有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 9 月 2 日

强于大市

有色金属行业周报

沃什鹰派发言压制贵金属价格，印尼暂缓镍征税 缓和紧张情绪

沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率、压制贵金属估值，8 月 30 日芝商所 FedWatch 显示年 内加息概率升至 88.9%、黄金上周已突破 4600 美元/盎司，短期或为高位震荡消化甚至阶段性回 调；我们认为 10 年期美债利率 4.73%抬升有色金属贴现率中枢、挤压 AI 长期需求叙事估值溢 价，铜价虽受益于矿端事故等多重供给利多但金融属性压力将限制估值空间，沃什指出通胀粘 性正扩散至更广泛价格领域，市场对加息路径定价或更激进，事件与日本央行 9 月加息概率 80% 形成全球紧缩共振，金属需求侧或面临 AI 长期叙事与短期需求弱化双向拉扯。印尼经济统筹部 长 8 月 21 日明确表态年内不会对镍征税、意味着资源超额收益征税方案今年搁置，我们认为暂 缓征税短期缓和镍价政策端紧张情绪，降低中国下游原料采购成本，但与镍矿 RKAB 配额锁死 2.6 至 2.7 亿吨、消费已达年度配额 53%-55%、HPAL 企业受硫磺上涨与配额收紧双重挤压等基 本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中期叙事未变，2027 年是否重启征税无法证伪、印尼镍矿项 目投资回报率评估将持续面临政策预期风险溢价。

本周贵金属价格内强外弱分化、COMEX 黄金大幅回调，SHFE 金、银周涨 1.20%、2.65%， COMEX 黄金、白银周跌 3.38%、2.83%；基本金属价格涨跌互现、SHFE 铜库存大幅去化，SHFE 锌、铜、铝分别涨 3.01%、1.07%、0.89%，SHFE 镍、锡分别跌 0.49%、1.10%，LME 铜、铅、 锌分别涨 0.70%、0.21%、1.49%；库存方面 SHFE 铜大幅去化 19.12%至 7.2 万吨，SHFE 锡累 积 6.03%，LME 锌累积 5.18%，LME 铜小幅去化 1.80%。 支撑评级的要点

 沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率，压制贵金属估值。沃什杰克逊霍尔鹰派首秀表明 美联储仍有加息空间，8 月 30 日芝商所 FedWatch 显示年内加息概率升至 88.9%，黄金上周 已突破 4600 美元/盎司，短期更可能在通胀粘性与沃什鹰派双重压制下高位震荡消化甚至阶 段性回调。10 年期美债收益率 4.73%抬升铜铝镍锂贴现率中枢，挤压 AI 数据中心、电网投 资、储能等长期需求叙事估值溢价，尽管沃什强调 AI 可能是经济增长转折点但同时明确 AI 研究不会影响当前货币政策决定，AI 长期需求叙事与近期高利率的错配将持续，铜价虽 受益于矿端事故等多重供给利多但金融属性贴现率压力将限制估值空间。沃什指出住房与 农业已现压力、PCE 篮子 54%商品过去 12 个月涨幅超 3%、49%过去六个月年化涨幅超 3%， 远高于疫情前 32%，通胀粘性正扩散至更广泛价格领域，叠加其将“价格”列为美联储首 要关注点、强调“2%目标坚定不移”、暗示“还有工作要做”，市场对加息路径定价或更 激进，事件与日本央行 9 月加息概率 80%形成全球紧缩共振，金属需求侧或面临 AI 长期叙 事与短期需求弱化双向拉扯。

 印尼年内暂缓镍征税，中期供给硬约束未变。 印尼经济统筹部长 8 月 21 日明确表态年内不 会对镍征收出口税与暴利税，2027 年是否推行尚未讨论，意味着酝酿多时的资源超额收益 征税方案今年搁置。我们认为，暂缓征税短期缓和了镍价“政策端二次冲击”的紧张情绪、 降低中国下游不锈钢、电池正极材料、三元前驱体企业原料采购成本，但与 8 月 14 日镍矿 RKAB 配额锁死 2.6 至 2.7 亿吨、消费已达年度配额 53%-55%、高品位储量仅够维持 9-15 年、HPAL 企业受硫磺上涨与配额收紧双重挤压等基本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中 期叙事未变；本次仅为口头表态、尚未出台正式法案，2027 年是否重启征税无法证伪，印 尼镍矿项目投资回报率评估将持续面临政策预期风险溢价，预计 2026 年 Q4 财政预算谈判 进展将再度升温。

高频数据

 贵金属价格内强外弱分化，COMEX 黄金大幅回调。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘 价分别为 999 元/克、17,215 元/吨，较上周变化 1.20%、2.65%；COMEX 黄金、COMEX 白 银收盘价分别为 4,504 美元/盎司、67 美元/盎司，较上周变化-3.38%、-2.83%。

 工业金属价格涨跌互现，SHFE 铜库存大幅去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 108,900 元/吨、23,920 元/吨、16,245 元/ 吨、26,485 元/吨、128,310 元/吨、423,870 元/吨，较上周变化 1.07%、0.89%、0.71%、3.01%、

• -0.49%、-1.10%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,285 美元/吨、3,242 美元/吨、1,905 美元/吨、3,880 美元/吨、16,770 美元/吨、54,495 美 元/吨，较上周变化 0.70%、-0.02%、0.21%、1.49%、-1.61%、-2.81%。

截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 7.2 万吨、39.1 万吨、7.3 万吨、15.4 万吨、11.2 万吨、0.6 万吨，较上周变化-19.12%、-3.05%、

• -2.55%、-1.47%、-0.13%、6.03%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 23.4 万吨、24.7 万吨、40.6 万吨、9.8 万吨、26.8 万吨、0.6 万吨，较上周变 化-1.80%、-0.08%、-2.54%、5.18%、-0.05%、3.06%。

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

投资建议

 AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、 江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。

有色金属 证券分析师：王靖添

 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建 议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。

 印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格 林美。

jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

 地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳 钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。

 稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、

中稀有色、中国稀土、金力永磁。 评级面临的主要风险

证券分析师：何贯嘉

guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002

 全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流 中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。

目录

• 1．近期行业热点事件 ......................................................................................5

• 1.1 沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率，压制贵金属估值 ................................................... 5
• 1.2 印尼年内暂缓镍征税，中期供给硬约束未变 ........................................................................... 6

• 2．有色金属行业上市公司公告 ......................................................................7
• 3．行业高频动态数据跟踪 ..............................................................................8

• 3.1 板块数据跟踪 .................................................................................................................................. 8
• 3.2 贵金属数据跟踪............................................................................................................................... 9
• 3.3 工业金属数据跟踪......................................................................................................................... 10
• 3.4 稀土金属数据跟踪......................................................................................................................... 14

4. 风险提示......................................................................................................15

图表目录

• 图表 1. FedWatch 美元加息概率 ..................................................................................5
• 图表 2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类） ....................................................8
• 图表 3. 有色金属板块细项本周变动情况 ....................................................................8
• 图表 4. 有色金属与万得全 A 走势 ...............................................................................8
• 图表 5. 本周板块涨幅前十&后十个股 .........................................................................8
• 图表 6. 贵金属价格变动 ................................................................................................9
• 图表 7. ETF 持仓贵金属 ................................................................................................9
• 图表 8. 美债利率对比金价 ............................................................................................9
• 图表 9. 美元指数对比金价 ............................................................................................9
• 图表 10. 美国 CPI、PCE 对比金价..............................................................................9
• 图表 11. 美国就业失业率 ...............................................................................................9
• 图表 12. COMEX 黄金、白银期货收盘价 ..................................................................9
• 图表 13. 金银比（金价/银价） ...................................................................................10
• 图表 14. 金油比（金价/油价） ...................................................................................10
• 图表 15. 基本金属价格变动 ........................................................................................10
• 图表 16. 基本金属库存变动 ........................................................................................10
• 图表 17. 全球矿山铜月产量（千吨） ........................................................................11
• 图表 18. 全球原生精炼铜月产量（千吨） ................................................................11
• 图表 19. 全球再生精炼铜月产量（千吨） ................................................................11
• 图表 20. 国内电解铜产量统计 ....................................................................................11
• 图表 21. 国内电解铜产能利用率 ................................................................................11
• 图表 22. LME 铜库存变化（吨） ..............................................................................11
• 图表 23. SHFE 铜库存变化（吨） .............................................................................12
• 图表 24. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨） ................................................12
• 图表 25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） ...............................................................12
• 图表 26. LME 铜升贴水（美元/吨） .........................................................................12
• 图表 27. 铜矿加工费 ....................................................................................................12
• 图表 28. 铜精废价差 ....................................................................................................12
• 图表 29. 中国电解铝在产产能（万吨） ....................................................................13
• 图表 30. 中国电解铝产量（万吨） ............................................................................13
• 图表 31. 中国电解铝库存（万吨） ............................................................................13
• 图表 32. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨） ................................................13
• 图表 33. 中国原铝进出口数量（吨） ........................................................................13
• 图表 34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨） ....................................................13
• 图表 35. A00 铝升贴水中间价（元/吨） ...................................................................14
• 图表 36. LME 铝升贴水（美元/吨） .........................................................................14

• 图表 37. 四省铝土矿价格（元/吨） ...........................................................................14
• 图表 38. 四省氧化铝价格（元/吨） ...........................................................................14
• 图表 39. 稀土金属及其氧化物价格变动 ....................................................................14

1．近期行业热点事件

1.1 沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率，压制贵金属估值

事件：2026 年 8 月 28 日周五，凯文·沃什首次以美联储主席身份在杰克逊霍尔全球央行年会发表演 讲，释放明确的鹰派信号：若美国基础通胀不能清晰且足够快速地向 2%目标回落，美联储“还有工 作要做”。两年期美债收益率盘中升超 10 个基点创一个月新高，市场对 9 月加息的定价明显升温， 彭博测算按讲话后两年期美债收益率即时升幅衡量，沃什讲话可能是 2009 年以来最鹰、超过鲍威尔 2022 和 2023 年讲话。沃什重申 2%通胀目标坚定不移、近期通胀改善不足以证明趋势好转、当前美 国整体金融环境很难被描述为具有限制性、短期利率是主要政策工具、非常规政策应慎用、应减少 前瞻指引让美联储“更安静”。他同时指出 AI 可能是经济增长的转折点，但相关研究不会影响当前 政策决定。（来源：华尔街见闻）

图表1. FedWatch 美元加息概率

资料来源：CME，中银证券

我们认为：沃什鹰牌发言意味美联储仍有加息空间，压制贵金属估值， 8 月 30 日芝商所 FedWatch 显示年内加息概率 88.9%，黄金上周已突破 4600 美元/盎司，短期更可能在通胀粘性与沃什鹰派发言 双重压制下高位震荡消化甚至阶段性回调。

10 年期美债收益率 4.73%，铜、铝、镍、锂等以未来现金流贴现为定价基础的有色金属品种的贴现 率中枢被抬升，对 AI 数据中心、电网投资、储能等长期需求叙事的估值溢价形成阶段性挤压，尽管 沃什强调 AI 可能是经济增长的转折点，但也明确“AI 研究不会影响当前货币政策决定”，这意味 着 AI 需求叙事的远期估值溢价与近期高利率环境之间的错配将持续，铜价虽同时受益于矿段事故等 多重供给端利多，但金融属性端的贴现率压力或限制铜价上行的估值空间。

沃什指出“某些行业如住房和农业正显示出压力”、劳动力市场“月度就业增长自然会较低”、PCE 篮子 54%的商品和服务过去 12 个月涨幅超过 3%、49%过去六个月年化涨幅超过 3%，远高于疫情前 32%水平，意味着通胀粘性可能向更广泛的价格领域扩散，叠加沃什明确将“价格”列为美联储目 前首要关注点、强调 2%目标“坚定不移”、暗示“还有工作要做”，市场对未来加息路径的定价或 更激进，沃什鹰派立场与日本央行 9 月加息预期概率 80%或带来全球紧缩共振，金属需求侧面临 AI 长期叙事与短期需求弱化双向拉扯。

1.2 印尼年内暂缓镍征税，中期供给硬约束未变

事件：印尼经济统筹部长艾尔朗加·哈塔托于 2026 年 8 月 21 日接受媒体采访时明确表态，2026 年内 印尼不会对煤炭、镍两大支柱大宗商品征收出口税与暴利税；针对 2027 年是否推行该类税收，政府 尚未开展细节讨论、政策仍存在不确定性。此前受中东地缘冲突扰动、国际煤炭价格上行，印尼政 府曾研究针对煤炭、镍出台暴利税、出口税方案以获取大宗商品涨价带来的超额收益、补充国家财 政，本次表态意味着酝酿多时的资源超额收益征税方案今年搁置。为弥补潜在财政缺口，印尼将调 整政策工具、落实总统普拉博沃指示，由能矿部修订 2026 年煤炭生产配额，通过提升煤炭产量、依 托量增扩大国库收入，替代新增征税手段，暂未公布增产具体规模。印尼是全球重要的煤炭出口国， 同时掌握全球镍资源及镍加工产能的核心份额。市场分析指出，今年暂缓加征出口相关税费将降低 印尼煤炭、镍产品出口成本、国际市场供给约束有所缓和。本次仅为政府高官口头表态、尚未出台 正式法案与行政条例，2027 年仍存在重启暴利税、出口税政策的可能性。（来源：ChemNet）

我们认为：此前市场对印尼政府研究针对镍出台暴利税、出口税方案已有充分预期，本次年内明确 暂缓缓和了镍价“政策端二次冲击”的紧张情绪，对依赖印尼原料进口的下游如不锈钢、电池正极 材料、三元前驱体企业形成短期成本端利好。印尼是全球最大镍生产国，暂缓征税将短期提升印尼 镍产品的成本竞争力、降低中国下游企业的原料采购成本。暂缓征税是政策端松绑而非供给端基本 面松绑，与 8 月 14 日印尼能矿部确认 2026 年镍矿 RKAB 配额不再增加、锁定 2.6 亿至 2.7 亿吨、 1-7 月消费已达年度配额 53%-55%、高品位镍矿储量仅够维持 9-15 年、HPAL 企业受硫磺价格上升 和原料配额收紧双重挤压等基本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中期叙事未变。

本次仅为政府高官口头表态、尚未出台正式法案与行政条例，2027 年是否重启暴利税、出口税政策 暂无法证伪，印尼镍矿项目投资回报率评估将持续面临“政策预期风险溢价”，且将在 2026 年 Q4 随财政预算谈判进展而再度升温。

印尼是全球最大的镍生产国，产量占全球总产量的 2/3 左右，镍储量占全球约 42%至 45%，原料端 紧缺对全球供给端冲击或较大。建议关注：华友钴业、格林美。

2．有色金属行业上市公司公告

【金徽股份】甘肃金徽西成矿业有限公司徽县杨家山铅锌矿取得采矿许可证，开采矿种包括锌矿、 铅矿、银矿，开采方式为地下，矿区面积 3.6451 平方公里，开采深度自 1720 米至 580 米，有效期 限为 2026 年 8 月 22 日至 2040 年 8 月 9 日。西成矿业保留原“甘肃省徽县杨家山-袁家坪铅锌金多金 属矿普查”探矿权的剩余区域，取得矿产勘查许可证，勘查矿种为锌矿，勘查面积 52.9543 平方公里， 有效期限为 2026 年 8 月 9 日至 2028 年 6 月 9 日。

【盛新锂能】盛新锂能拟通过全资孙公司 Max Mind Investments (Zimbabwe) (Private) Limited 在津巴 布韦投资约 24,353 万美元，建设年产 7.5 万吨硫酸锂项目；同时通过 Chengxin Lithium (Nigeria) International Co., Ltd 在尼日利亚投资约 23,279 万美元，建设同等规模项目。两项目均含建设期利息 与流动资金，总投资额以实际建设为准，资金来源为自有或自筹资金，或由母公司增资/借款支持。

【宝钛股份】公司拟在英国设立全资子公司“宝钛英国销售有限责任公司”（英文名称：BAOJI TITANIUM INDUSTRY (UK) LTD.），计划投资总额为 200 万英镑（折合人民币约 1800 万元），全 部以自有现金出资，资金来源不涉及募集资金或银行贷款。

【四川黄金】北京金阳拟在公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内，通过集中竞价或大宗交易方 式合计减持四川黄金股份不超过 5,650,000 股，占公司总股本 1.3452%。减持股份来源于首次公开发 行前持有的股份，减持原因为满足主体业务发展的资金需求。

【云南铜业】云南铜业拟注销控股子公司新平金辉，本次注销新平金辉系因矿山资源枯竭、找矿潜 力低、无经济开采价值，旨在优化资产结构、降低管理成本、提升运营效率。注销后，新平金辉将 不再纳入公司合并报表范围，且不会对合并财务报表产生实质性影响，亦不会损害公司整体业务发 展与盈利水平，符合公司战略与股东利益。

【豪美新材】公司拟将“汽车轻量化零部件华东生产基地项目”达到预定可使用状态的日期由原计划 的 2026 年 9 月 30 日延期至 2027 年 6 月 30 日。延期原因为项目采取分期建设策略，一期设备调试 与试生产周期长，需积累经验后再推进后续建设，属审慎投资决策。本次延期不涉及募投项目实施 主体、地点、投资总额及内容变更，未改变募集资金用途，符合监管规定。

【鑫源智造】公司于 2026 年 8 月 24 日召开董事会，审议通过与子公司重庆鑫源农机股份有限公司 及员工持股平台重庆凝鑫共聚企业管理合伙企业（有限合伙）共同出资 3,000 万元设立重庆元甲智 能科技有限公司的议案。元甲科技经营范围涵盖智能机器人研发与销售、人工智能软硬件开发、智 能农机装备制造与销售、农业机械安装维修、机械设备租赁及农业园艺服务等，业务聚焦智能科技 与农业机械化融合领域，体现公司向高端智能制造与创新业务拓展的战略方向。

3．行业高频动态数据跟踪

3.1 板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周上涨 1.68%（上周上涨 2.50%）；有色板块涨跌幅由高到低 排名 18/31，较上周排名下降 16 位。本周交易日 31 个申万行业指数共有 27 个行业板块实现上涨， 其中农林牧渔行业涨幅 6.46%居首位。

图表2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）

资料来源：Wind，中银证券

图表3. 有色金属板块细项本周变动情况 图表4. 有色金属与万得全 A 走势

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表5. 本周板块涨幅前十&后十个股

资料来源：Wind，中银证券

3.2 贵金属数据跟踪

• 图表6. 贵金属价格变动 名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) COMEX 黄金(美元/盎司) 4,504 (158) (3.38) 11.80 29.54 SHFE 金(连三)(元/克) 999 12 1.20 12.90 27.59 COMEX 白银(美元/盎司) 67 (2) (2.83) 17.02 68.89 SHFE 银(连三)(元/吨) 17,215 444 2.65 22.20 83.59 资料来源：Wind，中银证券

• 图表7. ETF 持仓贵金属 图表8. 美债利率对比金价

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表9. 美元指数对比金价 图表10. 美国 CPI、PCE 对比金价

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表11. 美国就业失业率 图表12. COMEX 黄金、白银期货收盘价

资料来源：Wind，中银证券 注：由于美国政府停摆， 2025 年10 月失业率未采集

资料来源：Wind，中银证券

图表13. 金银比（金价/银价） 图表14. 金油比（金价/油价）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

3.3 工业金属数据跟踪

• 图表15. 基本金属价格变动 名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) LME 铜(美元/吨) 14,285 100 0.70 4.69 45.50 SHFE 铜(元/吨) 108,900 1,150 1.07 3.90 37.97 LME 铝(美元/吨) 3,242 (1) (0.02) 2.97 24.36 SHFE 铝(元/吨) 23,920 210 0.89 3.01 15.28 LME 铅(美元/吨) 1,905 4 0.21 1.03 (3.96) SHFE 铅(元/吨) 16,245 115 0.71 3.97 (3.93) LME 锌(美元/吨) 3,880 57 1.49 8.75 39.20 SHFE 锌(元/吨) 26,485 775 3.01 6.88 19.46 LME 镍(美元/吨) 16,770 (275) (1.61) (1.03) 9.87 SHFE 镍(元/吨) 128,310 (630) (0.49) (2.06) 6.05 LME 锡(美元/吨) 54,495 (1,575) (2.81) 2.04 56.48 SHFE 锡(元/吨) 423,870 (4,700) (1.10) 2.98 55.45 资料来源：Wind，中银证券

• 图表16. 基本金属库存变动

名称 库存量 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) LME 铜库存(万吨) 23.43 (0.43) (1.80) (12.84) 48.32 SHFE 铜库存(万吨) 7.24 (1.71) (19.12) 4.05 (11.35) LME 铝库存(万吨) 24.67 (0.02) (0.08) (8.38) (48.72) SHFE 铝库存(万吨) 39.15 (1.23) (3.05) (13.97) 214.19 LME 铅库存(万吨) 40.63 (1.06) (2.54) (9.27) 54.76 SHFE 铅库存(万吨) 7.31 (0.19) (2.55) 12.20 14.82 LME 锌库存(万吨) 9.80 0.48 5.18 (4.44) 68.88 SHFE 锌库存(万吨) 15.37 (0.23) (1.47) 2.06 97.42 LME 镍库存(万吨) 26.84 (0.01) (0.05) 0.31 27.99 SHFE 镍库存(万吨) 11.21 (0.02) (0.13) 1.85 316.16 LME 锡库存(万吨) 0.56 0.02 3.06 (13.42) 192.88 SHFE 锡库存(万吨) 0.64 0.04 6.03 16.95 (14.82)

资料来源：Wind，中银证券

图表17. 全球矿山铜月产量（千吨） 图表18. 全球原生精炼铜月产量（千吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表19. 全球再生精炼铜月产量（千吨） 图表20. 国内电解铜产量统计

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Mysteel，中银证券

图表21. 国内电解铜产能利用率 图表22. LME 铜库存变化（吨）

资料来源：Mysteel，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表23. SHFE 铜库存变化（吨） 图表24. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） 图表26. LME 铜升贴水（美元/吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表27. 铜矿加工费 图表28. 铜精废价差

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表29. 中国电解铝在产产能（万吨） 图表30. 中国电解铝产量（万吨）

资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券

图表31. 中国电解铝库存（万吨） 图表32. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨）

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图表33. 中国原铝进出口数量（吨） 图表34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）

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图表35. A00 铝升贴水中间价（元/吨） 图表36. LME 铝升贴水（美元/吨）

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图表37. 四省铝土矿价格（元/吨） 图表38. 四省氧化铝价格（元/吨）

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3.4 稀土金属数据跟踪

图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动

名称 本周价格 周变化 周环比(%) 月环比(%) 年同比(%) 镨钕混合金属(≥99%,Nd75%)(元/吨) 878,400 2,600 0.30 (4.63) 14.52 金属镝(≥99%)(元/公斤) 1,775 35 2.01 (0.84) (13.83) 金属铽(≥99%)(元/公斤) 8,260 70 0.85 (2.36) (0.06) 金属铈(≥99%)(元/吨) 29,900 0 0.00 (8.28) (0.33) 氧化镨钕(≥99%,Nd2O3 75%)(元/吨) 725,400 3,300 0.46 (4.48) 14.60 氧化镝(≥99%)(元/公斤) 1,415 30 2.17 0.00 (13.98) 氧化铽(≥99.9%)(元/公斤) 6,675 55 0.83 (2.34) (5.85) 氧化镧(≥99%)(元/吨) 5,400 0 0.00 3.85 25.58 氧化镧(≥99.999%)(元/吨) 21,000 0 0.00 0.00 23.53 氧化铈(≥99%)(元/吨) 14,400 0 0.00 (5.88) 32.11 氧化铈(≥99.99%)(元/吨) 25,000 0 0.00 0.00 12.11

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4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色 金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材 料的供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失 衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

风险提示及免责声明

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部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资 的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。 如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相 关投资顾问的意见。

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