1西南证券发布亚钾国际2026年半年报点评，维持“买入”评级。
22026H1公司营收38.22亿元（+51.53%），归母净利13.50亿元（+57.93%）；
3Q2单季净利环比增53.53%。
4氯化钾产量同比增47.41%，毛利率升至59.92%。
5预计2026-2028年EPS分别为3.40、4.86、5.43元，对应PE为14/10/9倍。
6钾肥景气延续叠加产能释放驱动业绩高增，远期四、五百万吨项目推进清晰。
西南证券_2026年半年报点评：钾肥景气延续，2026年上半年氯化钾产销同比高增_20260902.pdf
摘要
[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日
买入 （维持）
证券研究报告•2026 年半年报点评
当前价：47.92 元
亚钾国际（000893） 基础化工 目标价： ——元（6个月）
10064
钾肥景气延续，2026 年上半年氯化钾产销同比高增
投资要点 西南证券研究院
[Table_Summary] 事件：亚钾国际发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入
[Table_Author]分析师：钱伟伦
38.22 亿元，同比增长 51.53%，实现归母净利润 13.50亿元，同比增长 57.93%； 2026 年二季度实现营业收入 23.34亿元，同比增长 78.23%，环比增长 56.85%， 实现归母净利润 8.18 亿元，同比增长 73.79%，环比增长 53.53%。
执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn
分析师：甄理
新增产能兑现叠加钾肥高景气，毛利率逐步提升。2026年上半年随小东布第三 个百万吨项目稳产，东泰、小东布两大矿区统筹联动，规模效应持续释放，盈 利能力提升。2026H1 毛利率为 59.92%（同比+2.42pp）、净利率 35.37%（同 比+1.55pp）；2026Q2，毛利率进一步升至 61.54%（环比+4.18pp）。期间费用 管控良好，2026 年上半年销售/管理/财务费率分别为 0.67%/7.56%/1.93%，整 体三费率维持合理水平。
执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn
[Table_QuotePic]相对指数表现
亚钾国际 沪深300
104%
83%
氯化钾持续放量，驱动业绩高增。2026 年上半年公司实现氯化钾产量 149.49 万吨（同比+47.41%）、销量 131.25万吨（同比+25.55%），产销增速维持较高 水平。据百川盈孚，截至 2026年 8月 30日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、 氯化钾（东南亚）分别报 3148 元/吨、320 美元/吨、404.5 美元/吨，国内外钾 肥价格整体保持高位。非钾业务方面，公司参股的亚洲溴业已形成 5 万吨/年溴 素产能，上半年贡献投资收益约 8709万元，溴化工有望成为非钾业务的主要利 润增量。
61%
39%
18%
-4%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
数据来源：聚源数据
老挝钾盐资源禀赋，四、五百万吨项目有序推进。公司当前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，钾矿资源丰富，目前公司产能提升至 300万吨/年。展望未 来，东泰矿区第二个百万吨项目正推进 3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作， 公司同时积极争取第四、第五个百万吨项目产能批复，远期钾肥增量路径清晰。 非钾产业链以亚钾产业园为载体，布局溴化工、盐化工、复合肥及高新产业一 体化，延伸资源综合开发利用价值。
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.24 流通 A 股(亿股) 8.11 52 周内股价区间(元) 32.53-69.19 总市值(亿元) 442.81 总资产(亿元) 211.78 每股净资产(元) 15.81
盈利预测与投资建议：公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维 持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 3.40元、4.86元、5.43元，对应 PE 分别为 14倍、10倍、9倍，维持 “买入”评级。
相关研究
[Table_Report] 1. 亚钾国际（000893）：钾肥价格维持高位， 2025 年上半年业绩显著提升 (2025-09-05)
风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。
[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 53.25 86.79 119.61 131.02
增长率 50.09% 62.99% 37.81% 9.55% 归属母公司净利润（亿元） 16.73 31.45 44.87 50.17
增长率 75.97% 88.06% 42.65% 11.81% 每股收益 EPS（元） 1.81 3.40 4.86 5.43 净资产收益率 ROE 12.48% 19.80% 23.68% 22.89% PE 26 14 10 9 PB 3.31 2.81 2.35 2.03
数据来源：Wind，西南证券
盈利预测
关键假设： 当前氯化钾价格维持高位，景气有望延续，公司钾肥项目持续推进，预计 2026-2028 年
营收分别为 85.5 亿元、118.3 亿元、129.6 亿元，分别同比+64.4%、+38.3%、+9.6%；毛 利率分别为 59.0%、59.0%、59.0%。
表 1：业务拆分
| 合 计 | 2025A<br><br> | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 53.3 | 86.8 | 119.6 | 131.0 |
| yoy | 63.0% | 37.8% | 9.5% | |
| 营业成本（亿元） | 22.1 | 35.9 | 49.4 | 54.0 |
| 毛利率 | 58.6% | 58.7% | 58.7% | 58.7% |
| 氯 化 钾 | ||||
| 收入（亿元） | 52.0 | 85.5 | 118.3 | 129.6 |
| yoy | 64.4% | 38.3% | 9.6% | |
| 成本（亿元） | 21.3 | 35.1 | 48.5 | 53.1 |
| 毛利率 | 59.1% | 59.0% | 59.0% | 59.0% |
| 其 他 | ||||
| 收入（亿元） | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| yoy | 5.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 成本（亿元） | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 毛利率 | 36.1% | 36.0% | 36.0% | 36.0% |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 营业收入 | 53.25 | 86.79 | 119.61 | 131.02<br><br> | 净利润 | 16.69 | 31.14 | 44.43 | 49.67 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 22.06 | 35.88 | 49.35 | 54.05 | 折旧与摊销 | 7.15 | 11.84 | 12.43 | 12.99 | |
| 营业税金及附加 | 2.81 | 4.75 | 6.80 | 7.18 | 财务费用 | 0.88 | 0.39 | -0.70 | -1.96 | |
| 销售费用 | 0.34 | 0.64 | 0.81 | 0.93 | 资产减值损失 | -3.12 | -0.20 | -0.20 | -0.20 | |
| 管理费用（含研发费用） | 5.71 | 10.52 | 13.66 | 15.43 | 经营营运资本变动 | -2.36 | 3.81 | 6.78 | 1.73 | |
| 财务费用 | 0.88 | 0.39 | -0.70 | -1.96 | 其他 | 3.57 | 0.15 | 0.06 | -0.01 | |
| 资产减值损失 | -3.12 | -0.20 | -0.20 | -0.20 | 经营活动现金流净额 | 22.82 | 47.14 | 62.80 | 62.23 | |
| 投资收益 | 0.64 | 0.10 | 0.18 | 0.22 | 资本支出 | -13.72 | -10.00 | -10.00 | -10.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -5.09 | 0.00 | 0.08 | 0.12 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -18.81 | -10.00 | -9.92 | -9.88 | |
| 营业利润 | 19.00 | 34.91 | 50.06 | 55.82 | 短期借款 | -3.86 | -0.34 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | 0.51 | 0.03 | 0.27 | 0.15 | 长期借款 | 2.05 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | |
| 利润总额 | 19.51 | 34.94 | 50.32 | 55.96 | 股权融资 | -4.93 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 2.82 | 3.80 | 5.90 | 6.29 | 支付股利 | -1.00 | -7.53 | -14.15 | -20.19 | |
| 净利润 | 16.69 | 31.14 | 44.43 | 49.67 | 其他 | 7.12 | -3.52 | 0.70 | 1.96 | |
| 少数股东损益 | -0.04 | -0.31 | -0.44 | -0.50 | 筹资活动现金流净额 | -0.63 | -11.28 | -13.36 | -18.14 | |
| 归属母公司股东净利润 | 16.73 | 31.45 | 44.87 | 50.17 | 现金流量净额 | 3.31 | 25.86 | 39.53 | 34.21 | |
| 资产负债表（亿元） 货币资金 | 2025A 12.93 | 2026E 38.78 | 2027E 78.31 | 2028E 112.52 | 财务分析指标 成长能力 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E<br><br> | |
| 应收和预付款项 | 1.99 | 4.18 | 5.49 | 5.18 | 销售收入增长率 | 50.09% | 62.99% | 37.81% | 9.55% | |
| 存货 | 5.25 | 8.36 | 11.50 | 12.64 | 营业利润增长率 | 89.03% | 83.72% | 43.39% | 11.50% | |
| 其他流动资产 | 1.49 | 2.43 | 3.34 | 3.66 | 净利润增长率 | 82.52% | 86.64% | 42.65% | 11.81% | |
| 长期股权投资 | 1.89 | 1.89 | 1.89 | 1.89 | EBITDA 增长率 | 68.90% | 74.34% | 31.06% | 8.20% | |
| 投资性房地产 | 0.14 | 0.14 | 0.14 | 0.14 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 100.96 | 105.85 | 110.25 | 114.17 | 毛利率 | 58.57% | 58.66% | 58.74% | 58.75% | |
| 无形资产和开发支出 | 65.80 | 59.14 | 52.38 | 45.53 | 三费率 | 13.02% | 13.31% | 11.52% | 10.99% | |
| 其他非流动资产 | 9.80 | 9.83 | 9.87 | 9.90 | 净利率 | 31.34% | 35.88% | 37.14% | 37.91% | |
| 资产总计 | 200.25 | 230.60 | 273.16 | 305.63 | ROE | 12.48% | 19.80% | 23.68% | 22.89% | |
| 短期借款 | 3.34 | 3.00 | 3.00 | 3.00 | ROA | 8.33% | 13.51% | 16.26% | 16.25% | |
| 应付和预收款项 | 17.31 | 28.16 | 38.74 | 42.44 | ROIC | 12.20% | 22.89% | 32.67% | 37.15% | |
| 长期借款 | 17.19 | 17.29 | 17.39 | 17.49 | EBITDA/销售收入 | 50.78% | 54.32% | 51.66% | 51.02% | |
| 其他负债 | 28.73 | 24.85 | 26.46 | 25.65 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 66.57 | 73.30 | 85.59 | 88.58 | 总资产周转率 | 0.28 | 0.40 | 0.47 | 0.45 | |
| 股本 | 9.24 | 9.24 | 9.24 | 9.24 | 固定资产周转率 | 0.76 | 0.95 | 1.23 | 1.29 | |
| 资本公积 | 67.08 | 67.08 | 67.08 | 67.08 | 应收账款周转率 | 76.24 | 56.79 | 51.74 | 56.13 | |
| 留存收益 | 59.79 | 83.72 | 114.43 | 144.41 | 存货周转率 | 4.80 | 5.27 | 4.97 | 4.48 | |
| 归属母公司股东权益 | 133.62 | 157.55 | 188.26 | 218.24 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 107.13% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.07 | -0.25 | -0.69 | -1.19 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 133.68 | 157.30 | 187.57 | 217.05 | 资产负债率 | 33.24% | 31.79% | 31.33% | 28.98% | |
| 负债和股东权益合计 | 200.25 | 230.60 | 273.16 | 305.63 | 带息债务/总负债 | 30.83% | 27.68% | 23.82% | 23.13% | |
| 流动比率 | 0.79 | 1.58 | 2.13 | 2.72 | ||||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2025A 27.04 | 2026E 47.15 | 2027E 61.79 | 2028E 66.86 | 速动比率 股利支付率 | 0.60 6.01% | 1.33 23.93% | 1.88 31.55% | 2.47 40.25%<br><br> | |
| PE | 26.47 | 14.08 | 9.87 | 8.83 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.31 | 2.81 | 2.35 | 2.03 | 每股收益 | 1.81 | 3.40 | 4.86 | 5.43 | |
| PS | 8.32 | 5.10 | 3.70 | 3.38 | 每股净资产 | 14.46 | 17.05 | 20.37 | 23.62 | |
| EV/EBITDA | 16.42 | 8.80 | 6.07 | 5.10 | 每股经营现金 | 2.47 | 5.10 | 6.80 | 6.73 | |
| 股息率 | 0.23% | 1.70% | 3.20% | 4.56% | 每股股利 | 0.11 | 0.81 | 1.53 | 2.19 |
[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
数据来源：Wind，西南证券
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
公司评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
行业评级
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
西南证券研究院
上海
地址：上海市浦东新区陆家嘴 21 世纪大厦 10 楼 邮编：200120
北京
地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033
深圳
地址：深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 22 楼 邮编：518038
重庆
地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 21 楼 邮编：400025
西南证券机构销售团队
[Table_SalesPerson]区域 姓名 职务 手机 邮箱
崔露文 上海公募销售主管 15642960315 clw@swsc.com.cn 张方毅 私募销售主管 15821376156 zfyi@swsc.com.cn
戴剑箫 销售岗 13524484975 daijx@swsc.com.cn 李嘉隆 销售岗 15800507223 ljlong@swsc.com.cn 叶佳缘 销售岗 15800609605 yejy@swsc.com.cn 贾文婷 销售岗 13621609568 jiawent@swsc.com.cn 毛玮琳 销售岗 18721786793 mwl@swsc.com.cn 张大炜 销售岗 13163027178 zhangdaw@swsc.com.cn 张怀文 销售岗 18800275611 zhanghuaiwen@swsc.com.cn 苏湖 销售岗 18913127448 suhu1997@swsc.com.cn
上海
李杨 北京公募销售主管 18601139362 yfly@swsc.com.cn 姚航 北京保险销售主管 15652026677 yhang@swsc.com.cn 张岚 销售岗 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 杨薇 销售岗 15652285702 yangwei@swsc.com.cn
北京
王宇飞 销售岗 18500981866 wangyuf@swsc.com.cn 刘艳 销售岗 18456565475 liuyanyj@swsc.com.cn
高欣 广深销售主管 13923418464 gaoxin@swsc.com.cn 龚之涵 销售岗 15808001926 gongzh@swsc.com.cn 文柳茜 销售岗 13750028702 wlq@swsc.com.cn 林哲睿 销售岗 15602268757 lzr@swsc.com.cn 黄诗洁 销售岗 18817316880 hsj@swsc.com.cn
广深
周玥 销售岗 18580531950 zhy1997@swsc.com.cn 彭志伟 销售岗 15521604635 pzhw@swsc.com.cn
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。