116 增长率（%） 17.6% 28.6% 21.6% 20.5%

归母净利润（百万元） 101 154 210 303

增长率（%） 98.0% 52.4% 36.4% 44.1% 摊薄每股收益（元） 0.18 0.27 0.37 0.54

ROE（%） 5.8% 8.6% 11.4% 15.7%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 409 436 369 289 应收款 856 957 1,163 1,402 存货 690 887 1,078 1,295 其他流动资产 445 503 560 626 流动资产合计 2,401 2,783 3,170 3,611 非流动资产: 金融类资产 241 241 241 241 固定资产 1,091 1,035 977 920 在建工程 55 39 27 19 无形资产 113 107 101 96 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 252 252 252 252 非流动资产合计 1,511 1,433 1,358 1,288 资产总计 3,912 4,216 4,528 4,898 流动负债: 短期借款 1,050 1,059 1,068 1,077 应付账款、票据 735 944 1,147 1,379 其他流动负债 150 190 230 274 流动负债合计 1,940 2,200 2,453 2,739 非流动负债: 长期借款 141 141 141 141 其他非流动负债 88 90 92 94 非流动负债合计 228 230 232 234 负债合计 2,168 2,430 2,685 2,973 所有者权益 股本 562 562 562 562 股东权益 1,744 1,786 1,843 1,925 负债和所有者权益 3,912 4,216 4,528 4,898

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,716 3,493 4,246 5,116 营业成本 2,255 2,873 3,491 4,195 营业税金及附加 20 25 31 37 销售费用 76 87 98 107 管理费用 149 185 204 220 财务费用 31 47 48 49 研发费用 106 133 153 184 费用合计 361 453 502 560 资产减值损失 2 -5 -4 -2 公允价值变动 4 1 2 2 投资收益 2 2 4 3 营业利润 88 146 229 330

加:营业外收入 1 0 0 0 减:营业外支出 1 0 0 0 利润总额 88 146 229 330

所得税费用 0 12 46 66

净利润 88 134 183 264 少数股东损益 -13 -20 -27 -39 归母净利润 101 154 210 303

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 17.6% 28.6% 21.6% 20.5% 归母净利润增长率 98.0% 52.4% 36.4% 44.1% 盈利能力

毛利率 17.0% 17.7% 17.8% 18.0% 四项费用/营收 13.3% 13.0% 11.8% 10.9% 净利率 3.2% 3.8% 4.3% 5.2%

ROE 5.8% 8.6% 11.4% 15.7% 偿债能力 资产负债率 55.4% 57.6% 59.3% 60.7% 营运能力

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 88 134 183 264 少数股东权益 -13 -20 -27 -39 折旧摊销 172 78 74 70 公允价值变动 4 1 2 2 营运资金变动 -211 -104 -210 -244

总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 3.2 3.6 3.6 3.6 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 每股数据(元/股)

EPS 0.18 0.27 0.37 0.54 P/E 86.73 56.91 41.72 28.9 P/S 3.2 2.5 2.1 1.7 P/B 5.1 4.9 4.7 4.4

经营活动现金净流量 39 90 23 54 投资活动现金净流量 -195 73 69 65 筹资活动现金净流量 183 -83 -117 -173 现金流量净额 27 79 -25 -54

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 汽车组介绍

林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA。9 年汽车行业研究经 验，兼具买方和卖方研究视角。立足产业，做深入且前瞻的研究，覆盖人形机 器人行星滚柱丝杠、线性关节模组、灵巧手以及传感器等领域。

程晨：上海财经大学金融硕士，2024 年加入华鑫证券，研究方向汽车&人形机 器人板块。

钱臻：伦敦大学学院本科及硕士，2025 年加入华鑫证券。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的 涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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报告编码：HX-260903211405