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博迁新材（605376） 2026 年中报点评：镍基主业收入高增，铜基 产业化打开第二增长极

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 945.31 1,151.76 2,120.17 3,969.47 5,650.71 同比（%） 37.22 21.84 84.08 87.22 42.35 归母净利润（百万元） 87.48 219.19 531.98 1,158.61 1,663.68 同比（%） 370.73 150.57 142.70 117.79 43.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.84 2.03 4.43 6.36 P/E（现价&最新摊薄） 421.91 168.38 69.38 31.85 22.18

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营收 8.90 亿元， 同比+71.60%；归母净利润 1.36 亿元，同比+28.50%。单季度来看，2026Q2 营收 4.80 亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；归母净利润 0.64 亿元，同比+11.0%，环比-10.7%。 上半年毛利率 28.6%，同比-4.6pct，扩产期费用及汇兑扰动利润，收入高增验证下 游需求旺盛。
• ◼ 镍基主业量增驱动收入高增，新增产线落地夯实后续成长基础： 2026H1 公司镍基 产品实现营收 5.57 亿元，同比+40.8%，占总营收比重 62.6%，我们预计 26H1 镍基 产品销量接近 1000 吨，同比增长 40%，销量与营收快速增长，核心主业地位稳固。 产能方面，公司 2026 年 4 月公布建设 640 吨超细粉体项目公告，有序推进镍基产 品新建产线落地，为后续放量提供产能保障。需求方面持续扩张，日韩厂商加速将 消费级产能转向 AI 高端规格，中高容值消费级 MLCC 订单向中国大陆及中国台湾 地区厂商辐射。毛利率方面，2026H1 镍基产品毛利率 33.8%，同比-3.7pct，主要系 产品放量结构在中高端镍粉，高端产品占比下降，叠加产线爬坡影响，我们预计 2026H2 毛利率有所改善。
• ◼ 光伏“少银化”叠加 MLCC 电子浆料国产替代趋势增强，铜基产品销量翻倍成为 第二增长极：1）铜基业务高速成长，量价齐升。 2026 年上半年公司铜基产品营收 1.92 亿元，同比+260.1%，占总营收比重 21.6%，销量同比增长超两倍，收入体量较 上年同期扩大 3.6 倍。毛利率 29.0%，同比+0.3pct，规模效应初步显现。2）高银价 强化替代动力，下游导入加速。据《World Silver Survey 2026》，2025 年 LBMA 银 价年均 40.03 美元/盎司，同比+42%，预计 2026 年全球光伏用银量降至 151.0 百万 盎司，同比-19%，供需缺口仍约 46.3 百万盎司；据中国光伏行业协会，2025 年 HJT 银包铜电极市占率达 86.5%，同时 TOPCon 背面银包铜已现 GW 级导入，BC 电池 纯铜浆逐步放量。3）产品完成量产转化，应用边界持续拓宽。公司铜粉产品已通过 国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，同时在 MLCC 用电子浆料领域国产替代趋势进一步增强。
• ◼ 公司销售/管理/研发期间费用率控制良好：费用方面，2026H1 销售/管理/研发/财务 费用率分别为 0.5%/3.9%/3.6%/1.6%，同比-0.1/-0.9/-0.9/+1.5pct，合计 9.7%，同比0.4pct，规模效应下费用摊薄效果显现，财务费用同比增加主要系汇兑损失及借款利 息增加导致。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于 2026H1 公司处于产能爬坡期，扩产费用较高导致业绩 略有承压，我们预计 2026H2 依然有所影响，但 MLCC 行业及光伏景气度依然较 高，2026H2-2027 年毛利率或有修复，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润分别 为 5.3/11.6/16.6 亿元（前值为 6.6/11.6/16.6 亿元），对应 PE 69/32/22X，基于公司作 为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：镍、铜、银等原材料价格波动风险；下游 MLCC 及光伏需求不及预期； 客户集中度较高风险；新增产能释放及新产品客户验证进度不及预期。

2026 年 09 月 01 日 证券分析师 刘奕町

执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 米宇

执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

博迁新材 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 149.34 一年最低/最高价 43.54/296.30 市净率(倍) 21.42 流通A股市值(百万元) 39,067.34 总市值(百万元) 39,067.34

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.97 资产负债率(%,LF) 33.95 总股本(百万股) 261.60 流通 A 股(百万股) 261.60

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2025-08-25

公司点评报告

博迁新材三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 806 1,392 2,442 4,012 营业总收入 1,152 2,120 3,969 5,651

货币资金及交易性金融资产 43 257 435 1,083 营业成本(含金融类) 776 1,288 2,266 3,202 经营性应收款项 390 637 1,148 1,729 税金及附加 14 17 32 45 存货 306 416 732 1,032 销售费用 7 11 21 30 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55 83 155 221 其他流动资产 66 82 127 168 研发费用 48 75 141 201

非流动资产 1,459 1,648 1,809 2,002 财务费用 6 35 65 93 长期股权投资 73 73 73 73 加:其他收益 14 (2) 15 6 固定资产及使用权资产 1,107 1,245 1,365 1,502 投资净收益 (4) 2 (1) 0 在建工程 136 177 217 275 公允价值变动 4 (6) (1) (4) 无形资产 92 92 92 92 减值损失 (15) (17) (16) (16) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 4 2 3 长期待摊费用 9 10 11 13 营业利润 245 591 1,287 1,848 其他非流动资产 42 52 51 47 营业外净收支 (2) 0 0 0

资产总计 2,265 3,041 4,251 6,015 利润总额 242 591 1,287 1,849 流动负债 484 787 977 1,275 减:所得税 23 59 129 185

短期借款及一年内到期的非流动负债 267 473 473 473 净利润 219 532 1,159 1,664 经营性应付款项 147 189 308 503 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 11 9 20 36 归属母公司净利润 219 532 1,159 1,664 其他流动负债 59 115 176 263

非流动负债 66 63 63 63 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 2.03 4.43 6.36 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 250 626 1,352 1,941 租赁负债 21 21 21 21 EBITDA 344 641 1,382 1,989 其他非流动负债 44 42 42 42

负债合计 550 850 1,040 1,339 毛利率(%) 32.64 39.25 42.90 43.34 归属母公司股东权益 1,715 2,191 3,211 4,676 归母净利率(%) 19.03 25.09 29.19 29.44 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 1,715 2,191 3,211 4,676 收入增长率(%) 21.84 84.08 87.22 42.35

投资活动现金流 (321) (205) (190) (242) 最新发行在外股份（百万股） 262 262 262 262 筹资活动现金流 132 143 (137) (199) ROIC(%) 12.43 24.03 38.10 39.37 现金净增加额 (53) 213 179 648 ROE-摊薄(%) 12.78 24.28 36.08 35.58 折旧和摊销 93 15 30 48 资产负债率(%) 24.27 27.95 24.47 22.26 资本开支 (245) (189) (188) (241) P/E（现价&最新股本摊薄） 168.38 69.38 31.85 22.18 营运资本变动 (196) (296) (698) (639) P/B（现价） 21.52 16.85 11.49 7.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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