1东海证券发布招商银行2026年半年报点评，维持“买入”评级。
2公司Q2营收增速加快，净息差环比持平至1.82%，负债降本覆盖资产重定价压力；
3财富管理业务延续高增，代理保险、基金收入分别增长63.9%和55.1%，中收修复确认。
4预计2026-2028年归母净利润分别为1550、1601、1676亿元，同比增长3.22%、3.26%、4.70%，对应EPS为6.15、6.35、6.65元。
5零售风险仍需消化，但拨备充足支撑风险处置。
东海证券_公司简评报告：息差边际趋稳，财富管理修复延续_20260902.pdf
摘要
公 司 研 究
[Table_Reportdate]2026年09月02日
[Table_NewTitle]招商银行（600036）：息差边际趋稳，财 富管理修复延续
[Table_invest]
买入（维持）
公 司 简 评
报告原因：业绩点评
——公司简评报告
[table_main]
[Table_Authors]证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn
投资要点
- ➢ 事件：招商银行发布2026年半年度报告。
- ➢ 营收改善逐季加快，利润增长仍留有余量。Q2单季度营业收入较Q1进一步加快；归母净 利润同比增速亦快于Q1。值得关注的是，Q2拨备前利润同比增长较Q1明显改善，表明核 心经营动能正在恢复。利润增速低于营收增速，主要由于公司继续加大风险处置力度。上 半年业务及管理费增长低于营业收入增速，成本收入比同比下降，费用管控对利润形成支 撑。招行业绩已由依靠拨备调节维持稳定，转向净利息收入、中收和费用效率共同改善。 现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
- ➢ 负债降本基本覆盖资产重定价，息差降幅已收窄至低位：2026H1净利息收入同比增长 5.60%，其中Q2同比增长6.20%，较Q1的4.99%继续加快。测算Q2单季度净息差为1.82%， 环比持平，压力缓解趋势进一步确认。拆分来看，Q2贷款收益率环比下降3bp至3.10%， 存款成本率下降4bp至0.95%，贷款与存款之间的利差反而小幅扩大1bp；投资收益率下降 4bp至2.64%，同业资产收益率下降较多，是净息差仍有小幅压力的主要原因。Q2利息支 出同比降幅大幅高于利息收入降幅，表明负债降本已覆盖大部分资产收益率下行影响。
- ➢ 财富管理延续高增，中收修复展现良好持续性。2026H1净手续费及佣金收入同比增长 5.99%，Q2单季度同比增长7.22%，中收修复进一步得到确认。Q2财富管理业务延续强势， 其中代理保险、代理基金、代理信托和代理理财收入分别增长63.91%、55.09%、46.11% 和26.04%；托管业务佣金收入同比增长21.21%。零售客户AUM增长明显快于贷款增速， 表明资本市场改善、客户风险偏好修复与招行自身客群和产品优势正在共同兑现。中收内 部仍有分化，传统银行卡和部分资管业务仍受市场及业务结构影响。此外，高度依赖资本 市场和一次性因素的合营企业投资收益对Q2营收形成了明显增厚，但往后不宜简单外推。 相较之下，财富管理和托管收入的恢复更能代表招行非息业务的内生改善，预计仍将支撑 未来业绩弹性。
- ➢ 资产扩张快于信贷，贷款结构继续向对公倾斜。2026Q2末总资产同比增长8.91%，贷款总 额同比增长4.73%，金融投资同比增长10.84%，客户存款同比增长7.85%。投资及同业资 产扩张明显快于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款结构延续对公强、零售弱的特征， 其中，零售贷款中按揭贷款、信用卡贷款余额环比均有所下降。展望下半年，在零售融资 需求尚未明显恢复的情况下，信贷增量预计仍以制造业、科技、绿色及普惠等对公领域为 主；零售贷款仍将制约招行资产增速和资产收益率。
- ➢ 对公风险继续出清，零售资产质量仍需观察。2026Q2末不良贷款率为0.94%，环比持平； 关注贷款率和逾期贷款率分别为1.53%和1.31%，环比上升5bp和2bp。结构上，对公风险 继续改善；风险压力仍主要集中于零售领域，其中，小微贷款不良率上升势头仍在，信用 卡不良率维持高位，住房贷款不良率有所回落。公司Q2信用减值损失增长提速，反映公司 继续保持较强的确认和处置力度。Q2拨备覆盖率继续小幅下降。总体来看，对公房地产风 险持续出清的方向没有改变，零售风险则尚未出现明确拐点；较快增长的拨备前利润和充 足拨备，使公司能够在不显著冲击当期利润的情况下继续消化风险。
- ➢ 投资建议：结合半年报经营表现及最新利率预测，我们上调2026年营业收入预测，小幅下 调2027—2028年营业收入预测，主要反映2026年息差和非息收入好于此前预期，同时考 虑投资资产重定价的滞后影响仍将在后续年度释放。归母净利润预测整体小幅上调，费用
银 行
| [Table_cominfo]数据日期<br><br> | 2026/09/01 |
|---|---|
| 收盘价 | 40.86 |
| 总股本(万股) | 2,521,985 |
| 流通A股/B股(万股) | 2,062,894/0 |
| 资产负债率(%) | 90.18% |
| 市净率(倍) | 0.76 |
| 净资产收益率(加权) | 6.71 |
| 12个月内最高/最低价 | 43.79/35.28 |
|[Table_QuotePic]
-22%
-16%
-10%
-5%
1%
7%
13%
18%
25-09 25-12 26-03 26-06
招商银行 沪深300
|
|---|
[Table_Report]相关研究 《招商银行（600036）：息差下行趋 缓，出清弹性渐显——公司简评报 告》 2026.04.30 《招商银行（600036）：息差压力缓 解，财富管理修复延续——公司简评 报告》 2026.04.08
证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
- 管控和中收修复对盈利形成支撑，风险成本假设仍保持审慎。预计公司2026—2028年营 业收入分别为3555、3660和3884亿元（原预测分别为3515、3703和3936亿元），同比增 长5.31%、2.97%和6.11%；归母净利润分别为1550、1601和1676亿元（原预测分别为 1550、1597和1656亿元），同比增长3.22%、3.26%和4.70%。对应EPS分别为6.15、6.35 和6.65元，对应期末每股净资产分别为50.27、55.92和61.84元。按2026年9月1日收盘价 40.86元计算，对应PB分别为0.81、0.73和0.66倍。招行息差企稳信号增强，财富管理修 复延续，营收端改善已逐步由预期转为实际业绩；零售风险仍需消化，但充足拨备和改善 中的拨备前利润为风险处置提供了空间，维持“买入”评级。
- ➢ 风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；资本市场 波动导致财富管理及交易相关收入不及预期。
[Table_profits]盈利预测与估值简表
2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 3375 3555 3660 3884
- 同比增速 0.01% 5.31% 2.97% 6.11% 归母净利润（亿元） 1502 1550 1601 1676
- 同比增速 1.21% 3.22% 3.26% 4.70% 净息差（测算值） 1.82% 1.80% 1.78% 1.75% 不良贷款率 0.94% 0.94% 0.94% 0.94% 不良贷款拨备覆盖率 391.79% 377.21% 368.23% 361.35% ROE 12.02% 11.50% 10.65% 10.02% 每股盈利（元） 5.95 6.15 6.35 6.65 PE（倍） 6.86 6.65 6.44 6.15 每股净资产（元） 43.43 50.27 55.92 61.84 PB（倍） 0.94 0.81 0.73 0.66 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所，截至2026年9月1日收盘
图表目录
- 图 1 招商银行总资产规模与同比增速 ............................................................................................ 4
- 图 2 招商银行总贷款规模与增速 ................................................................................................... 4
- 图 3 招商银行历年 Q2 新增贷款规模，单位：亿元 ...................................................................... 5
- 图 4 招商银行金融投资规模与增速 ............................................................................................... 5
- 图 5 招商银行存款规模与增速 ...................................................................................................... 6
- 图 6 政策利率、LPR、国债收益率与商业银行净息差走势，单位：% ......................................... 6
- 图 7 招商银行单季度息差及同比变动 ............................................................................................ 7
- 图 8 招商银行不良贷款率、关注率与逾期率 ................................................................................. 7
- 图 9 招商银行个人贷款不良率 ...................................................................................................... 8
- 图 10 招商银行公司类贷款不良率 ................................................................................................. 8
- 图 11 招商银行单季度手续费及佣金收入，单位：亿元................................................................. 9
- 图 12 招商银行单季度财富管理业务收入结构，单位：亿元 ......................................................... 9
- 图 13 招商银行与国有银行股息率，单位：% ............................................................................. 10
附录：三大报表预测值 ................................................................................................................ 11
图1 招商银行总资产规模与同比增速
14%
16
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
招商银行总资产规模（右轴，万亿元） 招商银行总资产同比增速
商业银行总资产同比增速 社会融资规模存量同比增速
14
12
10
8
6
4
2
0
资料来源：招商银行定期报告，中国人民银行，国家金融监督管理总局，东海证券研究所
图2 招商银行总贷款规模与增速
14%
8
12%
10%
8%
6%
4%
2%
7
6
5
4
3
2
1
0%
招商银行总贷款规模（万亿元，右轴） 招商银行总贷款同比增速 金融机构人民币贷款同比增速
0
资料来源：招商银行定期报告，中国人民银行，东海证券研究所
图3 招商银行历年 Q2 新增贷款规模，单位：亿元
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
675
400
921
409 240
196
(200)
(749)
(685)
(889)
(966)
(30)
公司贷款 票据贴现 个人贷款
2026Q2 2025Q2 2024Q2 2023Q2
资料来源：招商银行定期报告，中国人民银行，东海证券研究所
图4 招商银行金融投资规模与增速
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
招商银行金融投资规模（右轴，万亿元） 招商银行金融投资规模同比增速
中债债券托管规模同比
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
资料来源：招商银行定期报告，Wind，东海证券研究所
图5 招商银行存款规模与增速
12
10
8
6
4
2
0
存款总额（万亿元） 同比增速（右轴） M2同比增速（右轴）
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
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资料来源：招商银行定期报告，Wind，东海证券研究所
图6 政策利率、LPR、国债收益率与商业银行净息差走势，单位：%
5.00
4.50
4.00
3.50
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2.50
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1.50
1.00
0.50
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2021-11
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2026-07
逆回购:7日:回购利率 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年
商业银行:净息差 国债收益率:10年
资料来源：iFinD，东海证券研究所
图7 招商银行单季度息差及同比变动
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
单季度净息差同比降幅（bp） 单季度净息差（右轴）
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
资料来源：招商银行定期报告，东海证券研究所
图8 招商银行不良贷款率、关注率与逾期率
1.60%
1.40%
1.20%
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
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2024-09
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2025-11
2026-01
2026-03
2026-05
不良率 关注率 逾期率
资料来源：招商银行定期报告，东海证券研究所
图9 招商银行个人贷款不良率
2.00%
1.80%
1.60%
1.40%
1.20%
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
个人贷款整体不良率 住房贷款 信用卡 小微贷款
资料来源：招商银行定期报告，东海证券研究所 注：一季度、三季度末数据为公司口径，半年度、年度数据为集团口径
图10 招商银行公司类贷款不良率
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
对公贷款整体不良率 制造业 交通运输 租赁与商业服务业 房地产业 批发零售业
资料来源：招商银行定期报告，东海证券研究所 注：一季度、三季度末数据为公司口径，半年度、年度数据为集团口径
图11 招商银行单季度手续费及佣金收入，单位：亿元
300
250
16
14
45
14
200
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37
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13 12
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56
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27 27
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50
91 78 71
85 77
84
79
68 60
67 53
61 53 60 46
60
44
0
财富管理手续费及佣金 资产管理手续费及佣金 银行卡手续费 结算与清算手续费 托管业务佣金
资料来源：招商银行定期报告，东海证券研究所
图12 招商银行单季度财富管理业务收入结构，单位：亿元
120
100
12
9
17
80
11
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42 34
18
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10
18 17 18 13 14 12 14 14 17 19 23 19 24 20 26 23 25 25
0
代理理财 代理保险 代理基金 代理信托
资料来源：招商银行定期报告，东海证券研究所
图13 招商银行与国有银行股息率，单位：%
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2020-06
2018-09
2018-12
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2019-06
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2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
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2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
10年期国债收益率 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 邮储银行 交通银行 招商银行
资料来源：上市公司定期报告，Wind，东海证券研究所
[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值
每股指标与估值 2025A 2026E 2027E 2028E 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
EPS (摊薄) 5.95 6.15 6.35 6.65 现金及存放央行 5750 6097 6457 6849 BVPS（元） 43.43 50.27 55.92 61.84 同业资产 9665 7782 8241 8742 P/E（倍） 6.86 6.65 6.44 6.15 金融投资 41351 45409 48648 52460 P/B（倍） 0.94 0.81 0.73 0.66 贷款总额 72581 75879 80409 85500
贷款损失准备 2672 2677 2794 2918 盈利能力 2025A 2026E 2027E 2028E 贷款净额 70042 73194 77608 82575 ROAA 1.20% 1.15% 1.12% 1.09% 生息资产总额 122869 128054 136134 145333 ROAE 12.02% 11.50% 10.65% 10.02% 总资产 130705 139594 148667 159089 净利差（SPREAD） 1.73% 1.74% 1.73% 1.71% 同业负债 12578 14061 15509 17458 净息差（NIM） 1.82% 1.80% 1.78% 1.75% 存款 99246 105240 111439 118214 信贷成本 0.56% 0.69% 0.72% 0.78% 应付债券 1435 1604 1769 1992 成本收入比 31.98% 31.50% 31.51% 30.88% 付息负债 114369 122147 130086 139205 所得税有效税率 15.57% 15.60% 15.61% 15.61% 总负债 117896 125270 132731 141464
少数股东权益 80 88 99 112 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 母公司所有者权益 12729 14236 15837 17513 利息收入 3514 3519 3628 3849 利息支出 1358 1233 1274 1373 规模指标 2025A 2026E 2027E 2028E 利息净收入 2156 2286 2354 2476 总资产增速 7.56% 6.80% 6.50% 7.01% 手续费净收入 753 801 866 952 总贷款增速 5.37% 4.54% 5.97% 6.33% 其他非息收入 392 468 440 456 贷款净额增速 5.60% 4.50% 6.03% 6.40% 营业收入 3375 3555 3660 3884 存款增速 7.93% 6.04% 5.89% 6.08% 营业费用与税金 1110 1149 1183 1231 贷存比 73.13% 72.10% 72.16% 72.33% 资产减值损失 398 517 565 650 营业利润 1793 1851 1913 2003 资产质量 2025A 2026E 2027E 2028E 所得税 279 288 298 312 不良贷款率 0.94% 0.94% 0.94% 0.94% 净利润 1511 1560 1612 1689 不良贷款毛生成率 0.82% 0.84% 0.80% 0.86% 母公司所有者利润 1502 1550 1601 1676 不良贷款净生成率 0.04% 0.04% 0.06% 0.06%
拨备覆盖率 391.79% 377.21% 368.23% 361.35% 业绩增长率 2025A 2026E 2027E 2028E 拨备/贷款总额 3.68% 3.53% 3.48% 3.41% 利息净收入 2.04% 6.01% 3.01% 5.16% 手续费及佣金净收入 4.39% 6.50% 8.00% 10.00% 资本 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 0.01% 5.31% 2.97% 6.11% 资本充足率 18.24% 19.09% 19.85% 20.44% 拨备前利润 -0.37% 8.11% 4.64% 7.09% 核心一级资本充足率 14.16% 14.87% 15.83% 16.63% 归母净利润 1.21% 3.22% 3.26% 4.70% 杠杆倍数 10.20 9.75 9.33 9.03
资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所预测 注：估值对应 2026 年 9 月 1 日收盘价。
一、评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 市场指数评级 | 看多 | 未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% |
| 看平 | 未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 | |
| 看空 | 未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% | |
| 行业指数评级 | 超配 | 未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 标配 | 未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 | |
| 低配 | 未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% | |
| 公司股票评级 | 买入 | 未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% |
| 增持 | 未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 | |
| 中性 | 未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 | |
| 减持 | 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 | |
| 卖出 | 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% |
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻 辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其 在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅 反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载 资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究 报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提 供多种金融服务。
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