1西南证券发布古井贡酒2026年中报点评，指出公司主动去库致业绩短期承压。
226H1营收101.3亿元（同比-27%），归母净利21.6亿元（同比-40.9%）；
3Q2单季净利下滑58.1%。
4受商务需求疲软及省外市场动销压力影响，年份原浆系列收入降27.3%，净利率降至21.8%，现金流表现不佳。
5预计2026-2028年EPS分别为5.80/6.29/7.38元，对应PE为16/15/13倍。
6虽短期降速，但徽酒龙头地位稳固，中长期向好趋势不变。
西南证券_2026年中报点评：主动去库，业绩短期承压_20260902.pdf
摘要
[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 29 日
证券研究报告•2026年中报点评 当前价： 93.90 元
古井贡酒（000596） 食品饮料 目标价： ——元（6个月）
10064
主动去库，业绩短期承压
投资要点 西南证券研究院
事件：公司发布 26年中报，26H1实现收入 101.3亿元，同比-27.0%；归母净 利润 21.6亿元，同比-40.9%；其中 26Q2单季实现收入 26.9亿元，同比-43.3%， 归母净利润 5.6 亿元，同比-58.1%；业绩符合市场预期。
[Table_Author]分析师：朱会振
[Table_Summary]
执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn
主动去库，业绩短期承压。1、26年上半年，外部饮酒政策趋严，商务、宴席、 礼赠需求端有所承压，自饮、家宴等大众需求占比提升；白酒行业延续深度调 整，呈现出消费降级，量缩价跌、厂家主动梳理库存，报表端理性务实降速。2、 分产品，26H1 年份原浆系列收入 79.7 亿元，同比-27.3%，100-300 元大众价 位是动销主力，预计古 5和古 8动销表现相对平稳，古 20由于商务宴请的大幅 减少下滑明显；古井贡系列收入 10.5亿元，同比-11.1%，相对刚性；黄鹤楼及 其他收入 9.8 亿元，同比-34.6%，延续去库态势。3、分区域，华中收入 91.3 亿元，同比-25.8%；华北收入 4.0 亿元，同比-50.7%；华南收入 6.0 亿元，同 比-21.5%；省内大本营市场消费者基础扎实，相对稳健；华北多为近几年新开 发市场，消费者和经销商基础相对薄弱，外部环境疲软的背景下，省外市场动 销压力显著加大，主动去库更加明显。
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic]相对指数表现
古井贡酒 沪深300
13%
0%
-13%
盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、26H1 公司毛利率同比上升 0.5 个百 分点至 80.3%；费用率方面，销售费用率同比上升 5.0 个百分点至 30.3%，预 计主要系加大对经销商的返利支持，同时收入大幅下滑，基数效应明显；管理 费用率同比上升 1.4个百分点至 6.2%；财务费用率、研发费用率相对平稳；整 体费用率同比上升 6.5个百分点至 34.6%。综合来看，由于毛销差的大幅降低，
-27%
-40%
-53%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6
数据来源：聚源数据
26H1 净利率分别下降 5.4 个百分点至 21.8%，盈利能力有所下移。2、现金流 方面，公司 26H1经营活活动现金流入 113亿元，同比-29.4%；此外，截至 26Q2 末合同负债 8.3 亿元，同比-41.7%，现金流表现不佳。
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.29 流通 A 股(亿股) 4.09 52 周内股价区间(元) 76.0-174.37 总市值(亿元) 496.36 总资产(亿元) 384.38 每股净资产(元) 47.09
行业逐步筑底，徽酒龙头降速调整。1、现阶段，白酒行业商务宴请需求疲软， 业绩分化加剧，区域酒企承压明显，行业竞争有所加剧；同时，看到部分高端 酒基本盘稳固、渠道有序去化、价格体系市场化程度提升；在此背景下，公司 理性务实降低渠道回款，为长远发展打下坚实基础。2、短期看，公司理性降低 增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，未来将继 续锚定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。
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盈利预测。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 5.80 元、6.29 元、7.38 元，对应 PE 分别为 16倍、15倍、13倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续 提升市场份额，持续向好趋势不变。
[Table_Report] 1. 古井贡酒（000596）：理性务实降速，助 力库存去化 (2026-05-06)
- 2. 古井贡酒（000596）：理性降速释放压力， 加速去化渠道库存 (2025-11-06)
- 3. 古井贡酒（000596）：25Q2 降速释放压 力，去化库存轻装上阵 (2025-09-01)
风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。
[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 188.32 166.64 179.36 196.94
增长率 -20.13% -11.51% 7.63% 9.80% 归属母公司净利润（亿元） 35.49 30.67 33.26 39.00
增长率 -35.67% -13.58% 8.42% 17.26% 每股收益 EPS（元） 6.71 5.80 6.29 7.38 净资产收益率 ROE 13.95% 12.08%12.78% 14.44% PE 14 16 15 13 PB 1.98 1.99 1.95 1.88
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| [Table_ProfitDeta<br><br>营业收入 | il]<br><br>188.32 | 166.64 | 179.36 | 196.94<br><br> | 净利润 | 36.41 | 31.46 | 34.11 | 40.00 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 39.06 | 35.22 | 37.46 | 40.53 | 折旧与摊销 | 7.80 | 7.97 | 8.37 | 8.77 | |
| 营业税金及附加 | 31.21 | 27.22 | 29.44 | 32.27 | 财务费用 | -5.24 | -3.21 | -3.34 | -3.65 | |
| 销售费用 | 54.58 | 51.66 | 55.60 | 59.08 | 资产减值损失 | -3.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 14.55 | 12.83 | 13.45 | 13.79 | 经营营运资本变动 | -25.62 | -4.40 | -1.07 | -1.47 | |
| 财务费用 | -5.24 | -3.21 | -3.34 | -3.65 | 其他 | 9.57 | -0.05 | -0.01 | 0.00 | |
| 资产减值损失 | -3.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经营活动现金流净额 | 19.47 | 31.77 | 38.06 | 43.65 | |
| 投资收益 | -0.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -0.81 | -4.00 | -3.00 | -3.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.03 | 0.02 | 0.02 | 其他 | -16.73 | 0.03 | 0.02 | 0.02 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -17.53 | -3.97 | -2.98 | -2.98 | |
| 营业利润 | 50.40 | 42.96 | 46.77 | 54.94 | 短期借款 | 1.35 | -1.85 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | 0.44 | 0.35 | 0.35 | 0.35 | 长期借款 | 2.19 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 50.84 | 43.31 | 47.12 | 55.29 | 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 14.44 | 11.85 | 13.01 | 15.29 | 支付股利 | -23.26 | -31.94 | -27.61 | -29.93 | |
| 净利润 | 36.41 | 31.46 | 34.11 | 40.00 | 其他 | -9.20 | 2.54 | 3.34 | 3.65 | |
| 少数股东损益 | 0.91 | 0.79 | 0.86 | 1.00 | 筹资活动现金流净额 | -28.93 | -31.25 | -24.26 | -26.28 | |
| 归属母公司股东净利润 | 35.49 | 30.67 | 33.26 | 39.00 | 现金流量净额 | -26.99 | -3.44 | 10.81 | 14.39 | |
| 资产负债表（亿元） 货币资金 | 2025A 141.87 | 2026E 138.43<br><br> | 2027E 149.24 | 2028E 163.63 | 财务分析指标 成长能力 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 应收和预付款项 | 2.15 | 1.92 | 2.05 | 2.24 | 销售收入增长率 | -20.13% | -11.51% | 7.63% | 9.80% | |
| 存货 | 107.40 | 96.78 | 102.96 | 111.43 | 营业利润增长率 | -34.97% | -14.77% | 8.87% | 17.47% | |
| 其他流动资产 | 12.89 | 3.48 | 3.74 | 4.11 | 净利润增长率 | -36.21% | -13.58% | 8.42% | 17.26% | |
| 长期股权投资 | 0.12 | 0.12 | 0.12 | 0.12 | EBITDA 增长率 | -33.43% | -9.90% | 8.54% | 15.96% | |
| 投资性房地产 | 0.16 | 0.16 | 0.16 | 0.16 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 92.82 | 91.09 | 88.24 | 85.28 | 毛利率 | 79.26% | 78.87% | 79.12% | 79.42% | |
| 无形资产和开发支出 | 13.80 | 11.98 | 9.88 | 7.49 | 三费率 | 33.92% | 36.77% | 36.64% | 35.15% | |
| 其他非流动资产 | 10.76 | 10.34 | 9.93 | 9.51 | 净利率 | 19.33% | 18.88% | 19.02% | 20.31% | |
| 资产总计 | 381.97 | 354.30 | 366.32 | 383.96 | ROE | 13.95% | 12.08% | 12.78% | 14.44% | |
| 短期借款 | 1.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 9.53% | 8.88% | 9.31% | 10.42% | |
| 应付和预收款项 | 56.58 | 50.91 | 54.21 | 58.75 | ROIC | 25.68% | 21.30% | 23.53% | 28.28% | |
| 长期借款 | 2.60 | 2.60 | 2.60 | 2.60 | EBITDA/销售收入 | 28.12% | 28.64% | 28.88% | 30.50% | |
| 其他负债 | 59.90 | 40.29 | 42.50 | 45.53 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 120.93 | 93.80 | 99.31 | 106.88 | 总资产周转率 | 0.48 | 0.45 | 0.50 | 0.52 | |
| 股本 | 5.29 | 5.29 | 5.29 | 5.29 | 固定资产周转率 | 2.21 | 1.86 | 2.08 | 2.38 | |
| 资本公积 | 62.29 | 62.29 | 62.29 | 62.29 | 应收账款周转率 | 263.91 | 278.84 | 307.90 | 310.85 | |
| 留存收益 | 182.86 | 181.59 | 187.25 | 196.31 | 存货周转率 | 0.39 | 0.34 | 0.37 | 0.38 | |
| 归属母公司股东权益 | 250.50 | 249.17 | 254.82 | 263.89 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 107.60% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 10.54 | 11.33 | 12.18 | 13.19 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 261.04 | 260.50 | 267.01 | 277.08 | 资产负债率 | 31.66% | 26.47% | 27.11% | 27.84% | |
| 负债和股东权益合计 | 381.97 | 354.30 | 366.32 | 383.96 | 带息债务/总负债 | 3.68% | 2.77% | 2.62% | 2.43% | |
| 流动比率 | 2.34 | 2.81 | 2.83 | 2.85 | ||||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2025A 52.96 | 2026E 47.72<br><br> | 2027E 51.79 | 2028E 60.06 | 速动比率 股利支付率 | 1.39 65.53% | 1.68 104.14% | 1.70 83.01% | 1.72 76.75% | |
| PE | 13.99 | 16.18 | 14.93 | 12.73 | 每股指标 | |||||
| PB | 1.98 | 1.99 | 1.95 | 1.88 | 每股收益 | 6.71 | 5.80 | 6.29 | 7.38 | |
| PS | 2.64 | 2.98 | 2.77 | 2.52 | 每股净资产 | 47.39 | 47.14 | 48.21 | 49.92 | |
| EV/EBITDA | 6.66 | 7.41 | 6.62 | 5.47 | 每股经营现金 | 3.68 | 6.01 | 7.20 | 8.26 | |
| 股息率 | 4.69% | 6.44% | 5.56% | 6.03% | 每股股利 | 4.40 | 6.04 | 5.22 | 5.66 |
利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
数据来源：Wind，西南证券
分析师承诺
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
公司评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
行业评级
重要声明
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