（）[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日

买入 （维持）

证券研究报告•2026 年半年报点评

当前价：31.23 元

兴发集团（600141） 基础化工 目标价：38.40元（6个月）

10064

有机硅改善、草甘膦修复，磷矿资源持续巩固

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：兴发集团发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入

[Table_Author]分析师：钱伟伦

174.52 亿元，同比增长 19.37%，实现归母净利润 8.36亿元，同比增长 14.97%； 2026年二季度实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%， 实现归母净利润 5.79 亿元，同比增长 39.10%，环比增长 125.59%

执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn

分析师：甄理

 2026 年上半年，公司农药、特种化学品、肥料、有机硅系列、新能源材料分别 实现营业收入 33.61、30.26、15.33、16.21、30.30亿元，同比分别+30.86%、

执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn

+15.72%、-20.33%、+18.39%、（新能源材料上年同期未披露）；毛利率分别为 24.44%、25.62%、-2.57%、11.85%、3.54%，同比分别变动+11.98pp、+7.59pp、 -9.16pp、+14.07pp、（新能源材料上年同期未披露）；产量分别为 13.56、29.52、 53.47、17.31、14.70万吨，销量分别为 15.39、28.81、48.77、15.66、13.31 万吨，不含税均价分别为 21,837、10,502、3,144、10,210、22,763元/吨，同 比分别+10.65%、+8.08%、-1.47%、+7.14%、+109.98%。2026 年上半年， 在草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量的拉动下业绩显著改善。公司农 药、特种化学品毛利率仍然维持高位，展现公司一体化成本优势和出色的产品 竞争力。

[Table_QuotePic]相对指数表现

兴发集团 沪深300

78%

62%

45%

28%

 公司磷矿资源禀赋突出，未来增量可期。截至 2026年半年报，公司具有磷矿资 源储量约 6.19亿吨、磷矿石设计产能 642.2万吨/年，同时拥有处于探矿和探转 采阶段磷矿资源约 3.05亿吨（折权益）。目前桥沟矿业已取得 280万吨/年采矿 权证，宜安实业拥有磷矿储量 3.15亿吨，设计产能 400万吨/年。上半年桥沟磷 矿 280万吨/年采矿工程及 500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设，资源 壁垒持续加固。

12%

-5%

25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.02 流通 A 股(亿股) 12.02 52 周内股价区间(元) 26.4-48.8 总市值(亿元) 375.30 总资产(亿元) 562.84 每股净资产(元) 20.76

 受益反内卷有机硅改善，新能源需求强劲带动磷酸铁需求。2026年上半年得益 于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移、下游应用领域拓宽。 公司拥有年产 60 万吨有机硅单体的生产能力，并配套了合计年产能超过 40 万 吨的硅橡胶、硅油等下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司现已具备 年产磷酸铁锂 8 万吨、磷酸铁 15 万吨、磷酸二氢锂 10 万吨的生产能力。兴友 新能源 30 万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发 10 万吨/年磷酸铁锂等项目持续推 进，项目达产后将成为驱动业绩增长的主要动力。

相关研究

 盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模 靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来 三年归母净利润复合增长率为 25.06%，给予 2026年 24 倍 PE，目标价 38.40 元，维持“买入”评级。

[Table_Report] 1. 兴发集团（600141）：草甘膦、磷肥景气 向好，看好三季度业绩弹性 (2025-09-03)

 风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险。

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 293.00 309.42 330.05 352.79

增长率 3.18% 5.61% 6.67% 6.89% 归属母公司净利润（亿元） 14.92 19.18 23.56 29.19

增长率 -6.83% 28.54% 22.82% 23.90% 每股收益 EPS（元） 1.24 1.60 1.96 2.43 净资产收益率 ROE 6.61% 7.91% 9.13% 10.55% PE 25 20 16 13 PB 1.71 1.62 1.53 1.43

数据来源：Wind，西南证券

盈利预测

关键假设：

• 假设 1：公司特种化学品产品竞争力逐步提升，磷化剂等新材料持续放量，预计

2026-2028 年特种化学品营收分别为 58.9 亿元、67.7 亿元、77.9 亿元，分别同比+10.0%、

+15.0%、+15.0%；毛利率分别为 25.0%、26.0%、27.0%。

• 假设 2：草甘膦价格有所复苏，公司草甘膦产能国内第一，规模效应强成本优势明显，

预计 2026-2028 年农药板块营收分别为 58.6 亿元、64.4 亿元、70.9 亿元，分别同比+10.0%、

+10.0%、+10.0%；毛利率分别为 24.0%、25.0%、26.0%。

• 假设 3：受到成本上涨影响，磷肥短期承压，未来若地缘局势优势缓解，硫磺供给紧张

局面有望缓解，预计 2026-2028 年营收分别为 41.2 亿元、42.0 亿元、42.9 亿元，分别同比

+2.0%、+2.0%、+2.0%；毛利率分别 0.0%、3.0%、6.0%。

• 假设 4：受益于反内卷，行业协同减产，有机硅价格有望反弹，预计 2026-2028 年营收

分别为 29.6 亿元、31.1 亿元、32.7 亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别 为 10.0%、11.0%、12.0%。

• 表 1：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

相对估值

我们选取磷化工行业的 3 家公司进行对比，2025 年平均 PE 为 53 倍，根据 wind 一致 预期，2026 年平均 PE 为 23 倍。

• 表 2：可比公司估值

数据来源：Wind，截至2026/8/31，西南证券整理

公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比 提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 25.06%，给予 2026 年 24 倍 PE，目标价 38.40 元，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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