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半导体设备 拓荆科技（688072.SH） 买入-B(首次)

先进产品放量收入高增，盈利能力显著提升

2026 年 9 月 1 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年半年报。2026H1 实现营业收入 29.13 亿元，同比 +49.06%；扣非归母净利润 3.67 亿元，同比+861.92%。Q2 单季收入 18.00 亿元，同比+44.56%，环比+61.85%，扣非归母净利润 2.65 亿元，同比+21.42%， 环比+159.7%。 事件点评

 公司是国内领先的薄膜沉积和三维集成设备供应商。目前已形成 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD 等薄膜沉积设备产品，

市场数据：2026 年 8 月 31 日

收盘价（元/股）： 677.86 年内最高/最低（元/股）： 945.00/167.00 流通 A 股/总股本（亿股）： 2.83/2.91 流通 A 股市值（亿元）： 1,916.26 总市值（亿元）： 1,970.40

以及晶圆对晶圆混合键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合、芯 片对晶圆熔融键合等三维集成设备产品，已广泛应用于先进存储、先进/成熟 逻辑、先进封装、功率器件、Micro-OLED、硅光技术、图像传感器（CIS） 等领域。

 先进产品放量收入高增，订单能见度高。报告期内，公司收入同比 +49.06%，主要系先进产品批量通过客户验证，业务规模快速增长。26H1 末 合同负债 51.31 亿元，创历史新高，在手订单能见度充足；期末发出商品 45.12 亿元，较 2025 年末增长了 2.18%，设备验收节奏加快。公司实现归母净利润 13.43 亿元，大幅跳增+1324.10%，主因持有恒运昌、珂玛科技、先锋精科等 公司股票产生约 9.60 亿元公允价值变动收益，不具有可持续性。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 4.77 摊薄每股收益(元/股)： 4.77 每股净资产(元/股)： 46.69 净资产收益率(%)： 10.01

资料来源：常闻

 规模效应与费用控制驱动盈利水平大幅改善。报告期内，公司毛利率为 41%，同比+9.04pct，规模效应叠加先进新品量产是盈利能力改善核心驱动。

分析师： 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001 邮箱：xuyiran@sxzq.com

扣非后销售净利率 12.61%，同比+10.66pct；销售期间费用率 27.45%，同比 -4.42pct，规模效应持续释放利润空间。管理费用中股权激励费用 1.22 亿元 （同比+359%），推高管理费用率至 8.6%（同比+3.3pct），剔除后控费效果 更为显著。

 产品覆盖面持续拓展，先进产品获得海外重复订单。报告期内，公司已 出货不同工艺 PECVD 设备产品至海外客户端；基于反应腔 pX 和 Supra-D 研发的 PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM 系列工艺、OPN、SiB 等多款 先进工艺设备以及 PECVD Bianca 工艺设备持续扩大量产规模，且基于 pX 反应腔开发的α-Si 工艺设备已通过先进逻辑客户的验证；公司多台 PE-ALDSiO2、SiCO 等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快

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速攀升；Thermal-ALD 在持续拓展新工艺，多台产品出货至客户端；SACVD PESAF 薄膜工艺设备已多台通过不同客户验证。同时，在应用于三维集成 设备方面，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞 修复等产品。

投资建议

 考虑公司订单能见度高，产品覆盖面不断拓展且验证节奏加快，规模效 应驱动盈利能力持续改善，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 7.66/9.14/13.22 元，对应公司8月31日收盘价677.86元，2026-2028年PE分别为88.5/74.1/51.3 倍，给予“买入-B”评级。

风险提示

 市场竞争加剧。薄膜沉积与三维集成赛道技术壁垒高，但仍面临国际巨 头先发优势及国内潜在进入者分流。若竞品加速导入或价格竞争升温，公司 份额、机台平均单价与毛利率改善节奏可能承压。

 新品导入验证进展不及预期。先进薄膜产品及三维集成产品客户端验证 周期普遍较长；若定制化需求超预期或工艺达标慢于计划，将拉长收入确认 与货款回收，压制短期营收与利润弹性，并拖累在手订单向报表的转化效率。

 下游需求波动。公司深度受益存储/先进逻辑扩产与国产化，订单与验收 高度绑定晶圆厂资本开支。若下游扩产节奏放缓、资本开支下修或客户排产 推迟，新签订单、合同负债与发出商品确收将同步走弱，业绩增速或出现阶 段性回落。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,103 6,519 8,992 12,960 18,991

YoY(%) 51.7 58.9 37.9 44.1 46.5 净利润(百万元) 688 927 2,226 2,658 3,844

YoY(%) 3.9 34.7 140.2 19.4 44.6 毛利率(%) 41.7 35.0 42.5 45.6 48.4 EPS(摊薄/元) 2.37 3.19 7.66 9.14 13.22 ROE(%) 13.0 12.9 16.0 16.1 19.0 P/E(倍) 286.3 212.6 88.5 74.1 51.3 P/B(倍) 37.3 29.8 14.8 12.4 10.0 净利率(%) 16.8 14.2 24.8 20.5 20.2

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12687 16279 24133 28086 36400 营业收入 4103 6519 8992 12960 18991 现金 3003 5300 10248 10760 12599 营业成本 2393 4241 5166 7056 9796 应收票据及应收账款 1485 1416 2586 3183 5270 营业税金及附加 11 32 42 53 87 预付账款 108 16 155 91 269 营业费用 290 407 539 713 950 存货 7216 7826 9395 12317 16494 管理费用 210 314 405 544 760 其他流动资产 875 1722 1749 1735 1767 研发费用 756 770 1439 2333 3798 非流动资产 2627 3544 3742 4172 4618 财务费用 65 85 -130 -266 -195 长期投资 249 300 297 292 286 资产减值损失 -50 -204 -153 -226 -370 固定资产 893 1691 2038 2409 2797 公允价值变动收益 204 55 600 100 100 无形资产 176 262 301 351 402 投资净收益 1 50 17 18 21 其他非流动资产 1308 1290 1106 1120 1133 营业利润 679 875 2230 2672 3782 资产总计 15314 19824 27875 32258 41018 营业外收入 0 1 0 1 1 流动负债 6831 11366 12698 14577 20013 营业外支出 0 1 0 0 1 短期借款 119 186 186 186 186 利润总额 679 876 2230 2672 3782 应付票据及应付账款 2245 3056 6338 4519 8542 所得税 -9 -39 17 26 -38 其他流动负债 4467 8124 6174 9872 11284 税后利润 687 915 2213 2646 3820 非流动负债 3185 1342 1342 1288 883 少数股东损益 -1 -12 -13 -12 -23 长期借款 2794 850 850 796 391 归属母公司净利润 688 927 2226 2658 3844 其他非流动负债 391 492 492 492 492 EBITDA 861 932 2185 2581 3690 负债合计 10015 12708 14040 15865 20896

少数股东权益 19 506 492 480 457 主要财务比率 股本 280 282 291 291 291 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 3482 3958 8550 8550 8550 成长能力 留存收益 1716 2567 4557 6937 10373 营业收入(%) 51.7 58.9 37.9 44.1 46.5 归属母公司股东权益 5280 6610 13343 15913 19665 营业利润(%) -6.9 29.0 154.8 19.8 41.5 负债和股东权益 15314 19824 27875 32258 41018 归属于母公司净利润(%) 3.9 34.7 140.2 19.4 44.6

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.7 35.0 42.5 45.6 48.4 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 16.8 14.2 24.8 20.5 20.2 经营活动现金流 -283 3633 2000 850 2695 ROE(%) 13.0 12.9 16.0 16.1 19.0

净利润 687 915 2213 2646 3820 ROIC(%) 8.5 8.1 13.4 13.5 16.7 折旧摊销 81 148 148 186 227 偿债能力 财务费用 65 85 -130 -266 -195 资产负债率(%) 65.4 64.1 50.4 49.2 50.9 投资损失 -1 -50 -17 -18 -21 流动比率 1.9 1.4 1.9 1.9 1.8

营运资金变动 -1196 2269 216 -1601 -1039 速动比率 0.7 0.7 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 81 266 -430 -98 -97 营运能力

投资活动现金流 -892 -1329 101 -501 -555 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 1361 -64 2847 163 -301 应收账款周转率 4.1 4.5 4.5 4.5 4.5

应付账款周转率 1.4 1.6 1.1 1.3 1.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 2.37 3.19 7.66 9.14 13.22 P/E 286.3 212.6 88.5 74.1 51.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.97 12.50 6.88 2.92 9.27 P/B 37.3 29.8 14.8 12.4 10.0 每股净资产(最新摊薄) 18.16 22.74 45.90 54.74 67.65 EV/EBITDA 229.8 209.0 86.1 72.7 50.2

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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