证券研究报告 | 2026年08月31日

2026年08月30日

中国石油（601857.SH） 优于大市

上游业务利润同环比高增，第二季度归母净利润 556 亿

核心观点 公司研究·财报点评

2026 年上半年归母净利润 1039 亿，创历史同期最好水平，业绩超预期。2026 年上半年公司实现营收 1.53 万亿（同比+5.3%），归母净利润 1039 亿（同 比+22.0%），扣非归母净利润 1055 亿（同比+23.7%）。其中第二季度公司 实现营收7911 亿（同比+13.5%，环比+7.4%），归母净利润556 亿（同比+47.4%， 环比+15.0%），扣非归母净利润 560 亿（同比+49.0%，环比+12.9%）。 油气和新能源业务经营利润 1004 亿，主要受中东局势推动国际油价上涨所 致。2026 年上半年公司油气与新能源业务实现经营利润 1004 亿（同比+148 亿），第二季度经营利润 594 亿（同比+198 亿，环比+184 亿）。2026 年上 半年公司原油净产量 463 百万桶（同比-2.8%），包括国内 393 百万桶（同 比-0.5%），海外 70 百万桶（同比-14.2%），天然气产量 27461 亿立方英尺 （同比+2.3%）。2026 年上半年 Brent 期货均价 87.6 美元/桶（同比+16.8 美元/桶），公司实现油价 76.5 美元/桶（同比+10.3 美元/桶），与布伦特 折价约 12.1 美元/桶，单位油气操作成本 10.68 美元/桶（同比+5.3%），主 要由于人民币兑美元汇率增长以及作业费等基本运行费增加。 炼油和化工板块减油增化，新材料产销大幅增长，成品油销售份额持续提升。

2026 年上半年公司炼油业务经营利润 117 亿（同比增加 21 亿），化工业务 经营利润 28 亿（同比增加 14 亿），成品油销售业务经营利润 114 亿（同比 增加 38 亿）。其中原油加工量 655 百万桶（同比-5.6%），生产成品油 5435 万吨（同比-8.8%），化工产品商品量 2132 万吨（同比+6.7%），乙烯/合成 树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比+21%/+12%/+12%/+21%，新材料产量 同比+61%。成品油受国际油价高企，加速替代能源发展需求受到抑制，公司 上半年成品油销量 7330 万吨（同比-5.8%），其中国内成品油销量 5434 万 吨（同比-7.3%），汽、柴、煤分别同比-4.7%/-9.8%/-6.3%，成品油国内市 场份额同比提升 0.2 个百分点。

天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2026 年上半年公司天 然气销售板块实现经营利润 241 亿（同比增加 55 亿），其中天然气销售 1612 亿方（同比+3.9%），其中国内销售 1249 亿方（同比+1.1%）。公司上半年 在国内市场份额同比增加 1 个百分点，在高端市场销售增量占比超过 50%。 2026 年上半年公司拟分红 0.26 元/股，创历史同期新高。公司 2026 年上半

年派发现金红利人民币 475.85 亿元（含税），派息率达到 45.8%。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投 资 建 议 ： 我 们 维 持 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 为 1784/1799/1872 亿元，2026-2028 年摊薄 EPS 为 0.97/0.98/1.02 元， 对于当前 PE 为 11.5/11.4/11.0x，维持“优于大市”评级。

石油石化·炼化及贸易

证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 010-88005379 010-88005107 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 11.23 元 总市值/流通市值 2055326/2055326 百万元 52 周最高价/最低价 13.69/8.04 元 近 3 个月日均成交额 1775.59 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《中国石油（601857.SH）-第一季度归母净利润 483 亿元，二季 度上游业务景气改善》 ——2026-04-30 《中国石油（601857.SH）-公司盈利韧性显著，2025 年分红率达 到 54.7%》 ——2026-03-30 《中国石油（601857.SH）-集团首次增持彰显信心，硫磺价格上 涨有望提升业绩》 ——2025-12-31 《中国石油（601857.SH）-天然气板块盈利大幅改善，第三季度 归母净利润 423 亿元》 ——2025-10-31 《中国石油（601857.SH）-中俄签署 500 亿方天然气管道建设备 忘录，天然气市场化改革持续深化》 ——2025-09-08

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 2,937,981 2,864,469 3,011,985 3,062,907 3,104,050 (+/-%) -2.4% -2.5% 5.1% 1.7% 1.3% 净利润(百万元) 164676 157302 178429 179942 187211 (+/-%) 2.2% -4.5% 13.4% 0.8% 4.0% 每股收益（元） 0.90 0.86 0.97 0.98 1.02 EBIT Margin 8.4% 7.7% 9.3% 8.9% 9.1% 净资产收益率（ROE） 10.9% 9.9% 10.8% 10.5% 10.7% 市盈率（PE） 12.5 13.1 11.5 11.4 11.0 EV/EBITDA 6.7 7.0 6.4 6.2 5.9 市净率（PB） 1.36 1.30 1.24 1.20 1.18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

2026 年上半年归母净利润 1039 亿，创历史同期最好水平，业绩超预期。2026 年 上半年公司实现营收 1.53 万亿（同比+5.3%），归母净利润 1039 亿（同比+22.0%）， 扣非归母净利润 1055 亿（同比+23.7%）。其中第二季度公司实现营收 7911 亿（同比 +13.5%，环比+7.4%），归母净利润 556 亿（同比+47.4%，环比+15.0%），扣非归母净 利润 560 亿（同比+49.0%，环比+12.9%）。

图1：中国石油营业收入及增速 图2：中国石油归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

油气和新能源业务经营利润 1004 亿，主要受中东局势推动国际油价上涨所致。2026 年上半年公司油气与新能源业务实现经营利润 1004 亿（同比+148 亿），第二季度经 营利润 594 亿（同比+198 亿，环比+184 亿）。2026 年上半年公司原油净产量 463 百 万桶（同比-2.8%），包括国内 393 百万桶（同比-0.5%），海外 70 百万桶（同比-14.2%）， 天然气产量 27461 亿立方英尺（同比+2.3%）。2026 年上半年 Brent 期货均价 87.6 美 元/桶（同比+16.8 美元/桶），公司实现油价 76.5 美元/桶（同比+10.3 美元/桶）， 与布伦特折价约 12.1 美元/桶，单位油气操作成本 10.68 美元/桶（同比+5.3%），主 要由于人民币兑美元汇率增长以及作业费等基本运行费增加。

图3：中国石油原油产量及增速 图4：中国石油天然气产量及增速

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

炼油和化工板块减油增化，新材料产销大幅增长，成品油销售份额持续提升。2026 年 上半年公司炼油业务经营利润 117 亿（同比增加 21 亿），化工业务经营利润 28 亿（同 比增加 14 亿），成品油销售业务经营利润 114 亿（同比增加 38 亿）。其中原油加工 量 655 百万桶（同比-5.6%），生产成品油 5435 万吨（同比-8.8%），化工产品商品量 2132 万吨（同比+6.7%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比 +21%/+12%/+12%/+21%，新材料产量同比+61%。成品油受国际油价高企，加速替代能源 发展需求受到抑制，公司上半年成品油销量 7330 万吨（同比-5.8%），其中国内成品 油销量 5434 万吨（同比-7.3%），汽、柴、煤分别同比-4.7%/-9.8%/-6.3%，成品油国 内市场份额同比提升 0.2 个百分点。

图5：中国石油原油加工量（百万桶） 图6：中国石油成品油销量（百万吨）

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2026 年上半年公司天然气销售 板块实现经营利润 241 亿（同比增加 55 亿），其中天然气销售 1612 亿方（同比+3.9%）， 其中国内销售 1249 亿方（同比+1.1%）。公司上半年在国内市场份额同比增加 1 个百 分点，在高端市场销售增量占比超过 50%。

• 图7：中国石油天然气销量及增速

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

2026 年上半年公司拟分红 0.26 元/股，创历史同期新高。公司 2026 年上半年派发现 金红利人民币 475.85 亿元（含税），创历史同期新高，派息率达到 45.8%。

• 图8：中国石油中期分红金额及派息率

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

上半年资本支出保持稳健，全年资本支出指引维持 2794 亿元。2026 年上半年公司坚 持严谨投资、精准投资、效益投资理念，严格坚持投资回报标准，聚焦主业和转型升 级方向持续优化投资结构，资本支出为人民币 750 亿元（同比+107 亿元），油气和新 能源/炼油化工和新材料/成品油销售/天然气销售/总部及其他板块资本支出分别为 544/166/21/15/4 亿元，同比分别+49/+39/+15/+6/-2 亿元。预计 2026 年全年资本支 出为人民币 2794 亿元，与年初指引维持不变。

风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

投资建议：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 1784/1799/1872 亿元， 2026-2028 年摊薄 EPS 为 0.97/0.98/1.02 元，对于当前 PE 为 11.5/11.4/11.0x， 维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

EPS PE PB

公司 代码

收盘价 （元）

公司 名称

投资 评级

2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026E 601857.SH 中国石油 优于大市 11.23 0.86 0.97 0.98 12.1 11.5 11.4 1.3 600938.SH 中国海油 优于大市 34.19 2.57 3.33 3.25 11.8 10.3 10.5 1.9

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2026 年 8 月 28 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期）

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 216246 238908 241138 236034 228317 营业收入 2937981 2864469 3011985 3062907 3104050 应收款项 104032 103882 99024 100698 102051 营业成本 2275223 2246121 2293844 2349403 2386286 存货净额 168338 150553 130949 133016 133823 营业税金及附加 266012 244276 286139 284850 279364 其他流动资产 99412 95779 90360 91887 93121 销售费用 63190 60291 66264 67384 68289 流动资产合计 590844 595297 567646 567811 563487 管理费用 65026 69122 63966 64984 65807 固定资产 695374 744705 791095 825254 843243 研发费用 23014 23552 22590 22972 23280 无形资产及其他 92790 93149 94423 95697 96971 财务费用 12552 12053 6697 4619 3215 投资性房地产 1083922 1091291 1091291 1091291 1091291 投资收益 11934 20466 20000 12000 12000

资产减值及公允价值变 动 (9605) (15176) (12000) (8000) (8000)

长期股权投资 290077 303575 306575 309575 312575

资产总计 2753007 2828017 2851030 2889628 2907567 其他收入 (3021) (3317) (22590) (22972) (23280) 短期借款及交易性金融 负债 147712 73971 50000 50000 50000 营业利润 255286 234579 280486 272695 281807 应付款项 287680 269540 261899 266032 267645 营业外净收支 (13784) (8430) (20000) (10000) (8500) 其他流动负债 201925 195289 201306 204495 205811 利润总额 241502 226149 260486 262695 273307 流动负债合计 637317 538800 513205 520527 523456 所得税费用 57755 54144 65122 65674 68327 长期借款及应付债券 98072 163462 133462 103462 73462 少数股东损益 19071 14703 16935 17079 17769 其他长期负债 307755 326207 326707 327207 327707 归属于母公司净利润 164676 157302 178429 179942 187211 长期负债合计 405827 489669 460169 430669 401169 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 1043144 1028469 973374 951196 924625 净利润 164676 157302 178429 179942 187211 少数股东权益 194492 213487 220223 227017 234084 资产减值准备 (14678) 3413 1452 1131 625 股东权益 1515371 1586061 1657433 1711415 1748858 折旧摊销 215967 220996 193884 210436 227112 负债和股东权益总计 2753007 2828017 2851030 2889628 2907567 公允价值变动损失 9605 15176 12000 8000 8000

财务费用 12552 12053 6697 4619 3215 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (59012) 11288 30209 3684 661 每股收益 0.90 0.86 0.97 0.98 1.02 其它 21443 896 5284 5663 6443 每股红利 0.58 0.61 0.58 0.69 0.82 经营活动现金流 338001 409071 421258 408856 430052 每股净资产 8.28 8.67 9.06 9.35 9.56 资本开支 0 (253386) (255000) (255000) (255000) ROIC 11% 10% 12% 13% 13% 其它投资现金流 4588 (3359) 0 0 0 ROE 11% 10% 10.8% 10.5% 10.7% 投资活动现金流 (4517) (270243) (258000) (258000) (258000) 毛利率 23% 22% 23.84% 23.29% 23.12% 权益性融资 3167 17291 0 0 0 EBIT Margin 8% 8% 9% 9% 9% 负债净变化 (52093) 74390 (30000) (30000) (30000) EBITDA Margin 16% 15% 16% 16% 16% 支付股利、利息 (106259) (111199) (107058) (125959) (149769) 收入增长 -2% -3% 5% 2% 1% 其它融资现金流 (73574) (59839) (23971) 0 0 净利润增长率 2% -4% 13% 1% 4% 融资活动现金流 (387111) (116166) (161029) (155959) (179769) 资产负债率 45% 44% 42% 41% 40% 现金净变动 (53627) 22662 2230 (5104) (7718) 股息率 5.2% 5.4% 5.2% 6.1% 7.3% 货币资金的期初余额 269873 216246 238908 241138 236034 P/E 12.5 13.1 11.5 11.4 11.0 货币资金的期末余额 216246 238908 241138 236034 228317 P/B 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 企业自由现金流 0 147068 178480 164106 183539 EV/EBITDA 6.7 7.0 6.4 6.2 5.9 权益自由现金流 0 161619 119487 130641 151128 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032