证券研究报告·公司点评报告·乘用车

比亚迪（002594） 比亚迪 2026 年 8 月销量点评：销量连续环比 改善，出口再创新高、二代刀片切换加速

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 777,102 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934 同比（%） 29.02 3.46 10.89 12.59 10.08 归母净利润（百万元） 40,254 32,619 40,367 50,614 63,673 同比（%） 34.00 (18.97) 23.75 25.38 25.80 EPS-最新摊薄（元/股） 4.42 3.58 4.43 5.55 6.98 P/E（现价&最新摊薄） 19.66 24.26 19.60 15.64 12.43

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 8 月销量 44.0 万辆、环增 5%，出口再创新高。比亚迪 8 月销售 44.0 万辆， 同环比+18%/+5%；其中乘用车销售 43.3 万辆，同环比+17%/+5%。8 月本 土销售 25.2 万辆，同环比-14%/+5%，连续三个月环比改善；海外销售 18.9 万辆，同环比+135%/+5%，再创历史新高，占总销量 43%，同比提升 21pct。 26 年 1-8 月累计销售 266.8 万辆，同比-7%；其中海外累计销售 115.8 万辆， 同比+85%，本土累计销售 151.0 万辆，同比-33%。我们预计 26 年销量 500 万辆+，其中海外预计 180-190 万辆、本土约 315 万辆，出口高增持续对冲 国内销量压力。
• ◼ 高端品牌维持高增、方程豹贡献主要增量，二代刀片切换有望拉动本土销 量回升。8 月腾势/仰望/方程豹分别销售 1.60/0.04/4.16 万辆，同比分别

+33%/+9%/+155%；三品牌合计销售 5.80 万辆，同比+102%、环比-5%，占 乘用车销量 13%。26 年 1-8 月腾势/仰望/方程豹累计销售 10.17/0.29/24.23 万辆，同比分别-1%/+66%/+166%，三品牌合计销售 34.69 万辆、同比+77%， 其中方程豹贡献主要增量。第二代刀片电池切换加速，我们预计 26 年底前 完成全部车型切换，叠加闪充车型持续上市，有望推动下半年本土销量逐 步回升。

• ◼ 碳酸锂成本压力边际有望减小、出口占比提升支撑盈利改善。26Q2 碳酸锂 成本压力处于阶段性高点，后续原材料成本压力有望逐步减小；同时 8 月 海外销量占比维持 43%的高位，海外车型盈利水平相对较高。随着出口占 比提升、二代刀片车型切换及成本压力缓解，我们预计公司单车盈利有望 继续改善。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持预计公司 26-28 年归母净利润 404/506/637 亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应 PE 20/16/12x，维持“买入” 评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 09 月 02 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

|-29%

-25%

-21%

-17%

-13%

-9%

-5%

-1%

3%

7%

11%

2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31

比亚迪 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 88.71 一年最低/最高价 77.60/112.80 市净率(倍) 3.37 流通A股市值(百万元) 309,337.87 总市值(百万元) 808,786.60

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.32 资产负债率(%,LF) 70.96 总股本(百万股) 9,117.20 流通 A 股(百万股) 3,487.07

相关研究

《比亚迪(002594)：2026 年中报点评： Q2 业绩符合预期，出口高增支撑盈利 改善》

2026-08-30 《比亚迪(002594)：比亚迪 2026 年 7 月销量点评：销量环比改善，出口再 创新高、二代刀片切换加速》

2026-08-02

公司点评报告

比亚迪三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 371,468 534,363 698,665 865,816 营业总收入 803,965 891,515 1,003,781 1,104,934

货币资金及交易性金融资产 129,957 299,899 442,894 590,985 营业成本(含金融类) 661,305 727,084 815,652 896,032 经营性应收款项 47,514 54,679 61,109 66,857 税金及附加 13,581 14,710 16,562 18,231 存货 138,421 131,299 145,536 158,272 销售费用 26,185 27,637 30,113 30,938 合同资产 1,165 1,605 1,807 1,989 管理费用 20,200 21,396 23,087 23,204 其他流动资产 54,411 46,882 47,318 47,712 研发费用 57,978 62,406 68,257 71,821

非流动资产 512,262 477,070 429,962 384,077 财务费用 (649) 2,429 1,330 500 长期股权投资 21,781 21,781 21,781 21,781 加:其他收益 13,800 13,818 13,049 13,259 固定资产及使用权资产 301,859 272,247 227,125 179,540 投资净收益 2,857 3,120 3,513 3,867 在建工程 48,294 50,294 52,294 54,294 公允价值变动 364 0 0 0 无形资产 41,485 37,649 33,663 33,363 减值损失 (2,230) (2,500) (2,500) (2,500) 商誉 4,428 4,428 4,428 4,428 资产处置收益 28 (89) (100) (110) 长期待摊费用 4,171 4,171 4,171 4,171 营业利润 40,185 50,202 62,742 78,724 其他非流动资产 90,244 86,500 86,500 86,500 营业外净收支 (432) (800) (800) (800)

资产总计 883,730 1,011,432 1,128,626 1,249,893 利润总额 39,753 49,402 61,942 77,924 流动负债 468,451 540,999 600,036 653,558 减:所得税 5,992 7,657 9,601 12,078

短期借款及一年内到期的非流动负债 44,797 41,938 41,938 41,938 净利润 33,761 41,745 52,341 65,846 经营性应付款项 209,206 226,204 253,758 278,765 减:少数股东损益 1,142 1,378 1,727 2,173 合同负债 51,471 57,948 65,246 71,821 归属母公司净利润 32,619 40,367 50,614 63,673 其他流动负债 162,977 214,909 239,094 261,034

非流动负债 156,739 178,051 199,051 220,051 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.58 4.43 5.55 6.98 长期借款 60,706 80,706 100,706 120,706 应付债券 4,998 4,998 4,998 4,998 EBIT 36,488 51,831 63,271 78,424 租赁负债 8,620 9,620 10,620 11,620 EBITDA 117,013 156,279 173,379 184,309 其他非流动负债 82,415 82,727 82,727 82,727

负债合计 625,191 719,050 799,087 873,609 毛利率(%) 17.74 18.44 18.74 18.91 归属母公司股东权益 246,275 278,741 314,170 358,741 归母净利率(%) 4.06 4.53 5.04 5.76 少数股东权益 12,265 13,642 15,369 17,542

所有者权益合计 258,539 292,383 329,540 376,284 收入增长率(%) 3.46 10.89 12.59 10.08

投资活动现金流 (197,463) (55,874) (60,387) (57,043) 最新发行在外股份（百万股） 9,117 9,117 9,117 9,117 筹资活动现金流 104,614 8,565 2,133 (2,385) ROIC(%) 10.05 10.85 11.66 12.70 现金净增加额 (33,861) 169,942 142,995 148,091 ROE-摊薄(%) 13.24 14.48 16.11 17.75 折旧和摊销 80,526 104,448 110,108 105,885 资产负债率(%) 70.74 71.09 70.80 69.89 资本开支 (154,710) (74,402) (63,900) (60,910) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.26 19.60 15.64 12.43 营运资本变动 (47,933) 72,110 35,231 31,962 P/B（现价） 3.48 3.07 2.70 2.34 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn