证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ

中航沈飞（600760） 2026 年中报点评：交付节奏扰动导致业绩承 压，双线产能释放支撑节拍恢复

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 42,837 44,656 41,052 48,261 58,663 同比（%） (7.37) 4.25 (8.07) 17.56 21.55 归母净利润（百万元） 3,394 3,518 3,151 4,052 4,978 同比（%） 12.86 3.65 (10.41) 28.58 22.86 EPS-最新摊薄（元/股） 1.20 1.24 1.11 1.43 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 40.18 38.76 43.27 33.65 27.39

[Table_Tag] [Table_Summary]

事件：公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 61.91 亿 元，同比下降 57.68%；实现归母净利润 4.73 亿元，同比下降 58.37%；实 现扣非归母净利润 4.02 亿元，同比下降 62.54%；经营活动产生的现金流 量净额为 5.72 亿元，同比下降 81.48%。第二季度实现营业收入 35.79 亿 元，同比下降 59.30%；实现归母净利润 3.08 亿元，同比下降 56.35%。

投资要点

• ◼ 交付偏差压低毛利率，产线制约因素逐步缓解：上半年受产品结构调整 及部分配套成品交付节奏影响，公司收入确认出现阶段性偏差；营业成 本降幅低于收入降幅，综合毛利率为 10.59%，同比下降 1.66 个百分点。 财务费用为-2.00 亿元，较上年同期的-0.41 亿元进一步下降，主要因利 息收入增加，对冲部分毛利率压力。公司披露制约产线运行的主要问题 已基本见底并得到有效缓解，并通过新厂区智能产线建设及运营策划释 放新老厂区双线产能，为下半年恢复正常生产交付节拍提供基础。
• ◼ 新型装备迭代致业绩短期承压，修复改善叠加产能业务增强韧性：受上 半年交付产品以新型装备为主、部分配套产品交付节奏波动影响，公司 净利润下滑，但 26Q2 较 Q1 净利润已经有所提升。公司定增募投的复 合材料与钛合金生产线能力建设项目按计划推进，匹配后续型号规模化 列装的产能需求，提升持续盈利能力。公司向控股子公司吉航公司提供 7 亿元委托贷款补充流动资金，支撑航空维修业务提速扩容，将进一步 带动公司盈利水平上行。公司短期交付节奏扰动不改全年任务目标推进 节奏，成长逻辑清晰稳固。
• ◼ 军用战机整机制造厂商，深度锚定航空防务装备长坡厚雪赛道：中航沈 飞是航空工业集团旗下防务主机平台，是我国航空防务装备的整机供应 商之一。公司复合材料、钛合金及新区智能制造产线项目稳步推进，将 有效支撑跨代装备规模化供给；子公司吉航预计维修周期压降 30%，效 能提升充分承接装备批量列装后的大修需求扩容；公司依托装备技术基 底，拓展低空经济等新兴产业，军贸领域加速开拓国际市场，行业领先 地位与长期盈利成长韧性持续巩固。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到上半年产品结构调整及部分配套成品交付 偏差导致收入和毛利率低于此前预期，我们将公司 2026—2027 年归母 净利润预测由 44.3/51.0 亿元下调至 31.5/40.5 亿元，新增 2028 年归母净 利润预测 49.8 亿元，对应 PE 分别约为 43/34/27 倍。公司正加快新厂区 智能产线建设及运营策划，持续释放新老厂区双线产能，生产交付节拍 恢复有望推动在产品向收入和利润转化，基于产能释放和业绩修复预 期，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：配套成品供应及产品交付不及预期；新老厂区产能释放及智 能产线建设不及预期；新型号研制进度及质量控制风险。

2026 年 09 月 03 日 证券分析师 许牧

执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/3 2026/1/2 2026/5/3 2026/9/1

中航沈飞 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 48.10 一年最低/最高价 38.00/73.66 市净率(倍) 5.83 流通A股市值(百万元) 136,101.48 总市值(百万元) 136,360.11

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.26 资产负债率(%,LF) 63.11 总股本(百万股) 2,834.93 流通 A 股(百万股) 2,829.55

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军工公司点评报告

中航沈飞三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 62,653 59,316 66,455 75,669 营业总收入 44,656 41,052 48,261 58,663

货币资金及交易性金融资产 9,660 10,440 9,933 9,407 营业成本(含金融类) 38,540 35,648 41,448 50,317 经营性应收款项 35,374 31,243 36,774 43,513 税金及附加 166 148 169 199 存货 11,332 12,793 14,222 16,502 销售费用 11 10 12 15 合同资产 5,496 4,055 4,726 5,423 管理费用 1,073 944 1,062 1,232 其他流动资产 791 784 800 824 研发费用 1,097 944 1,086 1,291

非流动资产 14,833 15,528 15,869 15,975 财务费用 (52) (221) (129) (63) 长期股权投资 288 353 373 393 加:其他收益 266 205 217 235 固定资产及使用权资产 5,507 7,185 8,263 8,861 投资净收益 11 8 10 12 在建工程 3,891 2,965 2,291 1,865 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,676 2,362 2,293 2,219 减值损失 (71) (190) (210) (230) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 4,027 3,602 4,631 5,689 其他非流动资产 3,470 2,662 2,649 2,637 营业外净收支 (8) (3) (3) (3)

资产总计 77,486 74,844 82,325 91,644 利润总额 4,019 3,599 4,628 5,686 流动负债 45,693 41,169 45,905 51,852 减:所得税 476 432 555 682

短期借款及一年内到期的非流动负债 585 4,044 6,044 7,544 净利润 3,543 3,167 4,072 5,003 经营性应付款项 37,916 31,390 33,619 37,318 减:少数股东损益 25 16 20 25 合同负债 4,433 3,284 3,620 4,106 归属母公司净利润 3,518 3,151 4,052 4,978 其他流动负债 2,759 2,452 2,623 2,883

非流动负债 6,127 5,883 5,878 5,873 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.24 1.11 1.43 1.76 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,031 3,378 4,499 5,623 租赁负债 20 15 10 5 EBITDA 5,187 4,954 6,228 7,587 其他非流动负债 6,106 5,868 5,868 5,868

负债合计 51,819 47,052 51,783 57,725 毛利率(%) 13.70 13.16 14.12 14.23 归属母公司股东权益 23,552 25,661 28,390 31,744 归母净利率(%) 7.88 7.68 8.40 8.49 少数股东权益 2,115 2,131 2,151 2,176

所有者权益合计 25,667 27,791 30,541 33,920 收入增长率(%) 4.25 (8.07) 17.56 21.55

投资活动现金流 (1,486) (2,262) (2,064) (2,062) 最新发行在外股份（百万股） 2,835 2,835 2,835 2,835 筹资活动现金流 3,550 2,109 513 (346) ROIC(%) 15.66 10.23 11.57 12.68 现金净增加额 (232) 780 (507) (526) ROE-摊薄(%) 14.94 12.28 14.27 15.68 折旧和摊销 1,156 1,576 1,729 1,964 资产负债率(%) 66.88 62.87 62.90 62.99 资本开支 (3,875) (3,003) (2,053) (2,053) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.76 43.27 33.65 27.39 营运资本变动 (6,574) (4,055) (5,121) (5,523) P/B（现价） 5.79 5.31 4.80 4.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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