核心结论：

 药品板块：收入稳健增长，利润端表现亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026H1整体营业收入/归母净利

润增速为+3%/+45%，其中2026Q2营业收入/归母净利润增速为+2%/+45%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等

因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026H1增速分别为-4%/+3%，其中2026Q2增速分别为-9%/+3%，运营提效成果显著； 研发费用于2026H1、2026Q2增速分别为+6%、+9%，创新研发投入力度持续提高。

 Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。代表性 Pharma 企业（选取17家）2026H1整体营业收入/归母净

利润增速为+1.1%/+4.5%，平均净利润率约为12%（同比增长0.4pct），其中 2026H1收入规模百亿元以上的7家Pharma收入/利润增速为 +0.5%/+5.3%，平均净利润率约为11%（同比增长0.5pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家Pharma增速为+4.6%/+0.8%，

平均净利润率约为15%（同比-0.6pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。从

个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。

 Biotech重点个股：收入仍处快速放量期，部分企业已实现盈亏平衡。22家代表性Biotech公司2026H1实现营业总收入579亿元，同比 +43%；剔除授权收入后，产品收入491亿元，同比+22%。核心产品持续放量叠加海外商业化、疗效优势、医保及商保对创新药支付端 的倾斜，共同推动行业收入增长。与此同时，部分头部企业已实现盈亏平衡，行业正逐步进入业绩收获期。展望未来，随着国内创新 药临床管线全球竞争力持续提升、医保及商保支持加速落地，更多创新药企有望在未来2—3年陆续实现扭亏为盈。

 生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，细分赛道龙头延续增长态势。代表性生物制品企业（选取14家）26H1年整体营业收入/归母净

利润增速为-9.8%/-39.0%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等

因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，26Q2整体营业收入/归母净利润增速为-11.3%/-33.4% ，收入下 滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调至13%所致；利润端系26Q2企业费用端控制力度增强，下滑较Q1收窄。从 个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍维持了相对较高的利润增速。

投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机 会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）

聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。

风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

药品板块：收入稳健增长，利润端表现亮眼

 药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026H1整体营业收入/归母净利润增速为+3%/+45%，其中 2026Q2营业收入/归母净利润增速为+2%/+45%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎

来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026H1增速分别为-4%/+3%，其中2026Q2增速分别为-9%/+3%，销售运营

提效成果显著；研发费用于2026H1、2026Q2增速分别为+6%、+9%，创新研发投入力度持续提高。

26H1制药板块利润端迎来较大提振（百万元）

来源：iFind，国金证券研究所 5

营业收入整体稳健（百万元） 利润端高速增长（百万元）

营业收入 营业收入yoy

归母净利润 归母净利润yoy

130000

10%

20000

600%

125000

15000

400%

120000

5%

10000

200%

115000

5000

0%

110000

0%

0

-200%

105000

-5000

-400%

100000

95000

-5%

-10000

-600%

板块毛利率稳定，利润率同比改善 板块费用率整体稳定

毛利率 净利率

销售费用率 管理费用率 研发费用率

70%

30%

60%

25%

50%

20%

40%

30%

15%

20%

10%

10%

5%

0%

-10%

0%

资料来源：iFind，国金证券研究所

Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的

大型企业表现较好

26H1，代表性 Pharma 企业（选取17家）整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+2.1%，平均净利润率约为14.3%（同比+0.4pct），其中26H1收入规 模百亿元以上(25年计算)的7家Pharma收入/利润增速为-2.0%/-0.8%，平均净利润率约为13.4%（同比+ 0.2pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百

亿元的10家 Pharma 增速为+6.3%/+14.3%，平均净利润率约为19%（同比+1.0pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、ST人福、上海谊众、

泰恩康等部分企业利润增长较为明显。从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。

2026H1利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳

来源：iFind，国金证券研究所 8

26H1，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 26H1期间费用率同比持平，其中收入规模百亿元 以上企业持平、百亿元以下企业变动-2pct，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。26H1部分Pharma销售费用率普遍有所

下滑，但研发费用率普遍增长。

运营提效，部分企业研发费用率有增强趋势

来源：iFind，国金证券研究所

Biotech：收入仍处快速放量期，部分企业

已实现盈亏平衡

大部分biotech企业收入仍处于快速增长阶段，部分企业已经实现扭亏为盈

2162.HK 康诺亚-B 202.84 6.17 24% 80.76 -12.53 12.17 1645% 0013.HK 和黄医药 149.63 18.90 0% 45.32 5.67 1.08 -96% 6855.HK 亚盛医药-B 113.30 3.02 29% 96.12 96.12 -8.17 -38%

来源：iFind，国金证券研究所（市值规模截至时间：2026/8/29） 11

受益于收入增长以及费用控制，研发和销售费用率下降，26H1研发及销售费用率分别为32%(-5.8pct)、27%(-6.0pct)

来源：iFind，国金证券研究所 12

22家代表性Biotech累计营收2019-26H1年CAGR超50%，2026H1年增速达43%，仍处于快速放量期（亿元）

剔除授权收入，上述Biotech2019-26H1年产品收入CAGR达60%，2026H1年增速仍达22%，处于快速放量期（亿元）

部分Biotech近两年逐步扭亏，2026H1多家公司实现扭亏（亿元）

生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，

细分赛道龙头延续增长态势

15

业普遍调整的背景下，仍维持了相对较高的利润增速。

26H1板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩表现亮眼

688278 特宝生物 222.06 18.37 22% 88.94 -4.04 4.77 11%

业普遍调整的背景下，仍维持了相对较高的利润增速。

26Q2板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩环比加速增长

300009 安科生物 131.15 5.56 -16% 75.82 -0.63 1.65 5% 688278 特宝生物 222.06 10.39 24% 88.94 -4.04 3.12 27%

26H1年生物制品板块多数公司销售/研发费用率小幅下降

603087 甘李药业 22.23 5.96 27% -5% 2.98 13% 1% 1.08 5% -2% 600867 通化东宝 15.53 5.56 36% -4% 0.76 5% -1% 1.25 8% 0% 000661 长春高新 55.43 20.29 37% 0% 9.48 17% 0% 5.72 10% -1% 300009 安科生物 10.98 2.99 27% -3% 0.78 7% 0% 0.71 6% 1% 688278 特宝生物 18.37 6.68 36% -3% 1.97 11% -1% 1.86 10% 1%

26Q2年生物制品板块多数公司销售费用率下降明显

管理费用率 YOY（%） 300122 智飞生物 18.74 4.53 24% 1% 2.14 11% 4% 0.91 5% 1% 603392 万泰生物 5.25 1.71 33% 7% 1.51 29% -2% 1.01 19% -3% 688276 百克生物 1.57 0.86 55% -20% 0.38 24% -22% 0.33 21% -1% 300601 康泰生物 6.42 2.02 31% -4% 0.91 14% -9% 0.84 13% 3% 301207 华兰疫苗 0.18 0.13 77% 36% 0.23 131% -38% 0.13 71% -3% 600161 天坛生物 14.54 0.31 2% 1% 0.33 2% 1% 1.26 9% 2% 002007 华兰生物 8.05 0.98 12% 1% 0.66 8% -2% 0.58 7% 0% 000403 派林生物 4.87 0.31 6% -4% 0.06 1% 0% 0.46 9% 2% 300294 博雅生物 3.22 0.74 23% 3% 0.08 2% 0% 0.53 16% 3% 603087 甘李药业 13.45 3.26 24% -6% 1.70 13% 0% 0.51 4% -2% 600867 通化东宝 8.05 2.83 35% -7% 0.40 5% -1% 0.61 8% 1% 000661 长春高新 29.55 11.16 38% 5% 4.98 17% -1% 3.03 10% -1% 300009 安科生物 5.56 1.53 27% -6% 0.42 8% -2% 0.37 7% 1% 688278 特宝生物 10.39 3.40 33% -5% 1.03 10% -3% 0.94 9% 0%

营业收入 （亿元）

销售费用 （亿元）

销售费用率 （%）

销售费用率 YOY（%）

研发费用 （亿元）

研发费用率 （%）

研发费用率 YOY（%）

管理费用 （亿元）

管理费用率 （%）

股票代码 公司名称

风险提示

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