证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ

首华燃气（300483） 2026 年半年报点评：深层煤层气气量释放， 成本下降气价弹性体现

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,546 2,815 3,495 3,972 4,456 同比（%） 14.19 82.06 24.18 13.64 12.19 归母净利润（百万元） (710.95) 169.32 686.58 844.01 1,092.42 同比（%） (188.99) 123.82 305.49 22.93 29.43 EPS-最新摊薄（元/股） (1.85) 0.44 1.78 2.19 2.84 P/E（现价&最新摊薄） (13.16) 55.27 13.63 11.09 8.57

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。2026H1 实现营业收入 17.47 亿元， yoy+30.52%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长+1.78 亿元；扣非归母净 利润 1.84 亿元，同比增长+1.78 亿元。
• ◼ 26H1 扣非归母显著增长，单 Q2 业绩实现扭亏。2026H1 公司实现毛利

• 4.42 亿元，同比增长+2.60 亿元，综合毛利率 25.31%，同比+11.72pct； 单 Q2 实现营业收入 9.36 亿元，同比增长+2.86 亿元，归母/扣非归母净 利润分别为 1.33/1.32 亿元，均同比增长+1.46 亿元，实现扭亏。分业务 看，1）天然气开采：石楼西区块稳步上产，2026 年上半年天然气产量
• 5.88 亿方，同比增长 1.65 亿方；2）天然气销售：2026 年上半年销售量 8.01 亿方，同比增长 1.62 亿方，量价改善带动毛利额增厚；3）管输及 贸易：2026 年上半年永西连接线输气量 5.29 亿方，同比增长 0.61 亿方， 贸易价格回暖部分抵消外购气源减少影响。

• ◼ 核心控股公司经营表现优异，开采、销售及贸易协同增厚利润。1）中 海沃邦：受益于石楼西产建推进、产销气量增长及毛利率改善，2026 年 上半年实现收入 13.07 亿元，同比增长 4.37 亿元；净利润 1.89 亿元，同 比增长 1.63 亿元。2）浙江沃憬：受外购气量及销售价格提升带动，2026 年上半年实现收入 6.51 亿元，同比增长 2.32 亿元；净利润 0.46 亿元， 同比增长 0.43 亿元。3）永和伟润：2026 年上半年外购气源减少影响致 收入 2.94 亿元，yoy -26.24% （同比减少 1.05 亿元）；贸易价格回暖带 动毛利增加，净利润 0.44 亿元，yoy+13.82%（同比增加 0.05 亿元）。
• ◼ 石楼西产建稳步兑现，资源扩边打开长期成长空间。26H1 公司在石楼 西区块完钻 24 口、投产 20 口。区块累计备案天然气（含煤层气）地质 储量 2163 亿方，其中致密气/煤层气地质储量 1276/888 亿方，经济可采 储量 443/342 亿方；公司持续推进 4 号、5 号、8 号煤层气资源勘探评 价与试采，并布局储量区外延北部及东部区域勘探，资源接续能力较强。
• ◼ 技术降本与配套工程同步推进，产销输协同持续强化。1）数智化与工 艺降本：公司已完成 45 个平台、120 口重点致密气井数智化监控体系建 设；5 口气动力管柱试验井日产气量提升 20%-46%，举升耗气量降低 17%-33%，“单设备双井联用”带动设备租赁成本下降 50%。2）配套保 障：黄河水管网工程已动工建设，永和集气站燃改电阶段性完成；桑壁 站扩建已启动，进一步提升上游产量释放的输配保障能力。3）财务优 化：26H1 财务费用 0.16 亿元，同比-0.43 亿元（yoy-72.48%）；有息负 债由 2025 年 12 月 31 日的 17 亿元降至 2026 年 6 月 30 日的 7 亿元，有 息资产负债率由 2025 年 12 月 31 日的 20%降至 2026 年 6 月 30 日的 8%，融资成本下降推动财务费用明显减少。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑气量释放节奏与气价弹性，我们上调 20262028 年归母净利润预测从 3.81/5.96/8.27 亿元至 6.87/8.44/10.92 亿元， 对应 PE14/11/9 倍（2026/9/2），维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。

2026 年 09 月 03 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/3 2026/1/2 2026/5/3 2026/9/1

首华燃气 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 25.60 一年最低/最高价 11.14/26.16 市净率(倍) 2.53 流通A股市值(百万元) 9,844.01 总市值(百万元) 9,858.76

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.11 资产负债率(%,LF) 40.58 总股本(百万股) 385.11 流通 A 股(百万股) 384.53

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公司点评报告

首华燃气三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,671 2,504 3,954 5,323 营业总收入 2,815 3,495 3,972 4,456

货币资金及交易性金融资产 1,507 2,174 3,572 4,915 营业成本(含金融类) 2,333 2,434 2,695 2,837 经营性应收款项 93 218 259 274 税金及附加 62 77 85 91 存货 19 23 26 26 销售费用 4 5 6 6 合同资产 0 0 0 0 管理费用 84 105 115 125 其他流动资产 51 89 98 107 研发费用 4 5 6 7

非流动资产 6,926 7,786 8,545 8,746 财务费用 119 22 26 22 长期股权投资 11 11 11 11 加:其他收益 161 198 248 289 固定资产及使用权资产 989 897 806 722 投资净收益 11 12 13 16 在建工程 1,219 1,219 1,219 1,219 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 1,557 1,502 1,447 1,392 减值损失 7 0 0 0 商誉 236 236 236 236 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 12 9 7 5 营业利润 386 1,057 1,299 1,673 其他非流动资产 2,903 3,911 4,820 5,161 营业外净收支 (6) 0 0 0

资产总计 8,596 10,289 12,500 14,068 利润总额 379 1,057 1,299 1,673 流动负债 2,661 3,263 3,978 4,134 减:所得税 77 166 204 261

短期借款及一年内到期的非流动负债 162 362 662 762 净利润 303 891 1,095 1,412 经营性应付款项 683 439 524 473 减:少数股东损益 134 205 251 320 合同负债 14 17 20 22 归属母公司净利润 169 687 844 1,092 其他流动负债 1,803 2,444 2,772 2,877

非流动负债 1,913 991 1,391 1,391 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 1.78 2.19 2.84 长期借款 480 680 1,080 1,080 应付债券 1,122 0 0 0 EBIT 495 1,080 1,325 1,695 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 1,396 1,720 2,065 2,495 其他非流动负债 289 289 289 289

负债合计 4,574 4,254 5,369 5,525 毛利率(%) 17.09 30.36 32.14 36.32 归属母公司股东权益 2,456 4,264 5,108 6,201 归母净利率(%) 6.02 19.64 21.25 24.52 少数股东权益 1,567 1,771 2,022 2,342

所有者权益合计 4,023 6,036 7,131 8,543 收入增长率(%) 82.06 24.18 13.64 12.19

投资活动现金流 (251) (1,487) (1,487) (984) 最新发行在外股份（百万股） 385 385 385 385 筹资活动现金流 (965) 360 648 35 ROIC(%) 6.53 14.10 13.97 14.83 现金净增加额 553 667 1,398 1,344 ROE-摊薄(%) 6.89 16.10 16.52 17.62 折旧和摊销 900 640 740 800 资产负债率(%) 53.20 41.34 42.95 39.27 资本开支 (1,202) (1,500) (1,500) (1,000) P/E（现价&最新股本摊薄） 55.27 13.63 11.09 8.57 营运资本变动 473 235 363 31 P/B（现价） 3.02 2.26 1.88 1.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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