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长江电力（600900） 2026 年半年报点评：水电发电量创新高，分 红增持红利价值彰显

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 84,492 86,242 85,185 85,972 86,566 同比（%） 8.12 2.07 (1.23) 0.92 0.69 归母净利润（百万元） 32,496 34,503 35,865 36,431 36,643 同比（%） 19.28 6.17 3.95 1.58 0.58 EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 1.41 1.47 1.49 1.50 P/E（现价&最新摊薄） 21.38 20.14 19.38 19.07 18.96

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：公司公告 2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入 379.29 亿 元，同比+3.36%；归母净利润 147.56 亿元，同比+13.02%；扣非归母净 利润 142.94 亿元，同比+8.37%；加权平均 ROE 为 6.55%，同比提升 0.46pct。
• ◼ 水电发电量创新高，收入增长叠加成本下降带动毛利改善。2026H1 公 司境内六座水电梯级电站发电量 1327.44 亿千瓦时，同比+4.81%，同比 增发 60.88 亿千瓦时；梯级电站利润总额 181.09 亿元、净利润 150.34 亿 元，三项核心指标均创历史同期新高。2026 年上半年公司营业收入 379.29 亿元，同比+3.36%，营业成本 159.71 亿元，同比-0.81%；毛利润 219.58 亿元，同比+6.62%，毛利率 57.89%，同比提升 1.77pct，收入增 长、成本下降共同推动盈利能力改善。
• ◼ 财务费用持续优化，杠杆同比下降，增厚业绩表现。2026H1 公司财务 费用 42.01 亿元，同比-13.61%，同比减少 6.62 亿元；资产负债率 59.36%， 较 25H1 末 61.52%同比下降 2.16pct。债务规模及融资成本下降，财务 费用优化延续。
• ◼ 电站发电表现差异驱动子公司利润分化。2026H1 公司境内六座梯级电 站发电量 1327.44 亿千瓦时，同比+4.81%。分电站看，乌东德/白鹤滩/ 溪 洛 渡 / 向 家 坝 / 三 峡 / 葛 洲 坝 发 电 量 分 别 124.51/243.92/267.04/150.09/450.73/91.15 亿千瓦时，同比分别-16.76%/5.05%/-4.51%/-3.73%/+31.62%/+11.05%。云川公司主要运营乌东德、白 鹤滩电站，26H1 净利润 17.75 亿元，同比-27.9%，两站发电量均同比下 降；川云公司主要运营溪洛渡、向家坝电站，26H1 净利润 53.62 亿元， 同比-3.9%，对应两站发电量同比降幅相对较小，利润表现更具韧性；三 峡、葛洲坝发电量同比高增，对冲金沙江梯级电量下降，带动六座梯级 电站整体发电量创新高。
• ◼ 抽蓄项目稳步推进，投资活动现金净流出收窄。2026H1 河南巩义抽蓄 主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目持续 建设。半年内河南巩义/江西寻乌/甘肃张掖/重庆奉节/湖南攸县分别完成 投资 2.29/1.03/1.60/0.63/2.10 亿元，合计 7.65 亿元；截至 6 月末累计投 资分别 9.43/5.55/22.78/8.62/13.69 亿元，合计 60.07 亿元。2026H1 投资 活动净现金流-35.49 亿元，同比净流出收窄 37.45%。
• ◼ 股东增持持续兑现，高分红强化长期回报。控股股东三峡集团计划在 12 个月内增持 40-80 亿元，截至 2026/6/30 已累计增持 1.62 亿股、增持金 额 44.99 亿元。2025 年度公司末期每 10 股派息 7.90 元，加上已实施的 中期分红，全年累计现金分红 244.68 亿元，较 2024 年度 230.74 亿元同 比+6.04%，年度分红总额再创新高。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测 358.7/364.3/366.4 亿元，2026-2028 年 PE 为 19.4/19.1/19.0 倍（估值日 2026/9/1），维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。

2026 年 09 月 02 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31

长江电力 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 28.40 一年最低/最高价 25.38/29.57 市净率(倍) 3.22 流通A股市值(百万元) 694,897.38 总市值(百万元) 694,897.38

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.83 资产负债率(%,LF) 59.36 总股本(百万股) 24,468.22 流通 A 股(百万股) 24,468.22

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2026-01-15

公司点评报告

长江电力三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,788 41,989 67,321 114,939 营业总收入 86,242 85,185 85,972 86,566

货币资金及交易性金融资产 4,586 32,914 58,176 105,741 营业成本(含金融类) 33,058 32,517 32,925 33,323 经营性应收款项 7,445 7,351 7,418 7,468 税金及附加 3,319 2,556 2,579 2,597 存货 837 808 808 808 销售费用 234 213 215 216 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,617 1,789 1,805 1,815 其他流动资产 921 917 920 922 研发费用 1,167 1,107 1,118 1,125

非流动资产 545,420 532,893 516,977 500,295 财务费用 9,371 9,224 9,042 9,093 长期股权投资 74,936 76,936 78,936 80,936 加:其他收益 20 4 6 5 固定资产及使用权资产 417,253 403,880 386,702 366,719 投资净收益 4,959 5,537 5,760 5,627 在建工程 15,906 14,043 12,805 13,605 公允价值变动 1,677 500 500 500 无形资产 25,025 25,025 25,025 25,025 减值损失 (1,531) (17) (12) (12) 商誉 1,117 1,117 1,117 1,117 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 70 75 75 75 营业利润 42,599 43,803 44,542 44,517 其他非流动资产 11,113 11,818 12,318 12,818 营业外净收支 (860) (800) (600) (600)

资产总计 559,208 574,882 584,298 615,234 利润总额 41,740 43,003 43,942 43,917 流动负债 118,940 125,746 126,116 145,912 减:所得税 6,791 6,665 7,031 6,791

短期借款及一年内到期的非流动负债 85,386 92,683 92,683 112,124 净利润 34,949 36,338 36,911 37,125 经营性应付款项 1,469 1,445 1,463 1,480 减:少数股东损益 446 472 480 483 合同负债 181 179 181 182 归属母公司净利润 34,503 35,865 36,431 36,643 其他流动负债 31,904 31,439 31,789 32,126

非流动负债 206,908 205,113 203,083 203,083 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.41 1.47 1.49 1.50 长期借款 172,311 172,311 172,311 172,311 应付债券 29,781 27,781 25,781 25,781 EBIT 46,830 52,228 52,983 53,010 租赁负债 509 479 449 449 EBITDA 66,359 78,514 80,229 81,022 其他非流动负债 4,307 4,542 4,542 4,542

负债合计 325,848 330,858 329,199 348,995 毛利率(%) 61.67 61.83 61.70 61.51 归属母公司股东权益 221,338 231,529 242,124 252,781 归母净利率(%) 40.01 42.10 42.38 42.33 少数股东权益 12,023 12,495 12,975 13,458

所有者权益合计 233,361 244,024 255,099 266,239 收入增长率(%) 2.07 (1.23) 0.92 0.69

投资活动现金流 (18,215) (8,532) (5,670) (5,803) 最新发行在外股份（百万股） 24,468 24,468 24,468 24,468 筹资活动现金流 (44,344) (30,094) (37,498) (16,478) ROIC(%) 7.53 8.34 8.21 7.98 现金净增加额 (1,991) 28,332 25,262 47,565 ROE-摊薄(%) 15.59 15.49 15.05 14.50 折旧和摊销 19,529 26,286 27,246 28,012 资产负债率(%) 58.27 57.55 56.34 56.73 资本开支 (18,484) (11,850) (9,430) (9,430) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.14 19.38 19.07 18.96 营运资本变动 1,223 (382) 288 291 P/B（现价） 3.14 3.00 2.87 2.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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