国金证券_军工行业2026年中报业绩综述：业绩阶段性放缓，景气结构性分化_20260902.pdf

国金证券2026-09-02

摘要

1国金证券发布军工行业2026年中报综述，指出26H1行业营收同比增2.7%，但归母净利润降14.9%，业绩阶段性放缓。
2结构上电子信息化量利齐增（净利+30.2%），航空板块承压。
3Q2盈利环比修复明显，归母净利环比增91.2%。
4上游营收高增领先，下游合同负债回落。
5研报重点推荐中航成飞、航发动力、紫光国微等标的，关注新质战斗力及军工电子方向，提示交付节奏及订单不确定性风险。

1

资料来源：Wind，国金证券研究所

军工行业整体：26H1收入增速放

缓，Q2费用端驱动盈利环比修复

3,000

20%

2,622 2,694

2,580

2,396

13.1%

2,282

2,500

10%

9.4%

4.6%

2,000

2.7%

0%

1,500

-7.1%

-10%

1,000

-14.9%-14.9%

-20%

500

232 243 179 152 130

-26.3%

-

-30%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

营收YoY 归母净利YoY

26H1 同比 26Q2 同比 环比 营收（亿） 2,693.9 +2.7% 1,544.9 -2.2% +34.4% 归母净利润（亿） 129.7 -14.9% 85.2 -15.3% +91.2% 毛利率 20.2% -1.4pct 20.1% -0.3pct -0.3pct 净利率 4.8% -1.0pct 5.5% -0.8pct +1.6pct 期间费用率 14.3% +0.9pct 13.3% +1.4pct -2.4pct

30.0%

24.2% 23.7%

22.5% 21.6%

25.0%

20.2%

20.0%

13.9%

12.0% 12.6%

13.4% 14.3%

15.0%

10.2% 9.4%

10.0%

7.5%

5.0%

5.8% 4.8%

0.0%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

毛利率 净利率 期间费用率

资料来源：Wind，国金证券研究所

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）

1,000

681

412

500

228

105 92 97 168 105 117 127

146 126

较上一季度末增 长

39

单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31

2025/12/31 较年初增长

-

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

合同负债 445.2 554.3 -19.7% 483.0 -7.8% 预付款项 714.3 767.4 -6.9% 755.2 -5.4%

-48

-103

-111 -166

-216

-304

-500

-428

存货 3,084.1 2,990.1 +3.1% 2,779.2 +11.0% 在建工程 540.4 512.9 +5.4% 464.6 +16.3% 固定资产 2,384.6 2,348.6 +1.5% 2,347.2 +1.6% 应收款项 4,051.6 3,934.4 +3.0% 4,143.3 -2.2%

100

80

60

26H1 同比 26Q2 同比 环比 资本性支出 271.7 +22.2% 125.9 +7.7% -13.6%

40

20

26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1 经营性净现金流 -176.9 -406.7 -216.3 -303.7 39.4

-

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

支付税费（亿元）

6

资料来源：Wind，国金证券研究所

分赛道：电子信息化量利齐增，航空承

压、在产品增加下半年交付或加速

26H1 26Q2

营业收入（亿元） 营收同比 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 营收同比 营收环比 归母净利润同比 归母净利润环比

电子信息化 525.0 +16.0% 42.2 +30.2% +13.6% +41.8% +22.3% +307.4% 航空 1,447.3 -6.7% 78.6 -25.1% -11.2% +39.4% -25.3% +46.8% 航天 537.5 +25.3% 8.5 -5.1% +22.8% +26.5% +22.0% +59.8% 兵器 140.8 -0.8% 0.0 -99.3% -19.9% +1.3% -122.5% -197.0% 舰船 43.3 -8.5% 0.3 -86.1% -15.6% +14.4% -92.5% -7.8%

营收增速 归母净利润增速 电子信息化 航空 航天 兵器 舰船 电子信息化 航空 航天 兵器 舰船

增速高于30% 15 12 3 3 0 19 11 6 4 3 增速在20%-30% 6 1 1 1 0 4 2 1 1 0 增速10%-20% 6 5 3 0 0 7 2 0 0 1 增速0-10% 13 13 1 0 3 6 5 0 0 0 增速-10%-0 9 9 0 4 1 4 2 0 0 0 增速-20%--10% 6 5 0 1 1 1 7 0 0 0 增速低于-20% 14 8 5 7 1 28 24 6 11 2

资料来源：Wind，中船防务公告，国金证券研究所

26H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比

电子信息化 +40.2% -1.2pct +8.0% +0.9pct +31.0% -1.2pct 航空 +17.5% -1.8pct +5.4% -1.3pct +10.7% +1.7pct 航天 +9.5% -1.2pct +1.6% -0.5pct +6.9% -1.1pct 兵器 +15.5% -1.8pct +0.0% -2.7pct +15.6% +0.3pct 舰船 +20.5% -2.2pct +0.7% -3.7pct +19.2% +1.5pct 26Q2 毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比 期间费用率同比 期间费用率环比

电子信息化 -1.5pct +1.7pct +0.8pct +7.2pct -0.9pct -7.2pct 航空 -0.2pct -1.9pct -1.1pct +0.3pct +1.9pct -2.0pct 航天 -0.6pct +0.2pct -0.0pct +0.4pct -0.7pct -0.6pct 兵器 -3.2pct -1.0pct -5.8pct -2.6pct +2.6pct +0.9pct 舰船 -3.4pct +1.3pct -6.1pct -0.1pct +2.2pct -1.4pct

资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所

2026/6/30<br><br>合同负债<br><br>（亿元）<br><br>较年初增长预付款项<br><br>（亿元）<br><br>较年初增长存货（亿元） 较年初增长在建工程<br><br>（亿元）<br><br>较年初增长固定资产<br><br>（亿元）<br><br>较年初增长应收款项<br><br>（亿元）<br><br>较年初增长
电子信息化 72.6 -9.9% 航空 264.4 -9.2% 航天 61.0 +13.7% 兵器 39.4 -21.0% 舰船 7.8 +3.3%93.7 +18.0%<br><br>487.0 -7.4% 74.1 -7.7% 39.0 -21.1%<br><br>20.5 +0.5%495.6 +6.4% 2,014.4 +11.9% 406.6 +13.3% 109.8 +7.0%<br><br>57.8 +10.9%268.7 +41.3% 209.3 -5.6%<br><br>31.4 +10.7% 25.0 +34.7%<br><br>6.0 +2.8%500.3 +4.2%<br><br>1,433.7 +1.9% 265.5 -3.1% 146.0 -0.2%<br><br>39.2 -1.6%934.8 +0.2% 2,544.1 -3.5%<br><br>310.0 +13.6% 153.5 -21.1%<br><br>109.2 +1.8%

100%

100%

100%

100%

100%

80%

80%

80%

80%

80%

60%

60%

60%

60%

40%

60%

40%

40%

40%

20%

40%

20%

20%

20%

0%

20%

0%

0%

0%

0%

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元） 26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度

电子信息化 129.2 +57.8% 51.8 +19.8% -33.0% 3.9 -6.2 47.8 34.0 -43.9 航空 115.1 +2.4% 60.6 +5.4% +11.3% -113.9 -322.5 -221.9 -300.2 107.9 航天 15.2 -9.8% 7.7 -25.8% +1.4% -46.3 -42.8 -3.1 -9.0 -43.3 兵器 9.5 +3.9% 5.1 +15.8% +16.1% -11.7 -33.5 -37.4 -33.0 25.8 舰船 2.7 +33.1% 0.7 -48.4% -64.9% -8.8 -1.7 -1.7 4.4 -7.1

产业链：上游营收高增领先，下游合同

负债较年初回落

归母净利

归母净利

26H1 营收（亿元） 营收同比

润同比 上游 955.0 +19.1% 55.8 -16.1% 中游 872.4 +4.2% 48.7 -0.7% 下游 866.6 -11.8% 25.2 -31.6%

润（亿元）

归母净利 润同比

归母净利 润环比

26Q2 营收同比 营收环比

上游 +18.5% +24.1% -15.2% +91.5%

中游 +1.7% +29.2% +2.4% +107.8%

下游 -19.4% +53.1% -37.9% +63.0%

营业收入增速 上游 中游 下游 增速高于30% 8 19 6

增速在20%-30% 3 6 0

增速10%-20% 5 9 0 增速0-10% 9 19 2 增速-10%-0 6 16 1

26H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比

增速-20%--10% 3 9 1

上游 +19.5% -3.7pct +5.8% -2.5pct +13.1% -0.2pct

增速低于-20% 6 25 4 归母净利润增速 上游 中游 下游 增速高于30% 9 27 7

中游 +30.5% +0.1pct +5.6% -0.3pct +22.6% +0.7pct 下游 +10.7% -2.1pct +2.9% -0.8pct +7.3% +1.1pct 26Q2 毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比 期间费用率同比 期间费用率环比

增速在20%-30% 1 7 0

增速10%-20% 5 5 0 增速0-10% 2 9 0 增速-10%-0 3 3 0

上游 -4.7pct +0.7pct -2.8pct +2.4pct -0.4pct -0.9pct 中游 -0.0pct +0.4pct +0.1pct +2.5pct +1.3pct -3.0pct 下游 +0.6pct -0.7pct -0.9pct +0.2pct +1.3pct -2.3pct

增速-20%--10% 3 5 0 增速低于-20% 17 47 7

2026/6/30<br><br>合同负债 （亿元）<br><br>较年初增长预付款项 （亿元）<br><br>较年初增长存货（亿元） 较年初增长在建工程 （亿元）<br><br>较年初增长固定资产 （亿元）<br><br>较年初增长应收款项 （亿元）<br><br>较年初增长
上游 28.5 +3.0%<br><br>中游 122.5 -6.6%<br><br>下游 294.3 -9.2%42.1 +13.7%<br><br>135.2 +9.5%<br><br>537.1 -9.7%568.3 +10.9%<br><br>932.1 +7.0%<br><br>1,583.8 +13.5%292.1 +36.9%<br><br>142.8 +2.2%<br><br>105.5 -5.4%655.8 +3.8%<br><br>905.8 +1.1%<br><br>823.0 +0.4%916.6 +1.5%<br><br>1,611.2 +2.7%<br><br>1,523.9 -8.8%

100%

100%

100%

90%

90%

90%

80%

80%

80%

70%

70%

70%

60%

60%

60%

50%

50%

50%

40%

40%

40%

30%

30%

30%

20%

20%

20%

10%

10%

10%

0%

0%

0%

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）

26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度

上游 134.6 +52.0% 54.6 +19.2% -31.7% -9.1 11.1 69.3 52.1 -78.4

中游 90.6 +6.9% 47.2 +9.3% +9.0% -14.5 -30.1 27.3 9.6 -41.8

下游 46.5 -5.1% 24.1 -13.4% +7.3% -153.2 -387.7 -312.8 -365.4 159.6

核心赛道表现

665

700

40%

34.3%

30%

29.2%

550

600

515

20%

477

473

17.6% 17.4%

15.3%

500

10%

400

0%

-6.3%

-10%

300

-20%

200

-28.9%

-30%

-38.1%

100

16 22 26 30 19

-40%

-

-50%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

营收YoY 归母净利YoY

14.0%

12.1%

12.0%

9.8%

9.3%

10.0%

8.3% 8.2%

26H1 同比 26Q2 同比 环比

8.0%

营收（亿元） 472.9 -28.9% 284.8 -38.2% +51.3% 归母净利润（亿元） 18.7 -38.1% 12.2 -37.4% +89.0%

6.0%

5.3%

4.0%

3.9%

3.9%

3.4%

5.0%

3.0%

3.7%

4.0%

毛利率 9.3% -2.8pct 9.5% +1.5pct +0.4pct

4.5% 4.0%

净利率 4.0% -0.6pct 4.3% +0.1pct +0.9pct 期间费用率 5.3% +1.6pct 4.7% +1.7pct -1.4pct

2.0%

0.0%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

毛利率 净利率 期间费用率

100%

50%

0%

2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）

353

400

112

200

10 7 13 22 10 15 8 31 13 11

-

单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

-35 -6

-22

-62 -27

-200

合同负债 154.3 234.6 -34.2% 184.6 -16.4%

-150

-212

-220

预付款项 421.9 455.6 -7.4% 462.7 -8.8%

-400

存货 826.7 791.2 +4.5% 717.4 +15.2% 在建工程 57.2 54.9 +4.2% 63.7 -10.2% 固定资产 335.4 338.7 -1.0% 330.3 +1.5% 应收款项 749.3 733.7 +2.1% 922.4 -18.8%

40

30

26H1 同比 26Q2 同比 环比

20

资本性支出 23.3 -3.4% 10.5 -27.9% -18.0%

26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1

10

经营性净现金流 -37.6 -234.0 -149.7 -211.6 112.1

-

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

支付税费（亿元）

26H1 同比 26Q2 同比 环比

营收（亿 元）

524.5 +19.8% 307.7 +27.3% +42.0% 归母净利润

24.7 -2.0% 15.6 +6.4% +72.5%

（亿元）

毛利率 17.0% -2.9pct 15.5% -4.9pct -3.7pct 净利率 4.7% -1.0pct 5.1% -1.0pct +0.9pct

期间费用率 10.4% -0.5pct 9.6% -0.9pct -2.0pct

600

40%

524

473 488

毛利率 净利率 期间费用率

438

500

20%

18.9%

398

16.0% 19.8%

3.2%

400

21.6% 20.9% 20.5% 19.9%

25.0%

-2.0%

0%

-3.7%

300

-10.2%

17.0%

20.0%

-20%

200

15.0%

-40%

-40.8%

38 44 43 25 25

100

9.6% 9.3% 8.7%

10.0%

-

-60%

5.8% 4.7% 9.6% 9.2% 9.5%

10.8% 10.4%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

5.0%

0.0%

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

营收YoY 归母净利YoY

单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长

合同负债 76.3 83.4 -8.5% 72.2 +5.7% 预付款项 31.4 35.0 -10.3% 32.0 -1.8%

存货 713.3 700.3 +1.9% 638.2 +11.8%

在建工程 78.0 79.1 -1.3% 81.7 -4.5% 固定资产 594.1 588.9 +0.9% 582.5 +2.0% 应收款项 986.4 912.4 +8.1% 919.3 +7.3%

26H1 同比 26Q2 同比 环比

资本性支出 42.5 +2.9% 22.1 +7.8% +8.3%

26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1 经营性净现金流 -75.6 -93.1 -89.4 -105.2 13.9

100%

15

经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）

80%

10

60%

71

100

54

20 23 21 25 21 20 25 36

40%

5

20 22

50

14

12

11

20%

-

-

0%

-50

2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30

-52

-68 -71

-100

-89

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

支付税费（亿元）

-105

-150

资料来源：Wind，国金证券研究所

26H1 26Q2

营收（亿 元）

归母净利润 （亿元）

归母净利润同 比

归母净利润同 比

归母净利润环 比

营收同比

营收同比 营收环比

新材料 165.7 +8.7% 9.1 -15.1% +9.1% +17.5% -4.4% +109.9% 航空锻铸造 106.6 +6.3% 11.9 +14.9% +0.3% +17.3% +21.7% +40.4%

部件机加 17.0 +2.7% 0.1 -40.8% +8.8% +36.2% +161.7% -253.3%

系统配套 27.6 +0.9% 2.2 -29.7% +1.7% +4.5% -44.2% -28.7% 主机厂 207.6 +47.2% 1.5 +59.3% +72.4% +93.3% +70.5% +5513.4%

资料来源：Wind，航发动力公告，国金证券研究所

26H1 毛利率 毛利率同比净利率 净利率同比期间费用率 期间费用率同比
主机与系统 +18.1% -2.5pct+5.5% -1.6pct+11.6% +1.4pct
中游锻造 +29.1% -0.9pct+11.1% +0.8pct+15.2% +1.0pct
高温合金 +16.7% -0.0pct+0.4% -0.3pct+11.2% +1.3pct
钛合金 +24.3% -3.2pct+7.9% -3.4pct+11.0% -0.2pct
特种功能材料 +9.1% -1.9pct+0.7% +0.1pct+6.7% -2.4pct
26Q2 毛利率同比 毛利率环比净利率同比 净利率环比期间费用率同比 期间费用率环比
主机与系统 -3.7pct +1.1pct-1.0pct +3.0pct+1.8pct +1.6pct
中游锻造 -1.6pct -7.1pct+2.1pct +2.0pct+2.4pct -0.3pct
高温合金 -1.0pct +1.6pct+1.0pct +3.4pct+0.3pct -4.1pct
钛合金 -5.0pct +1.0pct-5.3pct -3.0pct-0.4pct -0.3pct
，国金证券研究所特种功能材料 -3.8pct -2.8pct-0.0pct +1.0pct-3.2pct -4.4pct

资料来源：Wind

2026/6/30<br><br>合同负债<br><br>（亿元）<br><br>较年初增<br><br>长预付款项<br><br>（亿元）<br><br>较年初增<br><br>长存货<br><br>（亿元）<br><br>较年初增<br><br>长在建工程<br><br>（亿元）<br><br>较年初增<br><br>长固定资产<br><br>（亿元）<br><br>较年初增<br><br>长应收款项<br><br>（亿元）<br><br>较年初增<br><br>长
新材料 9.0 -10.5%<br><br>航空锻铸造 2.9 -51.9% 部件机加 0.3 +19.8% 系统配套 0.6 -42.0%<br><br>主机厂 63.6 +15.6%8.2 +54.6%<br><br>3.0 -10.7%<br><br>1.0 -4.3%<br><br>0.8 +18.6% 18.3 -14.9%186.5+6.1%<br><br>106.2 +6.1%<br><br>27.1 +11.8%<br><br>15.3 -5.3% 378.3 +17.5%19.4 -5.6%<br><br>36.6 +8.1%<br><br>2.5 +44.9%<br>3.1 +7.1% 16.5 -27.3%<br>174.2 +0.8%<br><br>114.5 +1.0%<br><br>23.2 -1.2%<br><br>38.2 +2.6% 243.9 +3.6%192.8 +6.6%<br><br>181.8 +9.9%<br><br>23.1 -3.2%<br><br>56.1 +3.3% 532.5 +7.6%

资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）

26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度 新材料 9.8 -0.4% 4.4 -3.4% -19.1% -16.3 -9.0 1.6 0.4 -17.9

航空锻铸造 13.2 +8.9% 6.0 +11.5% -15.8% 7.7 -5.0 6.0 -0.3 1.6

部件机加 1.9 +13.3% 1.2 +73.3% +67.1% 2.2 2.5 2.4 1.5 -0.2 系统配套 3.2 -5.9% 2.0 -17.4% +65.6% 5.5 10.1 8.9 5.5 -3.4

主机厂 14.3 +0.9% 8.4 +13.9% +44.2% -74.6 -91.7 -108.3 -112.3 33.7

400

20%

342

304 325

13.1%

303

11.6% 4.2% 7.0%

10%

272

3.4%

300

0%

-10%

200

-16.7%

-20%

-20.5%

75 79

-30%

100

47 39 40

-40.6%

-40%

-

-50%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

营收YoY 归母净利YoY

|48.6% 47.8%

44.9%

39.8%

36.9%

24.9% 23.0%

17.1%

12.8% 12.4%

17.8% 19.8%

24.6% 22.1% 22.6%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

毛利率 净利率 期间费用率

|

|---|

26H1 同比 26Q2 同比 环比

营收 325.4 +7.0% 182.9 +3.3% +28.4%

归母净利润 40.2 +3.4% 27.9 +9.9% +126.8% 毛利率 36.9% -2.9pct 37.5% -3.3pct +1.4pct

净利率 12.4% -0.4pct 15.3% +0.9pct +6.6pct

期间费用率 22.7% +0.6pct 20.9% -0.1pct -3.9pct

100%

50%

0%

2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）

100

74

59

48

46

39

50

13 11 14 18 14 13 12 13 12 12

单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长

-

合同负债 11.7 13.1 -10.6% 11.2 +4.6% 预付款项 18.3 13.0 +40.6% 13.6 +34.4%

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

-1

-13

-22

-26

-50

-36

存货 255.3 253.7 +0.6% 238.4 +7.1% 在建工程 21.1 27.7 -24.0% 26.1 -19.4% 固定资产 259.9 249.6 +4.1% 252.0 +3.2% 应收款项 565.7 599.8 -5.7% 585.6 -3.4%

15

10

26H1 同比 26Q2 同比 环比

5

资本性支出 23.7 -12.0% 12.0 -8.5% +2.6% 26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1 经营性净现金流 37.7 20.0 73.6 45.7 -35.9

-

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

支付税费（亿元）

26H1 26Q2

营收（亿 元）

归母净利润（亿 元）

归母净利润同 比

营收同比

营收同比 营收环比 归母净利润同比 归母净利润环比

连接器 160.0 +3.4% 13.6 -18.3% +1.4% +22.3%-15.0% +51.4%

被动元件 71.8 +18.6% 9.3 -2.7% +17.5% +42.3% +1.3% +179.9% 集成电路 66.6 +8.9% 16.7 +50.7% -0.7% +22.2% +56.1% +142.8% 模块组件 27.0 -2.2% 0.6 -62.4% -7.7% +48.8% -38.2% +344.5%

2026/6/30<br><br>合同负债 （亿元）<br><br>较年初增长预付款项 （亿元）<br><br>较年初增长 存货（亿元）较年初增长在建工程 （亿元）<br><br>较年初增长固定资产 （亿元）<br><br>较年初增长应收款项 （亿元）<br><br>较年初增长
连接器 6.2 +13.2% 被动元件 1.4 +98.6% 集成电路 3.1 -12.5% 模块组件 1.1 -29.0%2.7 +33.0% 5.6 +194.5%<br><br>9.0 +5.0%<br><br>1.1 -8.0%104.5 +11.0% 59.2 +10.7%<br><br>65.5 -2.1%<br><br>26.0 +9.3%10.6 +12.8% 2.8 +25.1%<br><br>2.1 +2.2%<br><br>5.6 -55.0%122.9 +3.2%236.5 58.7 -3.5%<br><br>40.4 -2.2%<br><br>37.9 +23.0%-3.7% 127.9 -5.2%<br><br>124.1 -0.7%<br><br>77.2 -3.6%

100%

100%

100%

100%

80%

80%

80%

80%

60%

60%

60%

60%

40%

40%

40%

40%

20%

20%

20%

20%

0%

0%

0%

0%

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所

资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）

26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期上一季度 连接器 13.1 +6.7% 6.1 +12.9% -13.2% 6.4 -2.2 29.5 15.0 -23.0

被动元件 4.0 -0.4% 2.2 -16.3% +19.4% 10.3 13.1 16.8 14.3 -6.5 集成电路 3.2 -35.5% 1.8 -37.2% +31.1% 17.8 4.9 19.9 10.5 -2.1 模块组件 3.4 -39.9% 1.9 -13.5% +29.4% 3.1 4.2 7.4 5.9 -4.3

700

40%

578

27.7%

30%

600

20%

453

19.7%

500

338 359 378

10%

6.0% 5.4%

400

0%

-2.9%

-10.6% -6.6%

300

-10%

200

-20%

-27.5%

100

23 22 16 15 14

-30%

-

-40%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）

营收YoY 归母净利YoY

16.6%

18%

15.4%

26H1 同比 26Q2 同比 环比

13.9%

16%

12.4%

14%

11.1%

营收（亿元） 578.2 +27.7% 321.3 +27.6% +25.0% 归母净利润（亿元） 13.6 -6.6% 9.3 -0.1% +113.2%

12%

10%

7.6% 7.8%

7.4%

8.8%

8%

7.1%

6.8% 6.3%

6%

毛利率 11.1% -1.4pct 11.6% -1.4pct +1.2pct

4.3% 3.2% 2.3%

4%

2%

净利率 2.4% -0.9pct 2.9% -0.8pct +1.2pct 期间费用率 7.1% -0.3pct 6.9% +0.1pct -0.4pct

0%

2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30

毛利率 净利率 期间费用率

100%

50%

0%

2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30

存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

100

47

50

31

单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长

8 6 7 11 10 10 11 11 8 1610

12

7

合同负债 12.8 13.5 -5.0% 12.1 +5.8% 预付款项 39.4 37.2 +6.0% 38.9 +1.3%

-

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

-2

-9

-23

-24

-50

-41

存货 149.1 142.0 +5.0% 123.9 +20.3% 在建工程 25.7 29.2 -12.0% 29.0 -11.5% 固定资产 201.6 195.4 +3.2% 196.4 +2.6% 应收款项 271.8 270.1 +0.7% 243.1 +11.8%

经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）

支付税费（亿元）

10

8

26H1 同比 26Q2 同比 环比 资本性支出 18.6 -3.7% 10.4 +6.1% +25.5% 26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1 经营性净现金流 -25.1 -11.2 15.7 11.6 -40.8

6

4

2

-

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

资料来源：Wind，新雷能公告，国金证券研究所

26H126Q2
营业收入（亿 元）<br><br>营收同比<br><br>归母净利润（亿 元）<br><br>归母净利润同比 远火 51.9 -3.4% -0.2 -108.4% 卫星 196.8 -5.8% 7.1 -13.9% 水下 29.7 -7.5% 0.7 -41.6%<br><br>电磁频谱 战<br><br>60.2 +12.9% -3.4 +162.1% 无人装备 72.2 -1.0% 2.7 +46.1%营收同比 营收环比 归母净利润同比 归母净利润环比<br><br>-36.1% -2.5% -108.1% -322.2%<br>-13.9% +28.7% -400.2% +741.2%<br>-8.0% +31.4% -41.3% +60.5%<br><br>+14.0% +33.5% +173.6% +143.8%<br><br>-12.4% +49.0% -20.2% +19.9%<br>

资料来源：Wind，烽火电子公告，国金证券研究所

26H1 毛利率 毛利率同比净利率 净利率同比期间费用率 期间费用率同比
远火 21.6% -2.0pct 卫星 30.9% +0.2pct 水下 25.4% -2.1pct<br><br>电磁频谱战 23.3% -3.6pct 无人装备 19.1% -2.4pct<br><br>26Q2 毛利率同比 毛利率环比<br><br>远火 -1.4pct +2.4pct 卫星 +2.5pct -0.2pct 水下 -2.4pct +2.6pct<br><br>电磁频谱战 -4.9pct -1.1pct 无人装备 -1.1pct -1.7pct-0.3% -3.7pct 3.6% -0.3pct<br><br>2.4% -1.4pct<br><br>-5.6% -3.2pct<br><br>3.7% +1.2pct<br><br><br><br><br>净利率同比 净利率环比<br><br>-9.6pct -1.6pct<br><br>+4.7pct +4.9pct<br><br>-1.5pct +0.5pct<br>-4.0pct -3.1pct<br>-0.3pct -0.8pct<br>20.9% +1.2pct 28.2% +3.2pct<br>21.8% +2.4pct 28.2% -2.1pct 19.6% +0.8pct<br><br><br>期间费用率同比 期间费用率环比<br><br>+8.4pct +1.8pct +4.2pct -4.3pct<br><br>+2.3pct -0.7pct<br><br>-2.9pct -1.8pct<br><br>+2.4pct -5.1pct<br>

合同负债<br><br>2026/6/30 较年初增长 （亿元）预付款项<br><br>较年初增长存 （亿元）货（亿元）较年初增长在建工程<br><br>较年初增长 （亿元）固定资产<br><br>较年初增长 （亿元）应收款项<br><br>较年初增长 （亿元）
远火 5.9 +135.4%2.1 +34.0%20.9 +27.6%5.7 +8.1%30.7 -1.7%65.6 -18.5%
卫星 60.4 +12.2%92.4 -2.4%417.0 +9.2%40.1 +3.7%269.1 -3.3%392.0 +1.5%
水下 5.4 +39.3%7.2 +14.1%41.6 +19.6%7.7 -0.7%31.7 -1.2%73.5 +0.6%
电磁频谱战 15.9 +59.6%21.8 +9.5%70.0 +15.4%11.5 +8.4%46.6 -1.5%162.9 +2.9%
无人装备 27.2 +6.5%37.1 -1.9%292.1 +5.0%11.3 +7.0%71.3 -3.8%177.7 +1.0%
单位：亿元 资本性支出经营性净现金流
26H1 同比 26Q2 同比 环比<br><br>远火 2.3 -19.4% 1.0 -37.2% -21.9% 卫星 16.7 -14.8% 7.6 -33.8% -17.1% 水下 2.4 +8.1% 1.0 -0.2% -22.1%<br><br>电磁频谱战 3.8 -17.2% 1.3 -42.8% -50.6% 无人装备 3.9 +10.6% 2.0 -21.5% +5.4%26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度<br><br>2.1 -7.5 -3.4 -4.8 5.5<br><br>-26.8 -39.0 3.6 -4.6 -30.4<br>-5.2 -2.9 -1.1 1.7 -4.1<br>-5.6 -9.9 2.8 -4.4 -8.4<br>-27.0 -51.4 -21.8 -25.6 -5.2<br>

投资建议与相关标的

 

EPS（元） PE 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E

板块 代码 收盘价

302132 59.70 中航成飞 1.28 1.40 1.57 1.77 46.5 42.7 38.1 33.7 600760 46.92 中航沈飞 1.26 1.21 1.41 1.68 37.2 38.9 33.2 27.9 000768 21.96 中航西飞 0.41 0.45 0.51 0.60 52.9 49.3 43.1 36.7 600316 31.41 洪都航空 0.06 0.22 0.42 0.72 567 142.8 74.8 43.5 600893 38.66 航发动力 0.24 0.23 0.30 0.37 161.1 170.3 129.7 103.5

军贸

600562 30.29 国睿科技 0.51 0.59 0.74 0.96 59.4 51.3 41.2 31.6 688552 31.00 航天南湖 0.09 0.20 0.43 0.61 344.4 156.3 71.7 50.7 688375 77.76 国博电子 0.85 0.98 1.27 1.66 91.5 79.4 61.1 47.0 600967 11.08 内蒙一机 0.2 0.27 0.32 0.37 56.2 41.4 34.9 30.1 688084 43.98 晶品特装 -0.23 0.43 1.49 2.42 -191.2 101.3 29.6 18.2

688070 35.00 纵横股份 0.12 0.57 0.98 1.31 291.7 61.5 35.6 26.8 688297 39.00 中无人机 0.13 0.28 0.38 0.51 300 138.1 102.4 76.3 002389 18.37 航天彩虹 0.03 0.19 0.25 0.31 612.3 95.2 74.1 58.7 600879 14.83 航天电子 0.07 0.11 0.15 0.20 214.9 131.0 100.5 75.4 000801 12.57 四川九洲 0.18 0.23 0.30 0.41 71.6 54.7 42.6 30.7 688143 160.98 长盈通 0.19 0.69 1.09 1.54 847.3 234.3 147.5 104.6 688385 57.52 复旦微电 0.28 1.32 1.53 2.04 205.4 43.6 37.5 28.2 002049 63.87 紫光国微 1.71 2.16 2.68 3.22 37.4 29.5 23.8 19.8 688709 25.73 成都华微 0.24 0.39 0.52 0.66 107.2 66.1 49.8 39.0

新质战斗力

002414 12.97 高德红外 0.16 0.29 0.36 0.46 80.7 44.0 35.6 28.4 002025 65.51 航天电器 0.4 0.82 1.26 1.48 163.8 79.6 51.9 44.2 300395 95.50 菲利华 0.85 1.54 2.33 2.95 112.2 62.2 40.9 32.4 002171 10.17 楚江新材 0.25 0.29 0.35 0.42 40.7 34.8 28.8 24.5 600435 10.85 北方导航 0.08 0.10 0.14 0.18 135.6 106.2 80.1 61.9 000519 14.40 中兵红箭 0.03 0.33 0.50 0.64 481.6 44.1 28.8 22.6 688582 43.78 芯动联科 0.76 1.02 1.40 1.86 57.6 42.9 31.2 23.6

消耗类弹药

000733 41.38 振华科技 1.85 1.83 2.20 2.53 22.4 22.6 18.8 16.3 603678 47.00 火炬电子 0.68 1.18 1.53 1.98 69.1 39.9 30.7 23.7 603267 49.49 鸿远电子 1.08 1.43 1.85 2.24 45.8 34.7 26.7 22.1 300726 54.88 宏达电子 0.97 1.12 1.37 1.72 56.3 49.1 40.0 32.0 688439 39.41 振华风光 0.85 0.63 0.85 1.23 46.4 62.6 46.1 32.2 002179 35.25 中航光电 1.02 1.19 1.41 1.65 34.4 29.5 25.1 21.3 300593 30.32 新雷能 -0.36 0.12 0.61 1.03 -84.2 262.7 49.4 29.5 688636 20.61 智明达 0.61 0.87 1.13 1.42 219 23.8 18.3 14.5 300416 14.62 苏试试验 0.51 0.61 0.73 0.88 42 24.1 20.1 16.5

军工电子

资料来源：wind，国金证券研究所（注：收盘价为2026年8月31日收盘价；PE、EPS取wind一致预期） 37

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